基金调仓蓝筹布局2015,双轮驱动结构性牛市
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  □本报记者 黄淑慧

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  “如果说我看得比别人更远些,那是因为我站在巨人的肩膀上”,牛顿这句话诠释了利用前人经验避免错误的重要性。同样的道理放在投资领域,我们要站在历史这个市场“巨人”的肩上做投资,勇于总结经验吸取教训,才能看得更长、更远、更高,走得更稳、更深、更好。

北京11月19日 - 中国知名证券研究机构--申银万国证券研究所周三发布年度策略报告预计,明年上证指数.SSEC将上破3,000点,但年内A股市场波动率大幅上升,阶段性回撤幅度将可能会超过200点。

  对于未来的A股市场如何演变,交银施罗德基金[微博]投资总监新萄京娱乐网址 ,项廷锋在11月8日“建设银行基金服务万里行·中证金牛会(武汉站)”活动中表示,未来仍是结构性牛市,将继续按照“经济转型受益行业 传统行业改造”双轮驱动的大逻辑进行均衡配置。

  尽管认为2015年价值股和成长股都有表现机会,但在沪港通、降息等多重利好刺激下,基金还是更倾向于加大价值型蓝筹股的配置。多位基金经理认为,预计从年底到明年上半年,大盘蓝筹股的表现会优于小盘成长股,近期配置也逐步向金融、地产产业链等转移。

  历史实证表明,我们生活在周期的世界里。2004年美林证券曾根据1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据提出了投资时钟概念——将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞胀这四个阶段,在不同的经济周期阶段,大类资产呈现有规律的变化特征。

港股则将受益于来自海外和大陆两方的增量资金,有望重现2003-2004年波澜壮阔的牛市行情,对应HSCEI.HSCE的目标点位为15,000点,代表约10倍2015年PE。

  新兴产业 盘活存量

  加码蓝筹股配置

  目前经济增速和通胀同时回落的宏观经济特征,显示我国正在经历从滞涨走向衰退的阶段。通常在衰退的前期,资金成本较高,有利于短期债券基金处于较高的收益率水平。衰退的中期,由于经济增速已经减缓,继续紧缩的政策有望缓解,加息的可能性进一步降低,长期限的债券基金可以布局。而当经济步出衰退期,进入复苏期后,股票资产特别是周期性的行业将会成为最匹配的资产类别。WIND统计,2000年—2010年,A股超额收益最高的行业,除了2001和2008年外,其他年份均是周期行业夺魁。

申银万国报告中称,2015年影响A股最重要的事情是金融改革,边际资金的性质决定市场更加偏好价值。高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。

  项廷锋表示,从资本市场的反应来看,2013年可谓是中国经济转型元年,呈现出新兴产业“独轮”驱动的特征。而2014年市场则表现为“双轮”驱动,即“新兴产业 盘活存量”共同推动市场上行。同时,退市制、注册制、沪港通等市场变革要素开始深远地影响市场运行。

  在多重利好推动下,基金公司投研部门纷纷表达了对于券商、地产、基建等蓝筹板块的看好。诸多基金经理也透露,下一阶段大盘蓝筹股的表现会比小市值成长股更具看点,因此近期逐步腾挪仓位,加大了对蓝筹的配置力度。

  需要指出的是,一些投资者往往错误的将周期行业和传统产业等同起来,实际上周期行业不仅包括传统产业,而且也包括那些与经济周期具有较高相关性的新兴产业。十二五规划中对经济转型的表述,从传统产业的存量转型和新兴产业的增量转型两个维度进行了规划和布局,全面构建了中国新经济周期的产业体系。在这一产业体系,无论是传统产业或新兴产业,周期行业在其中均处于举足轻重的地位。

行业配置上,从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行,煤炭行业预期差极大,供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保;从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业;同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。主题角度建议特别关注“十三五”相对“十二五”有变化的细分领域,推荐大型国企改革、迪斯尼、新的美股映射领域等。

