选股能力奠定业绩基础,封闭式基金有望溢价新
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摘要:作为创新型封闭式基金,大成优选的投资风格属于集中投资、长期持有,合同生效日为2007年8月1日,存续期为5年。 六个方面的改进 与传统的封闭式基金相比,大成优选基金在六个方面有一定的改进。第一,提高投资比例上限,缩短存续期,大成优选股票基金投资股票...

  □海通证券 单开佳

  

  

作为创新型封闭式基金,大成优选的投资风格属于集中投资、长期持有,合同生效日为2007年8月1日,存续期为5年。

  在上周市场整体震荡的格局下,传统封闭式基金的业绩开始分化,净值表现最好的为基金普惠,周涨幅为1.86%,而净值表现最弱的为基金汉盛,净值下跌1.14%。二级市场表现与净值表现较为一致,净值表现较弱的基金多数二级市场下跌。从封基的整体折价变动来看,与我们预测的一致,仍在扩大,但扩大的幅度相对放缓。截至2011年2月25日,传统封闭式基金的平均折价率为8.50%,平均年化折价回归收益为2.47%,与一年期定存利率相比,明显不具有吸引力。

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  六个方面的改进

  随着年报公布临近,传统封闭式基金分红将明确,但由于目前的折价率和年化折价回归收益已接近历史底部,因此我们认为折价率进一步缩小的空间十分有限,而折价扩大的概率逐渐增强,因而短期来看,传统封闭式基金缺乏折价带动的行情。

大成优选、瑞福分级股票基金两只创新型封闭式基金设计方案浮出水面。 CFP图片

把握风险收益特征 选择最适合自己的基金 张大伟 漫画

  与传统的封闭式基金相比,大成优选基金在六个方面有一定的改进。第一,提高投资比例上限,缩短存续期,大成优选股票基金投资股票最高比例可达100%,存续期为5年,这种设计方式可以较好地发挥封闭式基金的优势。第二,改善治理结构,定期召开持有人大会增加基金持有人的话语权。第三,提供业绩激励与风险准备金制度,有利于基金经理提高业绩。第四,采用主交易商制度,这将为基金的交易提供充足的流动性,同时使折价率保持在合理的水平。第五,加大分红频率,每年至少进行2次收益分配,争取每季度进行收益分配,有利于降低折价率。第六,合同包含了“救生艇”条款,这一条款可以保护持有人避免大幅折价的损失。从历史折价走势来看,与到期日相近的传统封闭式基金基金金泰和基金开元相比,大成优选基金的折价率基本都小于可比传统封闭式基金,可见大成优选基金的创新条款对约束折价率有一定的作用。

  从长期投资的角度而言,部分封闭式基金业绩出色,如大成优选,体现出出色的选股能力,投资者可以将这些基金作为中长线投资品种。

  □本报记者 易非 深圳报道

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  大成优选基金的业绩稳步提升,并在近一年里表现十分突出。2008年熊市中大成优选基金净值下跌了54.49%,在可比基金中排名第64位;2009年,A股市场出现反弹,该基金业绩表现不俗,净值上涨76.88%,在135只可比基金中排名前三分之一;2010年,市场震荡,大成优选实现15.78%的收益,在可比基金中排名前列。

  自设立以来大成优选基金的业绩稳步提升,并在近一年里表现十分突出,与投资A股的股票型主动型基金相比,大成优选基金在熊市中略为逊色,但是在随后的反弹市和震荡市场中,表现十分出色。从业绩来源来看,选股对大成优选的业绩有较大的贡献度,对大类资产配置,该基金比较淡化。大成优选基金选股上有自己的见解,偏爱行业成长性良好、公司估值水平较低且财务状况良好的股票,对于看好的个股采用左侧交易,因此其重仓股集中度高于可比基金,在换手方面,大成优选基金坚持长期持有理念,换手率低于可比基金,以充分享受重仓公司自身成长带来的收益。大成优选基金淡化择时,除了在熊市中仓位较低外,其余时间都保持很高的仓位,可以看出,大成优选基金通常并不对短期市场波动进行过多判断,而只对市场的大波动做择时。

  昨日于深圳举行的创新型

  编者按

  淡化择时 精选个股

  截至2011年2月25日的数据,我们将相对具有可比性的封闭式基金的年化折价回归收益作对比,可以发现大成优选基金的年化折价回归收益较高,为5.27%,远高于传统封闭式基金的平均年化折价回归收益,为投资者提供了一定的安全垫,若大成优选基金业绩不大幅输于业绩比较基准,那么持有大成优选基金到期可以获取超额收益,因此是稳健投资者的不错选择。

