中国基金,三大指基或成期指套利通道
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  第二,价格与净值之间存在较大溢价。因为LOF基金一二级市场上实行T 2转换,流动性较弱,基金的二级市场上大多表现为对净值的负溢价。以2010年9月20日的盘面为例,嘉实300价格对其净值的平均溢价是-0.0043元,溢价-0.58%。负溢价的出现为套利增加了额外的风险和难度。

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  ETF套利是目前市场上运用最广泛的套利方式,但目前市场上的ETF基金如上证180ETF、50ETF和深100ETF均为单市产品,无法完全覆盖沪深两个市场,投资者只能通过ETF基金组合进行套利,操作繁琐且计算复杂,难以应对瞬息万变的套利市场。

  “根据我们的测算,最近两年每月末上证180指数与深证100指数样本股的流通市值总计的比值均值为3.69。考虑到自由流通市值的影响,我们按照市值3:1配比用180ETF和深100ETF来拟合沪深300指数,发现与沪深300指数具有较高相关度。”国泰君安金融工程负责人蒋瑛琨表示,“假设一手沪深300指数期货的合约价值是100万,则对应的现货是75万的180ETF与25万的100ETF。如果期货与现货价差较大,例如超过2%,投资者做一手套利,可以在二级市场上同时买入上述配比价值的ETF,同时建立沪深300期货的空头。如期现货价差收窄至合理区域,则可在二级市场卖掉ETF、同时对期货进行“买入平仓”,完成套利。”

  

  因此,基于LOF跨市和高拟合度的特性,投资者可以通过构造指数的办法来监测套利和平仓机会。构建指数的步骤如下:计算因子:例如,根据今年5月份以来的历史数据加权平均,计算得到沪深300指数是嘉实300基金价格的3907.5倍,3907.5即为计算因子;动态计算指数:用嘉实300基金在二级市场上任一时刻的价格乘以3907.5即是计算得到的模拟沪深300指数;监测套利指数:通过建构的模拟沪深300指数与股指期货的价差作为判断套利机会的标准。因为每个人计算得到因子不同,所以同一时刻每个人的价差也都不一样。通过这种方法不仅能够更精确地捕捉套利和平仓机会,避免交易型基金净值溢价产生的利润侵蚀,而且可以避免与其他套利投资者发生“扎堆套利”。

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  当然LOF期现套利也并非完美,目前来看存在以下几个缺点:

  此外,分析人士指出,LOF的定价效率显著低于ETF,但由于沪深300LOF与沪深300期货基于同一标的,因此投资者也利用两者进行了期现套利,导致部分沪深300LOF持续放量。

    记者已从易方达基金了解到,深100ETF15日出现800万份约3200万元净申购,其中申购量为5300万份约2.1亿元,较此前一段时间的单日净申购数据明显巨量放大。根据上述两只ETF交易量的变化,以及16日股指期货合约相对现货合约的普遍溢价,可以推断,股指期货上市首日有不少套利交易者在利用深证100ETF和上证180ETF作为现货组合进行正向期限套利交易。经过与市场中相关资深套利交易者的联系,这一点也得到了他们的证实。

  如何应对LOF基金净值溢价以及流动性的缺失,实际操作中笔者采取动态构建指数的方法。期现套利中常用的方法是监测沪深300与期指的价差,当价差达到特定值时买入现货同时卖空期货合约,这种方法的缺点是当ETF基金的价格偏离其净值的时候,套利操作会吞噬掉部分套利利润,甚至造成亏损。

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    此外,在股指期货上市首日,也有大量资金青睐嘉实沪深300(LOF)基金。当日沪深 300指数下跌1.13%,而嘉实沪深300仅下跌0.23%,超额收益达0.89%,由于受到投资人的追捧,嘉实沪深300(LOF)场内价格也由前一日的折价转变为0.2-0.3%的溢价。根据中期研究院的研究结果,嘉实沪深300指数基金与股指期货现货标的指数的相关性达99.99%,为同期比较对象中最高,最适合作为股指期货投资标的的指数基金。

  LOF基金套利是期现套利的新思路,虽然目前仍然存在着流动性不足以及净值溢价等缺点,但随着基金交易量的增加,LOF基金或将成为期现套利的主力军。

  股指期货上市三天以来,上证180ETF、深证100ETF和嘉实沪深300(LOF)基金的交易量急速放大。上证180ETF的平均成交量达到428.33万,而四月份前十个交易日的平均交易量只有102.67万;深证100ETF近三个交易日的平均交易量为198.56万,而四月份前十个交易日的平均成交量只有72.15万;嘉实沪深300(LOF)最近3个交易日的平均成交量为104.47万,而四月份前十个交易日的平均成交量只有47.79万。

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股指期货的推出给投资者带来很多新的思维和获利模式,期现套利就是其中的一种。沪深300指数的样本股多达300只,采用股票组合完全复制的方法需要对成分股及其权重的变动做精确跟踪,且在同一时间买进或卖出几十上百只股票,难度相对较高。

