私募基金,机构败热钱
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摘要:曾经有文章分析:基金基本上被绑架了,投资决策已经说了不算。如果保险要发动行情,只要提前买进去,然后再申购基金,基金只能被动的建仓,所以,保险先买进去的赚钱自不必说了。而申购的那部分也是在基金净值很低的时候,赚钱的难度也不大。相反,该卖的时候...

  商报讯 (记者 况玉清) 从2319点到昨日的2633.66点,在超过300点的上涨中,我们看到了社保险资成功抄底的场景,也听到了基金券商踏空的声音。经过短暂的休整,A股昨日强势突破2600点。面对未来的走势,是该入场还是继续观望,成为基金和券商面临的两难选择。

  卢远香

    9-30行情具有重大的历史性意义,国有股减持充实社保很可能再现,A股属性正在裂变

曾经有文章分析:基金基本上被绑架了,投资决策已经说了不算。如果保险要发动行情,只要提前买进去,然后再申购基金,基金只能被动的建仓,所以,保险先买进去的赚钱自不必说了。而申购的那部分也是在基金净值很低的时候,赚钱的难度也不大。相反,该卖的时候自己先卖,然后再赎回基金逼着基金跟着卖,自然也就让市场跌了下来。所以,保险多数都能逃顶和抄底,以前是抄大底逃大顶,现在连波段的顶部和底部都可以做的游刃有余了。保险尚且如此,社保就更不必说了。

  昨日,上证综指突破2600点关口,上涨58.30点,收盘报2633.66点,涨幅2.26%;深成指也大涨258.96点,收盘报10825.17点,涨幅2.45%。截至收盘,两市共成交2255.51亿元,与上一交易日的1633亿元相比明显大幅放大。“全景数据决策终端”的监测数据显示,昨日深沪两市合计净流入资金151.21亿元,其中机构资金净流入96.67亿元,散户资金净流入54.54亿元。

  “2500点”筑底,A股市场进入价值投资区间,是大多数机构投资者对市场趋势的判断。而伴随着5月以来市场的快速调整,前期谨慎观望、按兵不动的新基金,也开始逢低建仓。不过,总体而言,各类资金对后市表现依然持谨慎态度。

  理财周报记者 江勋/文

  我们先不管这些分析有没有道理,仅从客观现象看的确是这样的。早有媒体报道7月份就有社保和保险资金抄底。9月份在基金减持银行等金融股的时候,谁在买进呢?现在还看不出来,或许要等到年报数据才能明白是怎么回事。但到那个时候估计已经晚了。

  此前,市场分析人士普遍认为股指已经进入新的十字路口,可能要横盘一段时间,但仅仅休整了一两个交易日后,A股就选定方向,出乎了很多人的意料。

  新基金跑步入场

  这是一个空前的时代。空前的相对繁荣,空前的博弈,空前的残酷。

  如果上面的逻辑成立,那么,这波行情有可能会持续到年底或者年报公布的时候,保险和社保再根据市场反应借机出货。前段时间,有机构根据基金净值的变化猜测这波行情基金踏空了。现在看基金组合发现,基金在三季度末的仓位在80%以上。那么,为什么监测机构还觉得基金踏空了呢?因为10月份行情上涨的时候基金净值变化不大,有的还出现下跌。所以有机构认为基金趁机减仓了。但今天我们看到不是基金踏空,而是做错了方向。因为从仓位看,除少数基金仓位较轻之外,多数基金仓位还是比较重的,之所以基金净值变化不大是因为在"9·30"行情启动的时候,基金持有的组合中,金融等大盘指标股占的比重不大,而持有的中小板和消费类个股较多。后来,我们才看到基金突击建仓煤炭股。

  “这波行情确实很诡异。”北京弘酬投资研究总监孙燕军认为,险资入市的传言,可能是其导火索。孙燕军说,险资、社保基金等国家队投资策略一向以稳健著称,他们的入市具有很强的风向标意义。此外,上市公司中报业绩趋好,高送转预期刺激散户入市也是行情助推的一个重要因素。

