融通基金韩海平,三原因促融通通瑞提前触发
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新萄京娱乐网址 1  韩海平:CFA,FRM,中国科学技术大学经济学硕士、管理科学和计算机科学与技术双学士,11年证券从业经验,具有证券从业资格。2003年10月至2007年4月在招商基金管理有限公司工作,从事数量化投资策略研究工作;2007年5月至2012年9月在国投瑞银基金管理有限公司工作,历任高级研究员、基金经理、固定收益组副总监;2012年9月加入融通基金管理有限公司。现为融通基金固定收益部总监,同时任融通债券、融通通泰保本混合、融通通福分级债和融通通瑞一年目标触发式债券基金经理。

  明年股市机会相对更大 看好可转债和二级债基

  目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。上半年货币市场和信用债券投资机会较大。

  近期债市调整仍在延续,国债、金融债的收益率达到历史高点。融通基金固定收益部总监、融通通福分级债基拟任基金经理韩海平认为,今年年底与春节前资金面相对紧张,债市仍有不确定性。虽然目前仍无法明确判断债市的调整是否接近尾声,但从收益率的角度看,不少债券品种已经具备了中长期配置价值。未来可着重观察经济、通胀、流动性三大拐点的发生,以寻求较好的抄底时机,短期则倾向于短融及货币市场工具的配置。

  近年来,公募基金行业创新试水之举层出不穷,但成功者寥寥。融通基金选择用目标触发式基金突围大资管时代,创造了一种全新的基金行业生态。成果如何?时间给出了答案。作为一只一年目标触发式债券基金,融通通瑞提前5个月达到目标收益,转型为融通通瑞债券基金,这也是业内首只提前达到目标收益而触发的债券基金。

  证券时报记者 方丽

  近期转债市场出现明显的调整,转债的投资价值开始回归。预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。不过,今年债券基金收益率可能不如去年。

  韩海平表示,从11月上旬公布的发电量数据来看,经济在四季度可能会出现环比小幅回落。基本上可以判断,本轮经济复苏的高点在三季度,今年四季度和明年一季度经济增速可能处于回落的过程之中。在经济增长并不强劲,以及下半年以来社会融资总量同比增幅放缓的环境下,CPI可能会维持在3%左右波动,但不会大幅反弹。

  融通基金固定收益部总监、融通通瑞新萄京娱乐网址 ,基金经理韩海平具有十余年证券从业经验,他总结了3个原因:管理策略到位,风险控制较好,市场行情判断准确。但他同时提醒投资者,股债双牛的局面正在过去,未来一年债券投资将进入“新常态”,投资者要逐步适应正常的债券收益率水平。

  目标触发式债券型基金是基金业的新尝试,这第一单交出一份靓丽答卷。提前5个月,融通基金固定收益部总监韩海平就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的“触发任务”。他将此总结为三个原因:管理策略到位、风险控制较好、市场行情判断准确。

  证券时报记者 方丽

  流动性方面,韩海平认为,当下流动性偏紧的局面可能会延续至明年一月份。今年年底和明年年初,季节性资金紧张难以扭转,在CPI连续触及3%心理关口的情况下,货币政策很难有放松的空间。但年底不会出现类似6月份的钱荒,目前机构对12月份的资金紧张有所预期,做好了提前准备,央行操作上也很灵活,在市场资金偏紧时会通过逆回购等手段释放流动性。

  □本报实习记者 黄丽

  拥有10年以上投资经验的韩海平坦言,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。“债券市场具有中长期投资价值,未来纯债收益可能会回落到中位数,投资者最好降低预期,未来看好可转债、城投债等品种。”

  固定收益领域是近年各大基金公司重点掘金领域,融通基金也不例外。融通基金固定收益部总监韩海平认为,债券基金要想取得长期稳定的收益,必须以绝对收益为目标,并注重组合的再平衡。展望今年市场,他认为,上半年债券市场有机会,看好信用债和可转债。