  对于未来市场的演变方向,他具体从经济、PE、EPS等多个视角进行了阐述。首先,从经济视角来看,投资者需要深刻理解经济“新常态”,当下中国处于经济增长换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的叠加时期,GDP增速逐级下台阶,暂时稳定在7%平台,这种速度持续3至5年都不无可能。而未来政策很大程度上将以“时间换空间、盘活存量、不主动刺破泡沫”为基调。房地产仍是经济支柱产业,房地产政策已经逐步回归中性。定向宽松政策将持续发力,但货币政策全面放松几无可能。

  汇丰晋信大盘基金经理丘栋荣表示,重点关注蓝筹板块中的券商、保险、地产产业链、汽车产业链、大众消费升级和制造业产业升级带来的传统产业新成长机会,以及国企改革、高分红蓝筹以及产业资本的价值发现机会。对比当前面临估值风险的成长股,这些板块具有估值低、下行空间小、政策敏感性高、业绩超预期概率大的特点,这种向下安全、向上爆发的“风险-收益”不对称性值得投资者关注。以券商为例,随着金融改革的深入,直接融资占我国社会融资总额的比例将会有巨大提升,加上以沪港通为代表的资本市场开放政策,未来券商将在我国的社会金融体系中扮演重要角色,由此赋予了券商全新的发展方向和发展空间,传统券商股的成长性将得到重估。

  从传统产业的存量转型看,包括装备制造、船舶、汽车、钢铁、有色金属、建材和石化七大行业;从七大战略新兴产业的增量转型看,除了新一代信息技术和生物外的节能环保、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车五大板块均涉及其中。这些新兴产业兼顾了周期和成长的特点,我们称之为周期成长股也将在整个转型期内有好的表现。

报告判断,2015年港股市场风格将呈现沙钟型,顶部的大盘股和底部的小盘股都将有不俗的表现,而中盘股则可能会相对平淡。明年新兴市场流动性将明显改善,港股估值优势明显,国企改革将引发大盘股行情。沪港通将引发内陆资金投资港股的热情,中资将推动小盘股估值。

  对于盘活存量,项廷锋表示,方向之一是传统产业的兼并重组、转型升级,另一个方向则是“走出去”,利用我国充裕的外汇储备,通过“一带一路”建设、沿边内陆地区开放、亚太地区基础设施与互联互通建设,实现过剩产能的海外输出。当然,这场巨大战役很难一蹴而就,其过程或许是曲折的,但其战略意义值得投资者重视。

  此次降息之后,基金进一步明确了对于蓝筹股后市走势的认可。申万菱信[微博]基金表示,此次降息对券商股产生直接利好,且弹性将比以往各轮降息周期均要大。对于银行股,降息之前银行股不具备投资机会,但降息之后出现质变,目前可密切关注。考虑到后期可能还有不对称降息和货币增速趋缓等利空因素,待利空出尽,以及货币增速拐头、持续的政策保护、券商板块的相对吸引力降低等因素出现,或将是投资银行股的较好时点。

  存款准备金率近三年来的首次下调,一定程度上释放出政策宽松的信号。我们预期由于经济增速未来一段时间将继续下行,通胀也可能继续温和下滑,同时由于全球避险情绪升温海外资金回流的影响,存准率下调应该具备趋势性的推动因素。因此预计未来准备金率下调的窗口已经打开,会对市场流动性和信心改观起到直接的正面推动作用,将对股市债市构成中长期的重大利好。

以下为申银万国证券报告全文:

  增量资金入场支撑行情

  小股票分化加速

  而今年以来,随着经济基本面的下滑,周期行业调整幅度较大,目前来看部分行业已经具备了较好的估值安全边际,现阶段正是新一轮周期开始之前的筑底阶段,投资者可以考虑提前布局经济复苏,为周期股的上升做好准备。不过对普通投资者而言,辨别所处周期阶段尚且具有难度,精选其中受益个股更加考验眼力,建议不妨借助专业理财机构,把择时选股的任务交给基金公司,以此把握新经济周期中的投资机遇。

2015年宏观经济报告主要观点--经济向下,改革向上

  从市盈率(PE)角度看,项廷锋表示,2013年以来,A股总市值一直没有大的变化,市场呈现存量资金博弈格局。但自2014年下半年以来,这种格局逐渐打破,增量资金持续入场,A股新增开户数不断攀升。值得一提的是,持有流通市值在1000万元以上的聪明资金持续入场。与此同时,7月以来,融资余额放量上涨,与大盘上涨行情相互呼应。

