真成长贡献真收益,宝盈基金投资总监彭敢
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  尽管拥有长达18年的证券从业背景和深厚的管理经验,宝盈基金[微博]研究部总监段鹏程给人的印象却非常谦逊与亲和,在对自己所持有的投资逻辑和思维框架的分析上,也始终保持着严谨的态度。在整个资本市场当前经历的大变革下,段鹏程及其团队逐渐形成一个重要的投资理念,那就是需要将许多的市场问题放到宏观背景下思考,将自下而上和自上而下两种不同的选股思维“合二为一”。

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新萄京娱乐网址 2宝盈基金投资总监 彭敢

新萄京娱乐网址 3  彭敢 12年证券从业经验。2010年9月加入宝盈基金管理有限公司,现任投资部总监,宝盈鸿利收益证券投资基金基金经理、宝盈资源优选股票型证券投资基金基金经理和宝盈新价值灵活配置混合型证券投资基金基金经理。(图片来源:中国证券报)

  事实上,科班出身的段鹏程不仅在专业领域拥有出色的个股挖掘能力,而且对宏观经济、政策演化的理解也有自己的独到之处。“投资需要切合时代的主旋律。”在段鹏程看来,对市场的思考离不开宏观的大命题和时代的大背景,投资不能仅仅根据短期事件进行交易,而要将企业和行业放在未来十年或者更长周期中去观察。

    证券时报记者 杜志鑫

新萄京娱乐网址,  中国基金报记者 刘梦

  □本报记者 张昊

新萄京娱乐网址 4宝盈基金研究部总监、宝盈医疗健康沪港深股票拟任基金经理段鹏程

  “在当前我国经济所处的历史阶段,人均财富积累水平、医疗保障制度的建立、医疗技术的变革以及国民追求健康的意识,这四大动力使医疗健康企业面临较好的发展机遇。”宝盈基金[微博]研究总监、宝盈医疗健康沪港深基金拟任基金经理段鹏程说。

  “大盘始终攻不上3400点,是因为缺少基本面的支撑。我判断,今年二季度末经济可能会有一次触底反弹,上市公司业绩可能大幅超预期,多个因素相加,有可能将指数推到理想的点位。”彭敢说。

  因选股眼光独到,彭敢被称作“王牌猎手”,不做趋势投资,坚持逆向投资,是他的显著特点。近三年来,沪深300指数跌幅高达31%,宝盈资源优选的投资收益近40%,排名长期稳居同类基金前10名。结合基金波动性、风险调整收益、选股能力等指标,宝盈资源优选的综合表现位于同类基金前7%,显示出优秀的投资管理能力。中国经济的转型是一项长期而艰巨的任务,彭敢对这一过程有着独到的理解,在真成长公司中发掘真价值,是宝盈资源优选投资取得成功的重要原因。

  段鹏程个人简介

  “孙中山先生曾经说过,‘天下大势,浩浩汤汤,顺之者昌,逆之者亡。’历史不断昭示后人:时、势不可违。这样的警言体现在投资逻辑中就是:考量短期因素一定要放在一个长期框架中才有意义。”段鹏程说。

  2月2日,在上证综指3200点徘徊之际,宝盈基金[微博]投资总监、基金经理彭敢接受了中国基金报记者的采访。

  逆向投资的乐趣

  段鹏程,厦门大学[微博]生物学硕士。1997年进入证券投资圈,先后从事投资银行、券商自营及经纪业务,任职过公募基金经理、特定资产管理部总监等。2004年加入宝盈基金管理有限公司,现任宝盈基金研究部总监、宝盈医疗健康沪港深股票拟任基金经理。其生命科学教育背景深厚,专注医疗健康产业投资机会的挖掘。

  “投资就是投未来。”段鹏程认为,以钢铁、水泥、房地产等为代表的传统产业对经济增长的边际贡献率正在下降,而以医疗、TMT、环保、新能源汽车等为代表的新兴产业则是引领我国进行产业升级的主旋律,是投资的大方向。

  彭敢曾在证券公司自营部管理投资组合,2010年加入宝盈基金,担任投资总监。目前,彭敢管理着宝盈新价值、宝盈科技30、宝盈睿丰创新、宝盈策略增长、宝盈资源优选等5只公募基金。