封闭式基金研讨会上,大成优选、瑞福分级

  本版从这期开始将推出一组有关研究机构撰写的“2008年基金投资策略 ”的研究文章,希望对投资者在新的一年里投资基金有所帮助。

  选股对大成优选的业绩有较大的贡献度,该基金在选股上有自己的见解,偏爱行业成长性良好、公司估值水平较低且财务状况良好的股票,对于看好的个股采用左侧交易,因此其重仓股集中度高于可比基金,在换手方面,大成优选基金坚持长期持有理念,换手率低于可比基金。

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股票基金两只创新型封闭式基金的详细设计方案正式浮出水面。

  ⊙海通证券 娄静 吴先兴

  大成优选基金淡化择时,除了在熊市中仓位较低外,其余时间都保持很高的仓位。2008年,大成优选基金仓位多保持在74%左右,而在市场反弹较为确定时,仓位迅速上升至98%,此后仓位一直超过90%,可以看出,大成优选基金通常并不对短期市场波动进行过多判断,而只对市场的大波动做择时。

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  此次研讨会主要是针对国内各家券商的基金销售人员举行,旨在让他们了解创新型封闭式基金的内涵,促进创新型封闭式基金的销售。券商此次将成为创新型封闭式基金销售的主渠道,如现场发放的资料显示,大成优选基金计划发行50亿份,其中通过券商销售30亿份,另由大型机构投资者认购5亿份,其余15亿份由银行发售。

  没有最好的基金,只有最适合自己的基金。每个投资者的风险偏好都不相同,而不同类型基金的风险收益特征也不同。基金是一种适合中长期投资的

  从年化折价回归收益来看,截至2011年2月18日的数据,我们将相对具有可比性的封闭式基金的年化折价回归收益作对比,可以发现大成优选基金的年化折价回归收益较高,为5.11%,传统封闭式基金(剔除基金裕泽)的平均年化折价回归收益为2.73%,大成优选基金较高的年化折价回归收益为投资者提供了一定的安全垫,若大成优选业绩不较大幅输于业绩比较基准,那么持有大成优选到期可以获取超额收益,因此是稳健投资者的不错选择。

新萄京娱乐网址,  封闭式基金有望溢价

理财工具,不存在一种基金在任何市场上都能保持良好业绩,因此,对投资者来说,选择适合自己的基金非常重要。首先了解自己,包括家庭负担、收入、投资期限、投资金额和理财目标来确定自己的风险偏好。再次了解基金类型及其风险收益特征,通过合理的资产配置和基金类型配置,来达到个人风险收益与基金资产风险收益的匹配。

TAGS:奠定优选基础选股能力大成业绩

  不论是牛市还是熊市,折价与封闭式基金如影随形,但是此次参会嘉宾听到了一个振奋人心的消息,这就是创新封闭式基金不仅会消除折价,甚至有可能出现溢价。出现这种情况不仅来自于两只产品的设计,同时也来自于封闭式基金数量越来越少产生的稀缺性。

  封基:长线投资选业绩 短线投资选折价

  按照大成的设想,封闭式基金的高折价的根本原因在于基金治理结构的问题,高折价率只是表象,深层次原因是投资者对监督权缺失的不满、对基金管理人的疑虑及对基金未来增长前景的不确定。在大成优选这只基金的设计中,他们的核心内容重在改善基金治理结构,提出每年至少召开一次持有人大会,在业绩报酬上既有奖励也有惩罚,这比原来的不定期召开持有人大会、业绩报酬方面无惩罚机制大大进了一步,另外加快信息披露的频率,拟每天公布净值,同时根据产品特点相应增加定期披露内容。

  我们仍然坚持以前的观点,老封闭式基金实现制度变革任重道远,在这种情况下,2008年老封闭式基金的折价率多数时候将维持在20%到30%之间波动,少数时候可能出现15%和35%的极端情况。股指期货对封闭式基金套利的影响并不是投资者想象的那么大,只对到期日较近的年化回归折价率较大的封闭式基金以及绩优的封闭式基金有明显的影响。

  为了提高持有人对基金的信心,他们还提出以收益分配来降低折价率,基金每年在符合相关条件的前提下,至少进行2次收益分配,争取每季度进行收益分配,每次收益分配比例不低于净收益的60%,同时设置救生艇条款,基金合同生效满12个月后,若基金折价率连续50个交易日超过20%,基金管理人应在30个工作日内召开基金份额持有人大会,讨论有关基金转换运作方式成为上市