  最近半年以来,由于A股市场的持续震荡调整,不少新基金都是空仓观望,静静等待建仓时机。不过,近期的连续大跌后,新基金终于按捺不住加快建仓的步伐。

  到现在为止,仍然没有一个机构或者媒体,认真去面对这个实际上较为残酷的现实,为何本轮“9?30”行情放量至此?究竟站在如此庞大量能背后的是何种力量?这样的力量,将带给中国资本市场怎样的变化?复杂的格局使人沉不住气。

  上述事件已成事实,我们接下来该怎么做?我们是继续跟着保险或者社保买大盘低市盈率股票?还是相信基金的战略?在这里我再分析一个逻辑:如果大量的中小散户不买,那么行情就不结束,因为你不买,他们没法出货,行情自然不会结束,除非你永远不买,他们资金链跟不上了,会自己跌下来,但是我们不可能这么心齐,也没有谁能经得住诱惑。如果你买了,他们出货方便了,自然也就不会持续上涨了。所以,中小散户和大机构永远是天敌。如果按照这样的逻辑,岂不是中小散户永远不可能获胜。难道就不能来个农村包围城市之类的经典战役,让我们中小散户也套一次大机构吗?理论上似乎并无不可,只是因为我们心不齐,没有组织。我们难道只能挨打吗?办法是有,但是逻辑同样是--只有少数人会胜出。也就是散户中的少数人胜出。这个胜出靠的是一种信念和一种成熟的投资理念。

  数据显示,从2319点到昨日收盘,上证综指区间涨幅已经达到了13.54%,而有资料显示,社保基金和险资在2400点下方就开始大幅建仓,堪称完美抄底,成为本轮反弹的最大赢家。

  近期3只新基金上市公告书显示,指数基金的建仓比较积极。例如,成立于4月9日的国投瑞银沪深300金融地产指数仓位水平为93.51%,成立于5月7日的银华深证100指数基金的股票仓位也达到了71.57%。除此以外,成立于4月22日创新型基金产品兴业合润分级基金也在逐步建仓,截至5月24日的股票持仓已达45.98%。

  在这里,我们谨以绵薄之力,向国内机构投资者谏言,请认清战局:这是新热点,新行情,新资金,新手法,新矛盾,新格局,半新不旧的年代。

  大家可能觉得会很失望。这不是我们的水平差,是博弈使然。

  “从目前来看,尽管股指有一定的涨幅,但这并没有达到社保、险资的期望值,而且从险资、社保基金的投资周期来看,他们更喜欢做中长线,因此‘国家队’近期逢高减仓的可能性不大。”孙燕军认为,险资近期不会大举砸盘,股指未来可能还存在着一定的上涨空间。但他同时提醒,不确定性仍然存在,目前很多机构都认同2700点的高度,而一旦市场对这一区间形成共识,上证综指2700点恐怕很难突破。

  另外,前期一直空仓的主动型新基金,也开始逢低买入。新基金的净值变动显示,4月23日成立的泰达宏利财富指数基金净值在5月20日开始出现波动,对应的上证指数点位为2555点。而富国通胀通缩主题轮动和诺安中小盘基金的净值分别在5月14日和5月25日开始出现波动,对应的上证指数点位均为2600点左右。

  这也可能是公募基金的探底年代。

  首先,要跟着国家的产业政策走;其次,不要频繁的换股;再次,要有足够的耐心,因为风水轮流转。这就相当于你先跑到轿子上等别人来抬轿。当然,这样会出现上轿过早的现象。但是我们要有自己的信念,只要你相信你的轿子是朝着正确方向走的,早晚会被抬起。这个正确的方向就是新兴产业和中小市值,同时还要配合能够有确定性的成长性,至少应该有成长性预期。当然,如果以上条件都符合的情况下还能找到没有被爆炒过的,那就算找到宝了。坐这样的轿子,我相信不仅仅不会输钱,长期看并不输时间。如果非要在启动的那一刻坐上轿子,我觉得这靠的不是智慧,而是运气。

  不过,北京一位不愿透露姓名的私募人士告诉记者,跟社保基金和险资形成鲜明对比的是,本轮反弹中基金和券商都踏空了这波行情,这一点从券商和基金的仓位水平不高即可明显看出,而正是前期的踏空,使他们目前处于一个非常尴尬的位置。