  独立思考、不从众、怀疑论,在趋势投资成为市场主流的当下,彭敢的逆向投资哲学显得颇具个性。然而,逆向投资意味着在市场不利的情况下要承受比常人更大的压力,需要忍受孤独,保持耐性。事实证明,彭敢的逆向投资技巧日渐精进,已成为他取得超额收益的秘籍。

  在新常态下思考市场

  新常态是大命题

  在生活中,彭敢热衷于足球、网球赛事。在投资组合管理中,他果敢而自信。彭敢擅长于自下而上选股,喜欢左侧交易,往往先于公募基金群体进行逆向投资。

  彭敢认为,从某种程度上来说,趋势、群体共识是阻碍成功的因素,雷同的投资组合是要避开的。由于市场来回摆动,所以取得最终胜利的关键是要学会逆向投资。逆向投资的本质是具有独立思考能力、不从众,逆向投资者本质上是个怀疑论者。

  在第一次面对面的采访中,段鹏程并不急于对所有问题一一进行回答,而是首先介绍了自己的思维理念,即在长期框架和宏观经济格局下来考量短期因素,以高屋建瓴的视角去剖析当前每个市场参与者所面临的共同命题——新常态。

  现在的中国经济,新常态是一个大的历史命题。这意味着在人口老龄化的背景下,过往那种要素驱动型的经济高速增长阶段一去不复返。要追赶和达到先进经济体的水平,只能靠创新驱动。“微观层面,一是需要产业升级——新兴产业将替代传统产业,成为经济增长的主要驱动力;二是发展现代服务业,由传统的住行消费向服务类消费升级。段鹏程认为,通过创新型增长成功越过中等收入陷阱,一举成为第一大经济体,将会是一项巨大的成就。

  “宏观环境分析不是我最擅长的,我对宏观事件的关注较少。我的风格一直是自下而上选股。”彭敢坦言,个人对市场的判断并不重要,也不可能绝对判断正确。投资钟表的一边是贪婪,一边是恐惧,只要知道钟摆大概处在哪个位置,就可以做判断。

  逆向投资意味着不仅需要有敏锐的洞察力,更需要在市场不利的情况下,坚定信心,忍受孤独,保持耐性。“市场是复杂的,高估和低估的过程可能会比逆向投资者预期得长,这个过程中会给组合带来亏损,甚至让逆向投资者高度怀疑自己的判断,从而丧失获取超额利润的机会。”彭敢说。

  “对于当前中国经济而言,新常态实际上是一个非常大的历史命题。孙中山曾将资治通鉴的一句话翻译过来,就是‘世界潮流浩浩荡荡,顺之者昌,逆之者亡’,讲的虽然是国家和民族的兴衰更替,但在经济历程中也是同样道理,投资也需要紧扣当前时代经济转型和产业升级的大背景,离开这个长期因素来谈市场,实际上都是没有意义的。”段鹏程表示。

  关于投资,宝盈基金投研团队经常说的一句话是,要把公司放到行业中去看,把行业放到宏观经济中去看。不要基于市场的短期事件去买卖股票,而应重点考量企业和行业在未来5到10年时间周期里的发展格局,这才是投资。

  作为一位成长派基金经理,彭敢近年来挖掘了海特高新、浙江众成、太极股份、凯美特气、三聚环保、东方财富等多只牛股,为组合贡献了可观的收益。

  彭敢在研究公司时并不会特别关注公司的财报和技术形态,而是更加关注公司所处的行业在未来中国经济发展中所处的地位。“近几年中国经济转型程度逐渐加深,变化较快,广泛涉猎能为投资提供一些灵感。”找出真正代表经济结构转型的公司,是取得超额收益的关键,然而就是这一点最考验投资者智慧。“很多财报数据很漂亮的公司,其实盈利是不可持续的,因为他们并不代表经济结构调整的方向。而一些有意参与经济转型的公司,控制人也可能经不住资本市场暴富的诱惑,半途而废,这为基金经理选股带来了难度。”

