财通基金参与58次定增浮盈超30,开创类指数化定
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图片 1现任财通基金副总经理王家俊

  今年以来定增市场继续延续了去年的火爆行情,截止到9月底,共有301家上市公司成功实施了定增,募资总额高达4786.15亿元,已超去年全年。由此,参与定向增发也成了公募的掘金重地,而财通基金[微博]近年来无疑是参与定增投资的热捧者,今年已成功中标57个定增项目,究竟财通基金为何如此偏爱定增,未来定增投资的前景如何?财通基金王家俊将为您详解财通基金参与定增的独门秘籍。

  “定增王”平台优势

  财通基金副总经理王家俊

    □本报记者 徐金忠

  北京商报:数据显示,自2013年以来,财通基金在定增业务领域持续领跑,且今年参与定增项目的热情比去年更甚,原因是什么?

  58个定增项目浮盈超过30%

  证券时报记者 吴昊

  “很多人都觉得我的生活和工作状态与传统公募基金的高管不同,没有大家想象的那种严肃和权威的状态,我可能更务实一些。”这是财通基金[微博]副总经理王家俊对自己的评价。但熟悉他的人都知道,王家俊对自己、对带领的团队一直保持着追求卓越的状态。目前,财通基金管理的资产规模已经突破1500亿元,成功发行的产品数量多达1000只,拥有2万个百万级高净值客户及400家专业投资机构。

  王家俊:2013年有263家A股上市公司实施了定增方案,在二级市场缺乏趋势性行情的当下,一级半定增市场天然的α收益颇具吸引力。进入2014年,上市公司定增需求继续井喷,截至今年9月末,上市公司成功实施定增的募资总额已超去年全年,定增市场投资机会进一步凸显,在当前时点(标的丰富 股市筑底 折价发行)参与定向增发成为较好选择。

  财通基金副总王家俊解密

  在众多生存艰难的“60后”中小基金公司中,财通基金[微博]逆势突围成为行业新锐标杆,主要原因在于财通基金走出了一条特色化的新路线,尤其是在定增业务领域的绝对优势和创新力度。

  此外,财通基金近年来在定增领域迅速崛起,被业内称为“定增王”:截至2015年11月30日,财通基金2013年以来成功中标279个定增项目,累计参与金额764亿元,其中已解禁的112个项目平均收益率达74%,成功中标的定增项目数量、定增规模、盈利水平均位列全市场首位。

  我们认为,自2006年起,当大盘点数在2000点左右、定向增发的正收益比例近100%,参与定增投资获取正向收益是大概率事件。当前大盘处于2300多点,因此也是参与定向增发的较好时机,所以各类机构争相淘金定增市场。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  早在2012年底,财通基金就在“一级半”市场非常活跃。据统计,截至2014年7月,财通基金2013年以来已成功参与63个定增项目,累计参与金额超135亿元,浮动收益率超33%,总浮盈规模超30亿元,2013年以来成功中标的定增项目在所有机构投资者中位列第一,被同行誉为“定增王”。

  对于“定增王”未来的发展蓝图,王家俊也有着自己清晰的思考。第一,巩固定增领域行业龙头的地位;第二,加强与上市公司全方位合作;第三,依托优势,前瞻布局股权业务领域。王家俊认为,随着股权时代的到来,定增、新三板、并购等业务的价值凸显,“定增王”财通基金有着非常广阔的发展空间。

  事实上,自2012年底起,财通基金就将定增业务作为公司战略核心业务之一,在定增领域重点投入、持续深耕,凭借独特的平台优势吸引了包括各大券商自营/资管、券商营业部、私募基金、PE/VC基金、保险、信托、财务公司、上市公司等100多家机构客户开展了密切深入的定增业务战略合作。除了大资金的投资者,我们还针对普通高净值客户推出了多款创新型的定增专户产品。

  孱弱的A股市场,在2000点附件“挣扎”已久,令不少投资者心生凉意,而一级半的股票定增市场,却是一片“热火朝天”的景象。

  对于财通基金定增业务的模式,财通基金副总经理王家俊在接受证券时报记者专访时表示,定增业务需要两方面的能力,一是时点判断,二是选股能力。根据历史数据统计显示,现在的点位参与定增盈利是大概率事件,且财通基金凭借平台优势开创类指数化的定增组合投资,有效平滑定增个股风险,充分捕捉定增市场的α收益。

  王家俊简介

  北京商报: 我们注意到,公司专门成立了“财通基金定增研究中心”,他们又是如何做出研究决策的呢?