  在基本面偏弱与流动性偏紧的情况下,韩海平表示债市的调整行情仍未结束。债市未来能否重拾升势需要重点观察经济拐点、通胀拐点、流动性拐点三大信号。从目前来看,经济拐点应该会出现在明年一季度左右,通胀拐点会在明年二季度明朗,这样流动性才会出现变化,货币政策可能迎来相应的调整。但年底之前,最好的投资机会还是在于货币市场,在流动性紧张的局面下,货币市场利率较高,是较好的投资机会。而从中长期来看,债券收益率的配置价值已经较为明显,明年二季度左右债市应该会有比较好的表现。

  债券投资出现新常态

  三原因促进提前触发

  宏观经济弱复苏

  细化到债券品种的投资机会上,韩海平表示,目前短融和货币市场类工具的机会更好一些,信用债、可转债仍需观察。高等级信用债的信用利差比较有吸引力,低等级信用利差比较窄且流动性较弱,对于钢铁、煤炭、有色等产能过剩的行业需要回避,相对看好公用事业、非周期类的品种。可转债则难有趋势性机会,只适合波段操作。对于新基金而言,配置机会往往在调整中发生。韩海平表示,新基金建仓将采用均衡策略,在一个季度左右的时间内以配置货币市场工具和短融为主,未来再根据市场变化逐步增持收益率明显的企业债和中票,集中配置三年以内的品种。(郑洞宇)

  中国证券报:为什么融通通瑞基金能这么快达到目标收益?

  融通基金上周公告,融通通瑞一年目标触发式债基累计净值已连续三个工作日不低于1.07元,达到合同规定的提前触发条件,将转型为融通通瑞债券基金,这是业内首只提前到达目标收益而触发的债券基金。

  上半年债市有表现机会

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  韩海平:今年我们对债市相对比较乐观,杠杆放得比较高,投资也相对积极,所以业绩比较好。融通通瑞能这么快触发的原因主要有3个:一是管理比较得当,二是风险控制做得比较好,三是市场比较配合。其实今年的债券市场并不是一直在涨,7月份曾出现过非常明显的调整,但即使是在调整期,融通通瑞的回撤也比较小,从成立到触发只有9个工作日净值出现下跌,最大回撤只有10个BP。对于融通通瑞基金来说,回撤比较小的原因是我们的投资策略得当。当时在建仓时,策略是稍短一点的久期,控制在1至3年,同时放了比较高的杠杆,在这样的条件下,不管市场怎样变化,实现触发的目标都是比较稳妥的。

  融通通瑞一年目标触发式债基成立于3月21日,韩海平仅用7个月的时间就实现了提前触发;基金在运作期间内每交易日最大回撤仅为0.1%,在316只普通债券型基金(ABC分开计)中,排名前10;且该基金波动率为1.26%,风险明显小于同类产品。

  韩海平认为目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。

  中国证券报:你在过去一年债券投资方面有哪些心得?

  为什么能提前触发?韩海平表示,主要归因于策略得当、风险控制良好以及对债券市场行情的准确判断。他说,融通通瑞一年目标触发式债基建仓时,就确立了“短久期、高杠杆”的投资策略。尽管今年7月份,债券市场出现明显调整,但融通通瑞一年目标触发式债基在运作期间只有9个工作日出现了净值回撤。

  对2013年宏观经济,韩海平认为将呈现弱复苏的格局,本轮经济从去年三季度同比见底后,预计将会有四个季度左右的回升。

  韩海平:今年主要是经历了一波前所未有的债券牛市。我曾经经历过3波债券牛市,今年是最大的一波。从投资哲学上讲,利率是有周期的,从中长期来看,这波牛市有均值恢复的效果。我们不妨回过头来看,去年四季度的时候,债券的收益率非常高,已经显示出比较强的投资价值,当时我对今年的市场价值就很看好,现在来看也印证了这一点。债券投资比较重要的一点是要克服恐惧心理,不能被短期的情绪所左右。

