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来自  股票基金 2019-08-15 04:02 的文章
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ca88亚洲城会员登录重组收购FDA核准的首个细胞免

公司发布2017年报,总营收179.60亿元,归母净利润7.36亿元,超出我们的预期。公司2017年实现总营收179.60亿元,同比增长5.86%(按调整后16年数据计算);实现归母净利润7.36亿元,与上年同期相比增长58.58%(按调整后16年数据计算),高于我们的预期43.8%。其中第四季度实现营收55.69亿元,同比下降14.79%,归母净利润3.61亿元,同比下降57.2%。全年营收增长主要原因是2017年房地产业务销售情况超出预期,营业收入同比增长44.38%;此外三胞国际下属子公司A.SNursing全年并表,由于护理业务发展较好,公司在2017年9月中旬并购了Lotan公司,健康护理行业营收同比增长67.38%;公司主营业务商业业绩下滑,营收同比下降5.82%。

2018年一季度营收同比增长11.12%,归母净利同比扭亏,基本符合预期。18年一季度实现营收36.36亿元,同比增长11.12%,分业态来看,房地产业同比上升415.91%,主要系盐城地产本期交付确认收入;健康养老行业同比下降12.26%;分地区来看,主营业务营收在山东同比上升75.01%,毛利率高达73.68%,主要系合并山东省齐鲁干细胞工程有限公司一季度报表增厚业绩,而在上海、安徽分别下降43.50%,21.52%。一季度实现归母净利0.92亿元,与去年同期相比扭亏为盈,基本符合预期;归母扣非净利亏损0.66亿元,主要系处置HOF商标权产生处置收益2.2亿元。

全年业绩基本符合预期,转型生物医疗和健康养老产业净利润提升显著。此次公司年报业绩基本符合市场预期。收入端来看,公司商业和地产收入分别为132亿、21.91亿元,同比分别下降8.52%和上升44.38%,根据公司的战略规划,这两项在公司业务中收入占比会进一步下降。健康养老和护理(安康通及三胞国际)、专业技术服务和科研服务业(山东齐鲁干细胞)收入规模分别为10.54亿、11.46亿元,收购的养老资产安康通、三胞国际以及脐带血干细胞资产山东齐鲁干细胞纳入到合并报表,对收入的贡献十分显著。利润端来看,公司毛利率上升1.84个百分点到37.75%,毛利率的提升来自于公司产品结构调整,新增健康产业业务毛利率相对较高;公司销售费用率和管理费用率分别下降2.96和上升0.04个百分点,销售费用率下降来自公司精细化管理加深带来的费用管控,管理费用率的提升来自于合并企业带来的职工薪酬和研发费用的提升。综合来看,归母净利润率上升3.34个百分点到5.98%,公司转型生物医疗和健康养老产业以后净利润提升较为显著。

南京新百向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权重大重组暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核有条件通过。本次拟收购的世鼎香港间接全资拥有的Dendreon是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司,主营业务为其研发的肿瘤细胞免疫治疗产品PROVENGE,17年营收为23.4亿元,归母净利为4.5亿元,归母所有者权益为59.7亿元。本次收购标的资产为世鼎香港100%的股权,股份对价合计为59.7亿元,向三胞集团非公开发行的股票数量合计为1.8亿股。同时向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过25.5亿元,配套融资主要用于PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。

    医疗养老板块健康发展带来毛利率的积极改善,17年整体毛利率提升2.06%。公司2017年主营业务毛利率较去年同期提升2.06%,主营业务毛利率提升的主要原因是公司2017年完成对安康通、三胞国际以及齐鲁干细胞的合并,其中齐鲁干细胞2017年并表毛利率71.05%,同时毛利率为42.46%的房地产业务营收同比增长44.38%,导致低毛利的商业板块营收被稀释。我们判断,随着2018年公司完成对亏损百货HOF的剥离以及Dendreon的收购,公司毛利将有进一步的提升。

    公司盈利能力基本保持稳定,期间费用率下降0.61pct。一季度综合毛利率为36%,同比提高0.79pct,主要系毛利率偏高的房地产业、专业技术服务业营收大幅增长,营收占比同比提高6.61%,稀释低毛利的商业板块营收,使其营收占比下降到78.34%。期间费用率同比下降0.61pct,其中财务费用率同比下降0.59pct,主要系公司融资结构变化,短期借款占比扩大。

