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来自  股票基金 2019-08-09 09:34 的文章
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毛利率大幅提升,高端酒量价齐升

    改革继续推进:天洋入驻沱牌舍得后,已经剥离了医药业务,希望把白酒做大做强,进行了一系列的改革。产品方面:梳理精简产品,产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位明确,舍得系列产品销售增长良好。渠道方面:通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉,并给予一线销售人员更多的正向激励,经销商数量增加393家,终端数量也保持高增长。

白酒增长分化:公司白酒有舍得和沱牌两大品牌,舍得聚焦高端,沱牌主打中低端,天洋入主后制定了聚焦高端舍得系列、缩减低端品类、打造大单品的战略。上半年白酒板块收入7.77亿,同比增长17.97%,中高档酒实现收入6.93亿,同比增长25.67%,低档酒8473.96万元,同比下滑21.39%,分化比较明显,主要是公司着力营销改革创新,聚焦重点市场,大力推广精细化营销,提升营销管理和服务水平,中高端酒增长较好。分区域来看,优势区域郑州、山东、川渝保持较好增长,增速分别达到73.95%、43.13%、97.56%,基数较低的东北区域增长88.92%,传统市场京津冀销售区增长25.33%。

    盈利预测与投资评级:调整2017-2019年公司EPS为0.55、1.14、1.69元,对应PE为57倍、28倍、19倍,维持“买入”评级。

    公司18年春节提价截止日期在1月16日,我们认为年底预收款并不能完全反应春节打款情况,春糖草根调研下来,舍得继续保持高增长,沱牌恢复增长仍需要时间,春节旺季后渠道库存较同期更加合理。公司春糖推出终端价格定位600 的智慧舍得,产品形象更高端、口感更佳,起到提升品牌及产品价格带作用,目标做到品味舍得20%以上的占比。4月营销中心搬至北京,将更有利于吸引品牌营销人才。

    毛利率大幅提升:公司2017年毛利率大幅提升10.46个百分点,主要是公司产品结构优化,中高档产品占比上升。2017年期间费用率47.52%,同比上升9.2个百分点,其中销售费用率为29.27%,同比提高7.51个百分点,主要是公司加大市场开发投入力度,广告及宣传费用以及整体销售薪酬增加,管理费用率18.23%,同比提升3.11个百分点,主要是公司计提职工辞退福利。2017销售净利率提升到8.67%,仍远低于白酒行业平均水平,主要原因在于公司营收规模比较小,目前处于加大市场投入的阶段,费用投入较大,同时受计提员工内退费等非经常性损益的影响较大。

    投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.96元、1.25元,对应当前股价PE分别为49X、33X、25X。天洋入主后公司体制更加灵活,剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,维持“增持”评级。

ca88亚洲城会员登录,事件:2017上半年公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%;归母净利润0.62亿元,同比增长169.00%;EPS0.18元,加权平均净资产收益率为2.66%。

    公司公告增发取消,或采用其他方式加强上市公司的控制权,无碍业绩释放。公司2018年消费税基数恢复正常,市场费用仍将大力投放、但管理费用将恢复正常,品味舍得提价、减少赠酒力度、推出智慧舍得将继续提升产品毛利率,考虑到17年资产减值及坏账计提1.1千万、内退福利计提9千万,17年正常净利率应该在13.1%,今年净利率将快速回升。我们预计2018~2020年EPS为1.36、1.84、2.39元/股,给予2018年35倍PE,目标价47.7元,维持“买入”评级。

中高档增长较好:分品类看,中高档酒销售收入13.95亿元,同比增长32.73%,主要是受益于消费升级,中高端白酒景气度持续回升,同时,公司进行大规模招商,经销商数量较2017年初增加393家;低档酒收入1.00亿元,同比下降45.80%,一方面是因为行业分化,另一方面是公司主动进行产品清理。

