风格类资产分化,消费配置基金优势明显
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摘要:基本结论 灵活配置型基金业绩相对领先 在前期国金的基金专题报告中,我们认为混合型基金(包括灵活配置型和积极配置型品种)相对灵活的资产配置方式,在目前市场处于相对均衡的格局中,具有攻守兼备的特征。截至2010年11月底,相对于上证指数近14%的跌幅,积极...

  方 丽

  2011年上半年度基金行业分析报告 

基本结论

  震荡市中,攻守兼备的灵活配置型基金具备明显优势,尤其是“新兴+消费”配置风格基金表现较好。

新萄京娱乐网址,  国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉  

  灵活配置型基金业绩相对领先

  国金证券数据显示,截至11月30日,积极股票型基金平均净值增长1.9%,混合-积极配置型基金收益为2.42%,混合-保守配置型基金收益为3.57%,混合-灵活配置型基金的平均增长率最高,达到6.07%,同期上证指数下跌了近14%。

  半年基金规模和业绩:偏股基金规模小幅下降

  在前期国金的基金专题报告中,我们认为混合型基金(包括灵活配置型和积极配置型品种)相对灵活的资产配置方式,在目前市场处于相对均衡的格局中,具有“攻守兼备”的特征。截至2010年11月底,相对于上证指数近14%的跌幅,积极股票型基金(国金分类)的加权份额净值平均增长率为1.9%,混合-积极配置型基金为2.42%,混合-保守配置型基金为3.57%,混合-灵活配置型基金的平均增长率最高,为6.07%。灵活配置型基金今年以来的业绩,在积极偏股型基金中领先。

  通过基金管理人市场策略的描述,以及基金实际投资配置情况,国金证券对111只灵活配置型基金抽样分析显示:50%的灵活配置型基金采取在内需型消费、新兴产业和强周期性行业之间的均衡持仓;有20%的灵活配置型基金坚定看好消费类和新型产业;10%左右的基金则偏重配置强周期性行业。此外,还有基金关注主题性投资机会,例如对于低碳、新经济、通胀和人民币市值预期等带来的投资机遇;也有基金弱化行业配置,重点从风险收益比等角度进行选股和趋势投资。

  2011年上半年,一方面,A股市场在宏观经济遭遇“滞涨”期、持续趋紧的货币政策和紧张的流动性格局下,呈现出估值中枢震荡下行的特点;另一方面,从风格表现上,低估值蓝筹股获取相对收益,以“消费和新兴产业”代表的中小盘遭遇市场较为一致的看空。上证指数下跌1.64%,沪深300指数下跌2.69%,中小板指数下跌12.68%,跌幅最大的是创业板综指,下跌24.84%。

  灵活配置型基金业绩分析:

  值得注意的是,“消费 新兴产业”配置风格的基金收益最高,截至11月底,今年以来收益达到11.77%;在周期和非周期性行业之间均衡配置风格的基金收益率为3.29%,在同业中表现居中;偏重周期性行业风格的基金今年以来的收益率为1.23%,相对较差。分析人士指出,“消费 新兴产业”配置风格的基金,因为准确反映了市场的预期,提前把握了行情的节奏变化,因而取得了好收益。

  分行业看,分行业指数中表现获取正收益的仅有金属非金属、房地产业、纺织服装、石油化工等寥寥几个行业;而跌幅较大的行业指数包括医药生物、信息技术、传播文化、电子等,跌幅均超过10%。

  资产配置灵活调整,获取市场超额收益首先,从资产配置的角度来看,今年以来灵活配置型基金的增减仓行为与市场契合度较好。

  目前,“新兴 消费”的板块配置,在市场风险收益配比上仍然较为合理。新兴产业无论在经济中,还是股市中的比重,长期看都还有提升空间,消费板块将始终是配置的中流砥柱,因此,在未来一定阶段预期市场震荡向上的走势中,灵活配置型基金拥有其在资产配置上的灵活优势。“新兴 消费”的风格在市场上持续具有吸引力。同时,国金证券表示,鉴于未来周期性股票在估值上向上修复的可能性,关注在周期和非周期性股票上均衡配置的蓝筹风格基金品种。 (方 丽)