  近3个月以来,蓝筹股接替成长股,成为市场上涨的新动力。对此,丘栋荣认为,代表“新经济”的创业板指和中小盘指在过去两年涨幅巨大,估值已创历史最高水平,同时许多高成长行业在基本面上存在景气下滑的风险,股价的确存在调整的压力;更重要的是,我国经济转型已经从增量改革过渡到了存量改革,以大盘蓝筹为代表的广大老国企、老央企将成为下一个改革的重点。

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展望2015年,从方法论上看,仍然是守住底线,加速转型。政策制定者仍需要在促改革、稳增长和防风险之间求平衡。从最终判断上看,房地产市场出清,金融市场出清,三大改革落实,宏观经济更有可能呈现边破边立的格局。

  在增量资金支撑下,未来市场是否还有估值上升的空间?项廷锋认为,对于中小板、创业板而言,由于中国市场PE波动区间上限在70倍左右,其2014年静态估值已接近上限,未来可能出现一定震荡,不过2014年底2015年初存在估值切换行情的可能性。对于主板而言,估值处于低位,在盘活存量的投资逻辑下,或显现罕见投资价值。

  尽管在大盘蓝筹股逆袭的这段时间,成长类股票也依旧保持了一定的热度,但是不少基金经理开始担忧小市值股票潜藏的一些风险因素。上海一位股票型基金经理表示,目前是基金业绩排名战的敏感时期,因此小市值类股票价格仍保持平稳向上势头。但这类股票欠缺流动性,要警惕岁末年初基金调仓带来的冲击。并且,在经历了此前的大幅上涨之后,自下而上选股的难度越来越大,未来小股票之间的分化可能会加速。

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尽管经济增长率会回落到7.2%左右,但是由于经济能够经受住房地产调整这一核心压力测试,我们对2015年中国经济并不悲观。新常态需要新的分析框架,在宏观变量中我们更应该关注改革带来的存量资产盘活,效率提升效应。一带一路为代表的走出去战略、国企改革和土地改革代表的供给革命,实质都是通过改革来盘活存量,使得存量资产和传统产业隐性的价值显性化,尤其值得关注。

  他表示,对于不同行业需要侧重于不同的估值方法,例如对轻资产行业着重PE估值,重资产行业着重PB估值,而对于移动互联等新兴产业,要加入PS(市销率)估值思维。这样才能尽可能了解不同股票价格上涨背后的逻辑,不轻言“市场是在炒作”。

  农银行业轮动股票基金经理郭世凯则表示,与前三季度市场追逐成长的风格不同,四季度资金博弈的色彩逐渐加重,对政策的敏感度也在加强和短视化。站在现在的位置,应该看长做短,逐渐考虑对明年可投资方向的布局问题。在传统行业中,国企改革依旧会是贯穿明年的主线机会;新兴行业方面,热点在不断轮换,应当紧随一级市场产业资本的脚步,明年相对看好体育产业的加速发展和新能源行业的持续向好。

房地产市场出清,经济软着陆。房地产投资是房地产销售的滞后指标,哪怕是房地产销售2014年内见底,2015年房地产投资增速仍然会继续下降。这将成为2015年经济下行的主要压力。同时,房地产市场能否实现软着陆,房地产相关的金融风险是否可控也将在2015年明朗。我们认为中国经济完全能够经历住房地产调整的考验,2015年中国经济增长7.2%问题不大。

  从EPS(每股收益)角度分析,项廷锋表示,对于传统产业而言,产能过剩明显,总体盈利增长难有起色。但传统产业并购、重组,与经济转型受益行业融合改造,以及一些行业供给过缩,都将带来投资机会。而对于经济转型受益行业,未来发展空间十分巨大。军工、环保、医疗保健、体育、文化传媒、新能源等等均处于产能扩张周期的初期。以体育产业为例,我国体育产业在GDP中占比仅为0.6%,远远低于韩国、法国、美国、日本等国家。值得注意的是,得益于多项政策的综合作用,社会融资成本已趋势性下行,尽管结构性问题的存在可能拉长趋势延续的时间,并存在引发阶段性波动的可能,但融资成本的下行将助推企业盈利的改善。