  在段鹏程看来,所谓新常态,是指由于人口老龄化、人力投入持续下降和资本结构深化,固定资产投资水平达到高位,宏观经济体正在从要素投入型经济向创新型经济转变,其中以产业升级为代表的新兴产业替代传统产业,现代服务业取代传统住行消费,成为经济增长的主要驱动力,将是经济转型的两个主要变化。若中国通过创新型增长成功跨越中等收入陷阱,一举成为第一大经济体,将是一项巨大成就。“中国经济转型时代正在到来,先进制造业和先进服务业是经济的未来,也是资本市场投资的重点方向。但由于经济转型需要很长时间,所以投资这两类行业及行业的演化也会需要较长周期。”

  对于当前市场,段鹏程认为,历经了三季度的去杠杆,市场回归常态。2800~3000点区间的上证指数,是市场经过前期各种负面因素集中释放、冲击下形成的底部,经历了非常大的考验,具有很强的支撑力;同时,在去杠杆过程中,市场上风险偏好最高的资金大部分被损耗,A股指数要往上走形成一个V形反转的可能性很低。因此,从上述两方面来看,可谓上有顶下有底,A股市场大概率将是箱体震荡行情。

  数据显示,彭敢在2014年4月10日至2015年2月3日担任宝盈新价值基金经理期间,基金区间收益率达到48.80%;在2014年8月13日至2015年2月3日管理宝盈科技30时,基金区间收益率为28.70%;在2014年9月26日至2015年2月3日管理宝盈睿丰创新时,基金区间收益率为14%,同期,他管理的宝盈策略增长的收益率为32.53%。2015年开年以来至2月3日,彭敢管理的宝盈新价值以29.05%的区间收益率暂列偏股型基金第二位。

  彭敢在制造业有多年的从业经验,较为熟悉中国企业的经营管理,了解在中国特定的政府项目审批制度环境下企业的运作模式,也对中外企业的成长路径有一定的研究。这些经历让他在对上市公司的分析中,能够较为理性、客观、全面地分析公司的管理能力、发展方向和经营模式,降低了错误几率。

  据了解,由于较早跨入证券投资圈、拥有深厚的投研和资产管理经验,段鹏程对企业和公司的研究透彻,尤其在大消费行业的选股十分强调对企业的理解,属于自下而上的投资风格,是一个拥有较强个股挖掘能力的投资者。而在2009年后,随着公司研究的逐渐深厚,段鹏程开始发现过度专注企业微观层面而忽略宏观因素所带来的风险和收益实际不成比例。

  看好细分行业四个方向

  对于精选牛股的秘诀,彭敢说,他一贯坚持以“新奇特”的标准来精选个股,即“这家上市公司是新兴行业的,有与众不同的产品”。彭敢解释道,“新”并不代表高换手率,对于好的成长股标的,他持有的期限可能长达数年。目前,在彭敢的投资组合中,就有他自担任公募基金经理以来一直持有的个股。

  看好移动互联网

  “宝盈基金的策略研发团队,形成了一个重要的投资理念,那就是把公司放到行业里,把行业放到经济周期上。微观一定会受到中观影响,而中观一定受到宏观影响。从业界而言,基金经理的风格有明显差异,但我认为自上而下和自下而上两种投资逻辑可以合二为一。”段鹏程表示。

  基于未来箱体震荡、结构性行情的判断,宝盈基金即将发行宝盈医疗健康沪港深基金,将80%的资产投资医疗健康行业。数据显示,医药行业牛股辈出,以申万医药生物指数为例,从2009年1月5日至2015年10月23日,该指数年复合增长率为24.68%,同期沪深300指数年复合增长率为9.87%;从10倍股来看,从2006年1月1日至2015年10月26日,生物医药指数成分股共有208家上市公司,其中诞生了40多只10倍股,占比近四分之一。

  “我相信,一个投资人不可能赚到所有的钱,只能从自己擅长的领域赚钱。在投资中,我们要保持独立思考的能力。市场一致看多或看空的时候,有可能就是错的。市场无法预测,长期来看,能跑赢市场的必定是优质的成长股。”对于自己的投资理念,彭敢这样解释道。