  随着2007年封闭式基金的不断到期转型,即将到期日的封闭式基金已成为稀缺品种,在退市前3个月内折价率的回归速度较快,配置这类基金获取折价回归的收益。在市场震荡期,买入即将到期的封闭式基金有很好的防御作用,即将到期封闭式基金折价率不断缩减的规律,赋予它们在二级市场上表现出进攻防守皆宜的特点。如果在即将到期期间,市场大趋势处于上行中,那么上涨时具有加速功能,价格上涨幅度将高于净值增长速度,是较好的进取品种;如果市场大趋势处于下行中,下跌时具有缓冲垫功能,价格下跌幅度将低于净值下跌幅度,是较好的防御品种。当然,2008年到期的封闭式基金很少,只有基金融鑫、基金鸿飞、基金科翔、基金科汇和基金汉鼎等,可选择品种有限,其中基金融鑫、基金鸿飞折价率很小,折价率回归已经没有空间。

开放式基金(LOF)事宜。

  对于到期日较远的大盘封闭式基金来说,短线投资,一方面应该把握封闭式基金分红带来的行情,这时主要投资那些潜在分红额较高且折价率较大的基金。另一方面是把握折价率扩大可能带来的“脉冲修复”行情,历史经验告诉我们折价率一般会在某一范围内波动,当折价率触及某一下限时往往会出现修复性的脉冲行情,这时应该选择那些折价率较大的基金。从长线投资而言,折价率并不是主要考虑因素,基金的业绩特别是选股能力才是获得长期收益的保证。

  国投瑞银设想力争避开与开放式基金的直接竞争,同时尝试运用杠杆操作,创造出一个全新的基金产品。方案显示,其推出的瑞福基金由瑞福优先、瑞福进取两级份额构成,二者分开募集,募集比例为1:1,合并运作。在流动性方面,瑞福进取如同常规封闭式基金一样安排在交易所上市交易,以满足风险偏好型投资者的交易需求及流动性偏好,优先级份额则每年开放一次,每个开放日前集中申购赎回期。研究人士认为,在目前的牛市环境中,普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制,并极有可能出现溢价交易。这是因为,在分级结构下,普通级份额包含一个看涨期权,其对应标的为在支付完优先级份额的优先收益额后的基金剩余收益,当预期证券市场乐观时,期权价值上升,在期权价格高于普通封闭式基金折价率时,普通级份额二级市场价格表现为相对于基金净值溢价交易。他们同时也提出,将对基金的收益进行平稳化管理,每年至少进行一次收益分配,分红率为基金份额净值超出基金份额面值部分的60%以上,在分红顺序上,优先满足瑞福优先的基准收益分配,超额收益由每份瑞福进取与每份瑞福优先按9:1的比率分配。

  对于大成优选创新封闭式基金来说,由于一系列制度的创新,大成优选股票基金的折价率将维持在10%-15%左右,而且从目前来看,大成优选的业绩确实较同类封闭式基金好,业绩激励条款使得大成优选基金具有做好业绩的动力,而且大成优选股票基金每年至少进行2次收益分配,争取每季度进行收益分配。每次收益分配比例不低于净收益的60%,全年基金收益分配比例不低于年度基金已实现净收益的90%,分红频率将比一般封闭式基金高。因此,对投资者来说,当大成优选基金折价率处在15%-20%之间时,可以积极介入,是一个较好的长线投资品种。

  二者被寄予厚望

  对国投瑞银的瑞福进取基金来说,由于优于传统信托分级模式的风险收益特征,其折价率的平均水平应该低于传统封闭式基金。从理论上来看,瑞福进取基金的折价率不应该偏离普通基金太多,因为瑞福进取基金蕴含的看涨期权的内在价值已经反映在瑞福进取的净值之中,瑞福进取与普通基金之间折价率的差异主要体现在看涨期权的折溢价上,这个折溢价会随市场的变化而变化。因此,瑞福进取随着市场行情的变化,其折价率波动幅度要大于传统封闭式基金。在上市运行半年以后,预计瑞福进取的合理折价区间为5%-30%,适合那些高风险偏好者,目前的折价率偏小。

  昨天的会场里被挤得满满当当,从各地赶来的证券公司销售人员表示非常看好这两只创新封闭式基金。研读两只基金的方案,可以发现,它们在很多方面还是有着共同点,这些实质上都体现了封闭式基金长期化运作的特性,正所谓是“封闭为了来日的醇香”。比如其存续期都是5年,这既可以发扬封闭式基金安心投资、追求基金资产长期增值的特点,同时也让很多持有人感到不是太久;两者的股票投资比例均为60%到100%,比目前的开放式基金最高的股票投资比例95%还要高,这一点正是封闭式基金的优势,其不必像开放式基金那样担心赎回,如果看好牛市,可以全仓持有股票,享受牛市上涨的收益,投资效率非常高。