  国泰基金[微博]也认为,当前市场运行的核心是流动性宽松下的风险偏好提升所推动。此时降息可以说是对于之前逻辑的确认,同时也并不是宽松的终结,后续还存在进一步宽松的需求和可能。因此,对于大盘股态度比较积极,而对于小股票仍持比较谨慎的态度。

利率市场出清,利率实质性回落。这几年的一个突出矛盾是经济下台阶,但是利率仍在高位。2014年由于国家加大了对非标的治理,以及需求的下降,利率高企的状况有所缓解,但由于刚性兑付的存在,利率偏高的矛盾仍然没有有效解决。随着房地产市场的调整以及国家关于地方政府性债务的清理整顿,维持高利率的两大基点开始发生动摇。同时金融市场利率下降经过一段时间传导将传导到实体经济领域,货币政策将更加宽松,也有助于利率下行。

  关注市场运行关键变量

  此外,也有基金经理表示,增量资金将成为2015年市场行情的一大影响因素。增量资金既包括国内也包括海外资金。与国内机构投资者相比,海外投资者对于估值较低、有较好股息收益率的股票更感兴趣。随着沪港通试点的延续和规模、品种的扩大,中国市场将逐步从新兴市场向成熟市场过渡,并将逐步凸显这种演变引致的巨大而深远的影响。

改革盘活存量,新一轮资产重估可期。假如说房地产市场出清是破的话,全面深化改革就是立。经过一年多的准备,全面落实改革的制度条件更加成熟;四中全会召开,依法治国替代运动式的反腐,全面落实改革的组织条件具备。在所有改革中我们尤其推崇一带一路、国企改革和土地改革。这三大改革的实质都是通过改革来盘活存量,使得隐性的价值显性化,这将掀起一轮传统产业、传统资产的价值重估。

  此外,项廷锋还提到,未来市场运行的关键变量在于产业资本动向、政策取向、市场化建设的影响等。机构投资者持股占流通市值的比重已经从2007年的30%左右下降至5%上下,产业资本对市场的主导作用进一步凸显。而政策红利的释放对于一些板块的刺激作用十分巨大。

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2015年A股投资策略报告主要观点--英雄时代

  对于沪港通等市场制度建设方面的影响,他表示,更大的意义在制度建设层面,中国市场逐步由新兴市场向成熟市场演变。随着试点的延续和规模、品种的扩大,将逐步凸显这种演变引致的巨大而深远的影响,具体体现在投资理念、投资策略、投资行为、估值体系、信息披露、监管规则等诸多方面。投资者需要意识到新兴市场向成熟市场过渡可能引致的各种机会与风险,短期而言,投资者可沿着折价与稀缺性寻找投资标的。

大类资产配置迎来权益类投资的英雄时代:国人最爱加杠杆争取财富“中国梦”,以前是楼市,现在是股市。2014年高层通过新股发行制度改革,鼓励融资盘活存量和宽容跨界成长开启了股票市场的正循环。无风险利率下行,系统性风险溢价下降的逻辑将会进一步强化,大类资产配置角度增加权益类资产的配置已成趋势,市场主线将由存量博弈转变为增量资金推动。

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指数判断:看多!上证指数将上破3000点,但年内A股市场波动率大幅上升,阶段性回撤幅度将可能会超过200点。2015上市公司盈利增速中性预期为6.8%(扣除金融石油石化2.6%),会低于2014年,但可能超预期的积极影响是融资成本下行和税收优惠,也需留意美元汇兑风险和埃博拉、信用风险阶段性爆发等黑天鹅事件。市场特征层面,融资余额可能突破万亿、海外对冲基金通过沪港通渠道自由进出A股并进行宏观对冲操作、新金融衍生品创新都可能放大市场波动。