  招商证券[微博]研报对彭敢的评价是,“擅长自下而上的成长股投资,对新生事物充满热情,任职期间取得了优秀的管理业绩。”对公募基金经理而言,对新生事物充满热情,不抱偏见,保持好奇心,并在学习和探索中获得乐趣,也就是在不断扩大自己的能力范围。彭敢的经历告诉我们,保持好奇心不仅对投资助益颇多,还能为他的生活带来乐趣。彭敢业余时间对生物学、人类学、社会学等一直保持着浓厚兴趣,通过阅读相关书籍,从中寻找出更加普适的规律。

  谈起今年市场所经历的大调整,段鹏程认为,此时恰恰需要更加深刻理解这种在宏观框架下思考市场的投资理念。在段鹏程和他的研究团队看来,越是波动大的市场,投资就越是不能局限于短期突发事件的解释,相反更应该考虑到行业演化格局在未来五年或十年可能达到的状态。“真正赚钱的投资者并非聪慧,而是其行为刚好符合当下时代的背景。”

  生物医药科班出身,先后在公募基金业担任基金经理、专户总监、研究总监的段鹏程极为看好医疗健康行业的发展。他认为,医疗健康行业的发展有四大动力:一是经过30年的高速发展,目前我国人均GDP已超过7000美元,人们有能力为医疗健康付费;二是目前中国已经建立起了覆盖全民的医疗保障制度;三是新技术变革,包括基因测序、干细胞治疗等;四是国民对于健康的追求不断提升。

  与近期一些看空的声音不同,彭敢对未来股市的预期较为乐观,他认为市场处于底部震荡的阶段,利空因素已基本消化,微刺激的利好会逐渐传导至股市,部分股票在前期下跌中已经显露投资价值,并购重组会不断带来机会。尤其看好能源科技、移动互联网相关行业、医疗服务产业、智能机器人等行业。

  判断短期维持震荡

  在医疗健康行业的细分行业上,段鹏程看好四个方向:一是研发创新实力强的企业;二是医药零售子行业,产业政策变革对于医药零售有利;三是新的医疗技术,包括基因测序、干细胞治疗等;四是以养老、康复等为代表的医疗服务业。

  彭敢承认,目前经济增速下行压力比预期的要大,市场担心房地产下跌会给宏观经济带来重大打击,而没有新的产业来填补地产下跌带来的缺口。但从另外一个角度来看,这两个因素对证券市场来说并非新的因素,而是已经发生并被市场所充分预期的因素,甚至市场在期待着更低经济增速的到来。因此,彭敢认为市场已基本消化了对宏观经济下滑的担心。对股票市场来说,只有没有估计到的因素才能构成风险。

  尽管四季度市场迎来一波气势向好的修复性行情,但段鹏程对后市行情的走势仍保持谨慎乐观的态度。“历经了三季度的配资规范清理和场内去杠杆化,市场负面因素释放非常充分,同时新股发行制度改革标志着市场正在进入常态化;但同时因为短期估值压力存在,经历大幅调整的市场需要修正,市场正处于逐步震荡走强的过程,趋势性上涨的到来概率较小。”

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  从行为金融学的角度来分析,彭敢认为,绝大多数投资者的一致预期通常都是错误的。经过前期的大幅下跌,部分股票显示出较好的投资价值。对于擅长自下而上选股策略的彭敢而言,目前的震荡带来的股票结构调整意味着机会。“每一次下跌都是较好的买入机会,耐心一定会换来良好的回报。去年和今年以来一个显著的现象是上市公司因为兼并重组、资产注入而停牌的明显增多,这种趋势将延续并进一步加强。”

  段鹏程认为,上证指数在2800点至3000点区间,在市场各种负面因素集中冲击下形成的底部,经历了非常大的考验,具有很强的支撑力;同时,在去杠杆过程中,市场上风险偏好最高的资金大部分被损耗,参与市场的资金属性也发生了变化,部分风险偏好较低的大资金进场,不可能复制此前杠杆资金带动的行情,这也意味着A股指数要往上走形成一个V形反转的可能性很低。因此,从上述两方面来看,A股市场四季度大概率将是箱体震荡行情,波段特征较为显著。