    净利润大幅增长:公司上半年净利润同比大增169%,主要是中高档酒占比提升,带动毛利率大幅上升。2017Q2单季度实现净利润0.21亿元,同比增长95.38%,低基数下实现高增长,考虑Q2一次性计提近9千万元的内退福利费,实际利润远好于报表利润。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,股权转让已在7月交割完成,投资收益可部分弥补二季度内退福利费用。

    伴随市场开拓,销售费用增长较快,管理费用增加系当期计提内退福利金所致:1H公司销售/管理/财务费用率分别为26.19%/21.29%/0.02%,同比分别提高13.31pcts/7.08pcts/-1.13pcts,销售费用增长较快,主要因为新产品市场开发投入的加大、销售人员工资和广告费金额的增长;管理费用增幅较大则是由于一次性计提0.90亿元内退福利金所致,但此举长期看来则将有助于公司实现减员增效。消费税方面,1H消费税率为9.91%,较去年同期的10.62%基本持平。

事件:公司发布2017年报,实现收入16.38亿、归母净利润1.44亿、扣非归母净利润1.35亿,分别同比增长12.1%、79%、72.97%,EPS为0.43元/股,符合此前业绩预告区间,10派0.43元(含税)。单四季度收入3.95亿、归母净利润0.48亿,分别同比增长9.05%、89.41%。

    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.29元、1.69元,对应PE分别为41X、29X、22X。公司剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,给予“增持”评级。

    毛利率大幅提升:上半年销售毛利率73.53%,同比上升23.63个百分点,主要是是公司产品结构调整优化,中高档产品占比上升。上半年期间费用率47.51%,同比上升19.27个百分点,其中销售费用率上升13.31个百分点,主要是加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加;管理费用率同比上升7.08个百分点,主要是计提内部退养员工应支付的内退福利按照准则规定一次性计入费用。上半年销售净利率7.09%,远低于白酒行业平均水平,我们认为主要原因在于公司营收规模尚小,目前处于加大市场投入的阶段,销售费用和管理费用投入较为刚性,导致费用率水平较高。随着公司转为民营,机制更加灵活,营收持续增长,费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。

    剥离药业聚焦白酒主业,加速推进渠道扁平化进程:公司已于7月25日完成对药业子公司的交割,收到1.42亿元转让价款,有助于将资源进一步聚焦于白酒主业。上半年新增368家经销商,退出103家,渠道逐步由大商模式向小商模式转变,渠道扁平化进程正在加速推进中。

    经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。

    大力推进改革:天洋入驻沱牌舍得后,多次表明要将白酒主业做大做强的决心,因此进行了一系列的改革。产品方面:梳理精简产品品类,全面停止客户定制产品,逐步淘汰沱牌系列老产品,开发沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲、沱牌大曲和柳浪春全新沱牌产品,增强沱牌品牌张力,产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位更加明确,舍得系列产品销售大幅增加。渠道方面:公司着手扁平化招商布局,强化对市场的掌控力,通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉,并给予一线销售人员更多的正向激励。我们认为,天洋入主后公司机制更加灵活,积极进行产品梳理和渠道变革,随着舍得渠道调整到位,沱牌新品大单品战略逐步清晰,大规模招商效果预计将在下半年体现。

    Q2收入明显提速,产品结构升级使毛利率达到新高:公司Q1/Q2营收为4.27/4.52亿元,同比增长0.04%/28.03%,Q2收入端增长明显提速;Q1/Q2归母净利润为0.41/0.22亿元,同比增长235.47%/95.38%,鉴于Q2公司计提了0.90亿元内退福利金,若不考虑此因素则Q2经营活动实际产生的归母净利润为0.67亿元,同比增幅为509.09%。分产品看,1H中高档酒/低档酒收入分别为6.93/0.85亿元,同比增幅为25.67%/-21.39%,以舍得和沱牌新产品为代表的中高档酒收入占比达到88.46%,而低档酒收入的下滑主要系白酒消费升级和公司品牌聚焦战略的实施所致。产品结构的持续优化和升级使公司1H毛利率达到73.53%,较去年同期大幅提升23.63pcts。