  对于机构投资者而言,团购“打折”买股票,无疑更为划算,而不菲的超额收益,更令其心生向往。逐利的资金,疯狂涌现定增市场,行业竞争越发激烈。财通基金[微博]等一批率先布局其中的机构,开始利用其平台优势,在这个传统的投资策略上,滋生出了一些新的玩法。

  类指数化定增产品

  王家俊,中山大学[微博]、上海交大高级工商管理硕士。17年的金融、证券、基金从业经历,曾任职东方证券、汇添富基金,现任财通基金副总经理,带领团队获得“定增王”美誉,打造了业内的“财通速度”。

  王家俊:财通基金定增研究中心共有近30人,包括投研和市场团队,覆盖全市场定增项目,每周就全行业的定向增发情况进行汇总、梳理,组建质地优良的“核心定增标的池”。财通基金定增研究中心与投行和上市公司保持密切沟通,并持续跟踪优质定增标的,在定增组合投资、定增产品设计、定增个股选择、定增项目流程以及风控的把握上积累了丰富的经验。在定增项目解禁后选择合理时点择机抛售,已中标的93个定增项目平均浮盈超44%。

  财通基金蝉联“定增王”

  对于目前的市场,王家俊认为,现在沪指处于2000点附近,市场系统性风险很小,从2006年至2013年统计数据看,2000点上下定增盈利是大概率事件。王家俊坦言,选择定增项目,折价率很重要,这也是定增投资天然的α收益,财通基金不会进行太高的报价,参与的公司折价率普遍在20%左右。

  财通基金成功的三大基因

  定增投资需要两方面的能力:其一是选股能力;其二是时点判断。从2012年下半年开始,财通基金就开始研究多个定增项目,主要是考虑到股票市场整体估值较低、系统性风险较小,而增发价往往与市价形成一定的折价价差,综合来看是参与定增项目较好的时机。所以,财通基金迅速瞄准定增类产品的潜在市场。

  每天都要见上好几波有意投资定增市场的客户,这样异常忙碌的日子,对于财通基金副总经理王家俊而言,却早已稀松平常。

  “财通基金最大创新就是打造类指数化的定增产品。具体来说,我们会将一只定增专户产品分散投资到8至10只定增股票中,构建定增组合投资,以平滑个股风险。”王家俊举例称,“近期刚接触一家财务公司,有5亿资金拟投向去年以来收益可观的定增市场,但短期内很难选出质地非常优秀的投资标的,且集中参与1-2只定增股票风险又很大,所以他借助财通平台,通过类指数化的定增投资,不仅可以平滑风险,同时可以参与15-20个定增项目,就可以很好的解决这一问题。”

  财通基金的崛起,在公募基金行业看来有些“另类”——专注于某些细分业务领域。但它的成功又非常迅速——目前管理的资产规模突破1500亿元,定增业务数量规模盈利行业第一。

  北京商报:定向增发是把双刃剑,也会遇到上市公司市价跌破发行价、遭遇踩雷的风险,财通有什么方法避免定向增发变成“定向蒸发”?  

  这些客户中,有做二级市场的私募基金、一级市场的PE、券商和保险机构,还有上市公司、财务公司,甚至还有退出房地产市场资金……

  除了公募基金,近两年其他机构参与定增市场的热情也与日俱增,自2013年初至今已有超400家上市公司实施定增方案,实际募资总额超5000亿元,市场上共有超3500家机构参与定增,包括保险、券商、信托、PE及阳光私募等渠道。不过在规模较大的定增项目中,一些中小规模的机构投资者很难有实力参与认购。

  对于财通基金借助特色业务实现的快速崛起,王家俊认为,财通基金成功的三大基因是开明及富有远见的股东、团结务实的管理团队和追求卓越的员工团队。

  王家俊:公司投研团队会基于定向增发公司及其所处行业进行多策略分析,主要从折价率、基本面的转变、流动性、核心优势、对冲策略等方面进行深度调研,综合考虑未来市场的整体走势,再进行最终的投资决策,公司对行业研究员推荐的定增项目有着严格的奖惩措施。