  混合基金:关注其选股能力强

  大成基金有关人士介绍说,在投资策略上,他们将充分利用封闭式基金的特性,适度放宽对流动性的要求,以性价比作为选股标准,构建性价比最优组合。而就长期而言,性价比最优组合将会在牛市中上涨幅度超越基准,熊市中下跌幅度低于基准。这有利于获得超额收益。

  2008年A股市场的波动将会加剧,但仍将震荡上行,因此,股票混合型基金仍然是一个较好的投资品种,但其绝对收益将较2007年有明显的下降,整体波动性也会增加,但与指数相比,基金在震荡市中抗风险能力将会体现。

  据了解,创新封闭式基金受到了个人投资者和机构投资者的高度关注,特别是机构投资者对这种创新封闭式基金表现出空前的热情。

  就选择具体基金的方法而言,从理论上来说,在大幅震荡的市场中应该优先选择投资范围相对灵活的混合型基金,良好的择时能力能够大幅提高基金的业绩。然而,在过去两年的单边牛市中,择时已经逐渐被基金经理淡化,我们也很难考察基金经理的择时能力,选择一个具有良好择时能力的混合型基金也绝非易事。此外,择时是一把双刃剑,混合型基金的业绩也会由于择时能力的差异而分化。

  

  对于股票型基金来说,一般较少进行择时操作,在2008年的震荡走势中,资产配置对股票型基金的业绩贡献会下降,选股能力的贡献将有所加大,选择具有良好选股能力的基金至关重要。选择历史业绩中上、基金经理保持稳定、选股能力强的基金是一个较好的策略。

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  此外,对于基金特别是混合型基金来说,由于基金本身具有主动择时选股的能力,因此投资者可以淡化市场的波动,而且基金持有的一般都是有业绩支撑的股票,在市场下跌中通常有比较强的抗跌性。在市场震荡较大的时候,投资者可以利用指数基金特别是交易成本低廉的ETF基金适当进行一定的波段投资。

  债券基金:偏债基金依然是首选

  我国债券型基金差异较大,主要包括偏债基金、纯债型基金(不包含短债基金),前者除了债券之外还可以投资一定比例的股票,而后者投资股票主要来自于新股的收益。在债市较弱的情况下,我国债券型基金的业绩主要来自权益类资产,也导致偏债型基金的业绩好于纯债型基金,从最新的投资组合可以看出,偏债型基金投资股票的比例高达25.14%,纯债型基金投资股票的比例仅为4.59%,主要是申购新股获得的股票。债券型基金投资比例相对较高的还有央行票据、金融债和银行存款,从收益率角度讲,目前央行票据、金融债的收益很低,甚至低于银行存款,但受制于契约的限制,债券型基金仍然不得不投资这类资产,为了提高收益,很多债券基金热衷于投资股票和申购新股。作为另外一个股性很强的债券品种可转债来说,由于市场容量太小,流动性不足,因此在整个债券型基金中的配置相对较少,但由于可转债的收益率较高,因此在债券型基金特别是在纯债基金中对业绩的贡献并不少。

  预计2008年债券市场较2007年有所改善,但仍然不容乐观。在这种情况下,债券型基金的收益仍将取决于权益类资产,跟股票混合型基金一样,债券型基金的收益也会随着股票市场收益的下降而下降。对于纯债基金来说,在转债溢价率和价格高企的情况下,将取决于申购新股的收益和新上市转债品种,其收益仍将落后于偏债性基金。对于偏债基金来说,在债券弱市的情况下,主要还是应该选择那些选股能力强的基金。

  货币基金:仍是良好的现金管理工具

  展望2008年,货币市场仍然会受到大盘新股发行、央行可能加息及实施其他紧缩性政策、银行贷款增长放缓的多重影响。大盘新股的连续发行、央行加息、提高法定存款准备金率及发行定向票据将会使得市场资金面非常紧张,回购利率大幅上升,继续呈现随大盘新股发行而波动的特点;同时,伴随央行加息及新股市场低风险收益率的高企,央行票据、短期融资券等短期债券资产的利率也逐步走高。

  在这种情况下,货币基金一般在大盘新股发行之前以及升息预期偏强时保持组合低久期,重点通过回购市场提高收益,在信贷收缩、加息预期下降以及大盘新股发行减少后,适当提高组合久期,提高组合的静态收益率。在利率上升的环境中,短债基金的收益并不一定高于货币基金,为了提高收益,南方多利、诺安短债、泰信短债等短债基金相继转型,增加了新股申购以及可转债投资。总体来看,货币基金收益的同质化现象比较严重,其收益率会随着利率的不断走高以及新股发行而走高,仍然是良好的现金管理工具。