    盈利预测与评级:

    风险提示:区域扩张速度放缓、食品安全风险。

    风险提示

    18年舍得、沱牌独立事业部运营,舍得聚焦现有核心市场、提升东北西北、布局华东华南,除了继续拓展核心门店以外,提升核心门店质量、分级管理等更精细化的工作成为重点。沱牌收缩至4个区域35个城市,更加聚焦。经过一年团队磨合后,18年由此前的费用总部集权管理尝试授权管理,加大销售基层权责,也反应公司具备完善反馈修正机制。

    舍得量价齐升带动中高档快速增长,新品天特优及低档酒仍在调整公司酒类收入14.95亿增长20.94%,药业于去年7月剥离给集团,贡献收入1亿,玻瓶及其他贡献收入0.42亿。整体中高档酒(包括舍得、天曲等)收入13.95亿、增长32.73%,销量7205吨下滑25%,其中舍得系列销量3936吨增长28.8%,收入预计大双位数增长,除舍得以外的其他中高档酒销量3269吨下滑50%,但调整产品结构推出新品后均有不同程度的价格提升、预计能抵消一部分销量的大幅下滑,舍得系列量价齐升带动中高档酒增长。低档酒(沱牌大曲、柳浪春、沱牌酒)由于调整产品结构、缩减SKU,销量6609吨、收入1亿,分别大幅下滑61.67%、45.8%。分区域看省内3.38亿略下滑2.76%,省外11.46亿增长29.41%,预计东北、山东、河南、河北市场增速靠前。年底经销商净增393家达到1402家。

    公司销售费用同比增长50.8%,主要增量来源于广告宣传及市场开发费用增加0.33亿、职工薪酬增加0.98亿、同比大幅增长137%,公司销售人员大幅增加1809人至2627人,销售费用率增加7.55个点至29.3%。由于内退员工福利计提费用9162万带来管理费用增长35%、费用率提升3.14个点至18.3%。所得税率30%同比大幅下降27个点,主要由于消费税计税基数上调,母公司售价增加产生利润,弥补以前年度亏损后未实现当期所得税,而销售公司成本上升、利润下降,当期实现所得税减少所致。综合下来净利率提升3.3个点至8.8%。

    毛利率大幅提升抵消费用影响,单四季度补缴消费税,所得税率恢复正常,净利率稳步提升提价、中高档酒占比持续提升、产品重新定位及缩减开发产品,中高档、低档酒毛利率分别提升7.94、9.88个百分点,整体毛利率提升10.44个点至74.6%。单四季度企业税金及附加大幅增长87.87%,主要是因为自去年5月1日白酒消费税最低计税价格上调、公司去年10月收到省税务局关于此调整的批复后,根据新规5-12月增加的消费税计入四季度报表,补缴后全年从价税占比收入由16年的6.65%提高到10.24%,17年下半年从价税占比收入高达12.86%(17年上半年拆分估算此占比为7.98%)。

    17年公司调整中低档产品结构,销售渠道扁平化,大幅增加经销商及拓展核心门店,急速扩充销售团队,进行从业务人员到经销商的团队理念的磨合,同时剥离各项非主营、低效资产,优化改善生产技术部门员工结构。

    公司年底应收票据 应收账款1.77亿同比仍高企、环比略降,预收款1.92亿同比、环比下降3%、31%。但结合其他应付款中尚未结算经销商折扣继续提高至2.71亿,同比增长200%、环比继续增加,根据去年12月最新会计准则调整,这一部分是收入中尚未结算的折扣计提此科目,后续随着渠道政策变化,存在冲回收入的可能性。单四季度销售商品提供劳务收到现金为6.1亿,考虑到上述几项的变化,和单四季度收入能够匹配。

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