  孱弱的A股市场,在2000点附件“挣扎”已久,令不少投资者心生凉意,而一级半的股票定增市场,却是一片“热火朝天”的景象。

  在这样的背景下,财通基金凭借独特的平台优势吸引了包括券商自营/资管、券商营业部、私募基金、PE/VC基金、保险/信托/财务公司/上市公司等在内的60多家机构客户开展了密切深入的定增业务战略合作,常年沉淀的拟投定增资金保持在10亿-20亿元,有能力参与任何一只起点规模在10亿以下的定增项目。

  第一个成功基因是股东。王家俊介绍称,财通基金的股东很开明,给公司管理层极大的理解和支持。公司成立于2011年,当时市场环境低迷,而财通基金并没有随大流采取“防御策略”,而是对未来资本市场的发展方向积极思考,前瞻布局。“当时股东非常支持我们的想法,认为可以站得高一点,看得远一点,布局深入一点,让管理层将更多精力放到思考公司未来命运上来。”王家俊非常感恩股东的包容和信任。

  财通基金推出的定增类产品,创新加入量化对冲策略,对于定增股票,通过提供融券做空定增标的及其上下游产业链股票的风险对冲方案,锁定定增折价带来的无风险收益;对于定增组合,适时通过做空沪深300股指期货进行风险对冲,为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。

  据Wind数据统计,今年以来截至6月23日,A股市场共有153家上市公司进行定向增发,实际募集资金达到了2567亿元左右。包括基金、保险、券商、信托以及阳光私募等多路资金,疯狂涌向了定增市场。

  “今年以来与财通基金合作的中小机构投资者越来越多,由于参与一级市场机会渐少,很多PE目光转向一级半市场,会配置少量资金参与一些潜力不错的定增项目;而一直活跃于二级市场的私募、财务公司及券商资管等,也正在改变策略,配置部分比例资金与财通基金合作参与到定增市场中,小资金量也可以参与多个定增项目。即使有些客户资金量很大,我们也会建议其分散参与,有效平滑个股风险。”王家俊称。

  第二个成功基因是财通基金精干的管理团队。在王家俊看来,管理团队最大的特点是团结务实,分工明确,信任无间。“过去两年只有3人的管理团队在基金业比较少见,精炼的团队结构使公司各项决策流程非常高效灵活。我们彼此尊重对方在该领域的专业性,互相认可,互相肯定,私交也很好。在这种环境下工作,我觉得幸福指数很高,我很感恩能成为财通基金管理团队中的一员。” 王家俊坦言。

  北京商报:近年来,机构参与定向增发的折价率越来越低,对此情况怎样看待?

  从参与规模来看,基金成为当仁不让的定增“主力军”。业内人士认为,相较其他机构,基金公司兼具平台资源、资金规模两大“天然优势”。而定向增发也向来是基金吸纳大量筹码“点石成金”的法宝,近几年基金参与定增,普遍获得了较好收益。

  在参与定增的市场中,不乏用对冲手段锁定利润的做法,但由于是参与个股定增,现有衍生品工具很难针对个股进行对冲,利用沪深300股指期货对冲与个股关联度不大,而财通创新推出的类指数化定增组合产品则在某种程度上解决这一问题。王家俊指出,财通基金首先会对行业和个股有所筛选形成拟投的定增池,然后运用类指数化方式进行定增投资,这样构建出来的定增组合与市场波动更加贴近,目前已在定增专户中引入量化对冲策略,若股市处于高位,市场风险较大时,就会适时采用对冲策略来规避市场系统性风险。

  第三个成功基因则是追求卓越的员工团队。王家俊非常注重团队的力量,团队中所有人几乎都具备追求卓越的个性,只要明确了努力的方向,就会勇往直前。在采访中王家俊多次提到要感恩、感谢这个团队。与此同时,王家俊非常重视对团队综合实力的培养,几乎每个月的周末都会召集员工进行内部培训,亲自挂帅讲解业务细节。在他看来,即便个人能力再强,个人的力量也是有限的,但团队的力量是无穷的。采访期间,市场部一位员工向记者透露,上周王家俊利用周末两天时间,对市场部所有员工进行了内部培训,对近期市场环境进行了分析,帮助团队梳理工作方法,提升工作技巧,明确和制定了团队今后的发展方向,并特地请来卖方研究员讲解专业知识。“他真的是一个非常重视团队建设,愿意把自己的经历毫无保留的与我们分享,提携和帮助年轻人的领导。他会在平时的工作中言传身教,教会我们如何深入思考并解决问题,规划好自己的职业生涯。我们能与这样的领导共事,感觉很幸运。”那位员工这样评价王家俊。