  “2500点能守住的概率是七成,跌到2300点的概率是三成。我们新发的产品计划在2500点左右建三成仓位。”最近成立一只产品的投资经理告诉记者,该公司新成立的产品募集规模为10亿元左右,但有3亿元是机构的“帮忙资金”。按照以往的合作惯例,这类资金将在一个月打开申购后撤出,“这就要求第一个月不能亏损”。为此,即便他们已经比较看好市场,还是会控制建仓的节奏。

  国内主流机构的全面失语

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  一份最新的研究报告显示,截至上周五,341只开放式偏股型基金的平均仓位下降至72.36%,再创年内新低。

  并非只有一只新基金持类似看法。深圳一只正在发行的新基金也计划采取类似的建仓策略。“在建仓初期采取绝对收益的策略,一开始可能只是动用10%的资产去建仓,再逐渐扩大至20%、30%等。这段时间的建仓是以赚钱为目的,不会看基金净值相对于大盘的表现。”该基金拟任基金经理表示,只有判断市场跌的不能再跌,出手一定能赚钱时,他才会买股票。

  迄今,人们一直在寻找本轮彪悍行情的本质以及实质受益者。这是最荒谬的事情之一。在资历深厚的投资家眼中,“9.30”行情从性质上有些像2007年的资产重估,从格局上有点像2004年的五朵金花,而在形态上则更像1999年的5.19行情。

  “如果再不建仓,本就已经失去前一波行情的基金可能面临着大客户赎回,而如果建仓,却同时又面临着高位加仓的风险。”上述私募人士说,券商和基金面临着两难的选择。而正是这种选择,很可能决定着本轮反弹的空间。

  这位基金经理对建仓持谨慎态度,很大程度也是源于帮忙资金的性质。“我们跟一些机构资金交流过,他们希望一个月后打开申购时,净值能在面值1元之上。”为此,谨慎也就成了近期建仓的一个关键词。

  这基本是历史的简单幻想。2007年的基本面比现在壮实,2004年的五朵金花比现在年轻,至于1999年“5?19”,“拉高建仓”基本成了国内主流机构的谶语——本轮行情,无论是公募,还是阳光私募(阳光私募背后的影子资金足够庞大),都是“被拉高”者,也是“被建仓”者。

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  除此以外,追求绝对收益的产品也持谨慎建仓的态度。国投瑞银专户投资部总监刘新勇表示,“考虑到专户管理对风险控制的高要求,我们也会更强调风险的管理。在震荡市中,偏股类专户产品必须在积累一定的‘安全垫收益’之后才会逐步加大权益类的投资仓位。”

  要承认,本轮行情国内主流机构是全面哑火的。2008年大底铸就,我们说私募比公募先知先觉,但这一轮行情拐点,私募公募兄弟相怜。

  抢反弹,但不抄底

  已经有不少媒体去论证公募基金的整体踏空。在此就不多论述。结论是成立的,但是逻辑只对了一半。因为,本次踏空表现为奇怪的形式。

  “我们目前的仓位还有80%,很多股票型基金的仓位已经降到了70%~75%。因此,在反弹中我们还会减持银行、地产、钢铁、有色等投资品。”深圳一家大型基金公司的投资总监认为,与地产相关的投资品占市场60%的权重,但这些品种的长期趋势是震荡向下,即便有反弹也是下跌中的反弹,因此,他们未来还会降低这类品种的配置。

  此前我们常说,市场顶是基金买出来的。比如说2009年7月底约85%的整体仓位买出了3478点,2009年底88%的历史最高水平赌出了头肩顶。而本次,偏股型开放基金的仓位经过三个月打拼已买到约82%,股票型达到87%左右(见海通证券、浙商证券等测算),按照常理,这几乎可确定为市场逼近顶部的信号。而10月8日的天量暴涨推翻了历史。

  事实上,很多基金已经开始斩断自己对传统大蓝筹的幻想。“最近几年的熊牛转换中,作为五朵金花的电力股一直没涨,机构也不愿意配置,未来地产股也可能变成这样,机构都不愿意再买。”深圳另外一位基金经理表示,曾经有机构反复进入投资品板块,希望能做一波行情。但这轮调整让不少机构彻底死心,大幅抛售这类品种。

  理财周报上周试图找到公募基金在市场突变这几日到底达成了何种共识,结果我们发现,就概率而言,的确基金们达成了共识,但是这个共识是集体扑了个空。

  尽管机构认为2500点是筑底阶段,但他们也认为市场将会在这附近反复波动,因此,抢反弹、不抄底成为他们奉行的交易策略。

  我们几乎要通过这个失真的数据,才能知道目前的公募基金在资产配置上走到了多么极端、偏执、畸形的歧途:

  “抢反弹是判断市场还有下一波的下跌,入场只是做一个小波段;抄底是长期看好,买入持有。”上海一位资产管理部投资总监直言,新基金少量建仓普遍是持抄底的心态,但存量资金的进场则更多只是抢一轮反弹。

  多家机构的测算表明,10月8日-10月15日市场气势如虹的一周,偏股型基金整体竟然是较大幅度的减仓(一般测算在1.5%左右),逾半数基金选择主动减仓。基金贝塔系数直线跌破历史均线,下降幅度非常大,与市场南辕北辙。

  而一些嗅觉灵敏的游资,甚至不仅是只做股票市场的反弹,还会将现货和期货市场结合起来操作。

  这样的结果既费解且与理财周报和众多基金业人士的草根调查结果不符。实际上,基金的仓位一直在高位运行,且仍呈上升状态。其根源就在于,基金资产配置集体性的严重失衡导致贝塔系数系统性失真——绝大多数基金重仓甚至全仓中小盘股票和题材股。

  “5月18日金地集团(600383.SH)开始反弹,管理30亿元资金的浙江游资在抢股票市场的反弹时,同时在股指期货上建立多头仓位。”一位专门做股指期货的私募告诉记者,游资抢反弹特别注重对趋势的判断,强调顺势而为,5月18日感觉市场跌不下去时,他们会顺势拉起来;但等到5月24日、25日,感觉资金已经推不动市场上涨时,他们会迅速离场,因为这代表市场信心已经不足,反弹已经结束。

  而理财周报了解的情况是,在6月份,基金初步矫正了在机械和煤炭上“0配置”的畸形,但代价是在金融、地产、有色等行业的创纪录严重低配,甚至是“0配置”。

  而从采访来看,不少资金是采取抢反弹的方式介入市场。“市场连跌几天后介入,会有一些收益。但反弹很短暂,还是得快进快出。”龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰说其管理的产品仓位为三成,结合市场趋势做一些反弹的小波段。

  由此我们才得见这样的场景,上周市场每日狂飙基金数百下跌。从中小股调仓到大盘股的难度相当大,周期也长。除却指数基金,主动型基金中超越大盘指数的基金公司唯有光大保德信,而光大保德信却是基于激进的西式操作风格。

    中国经营报微博:

  就调仓动作来看,华夏、嘉实、中银速度和幅度最大(据了解,中银部分基金节后第一天在有色、煤炭等行业的加仓达到了30%左右),但无一例外,他们的前提是,他们在节前要么大幅减仓要么长期空仓。这实际上是一种幸运。

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  阳光私募同样不胜酒力。据理财周报了解,阳光私募的整体仓位实际上不高,一些龙头私募的仓位甚至只有四五成左右。从业绩表现看,根据WIND可统计数据,700多只私募产品中,只有30只产品跑过了上周指数。

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  就我们接触,顶级私募与公募对市场的突变和逼空同样痛苦,在割肉与追高之间,基金经理们显得非常纠结,这在日前由好买基金举行的私募高峰论坛上表现得淋漓尽致。

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  因此,9?30行情,国内主流机构基本是全面失语的。

  当下市场的头号疑问:量能何来

  那么,如何来解答市场的头号难题:从10月8日到10月21日,累计4万亿的成交量已创出历史记录,到底是谁制造的天量?

  多位机构的投研总监与理财周报在这一问题上达成共识,即,9?.30行情的策动者绝非等闲之辈。其全新投资理念、手法、节奏、立意,几乎令国内主流K线图瘫痪,这绝非泛泛之辈。

  一般历史规律,大行情通常要公募发动。我们来算算账。

  Wind资讯最新统计显示,按照各基金10月15日净值及半年报股权静态测算,普通股票型基金其对应的市值为9542亿,偏股混合型基金其市值为5881.9亿,平衡混合型基金对应市值为1415.5亿,偏债混合型基金对应的市值为373.3亿,其总市值为1.73万亿。再以各类型基金的仓位上限于目前仓位差计算,刨除指数基金,加上7月以来新发基金大约还有2000亿空间。如果综合调仓空间,整体上,公募还有约4000亿可以去折腾周期蓝筹。