  从基金规模来看,根据国金证券的基金类型划分,2011年2季末开放式股票型基金的基金份额达到8876亿份,比1季末微增0.2%;但基金规模为8573.7亿元,比1季末缩水4.6%。混合型基金的基金份额为6226.3亿份,比1季末减少0.4%;基金规模达到6237亿元,比1季末缩水4.75%。基本上维持基金总份额不增不减,但是基金净值总规模随市场行情小幅缩水的局面。

  新兴+消费配置风格基金踏准市场节拍从板块配置来看,今年以来,灵活配置型基金的重仓行业板块由周期性行业转向食品饮料、医药生物等必须消费、以及新兴产业方面。

  

  指数型基金业绩占优

  另外,通过基金管理人市场策略的描述,以及基金实际投资配置情况,根据我们对111只灵活配置型基金(国金分类)的抽样分析,结果显示:50%的灵活配置型基金采取在内需型消费、新兴产业和强周期性行业之间的均衡持仓。

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  从基金业绩来看,今年以来截至2011年6月末,国金统计的237只开放式股票型基金的加权平均净值增长率为-6.87%,35只开放式混合型-积极配置型基金的加权平均净值增长率为-6.43%,117只开放式混合-灵活配置型基金的加权平均净值增长率为-6.94%,10只开放式混合-保守配置型基金的加权平均净值增长率为-4.17%。指数型基金的整体表现较优,90只开放式指数型基金的加权平均增长率为-2.39%,取得权益类基金中最好相对业绩。

  我们再按照以上划分的板块配置策略,细分各类灵活配置型基金今年以来的业绩表现,可以发现:截至11月30日,“消费 新兴产业”配置风格的基金取得收益最高,达到11.77%;在周期和非周期性行业之间均衡配置风格的基金收益率为3.29%,在同业中表现居中;偏重周期性行业风格的基金今年以来的收益率为1.23%,相对较差。

  在固定收益类品种上,债券-完全债券型基金的加权平均净值增长率为1.45%,债券-新股申购型基金的加权平均净值增长率为-0.36%,债券-普通债券型基金的加权平均净值增长率为-0.77%。

  我们认为:“消费 新兴产业”配置风格的基金,因为准确的反映了市场的预期,提前把握了行情的节奏变化,因而取得了各风格基金类别中最好的收益率。

  QDII-权益投资类品种上,国金统计的26只QDII基金的加权平均净值增长率为-2.35%,表现明显好于A股基金中实施主动投资策略的基金类型。

  下阶段基金配置策略选择:

  步入2011年,风格类资产表现重新分化

  结合国金策略研究的观点,我们认为:明年中国经济存在着外部压力以及内部的政策主导动力。

  市场风格转换加速,平衡配置风格被打破

  目前,“新兴 消费”的板块配置,在市场风险收益配比上看仍然较为合理。

  从历史来看,2010年1季度,偏股型基金在周期性和非周期性(非周期性行业统计中,本文覆盖了泛消费和新兴产业类板块)风格板块的配置比例达到了大约2:1的较高值;在中国经济开始酝酿转型、政府制定新兴产业振兴计划等推动之下,基金在风格类资产上积极变化,推动市场风格向新兴 消费领域转换,低估值蓝筹品种遭到市场空前的冷遇。截至2010年4季末,根据国金统计,偏股型基金在周期性性和非周期性行业板块的平均配置比例,分别占基金股票投资市值的45.7%和41.7%,接近对半的水平。

  在未来一定阶段预期市场震荡向上的走势中,我们认为灵活配置型基金拥有其在资产配置上的灵活优势。

  但时空转换,今年以来,偏股型基金的重仓行业板块则由食品饮料、医药生物等必须消费、以及新兴产业方面,明显向周期性行业转向。截至2011年1季末,我们统计基金在周期性行业板块的平均配置比例迅速上升至51.2%;非周期行业板块成为基金减仓的“灾区”,对其配置比例下降为33.3%。两者又回归到不均衡的水平。总之,基金在周期类资产和非周期板块之间的配置,在经历了从2010年1季度强配周期性,到4季度对非周期性资产的配置达到极点,使两类资产基本维持平衡。“分就必合,合久必分”,市场在按照自己的逻辑进行发展,而且风格出现加速转换趋势,目前风格类资产又重新走向分化。