  王家俊:选择定增项目,折价率很重要,这也是定增投资天然的α收益,但财通基金不会进行太高的报价,参与的公司折价率普遍在20%左右。

  一位长期关注定增市场的基金分析师透露,从参与规模来看,财通基金已经成为全市场最大机构买家。从浮盈来看,也是远远超过了定增市场的平均收益。

  产品创新将取代渠道优势

  “定增王”背后的成功秘笈

  统计上市公司公告显示,截至今年9月末,财通基金参与的定增项目累计参与金额214亿元,浮动收益率超44%,2013年度以来成功中标的定增项目数量、参与规模、浮盈规模均位列全行业第一位,凭借平台优势开创类指数化的定增组合投资,有效平衡定增个股风险,充分捕捉定增市场的α收益,蝉联市场“定增王”的称号。北京商报记者 苏长春

  记者从相关渠道获悉,截至2014年6月27日,财通基金2013年以来已成功参与58个定增项目,累计参与金额超130亿元,浮动收益率甚至超过了30%,总浮盈规模近30亿元,2013年以来的定增业务参与金额位列全行业第一位。

  日前,中国证券投资基金业协会发布的《中国证券投资基金业年报(2013)》显示,在基金累计认申购量上,2013年直销渠道首次超过银行渠道。不少业内人士认为,主要原因在于以货币基金为基础的“宝”类产品创新急速扩张,从而带来销售格局的变化。而出身于渠道销售的王家俊,对基金行业的渠道变革有着深刻认识。

  “财通基金的定位是在某个细分领域做行业领跑者。”王家俊这样解读财通基金在行业中的定位布局。“目前,财通在定增业务上形成了绝对优势。我举个例子,1年前,拟发行定增的上市公司来财通基金做一对一路演还没那么频繁,一般是一周1家左右;而现在,我们一周要接待6-7家上市公司的路演安排,这是财通基金在定增领域的地位变化决定的。”说到此处,王家俊颇为自豪。

  人物档案

  58个定增平均浮盈超30%

  王家俊强调称,未来基金公司渠道优势逐渐会被产品优势取代,一方面渠道越来越多元化,另一方面渠道也在不断专业化,投资者经验也日渐丰富。未来基金公司最核心的竞争力是基金产品能否吸引客户,这包含收益水平、用户体验、流动性等多重因素,如果基金产品不好,渠道再强势也很难推广。

  对于为何在2013年开始布局定增领域,王家俊也有自己非常深入的思考,“中国资本市场在最近几年发生了深刻的变化。战略上从债权融资逐步转向股权融资;实体经济处于低谷期,亟待虚拟经济的支撑,资本市场迎来发展机遇;定增市场是上市公司再融资比较有效的手段,未来发展空间很大。”这是王家俊对资本市场的基本判断。

  王家俊:中山大学高级工商管理硕士;17年的银行、证券、基金从业经历;历任东方证券营业部市场部经理、汇添富基金南方分公司总经理、华东分公司总经理兼全国渠道销售总监。2011年加入财通基金担任副总经理。

  将过去几年间机构参与上市公司定增的收益率进行分解,你会发现,高折价是多么重要,也是多么有吸引力。

  对于财通基金定增产品的定位,王家俊表示,目前财通基金已是基金行业中最大的定增机构买家,与上市公司、主流券商研究所以及投行保持密切联系,这种优势不是短期能够建立的。

  他认为股权经济、股权时代的到来,正是定增市场发展的根本动力所在。“直接融资占比的提升是大势所趋,而经济转型和国企改革等需要资本市场的支持,上市公司定增融资需求踊跃。自2013年起,定增已经成为了A股最重要的再融资通道。2013年共有263家A股上市公司实施了定增方案,募集资金规模达3440亿元。2014年近500家上市公司实施定增方案,募集资金6824亿元。截至11月末,今年实施定增的上市公司已达600余家,全年有望挑战万亿元大关。”