  显然,4000亿是无法撬动4万亿成交量的。而整体资产规模只有2000亿的阳光私募,也是杯水车薪,这能从阳光私募大本营国信红岭中路的悄无声息看出。

  那么,是大型游资吗?从性质上说,大型游资的攻击对象常常是单只股票或单个题材,而鲜有全面开花的威慑力。交易所的公开信息,实际上也说明着游资的六神无主。

  比如,国信泰然九路营业部在10月8日-10月12日期间,单向抛售了紫金矿业股票市值共计7604.65万元,而在包括10月8日在内往后的六个交易日里,紫金矿业最大涨幅达41%。国信泰然九路营业部还在此期间大量抛售了神火股份。毫无疑问,这都是大败笔。

  那么,又是散户吗?根据相关机构所进行的调查,七成散户踏空行情。我们也并未发现明显的成气候的居民储蓄搬家潮流。实际上,以目前接近4.5:1的居民储蓄/流通市值比,散户小打小闹的增量资金,扔在股海中也溅不起水花。要知道2006年资产重估牛市时候的比例是12:1。

  另外,QFII受制于监管和规模,也掀不起波澜。从公开数据看,QFII的操作近期并不算成功。

  市场也普遍猜测,预期房地产被强制关闸之后,炒房资金转攻低估值的股票市场,尤其是千夫所指的温州资金。这是一个相当难以量化的问题。不过,根据理财周报对温州地区部分大型财团的调查,楼市资金的明确转向,实际上是等到10月中旬后期股市暴涨之后才抬头。在国庆节前后,实际上对房地产回光返照式的希望,冻结了大量的观望资金。一直要到20日的加息出炉,才将很多人最后的炒房欲望打掉。

  上述分析不等于将这些资金屏蔽,而是要说明,他们应均无单打独斗的实力,亦无足够凝聚力和战略性,就不可能成为“9?30”的策动者。但若没有策动者,则在主流机构都被打蒙,无所适从的境遇中,我们无法想象市场有如此的持续性、烈度和广度。

  “国际队”与“国家队”的两条隐线

  接下来,只剩下国际队(热钱)和国家队资金(通常是社保基金和保险资金)两种资金。这两种资金之间的关系,可能说明更复杂的政治博弈。

  多重信号指向这个隐约的逻辑:国家队和国际队一直在两个方向上铺柴,最周热钱点燃了火。

  社保和保险资金本身的力量本不足以直接撬动市场,但是由于其特殊性,常有非凡的政治敏感性。

  保险资金在国家队中的属性,变得越来越边缘化。从今年7月下旬开始,国内保险资金大幅加仓A股,并在9月底加大手笔,快跑入市。有媒体试图从已披露的170家上市公司三季报中去寻找保险做多蓝筹股的证据,不过效果并不理想。

  据一家保险公司资产管理部负责人的说法,中国人寿和中国平安作为最大的险资力量,规模庞大,蓝筹股作为核心配置是资金规模的必然选择,但由于今年以来蓝筹的长时间萎靡,给险资行业资管造成极大压力。因此。实际上今年以来已多次试图点火,只是点而不着,其中就包括4月份3100暴跌之前豪赌“二八转换”,结果一路抄底深套。点而不着的重要原因,在于大基金的不配合。比如嘉实等机构持续看空市场。

  7月份,险资通过申购蓝筹基金试图再点一把金融地产的火也以失败告终。9月底,险资基本统一了步伐,9月28日前后,平安人寿分别申购了以百亿计的大盘蓝筹基金,同时赎回中小盘基金。

  险资临阵加仓,亦得到了不止一家基金公司的证实。有关数据还显示,从10月8日以来,保险公司新增申购基金金额每天都以数十亿甚至上百亿的增量出现。因此,保险资金今年以来一直表现的非常急功近利(有大基金公司人士称险资为大散户)。

  与之相比,社保资金表现出纯正的国家队血统。业内人士的消息称,在6月份市场大跌之际,社保基金就在10家社保基金管理人中选中了6家,整体新增了逾20亿元资金量。且由于社保认为2500点属安全线,因此反复在此区域加仓,9月市场下跌时,社保再次加仓。回头看,社保资金再一次成功指定了市场的底线。