  近期建议关注的灵活配置型品种:

  低估值周期性风格基金取胜

  嘉实策略:捕捉主题/行业投资能力强

  从投资者主动进行资产配置的角度,我们通过分析,可以发现:适时选择符合市场阶段性风格的基金品种,有可能取得相对收益。我们通过行业配置(2011年1季度),分别选取重周期性、平衡风格以及新兴 消费类三类配置的股票型基金样本(各20只),进行业绩比较。结果显示,三类风格的基金业绩平均为-5.34%、-8.21%和-9.67%。基金主动配置资金风格的转换,与今年以来市场结构行情形成相互反馈。即投资者可以通过研判市场风格,及时辨别和选择偏重低估值的周期性风格类基金,在今年上半年市场流动性不利格局下减少损失。

  华商阿尔法:选股能力突出,中小盘风格

  现阶段策略:

  银河银泰:配置消费类和新兴产业

  流动性阶段见底,估值悬殊得以改善

  诺安配置:长期业绩优秀,风险控制较好

  首先,从宏观经济和市场流动性看,结合国金宏观策略组的观点,我们预计7月中旬公布的数据将显示,6月通胀压力位于高位,货币紧缩已到位。从银行间7日回购利率水平看,6月下旬最高值超过9%,从历史看也处于高位,因而逢高回落的可能性很大。见图表5。从短期看,信贷、货币反弹格局有望出现,而季节因素与调控节奏将导致货币增速稳定。

  摩根士丹利华鑫资源优选:新兴产业 大消费 周期性

  从估值差异的角度看,横亘在成长性和价值性股票之间的估值差异已经有了较大的改观。例如,以创业板股票的首次发行市盈率(摊薄)指标来看,2009年创业板股票首发市盈率平均为62.6倍,在2010年成长性股票行情的推波助澜之下,创业板股票首发平均市盈率达到70倍。而在目前市场流动性的约束下,今年5月份以来,创业板首发的估值水平已回落至30倍的较合理区间。图表5:银行间回购利率历史逢高回落 来源:国金证券研究所 瞻望2011 下半年,A 股市场会延续复杂曲折的走势。短期内在通胀尚未回落的前提下仍难以看到政策放松的迹象,经济下滑和盈利预测下调仍会带来负面扰动。但下半年中后期,关于经济和企业盈利底部的能见度将逐渐清晰,投资者对盈利过度的悲观预期将被扭转。同时,随着通胀回落、增长放缓,政策放松的必要性和可能性都会增强,对政策放松的期待将带来估值修复和情绪向乐观化的转变。

  风险提示:

  周期型风格料能延续,成长型风格亦可关注

  从风险收益的角度来看,以上推荐混合-灵活配置型基金品种均属于中高风险/收益基金,其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金,但低于股票型基金,建议具有一定风险承受能力的投资者关注。

  数据显示,截至上半年,沪深300指数的动态PE不足12倍,中小板指数的动态PE水平已降到约22倍的水平。从配置的角度,低估值蓝筹股的价值优势,与成熟市场相比也并无逊色;因此,在流动性反弹和估值方面的支撑下,周期性风格行情料能延续。

TAGS:灵活新兴quot 型吸引力聚焦消费风格基金

  而成长性风格资产经过较大市场起伏,其中成长性确定、而价值突出的品种,例如经过上半年调整的医药消费类品种中,具有品牌和渠道优势的品种,也已逐步具备建仓价值,左侧建仓者可以关注。

  综合以上,在经历了由均衡到分化的风格资产配置变化,今年上半年,重配周期性风格类基金,取得了相对其他风格基金的相对收益。而从目前估值的角度,低估值蓝筹股仍处于历史估值底部,因而在市场流动性短期改善的局面下,其仍可能继续获得市场风格的青睐。而从非周期性品种看,经过较大市场起伏,对于其中成长性确定、而价值突出的品种,左侧建仓者亦可以关注。

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