  “目标触发式债券基金是按绝对收益理念运作的,在追求收益的同时,注重风险控制。”韩海平坦言,按照他的投资组合,即使债券市场近期不走牛,也能完成1年获得7%收益的任务。

  韩海平表示,全年通胀水平较为温和,但下半年通胀可能会受翘尾因素等影响明显上行。在他看来,推升通胀的因素包括食品价格处于上升周期;低端劳动力供给不足导致非食品价格反弹;去年社会融资总量出现较大幅度增长,今年以来趋势仍持续;海外流动性异常宽松,各国货币竞相贬值,推升大宗商品价格以及国内资产价格。

  以前大家都说,债券市场是3年一个周期,一年牛、一年平、一年熊。四季度买债,第二年的二季度卖债,而今年这个规律已经被颠覆。除了7月份出现了比较明显的调整之外,今年一路下来都是气势如虹的涨幅。为什么市场出现这样的变化呢?我认为是债券投资出现了新常态,这主要体现在以下三个方面。

  债券投资新常态

  资金面上,韩海平预计今年情况将比较平稳。他表示,从央行今年稳健的货币政策基调来看,央行将更注重运用短期流动性调节工具,通过正回购和逆回购的方式来精确调节市场的流动性,预计货币市场利率将不会出现脉冲式的大幅上行,全年社会融资总量和信贷增速会比较稳定。对债券市场资金面而言,影响较大的是对影子银行和银行理财产品业务的规范力度。从全年的走势来看,资金面一季度最宽松,二季度比较平稳,下半年或将会逐步趋紧。

  首先,市场投资者结构发生了明显的改变。因为“非标”资产投资受到限制,今年银行理财的规模扩张得非常快,对债券的需求大增,导致投资者的结构发生了变化;第二,从宏观经济的角度来看,今年的宏观经济与过去十年的节奏有很大的不同。以前经济下行时,很快会出台政策刺激经济,经济就会快速反弹,债券收益也会调整,导致收益率上得快,下得也很快。但现在,经济正处于一个寻底的过程,宏观政策更强调改革,各种稳定经济的政策相对平缓,整个经济走势也比较平缓。由于经济正处于转轨期,经济趋势、政府的货币政策、财政政策都发生了变化,我们需要对投资的分析方法有一个全新的认识;第三,未来几年我们要适应比较中等的利率环境。同比来看,PPI连续3年都是负增长,工业品价格处于通缩的状态,而现在企业贷款加权平均利率水平在7%左右,与现有的GDP增速不符,凸显出融资成本偏高。未来贷款利率会有一个向下走的过程,这样才有利于企业逐步去产能和降低杠杆水平。

  “以前债券市场3年一个周期,四季度买券第二年二季度卖券的规律性行情,在今年已经被颠覆。”韩海平提出,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。这要求投资上适应中等GDP增速,适应经济结构调整的方向,适应宏观政策更平缓的调整方式,适应中低水平的利率环境。

  基于以上判断,韩海平认为上半年货币市场和信用债券投资机会较大。近期转债市场出现了明显的调整,转债的投资价值开始回归。下半年随着经济的进一步好转、企业盈利的改善和宏观政策的明朗,预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。

  未来一年通胀压力较小

  韩海平进一步解释,首先是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制,今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增,导致投资者结构发生变化。第二,从宏观经济上看,与过去10年不同,未来一段时间内,中国经济增速或将持续寻底,宏观政策将更强调改革而非刺激,将更具针对性和精准,相对来说经济走势也会比较平缓。第三,数据显示,目前PPI连续三年左右都是持续负增长,而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右,随着GDP增速下行,这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。随着中国经济“去产能”和“降杠杆”,地方债务的发行纳入政府总体债务范围,以城投债为代表的高收益债券发行需求下降,未来一段时间内贷款利率将逐步下行。

  不过,韩海平也表示,今年债券基金收益率可能不如去年,建议投资者降低对债券基金收益率的期望。

  中国证券报:你对今年中国宏观经济的新常态又如何理解?