  “资本市场率先反映了改革的问题。尽管此前市场出现回归的动作,并在5000点出现大的回撤,但我们必须看到回撤的背景在于估值的高企和市场短期内快速将后续若干年的预期透支,在这一背景下加上杠杆的作用,市场波动加大,冲击面扩展,如果不能控制这种冲击,就会酿成巨大的灾难。”从中观层面而言,段鹏程表示,虽然改革不可能一蹴而就,但仍对改革充满信心。

  就改革预期对市场的短期影响,段鹏程指出,改革整体乐观,但在具体操作中并不容易,每一次具体方案的实施和细则的出台都会与市场预期产生偏差,市场在运行过程中就会通过不同程度的涨跌来反应,这也意味着市场指数的K线不会平滑。“不要去预测市场,但当遇到实际问题时,我们可以同步理解经济和同步理解发生的事情,然后将结果反映到投资上,这才是可实证的操作路线。证券市场非常复杂,我们可以让观察到的东西与预期进行磨合,而不是让预测来指导投资。”

  谈及当前的市场现状,段鹏程表示,现在这个阶段资金非常充裕,没有特别多负面的因素,政策友好。由于市场普遍对改革预期乐观,没有看到大的系统性下跌风险存在。如果存在不可预期的风险因素,就需要根据事件发生的情况来调整自己当下的组合策略。

  始终紧扣新兴产业投资

  一直以来,段鹏程将“投资切合时代脉率的主旋律”作为自己重要的选股策略。由于对新兴行业的把脉准确,在投资选择的过程中始终紧扣产业升级的大背景,段鹏程所在的宝盈基金通过“做好业绩”来实现自身内生增长,在每个分时阶段业绩都排在了行业前列。资料显示,2011年至2015年三季度,宝盈基金管理的公募基金资产规模从不足百亿元逐渐攀升至近700亿元,其股票投资主动管理收益率近三年排名第4。作为长跑选手,宝盈基金多只产品近三年、近五年业绩排名同类前25%。

  而在对宏观经济的理解上,段鹏程认为,未来几年,以医疗健康、环保、新材料、工业4.0、TMT、新能源汽车等为主的新兴行业将是投资的重点行业,相反的,以钢铁、水泥、房地产为代表的部分传统行业,由于经济结构的转型,其对经济增长的边际贡献率也在不断下降,成长的潜力也将会有所削弱。

  对于自己即将执掌的宝盈医疗健康沪港深股票基金,有着深厚健康医疗专业基础和投资经验的段鹏程对未来医药板块的表现充满信心。据段鹏程分析,当前医疗健康行业整体面临较好的发展机遇,一是中国迅速成长为世界第二大经济体,国民财富有一定积累,人均GDP已经超过7000美元,人们对医疗健康服务支付能力提高;二是目前中国已经建立了覆盖全民的医疗保障制度;三是新技术变革,包括基因测序、干细胞治疗等;四是在人口老龄化社会背景下,国民对于健康的追求不断提高,这四项驱动力将推动医疗健康行业的大发展。

  “实际上,从当前医疗健康行业相关的上市公司情况看,总市值超过1000亿元的只有2家,500亿元至1000亿元的只有4家;在300亿元到500亿元的只有十几家,200亿元到300亿元只有30家左右,大部分都是规模较小的医疗企业,这些企业体量面对这么大的医疗市场和驱动力,这就意味着整个医疗健康板块的投资前景非常值得关注。”段鹏程表示。

  数据显示,医药行业牛股辈出。以申万医药生物指数为例,从2009年1月5日至2015年10月23日,该指数年复合增长率为24.68%,同期沪深300指数年复合增长率为9.87%;从10倍股来看,从2006年1月1日至2015年10月26日,生物医药指数成分股共有208家上市公司,其中诞生了40多只10倍股,占比近四分之一。

  而据段鹏程介绍,当前医疗健康产业的投资主要包括以下方向,即与满足居民就医用药需求直接相关的行业(医疗健康核心产业);对医疗服务产业实现补充的保健养生服务行业以及健康管理的产业,其投资主题涵盖生物医疗新技术、医疗体制改革、医疗服务信息化、保健健康、养生养老产业链、互联网移动医疗、可穿戴设备、药品福利管理等内容。

 

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