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来自  股票基金 2019-08-11 21:28 的文章
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【ca88亚洲城会员登录】突破资金掣肘,固废龙头

事件:

定增获批:据公司公告,公司6月8日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过1.68亿股新股。公司定增已于2016年12月过会,过会方案为以27.75元/股发行不超过1.68亿股。因发生派息,增发过会后增发价格和增发数量有所调整,但调整后方案募集金额始终为“不超过46.5亿元”,此次批复应是基于2016年12月过会方案做出。预计公司最终发行方案为最新调整方案:以27.39元/股价格发行不超过16975万股,募集资金不超过46.5亿元。

固废龙头,重新出发

事件: 10月23日晚公司发布2017年三季报:2017年1-9月公司实现营收65.24亿元,同比增长21.91%,实现归属于上市公司股东的净利润8.31亿元,同比增速16.01%,实现扣非后的归属净利润7.89亿元,同比增长12.59%。

    1)公司近期发布了2017年年报:实现营业收入93.58亿元,同比增长35.3%,归属母公司净利润12.51亿元,同比增长15.7%。

    突破资金掣肘,业务拓展有望加速:由于环保工程EPC 或PPP 等模式对于公司资本开支的要求较高,资金是公司业务拓展的重要因素之一, 2016年公司财务费用达到3.33亿元。此次募集资金规模较大,若以募集资金替换前期投入,按5%的短期借款利率计算,2017年公司可直接降低财务费用1.16亿元,2018年降低财务费用2.33亿元。在资金充沛的条件下,公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单,带来市政工程板块的业绩提升。

    公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP等诸多领域,环卫和再生资源规模效应逐步显现,业绩贡献逐步提升,2018年一季度归母净利润增长43.22%,运营业务贡献占比进一步提升,业务结构日益清晰,业绩拐点预期将来临。

    对此,我们点评如下:

    2)控股股东启迪科服拟筹划股权重组并停牌,预计不超过10个交易日。

    清华系股东持股比例进一步增加,进一步提升项目承接能力:启迪投资、启迪绿源、西藏清控等清华系公司将参与此次定增,定增之后,启迪科服控制股权比例由29.51%上升至34%以上,启迪科服控股股东地位增强,有望进一步提升公司项目承接能力。清华系股东2015年入主公司,2016年,公司开始进入市政基础设施建设PPP 项目领域,之后不断斩获大额PPP 订单,项目承接能力不断提升,公司2017年新签约、中标PPP 项目23.5亿元,新增框架协议112.5亿元,清华系股东为公司带来的国企背景以及实力提升不断彰显。

    环卫 再生资源步入收获期,PPP贡献短期工程业绩

    业绩符合预期,第三季度业绩开始提速 公司前三季度营收同比增长21.91%,归属净利润同比增长16.02%,其中第三季度营收同比增长34.73%,归属净利润增长21.92%,第三季度营收和净利润增速较半年报数据有所提高,说明公司业绩开始提速。前3季度综合毛利率29.72%,同比下降0.11pct;期间费用方面,销售费用率1.32%,同比下降0.18pct,管理费用率8.14%,同比增加0.91pct,财务费用率4.83%,同比增加0.38pct,我们认为,随着公司定增资金到位,第四季度的财务费用将会有所减少,公司业绩将会有所增厚。

    主要观点:

    环卫业务快速扩张,固废全产业链打造加速:公司自2014年布局城乡一体化以来,环卫业务发展迅速。2016年,公司环卫业务实现收入7.9亿元,同比增长168%,新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,同比增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。公司环卫项目目前已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个。公司环卫业务有望进入扩张快车道,据公司公告,公司此次定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,进一步巩固公司固废全产业龙头地位。

    环卫业务布局多年,截止到2017年底正在履行的环卫服务合同共计487项,年度合同额达到23.5亿元,2018年环卫行业提速扩容,一季度公司新增订单56亿,市场份额约6.5%,未来市占率和净利率均有提升空间。再生资源业务年资质拆解量达到2259万台,行业目前面临供给侧改革,集中度有望提升;2018年生态环境部财政支出预算,废电补贴由8亿元提升至36亿元,行业现金流有望得到改善。

    生态环境综合服务商逐步成型,订单充足保障业绩高增长 公司起家于城市供水、污水处理业务,2005年进入固废处置领域,2013年涉足环卫设备领域,2014年初拓展环卫一体化业务,2016年切入市政PPP领域,公司经过不断发展,行业龙头地位不断巩固,目前在水务、固废、环卫、再生资源等领域拥有完善的产业链,已经成长为能够提供整体环境解决方案的生态环境综合服务商。并且凭借全产业链优势,获取了丰富订单:截止2016年底,公司新增订单225亿元,在手订单接近300亿元,是公司2016年营收的4.34倍,充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供了保障。同时,公司的非公开发行股票已经完成,45.53亿元的募集资金到位,项目的落地速度有望加快,公司业绩将加速释放。