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  上市公司进行定向增发的价格,一般都会较实施定向增发时的股价有所折让,这就相当于给参与定向增发的资金提供了一个“安全垫”,也是对锁定期的流动性补偿。

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  正是基于A股市场这一机遇,王家俊瞄准了定增市场的特殊投资机会,构建财通的战略蓝图。对于定增市场未来的发展方向,他表示会在定增领域不断渗透,继续巩固财通基金的绝对优势。

  尤其在市场疲弱的背景下,上市公司定增价格往往会下调,定价将会更加合理,参与定增获利安全边际也相对更高。

  “经过3年的发展,财通基金凭借独特的平台优势吸引了包括各大券商、私募基金、PE/VC基金、保险、信托、财务公司、上市公司等400多家机构客户开展了密切深入的定增业务战略合作。”当王家俊被问及如何在短时间内做到定增领域的业内第一,他表示:“我们在定增领域的战略布局和其他公司不一样。随着国家从债权市场逐步向股权市场转型,定增数量和规模呈现出井喷态势,我们对已有的定增业务模式不断规范化、纵深化、精细化,从定增1.0版本、2.0版本到3.0版本,今年已向定增4.0版本转变,现在每月中标的定增项目几乎都保持在15个左右,形成了别人无法复制、具有一定壁垒的竞争优势。正是基于这样的优势平台,我们今年6月发行了公司首只定增公募基金——财通多策略精选混合基金,该基金共参与了26个定增项目,平均折价76折,有效分散了风险。截至12月4日,财通多策略精选的基金净值1.039元,产品实际浮盈高达25%,由于估值方式的原因现在浮盈还没有完全在净值中体现。虽然该基金成立在市场相对高位,但当指数下跌15%后,财通多策略仍然保持正收益,业绩稳健,而同期成立的普通偏股型基金大多处于亏损状态。所以投资者对这款产品很认可,现在场内溢价5个百分点,这在一般封闭型基金中是很少见的。”

  然而,随着逐利的资金涌现定增策略,定向增发投资大军规模越大,行业竞争也就越激烈,定向增发投资中的超额收益也在被逐渐削平。

  然而,在不断深化定增业务模式的道路上并非一帆风顺,王家俊首次提出引导团队做定增组合的业务转型时,内部也出现了不同的声音。“你们知道要改变是很难的,尤其是在原来驾轻就熟的业务模式上进一步深化不是容易的事。当我提出引导团队做定增组合时,内部也有不同的声音,大家都担心公司是否有这个实力、客户是否认同这种投资模式。但后来事实证明,我当时的决策是正确的,正因为如此,才能形成财通基金独有的产业链模式。我敢说,到目前为止,市场上能够做真正有效定增组合产品的,可能就只有财通基金。”

  财通基金副总经理王家俊坦言,选择定增项目,折价率很重要,这也是定增项目天然的α收益,财通基金不会进行太高的报价,参与的公司折价率普遍在20%左右。

  三方向前瞻布局拓展优势

  事实上,去年以来有三成定增项目到期录得负收益,各大机构的定增盈利能力相距甚远,如何挑选定增股票成为关键。均胜电子、帝龙新材、浙富股份等一批到期盈利率超60%的定增实例为财通基金积累了良好的定增口碑,2013年以来中标的58个定增项目平均浮盈更超30%,远远高于定增市场平均水平。

  当市场开始在财通基金和“定增王”之间划等号时,王家俊认为这仅仅是公司在细分领域内的阶段性成绩。对于未来的业务布局,王家俊表示:“公募业务方面,我们将继续以投资管理能力和产品创新能力为核心发展方向,坚持以客户利益为出发点设计产品,建立起覆盖各种投资标的与不同风险收益特征的产品线。目前,财通基金已成功发行8个公募产品,全部实现正回报,并且包揽了金牛奖、金基金奖、明星基金公司成长奖‘三大报’权威奖项,业内对我们公募基金的投资业绩非常认可。公司旗下财通多策略精选混合基金、财通成长优选混合基金这两只产品虽然在高位成立,但均实现了正收益,成为公司旗下明星产品。除了在公募业务上继续稳步发展之外,专户方面我们将在特色业务领域发挥现有优势,进一步深化发展。”