  QDII基金:注重长期稳定增值

  QDII基金在2007年蓬勃发展,日前已有南方、华夏、嘉实、上投摩根推出了QDII 产品,受到投资者青睐,全部在首日完成募集,并且都采用了比例配售模式。投资海外证券市场的QDII 基金之所以受到资金热捧,一方面是投资者在A 股市场市盈率高企的背景下,主动分散在国内市场的投资比例,寻求全球市场资产配置;另一方面也是A 股基金发行出现了空档,基民对新基金的饥渴推动了对新发的QDII 基金的认购高潮,此外投资者对发行QDII 基金的基金公司投资管理能力的认可和信任也是重要原因。

  然而,近期这些基金QDII净值遭重挫,那么究竟应该如何看待投资QDII基金的风险和收益呢?

  首先,QDII基金的风险收益取决于其产品设计涵盖的市场。投资海外市场,对我国基金业来说是一个新鲜事物,尚存在经验不足的缺陷,除了寻找有实力的海外合作伙伴之外,有些QDII产品对不熟悉的市场都以基金投资为主。因此,对于QDII产品而言,其收益率相对其投资的市场而言很难有超额收益,甚至低于指数的增长,因此QDII产品的收益主要取决于产品设计所规定的市场,如果该市场有良好的表现,则QDII基金的业绩将有良好的表现,反之亦然。

  其次,投资QDII产品应该定位于中长线投资,主要功能是用来分散风险,扩大投资范围,实现资产的长期的稳定增值,而不是博取高收益。当然任何市场短期都会出现波动,QDII基金也会出现跌破净值的局面。中国內地市场目前依然是新兴市场,具有高收益和高风险的特性,A股市场整体估值水平日益走高,系统性风险逐步加大,从长期来看,香港以及欧美一些成熟市场的风险同A股市场相比来说要小,全球化投资不仅可以有效分散单个市场的投资风险,而且有助于提高经风险调整后的投资回报水平,分享其他高速成长经济体的成果。当然,投资QDII产品并不一定意味着低收益,近两年来也有不少国家的投资收益要高于国内,根据摩根斯坦利的指数统计,中国內地市场过去三年的年化收益率是45%,而在海外包括埃及、阿根廷、印尼等国家过去三年的年化收益率都有47%-77%,投资组合中加入海外资本市场,在降低组合风险的同时,有可能会提升而不是降低组合的整体收益水平。建议投资者可以适当配置,优化现有的投资组合。

  推荐组合

  通过对基金历史表现进行分析,并结合对未来市场走势的研判,我们推荐出不同风险程度的基金投资组合,对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系,目的是看该组合能否够战胜市场。

基金类型

基金名称

风险特征

基金经理

过去一年净值增长率(%)

过去半年净值增长率(%)

过去一季度净值增长率(%)

开放式股票型

博时主题

高收益高风险

邓晓峰

229.2

58.09

12.23

诺安股票

高收益高风险

杨谷

196.34

56.87

11.27

华夏大盘

高收益高风险

王亚伟

251.33

33.14

10.10

博时精选

高收益低风险

陈丰

219.4

61.33

12.98

国富弹性

高收益中风险

张晓东

216.57

50.37

7.94

华宝动力

高收益低风险

史伟

187.71

50.53

4.60

混合型

华宝收益

高收益高风险

冯刚

228.86

47.87

6.34

添富优势

高收益高风险

苏竞、庞飒

223.4

66.54

11.59

华夏红利

高收益中风险

孙建冬

208.8

51.05

13.55

兴业趋势

高收益中风险

王晓明

213.05

42.28

9.88

封闭式

基金裕隆

高收益中风险

高阳

216.15

61.73

12.24

基金泰和

高收益低风险

刘天君

209.44

59.80

8.30

大成优选

创新封基

刘明

 

 

10.05

债券型

南方宝元

 

应帅、王黎敏

77.55

19.59

2.96

长盛债券

 

王茜、刘静

50.2

16.33

8.08

国投融华

 

袁野

79.03

17.62

3.69

货币型

嘉实货币

 

吴洪坚

3.618

2.45

1.67

巨田货币

 

孙健

3.662

2.444

1.677

万家货币

 

张旭伟

3.576

2.317

1.523

海通证券研究所基金评价系统,收益率截至2007.11.16            制表:新浪财经基金频道

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