  ⊙记者 马全胜 吴晓婧 ○编辑 张亦文

    另有专业人士指出,期限套利者按拟合度计算相应比例购入两只ETF,比买入沪深300一篮子股票作现货要方便、可行得多。因此,当现货出现做多机会时,这两种ETF便会涌现大量买盘。同时,ETF买盘增多产生的瞬时溢价给ETF套利者提供了套利机会,他们会申购ETF份额并在二级市场卖出ETF,所以造成了ETF申购量同时放大。

  市场上LOF基金的存在为期现套利提供了新的思路:一方面,市场上以沪深300为标的的LOF基金对指数具有良好的拟合效果。以目前市场上较大的一只LOF基金嘉实300为例,根据中证期货研究部的计算,沪深300指数与嘉实300的相关度达到93.1%,而50ETF和180ETF的相关度分别是89.2%和90.5%。另一方面,通过LOF基金建立期现套利组合可以避免构建股票组合或ETF基金组合的时间成本和风险敞口,实现快速简单套利。

  蒋瑛琨指出,嘉实300的流动性最好,能容纳更大套利规模、较低冲击成本,而鹏华300日成交超过300多万、但作为套利现货来看还不够;银华300和建信300目前流动性较弱,目前不适合做套利,预计不会出现交易量爆发增长。

  

摘要:股指期货的推出给投资者带来很多新的思维和获利模式,期现套利就是其中的一种。沪深300指数的样本股多达300只,采用股票组合完全复制的方法需要对成分股及其权重的变动做精确跟踪,且在同一时间买进或卖出几十上百只股票,难度相对较高。 ETF套利是目前市场上...

  股指期货推出,三大指基却因之而成为套利者的“乐园”。连续三天,上证180ETF、深证100ETF、嘉实沪深300(LOF)基金成交量持续成倍放大。然而,记者在调查中发现,在成交量成倍放大的背后,相关指数基金并没有随之出现大量的净申购或净赎回。三大指基或已成股指期货套利“通道”。

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  蒋瑛琨同时强调,“考虑到利用ETF组合模拟指数存在偏差,应尽量在期现溢价较高时进行套利,否则可能面临ETF跟踪偏差的不确定性风险。另外对于较大规模的套利,需要考虑ETF的冲击成本。需要说明的是,由于ETF可实现变相T 0交易,对于一定规模的套利可以实现日内平仓。T 0需要跨一级和二级市场实施,而ETF一级市场申赎有资金门槛,因此通过T 0套利需要考虑两ETF以及与沪深300期货的配比。”

    “与LOF相比,ETF可以通过T 0机制实现流动性、及日内套利平仓。” 国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨指出,“上证180ETF与深证100ETF按一定比例组合,与沪深300指数具有很高相关度。在套利空间较大的情况下,利用两ETF组合进行套利具有操作性。根据我们的模拟,按照市值3:1的配比用上证180ETF和深证100ETF来拟合沪深300指数,发现与沪深300指数具有较高相关度。从累计收益率来看,指数拟合下来累计收益率差额为0.97%,两ETF净值拟合下来累计收益率差额为3.41%,两ETF价格拟合下来累计收益率差额为0.45%。”

  第一,无法T 0套利。虽然LOF基金允许一二级市场的转换,但是LOF基金在一二级市场的托管人不一致,必须完成托管人的转移,根据目前的交易规则,LOF基金转托管后,必须T 2才能赎回。对做T 0的套利投资者来讲,这种一二级市场的转换不具备实际意义。

  而股指期货上市三天以来,盘中期货相对于现货存在较多时点的持续溢价。以主力合约IF1005为例,4月20日盘中最大价差超过3%。分析人士指出,这赋予投资者期现货套利机会,投资者可以买入现货、卖出期货进行正向套利,期现价差收敛时即可平仓。现货组合可以选择股票与可交易基金,但由于利用股票作为现货的技术要求较高,很多投资者用ETF作为现货选择,而且可以当日平仓。

  

  第三,流动性略显不足。对比市场上典型的几只LOF基金,广发小盘的二级市场日均交易量在100万左右,鹏华300的日均交易在70万左右,不能满足期现套利的需求。而交易量最大的嘉实300日均量在5000万,仅可以满足小规模套利的需求。同时,流动性的缺失带来的影响是增大了溢价的幅度和出现的可能性。

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  文华财经(编辑整理 黄丹)--据上海证券报4月20日报道,4月16日股指期货上市,直接带动嘉实沪深300(LOF)、上证180ETF、以及深证100ETF成交放出巨量,成交量分别较前一日增长141%、389%、76%。相关专业人士分析指出,由于当前市场尚无沪深300ETF基金产品,深证100ETF加上证180ETF的组合目前被期现套利者用作股指期货的现货替代品,这促进了这两大ETF基金成交活跃,并且也客观上带动了嘉实沪深300 LOF基金的成交放量。

  值得注意的是,记者在采访中发现,上述基金最近三日并非相应的出现了巨量的净申购或净赎回。浙商证券研究所创新研究部邱小平表示,“对于ETF基金而言,净申购和净赎回与交易量大大小没有必然关系。通过二级市场买卖ETF实现与股指期货的套利交易,更多需要考虑的是折溢价因素。”

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