  借力平台进行组合投资

  对于下一步专户的战略发展,王家俊显得信心满满,提出了三个布局方向。

  “一级市场的竞争越来越激烈,而二级市场又长期低迷,所以不少PE和私募基金转投一级半市场参与定向增发。”王家俊坦言。“对于只有几个亿的机构而言,一般很难参与起点规模较高的定增项目,例如航天动力定增项目的起点规模为3.2亿元,普通私募的资金量很难单独参与一份,利用财通基金平台优势只需3000万起即可参与各大亿元级的定增项目,这样使得原本只能参与1-2只定增项目的有限资金能够参与10几个定增项目。”

  第一,继续巩固财通基金在定增领域的龙头地位。发挥公司已有的平台优势、资金优势及投研优势,搭建系统性的定增业务链条,整合资金端和项目端资源,把定增继续做深做透。今年,上市公司实施定增的数量和规模创新高,募资规模或将超万亿元,王家俊认为在国家政策支持下,上市公司通过定增实现并购重组、产业转型的诉求越来越多,未来几年定增市场仍将保持较大容量,蕴藏着巨大的投资机会。

  令王家俊比较欣慰的是,现在很多券商自营、资管、专业投资机构、上市公司等都会主动寻求与财通基金的合作,通过发行一对一或一对多(管理型/结构化)定增专户产品,充分利用财通基金平台优势进行组合投资,分散个股风险。

  第二,加强与已合作上市公司的全方位战略布局。今年财通基金设立了投行部,并快速充实队伍,借助现有积累的280余家上市公司及35家紧密合作的投行资源,积极拓展与上市公司上下游产业链的深入合作,力争成为上市公司全方位的金融服务商。

  业内人士透露,公募基金的优势首先就体现在平台资源上,公募基金一般与上市公司和投行关系密切,能够获取上市公司深度资讯。

  第三,积极布局股权业务领域,聚焦新三板、股权交易、企业并购重组等股权市场投资机会,致力于成为行业特色型标杆。公司去年设立了新三板投资部,已成功发行了16只新三板专户产品,总规模达20亿元,跻身业内第一梯队。近期,公司又创新研发了股权类专户产品,前瞻布局股权投资的黄金机遇。王家俊认为逆水行舟,不进则退,对于公募基金而言,如果仍旧只坚守二级市场和传统固收阵地,很难在市场上取得突破,未来试水多元化发展可能是值得探索的方向。

  此外,据记者了解,财通基金已经积累了60多个专注于定增投资的机构投资者,已然成为全行业最大的机构买家,加之其定增业务起步较早,资源和经验相对丰富,能够第一时间与客户共享深度资讯。这意味着,财通的平台优势,能够帮助券商、私募、PE/VC基金、专业投资机构、上市公司等投资者进行组合投资,使得有限资金可参与多个定增项目,降低定增参与门槛,有效平滑风险。

  采访最后,王家俊再次和记者强调,“开明及富有远见的股东、团结务实的管理团队和追求卓越的员工团队是财通基金成功的三大基因。当市场中大多数参与者都认为没有机会时,我们恰恰会积极思考,勤于布局,提前捕捉中国资本市场特殊的投资机会。这就是财通基金成功的秘籍。”财通基金在实现前4年0-1500亿元的规模突围后,由期货资管业内领跑到国内当之无愧的“定增王”,财通基金已经带给我们太多惊喜,此次是否会再次创造奇迹,让我们拭目以待。

  据悉,除了大资金的投资者,财通基金还针对普通的高净值客户推出了多款创新型的定增专户产品,精选潜力品种进行定增组合投资,让普通投资者100万元起即可同等权利参与亿元级定增市场,此类产品因其稀缺性以及业绩魅力,更是频繁曝出“短时售罄”的新闻。据相关数据显示,公司旗下同系列的一只富春定增产品自2013年9月正式运作以来至今,基金净值为1.142元,超越同期沪深300指数21个百分点。

 

  此外,为了规避未来市场可能出现的系统性风险,不少定增产品还衍生出定增的“玩法”。如财通基金创新引入对冲策略的定增类产品,对于定增组合产品,通过做空沪深300股指期货来进行风险对冲,为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。

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