    聚焦大健康领域发展,公司三大业务极具发展特色。健康养老领域,公司是国内领先的居家养老服务提供商和平台商。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020年销售收入近15亿元,2025年销售收入近80亿元(详见我们之前深度报告)。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。脐带血干细胞领域,我国在技术和市场渗透等方面较国外均有较大的差距,公司直接或间接拥有国家7张牌照中的4张(该牌照极其稀缺),从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。细胞免疫治疗领域,公司拟收购美国生物医药公司Dendreon的重磅产品PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫药物效果良好、前景广阔,有望在美国、中国先后放量。总体而言,南京新百聚焦大健康发展战略清晰,新业务壁垒高、空间大,极具发展特色。

    重组有助于巩固公司在医疗养老领域的投资经验及资源储备,同时增强公司可持续发展能力。普列威(Provenge)作为世界首个、也是唯一一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫疗法,此次收购完成后,南京新百将成为中国A股第一个拥有FDA批准的细胞免疫治疗的龙头上市公司,标志着其所承载的生物医疗大健康巨舰正式扬帆起航。本次交易将给公司带来三方面的积极影响:(1)结合Dendreon的研发经验、生产能力和多年上市的市场经验,公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台,巩固上市公司在医疗养老领域的发展;(2)收购Dendreon可以整合上市公司资源,协同现有医疗养老产业业务,并借助PROVENGE的品牌效应,进军美国和中国的细胞免疫治疗领域;(3)有利于增厚公司业绩及盈利水平,未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。

    “医疗 养老”产业拼图逐步完善,剥离亏损百货门店,转型持续深化。在大健康布局方面,公司完成对安康通、齐鲁干细胞以及三胞国际的收购后,又收购以色列老年用户护理服务公司LotanNursing并计划引入先进细胞免疫治疗产品Provenge。完成后公司将形成以安康通和Natali为养老生活服务平台,以Dendreon的先进细胞免疫技术提供医疗服务,并在未来以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。17年7月,公司出售盈利状况不佳的新百淮南店100%股权,并于2018年3月宣布以现金方式出售HOF51%股权,出售完成后公司资产质量将获得提升。

    剥离HOF51%的股权,轻装上阵加速向生物医疗、健康养老产业转型。公司一季度未新增门店,拟向关联交易方千百度或其指定的第三方以现金方式转让股权和/或发行新增股权的方式,剥离HoFGroup的51%股权。交易完成后,公司业务将聚焦生物医疗、健康养老产业,推动养老服务平台安康通的加速拓展、未来将深耕浙江、江苏、上海等国内GDP总量排名靠前或老龄化较高的一些区域和城市,同时加速整合Dendreon的进程,最终形成以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。

    公司各项医药业务具备较强的协同性。第一,业务层面来说。三胞国际和安康通是专注于养老服务的企业,拥有大量的老年人客户,其目标客户中的男性群体是前列腺癌的高发群体。三胞国际和安康通提供的健康管理,利用客户群体优势,普及前列腺癌早期筛查市场教育,助推RROVENGE前端获取客户。齐鲁干细胞是一家以脐带血造血干细胞存储为主营业务的高新技术企业,随着医学研究的深入和基因工程的进步,脐带血有可能在未来成为细胞免疫治疗的来源和基因治疗的载体。Dendreon是研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司,与现有业务存在较强的客户协同和业务协同。第二,渠道方面。公司可借助PROVENGE的品牌效应,进军美国和中国的细胞免疫治疗领域。同时,南京新百可根据其在管理齐鲁干细胞过程中积累的国内医疗养老产业的运营经验,使得PROVENGE在中国的推广过程更加顺利。

    计划转让HOF控股权,聚焦医疗养老核心主业。公司董事会已审议通过了英国百货公司HOF的剥离,完成后上市公司零售业态仅剩2座国内的百货商场。医疗业务的注入将大幅提升公司毛利率净利率水平,全新的上市公司将完美契合国内人口老龄化的大趋势,通过向目标人群提供病有所医、老有所养的国际先进专业服务,实现从零售服务向医疗服务的跨越转型。

    看好公司向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF的剥离以及Dendreon的注入(预计18年完成,总股本增加1.8亿股)将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

    看好公司向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF的剥离以及Dendreon的注入(预计18年完成,总股本增加1.8亿股)将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及增发的股本摊薄、也不考虑HOF的剥离,我们预计,公司2018年~2020年净利润12.33/16.10/20.89亿元,分别同比增长68%、31%、30%,对应2018年~2020年估值为38、29、22倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年55倍的动态市盈率。

    本次重大资产重组监管机构额的快速落地的体现了Dendreon自身优秀的产品属性以及公司管理层向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF剥离以及Dendreon的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。

    风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。

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