  在这个底线上点火,实际上并非是保险资金,因险资9月底的电话似乎并未引起基金业的太大重视。真正的点火者应为国际热钱。

  这又是一笔糊涂账,但大体可以确认,国内很多主流机构仍笼罩在幻想中。

  关于国际热钱近3月的流入规模,有多个口径计算,难以有解。官方口径基本是超过1000亿。不过来自于温州财团草根调研和香港金融界人士的消息显示,实际的热钱难以估量,因近期地下钱庄的活跃程度超出想象。与此相关的是,香港金管局连续几个月用港元购入外汇,向市场注入流动性。作为自由港,最可能的解释就是热钱以香港为中转。另外,也有媒体爆出最新的热钱手法,即国外抵押,国内借款的手法,且规模可能超千亿。

  海外热钱到底是否借中国长假,发动从海外期货市场——国内金属期货——A股资源板块的连环炒作,做局中国?此中不乏浮想联翩的臆测,目前国内机构对此持有较大分歧。

  不过确定的是,海外热钱的一连串举动符合A股市场运行的基本逻辑:直扑蓝筹、不计成本全面逼空国内机构、波澜壮阔、与海外市场共振。我们必须再次重复,从我们所获的信息,节后公募、私募、险资、散户都是手足无措的,后知后觉甚也。

  因此,有机构人士认为,本轮行情,是热钱将国内机构“通通包饺子”。

  令人心跳的国家意志:

  两条隐线如何汇合在9-30行情

  在此,我们从资金层面,确立了社保资金和海外热钱两条暗线。而这两条暗线是如何交合的呢?

  行情演绎至今,一个引人深思的问题是,一直没有遭到监管层的干预。相反,实际上市场忽略了决策层对市场近期以来小心呵护。

  你不能忽略这些信号:社保的几度增持,汇金对中、工、建三大行的增持,央企大股东的增持(譬如招商局表态增持招行)、一改陋习在假期之前宣布提高存款准备金等等。

  本轮市场具有的国家意志,决不仅在于将流动性往资本市场赶,更在于将流动性通过资本市场把水抽走——我们很可能面临着新一轮的国有股减持充实社保。

  在此前的一次投资圈内人士闭门会议中,一位消息灵通人士即透露,决策层有意扶持市场,以将国有股卖个好价钱。而接近社保资金的温州财团人士也从前者获得该信息。这是社保动作连连的最主要原因。

  遥想2004年,历史似乎又转了个圈。

  必须认识到,社保问题已是当前中国的一线问题。调结构需要首先解决社会保障,但目前已是巨额亏空的社保基金,在未来五年将面临人口老龄化加速的严峻问题。正是此一背景下,2009年6月,出台了国有股转持10%充实社保基金的政策。

  因而,这里隐现了一种国家战略,热钱滚滚难以阻挡,则把房地产水龙头,把流动性装进股市,以调结构调产能保证央企利润,以适当的政策呵护市场,最终将通过国有股减持,把流动性倒入社保的口袋。

  既管理通胀,又控制热钱,再充实国库。一举三得,可谓妙乎?这无疑是震撼性的,也是令人心跳的,但却合乎中国特色。

  A股定位和机构力量的巨大变化

  这是一个巨大的局,只是这一次有了国际化的博弈。棋至前阵,局中人已不能自己。正是这前所未有的博弈和前所未有的行情特征,决定了“9?30”的历史性意义。

  它的历史性意义,首先就在于整个市场力量的重大变化。公募基金本轮在资金量能、行情发展和信息敏感度上,都全面边缘化,它几乎完全丧失了对行情的话语权。

  实际上,就资金能量而言,有相当资深的投资家提出,目前的市场资金真实结构已经呈现“1234”结构:

  公募占10%,散户20%,各种私募资金30%,以上市公司为中枢的资金占40%。这个结构的背景是,A股即将迎来全流通时代。

  那么,9?30行情也就意味着,中国资本市场真正面临着金融资本和产业资本的大对决时代。这与经济转型和经济减速的拉锯,共同构成了A股市场的两个主要层次的框架。A股在资金供给过剩,但同时又承担了向经济和国家全面输血的任务,这决定了A股的估值可能变得异常复杂。

  而减持国有股,只是开局。

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