    业绩增长动能十足,战略布局效果充分显现

    投资建议:随着清华系股东增持公司股份,清华控股实际控制人地位进一步稳固,看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位,并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极布局环卫领域,规模扩张迅速,打造固废全产业链,未来发展空间值得 期待。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.88元和2.26元,对应PE 为24.3x、17.9x 和14.9x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价42元。

    水务业务目前污水处理规模接近180万吨/日,市政供水规模接近70万吨/日,拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产,污水处理规模提升至250万吨/日,运营实力进一步增强。

    清华控股股权提升,员工持股激励到位,固废龙头进入快速发展期 2015年,公司原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产等完成股权转让,启迪科服成为公司的控股股东,实际控制人变更为清华控股,股权比例为29.52%。清华系背景收购,拥有研发、资金、资源等优势,作为清华控股旗下唯一环保上市公司,启迪桑德将会迎来更多的产业整合的机会。同时,控股股东启迪科服及一致行动人认购了此次此次非公开发行股票,股权比例由29.52%进一步提升到34.22%,控股权得到进一步巩固。此外,公司员工持股计划也参与了非公开发行。我们认为,经过一年多的磨合,大股东与公司员工的利益已经理顺,公司的激励机制到位,公司作为固废龙头将迈入发展新阶段。

    公司战略布局对业绩贡献已充分显现:1)公司加大对PPP重视程度。业绩来看,市政工程板块占总营收比例约1/3,同比增长36.6%,一改连续3年业绩下滑趋势,仍占据业绩贡献最大板块。订单来看,自2015年至今共获得37个订单合计330亿元,其中有9个项目入选PPP合作示范项目名单;值得注意的是,公司主拿运营类订单,质量较高,占比约85%。今年一季度,公司斩获PPP订单6个合计82.93亿元,实现开门红。项目来看,公司无形资产大幅增长78.7%,其主要原因是公司在建工程(主要为垃圾焚烧项目)集中进入投运期,预计未来运营业绩贡献也将大幅增厚。2)环卫板块已成为公司战略支撑点。业绩来看,公司环卫服务同比增长125.4%,实现快速增长;环卫和再生资源营收合计占到公司总营收的37.6%,首次超越市政工程成为最主要营收来源,上游环卫和下游再生资源链条已融会贯通,两网融合战略布局得到充分显现。订单来看,公司2017年环卫订单总数达235份,是16的近3倍,年度合同金额为10.31亿元,较2016略有下降,其原因是去年单体订单金额较小所致。标杆项目来看,蚌埠项目试点已经成熟,已具备向20多个环卫项目拓展的条件。募投项目来看,公司去年定增落地,募集资金46.5亿元,投向的环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设于今年一季度陆续开工,静待落地生根。

    风险提示:项目推进不及预期,定增进度不及预期。

    固废业务目前在手生活垃圾处置规模约为2.3万吨/日,将在未来3-5年内陆续建成投运。PPP业务目前在手订单截止到2017年底已签约的PPP项目合同总量89亿元,在手订单合同额约220亿元,预计每年可确认60-70亿工程收入,保障短期业绩。

    盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司在固废领域的全产业链布局,以及启迪控股入主后的战略协同。预计公司2017-2019 EPS 分别为1.39、1.75、2.13 元,对应当前股价PE 为27、22、18 倍,维持公司“买入”评级。

    清华系下唯一环保上市平台,打造环保业阿里

    控股股东资产梳理:桑德是启迪科服旗下核心资产

    自2015年战略引入启迪科服,使其成为公司控股股东后,外加去年定增,启迪科服及一致行动人已累计投资近百亿元,合计持股比例上升至34.1%,成为清华系旗下中唯一环保上市平台。在清华系在技术、资金、产业方面的资源的支持的基础上,我们看好公司借助互联网和云平台技术,实现固废产业链的万物互联。

    公司大股东启迪科服成立于2014年,是启迪控股整合清华产业系统优质资源,建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股(持股比例39.3%),清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德(注册资本10.22亿)、启迪古汉(注册资本2.4亿)、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于2015年通过受让股权方式获得桑德控制权,同时2017年参与桑德定增,目前直接持股比例16.56%,为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台,无论从行业地位、还是资本金规模来看,桑德都是启迪科服的核心资产。

    盈利预测与估值

    盈利预测与投资建议

    我们认为公司固废领域龙头地位稳固,预计订单增长和落地仍可保持较快速度。定增完成后,强化了清华系控股股东地位,未来在势必加大环卫、再生资源等领域的投资力度,业绩发展可期。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.51元、1.98元、2.76元,对应的PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

    预计公司2018-2020年将实现净利润16.10亿、20.13亿、25.62亿元,对应当前PE分别为19倍、15倍、12倍,历史估值底部,估值明显低于同行业公司平均水平,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    风险提示:项目进度低于预期,资金成本进一步提升。

    宏观经济下行压力;项目拓展不及预期;商业模式发展瓶颈。

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