价值型边际投资者英雄崛起:2015年影响A股最重要的事情是金融改革,边际资金的性质决定市场更加偏好价值。2014年的增量资金是产业资本,所以表现最好的板块是一二级联动的跨界成长。2015年则是保险的配置资金和外资,是真正意义的投资“正规军”,更加脚踏实地,注重价值分析。

投资风格的“裂变”:如果把中国经济体视为一只股票,这只股票正在由成长股向价值股转变。这也决定了我们的投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。

2015年英雄时代应重点配置三类标的英雄:大蓝筹,后市场,走出去。高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。要将2012年以来三年的市场作为一个整体理解结构性机会的大周期轮动,从2012年4月的医药上涨开始,每年选择一个重点方向演绎到极致,2015年末也许就能看到20倍PE的蓝筹龙头。供给收缩、产能整合,龙头盈利增长可能长时间超越行业。

在全球投资时代,A股蓝筹股的比较对象发生了“坐标转换”,有国际竞争力的蓝筹龙头会在全球资产配置中脱颖而出产生Alpha,成长股仍代表未来,调整充分的白马成长可能卷土重来;同时“寻找中国的亚马逊”,在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中寻找未来巨头(注册制和海外中资股回归可能会加速此类公司上市进程)可能是明年成长股投资的新演绎方式。

行业配置上,从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行,煤炭行业预期差极大,供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保;从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业;同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。主题角度建议特别关注“十三五”相对“十二五”有变化的细分领域,推荐大型国企改革、迪斯尼、新的美股映射领域等。

2015年香港市场投资策略报告主要观点——沙钟型牛市

2015年,香港将受益于来自海外和大陆两方面的增量资金,有望重现2003-2004年波澜壮阔的牛市行情。我们对于HSCEI的目标点位为15000点,代表约10倍2015年PE。

市场风格将呈现沙钟型 – 顶部的大盘股和底部的小盘股都将有不俗的表现,而中盘股则可能会相对平淡。在板块配置上,我们看好金融、资本货物、电力、钢铁、交运、消费、环保、新能源、医药,电子,看淡有色、煤炭、水泥,看平油气、电信、博彩、地产、汽车。

大盘股:外资涌入,国企改革

我们判断明年新兴市场流动性将明显改善。与市场普遍认识不同,我们的实证研究显示,美联储加息将利好新兴市场。自1980年起,美联储共经历了5次加息周期。在首次加息前、后各12个月期间,美股都有正收益,同期新兴市场普遍大幅跑赢美股。这看似矛盾的现象,实则背后是颠扑不破的金融逻辑。美联储加息宣告全球经济将从复苏迈入过热,投资时钟推动市场风险偏好上升,导致更多热钱流入新兴市场。

香港股市估值优势明显。目前主要新兴市场市盈率在15-17倍,而香港股市只有8倍,估值具有绝对优势。从基本面来看,申万宏观判断中国2015年GDP增速7.2%,利率实质性回落,实现软着陆。相应的,我们预计香港上市中概股总体盈利增速为9%,相对于2014年有所改善。

国企改革将引发大盘股行情。种种迹象表明,国企改革明年将有实质性推进,主要表现在资产注入和整合,以及管理层激励的落实。基于国内外历史经验,我们认为市场对于国企改革在经济及股市方面的解读将非常正面。我们的分析显示,港股相关标的主要集中在银行、油气、电信、航运、铁路、军工、必选消费、医药、电子等行业。

小盘股:中资南下,价值洼地

沪港通将引发内陆资金投资港股的热情。在沪港通之后,市场期待明年启动深港通,以及进一步扩大两地互通的股票名单。截至2013年底,已使用的QDII仅占总额度的40%左右。随着QDII投资管制的放松,以及国内资金投资海外的需求增长,2015年投资于香港的内地资金存量有望翻倍。

中资将推动小盘股估值。我们的研究显示,历史上每次QDII增量有明显增长,都伴随着香港小盘股的大幅上涨。目前,香港小盘股平均市盈率约9倍,相比A股小盘股平均约35倍,估值优势显而易见。对于很多国内投资者,香港的小盘股是一块尚未开采的金矿。香港高成长小盘股主要集中在环保、新能源、电子、医药、消费等行业。

(发稿 张晓翀;审校 林高丽)

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