  韩海平表示,经历了2014年这近10年来债券市场最大牛市,投资者最好降低未来债券基金的投资收益预期,回归中位数收益预期水平。

  以绝对收益为目标

  韩海平:首先是经济增速进入新常态。官方已经表示当前的GDP增速较过去十年出现了比较明显的下降,过去是在10%左右,而今年大概是7%;其次,从经济结构来讲,2003年至2008年之间,经济增长的引擎是出口。2008年至2013年之间,这个引擎转变为地产。总的来说,过去经济高速增长主要来源于出口和投资,但现在人口增速已经开始下降,地产则进入了中长期的调整阶段,未来会更注重内需、消费等方面,产业结构也需要升级;第三,政府经济调控政策也有了变化,更多地进行结构性调控,突出定向调控,调控目标逐渐精确化。总之,宏观经济的新常态就是我们要适应相对中低的经济增速目标,逐步适应结构调整的方向,适应财政政策和货币政策上更为平缓的调节方式。

  看好三类债券品种

  注重“势、时、式”

  中国证券报:现在美国退出了QE,但日本又接力,你认为未来一年国内通胀的压力大吗?

  “2015年债券市场整体投资环境仍属于中性平稳的状态,虽然债券投资的资本利得或减少,但目前票息收入较高,仍然值得配置。”韩海平表示。

  拥有10年证券从业经历的韩海平,是美国投资管理研究协会和全球风险协会会员,拥有特许金融分析师(CFA)和金融风险管理师(FRM)资格。他认为,债券基金要想取得长期稳定的收益必须以绝对收益为目标,投资操作中要在“势、时、式”这三方面下功夫。

  韩海平:事实上,外部的变动对国内的影响不大,中国的经济主要是由国内的问题决定的,国内的通胀形势通常与国内的经济增长与政策联系在一起。可以看到的是,虽然过去3年国内工业品的通缩已经出现,但CPI还是比较低,所以政府现阶段的目标主要还是放在调结构上。

  韩海平表示,明年房地产投资将迎来最困难时刻,基建等投资受制于地方融资平台的清理,投资增速依然持偏谨慎的态度。因此,中国经济明年上半年增速仍有压力。未来中国经济将有望保持在每年约7%的中等增长水平。

  韩海平介绍,所谓“势”就是宏观趋势,要根据宏观经济和通胀水平的走势来制定基金的总体投资策略;所谓“时”就是投资时机,要根据债券的收益率水平、政策动向和市场情绪来确定基金加仓和减仓的时点;所谓“式”就是组合构造方式,要根据不同品种债券的相对价值来确定具体的组合配置策略。这就意味着,债券投资既要看对宏观趋势,选择合适的投资时机,按照正确的方式来构造投资组合,又要不断对组合进行再平衡,只有这样,才能取得长期稳定的收益。

  通胀要形成主要有两个条件,其充分条件是经济的实际增速要超过它的潜在增速,必要条件则是货币要有大规模扩张。目前来看,GDP的实际增速就在潜在增速附近的水平,两者之间并没有产生比较大的缺口,没有通胀产生的充分条件。货币增速控制得也比较好,保持在13%左右,相对来说必要条件也不具备。由于这两个条件都不具备,我认为明年通胀会保持在比较低的水平。

  对于通胀水平,韩海平表示,目前PPI连续三年出现负增长,CPI水平也处于历史低位,这主要因为制造业产能严重过剩、基础投资增速放缓,在稳增长的背景下,出台大规模刺激经济计划的可能性不高,因此产生未来1年通胀压力较小。货币环境方面,货币政策有望保持中性偏宽松。

  韩海平更重视风险控制。多年债券投资经历里,让他印象最深刻的事件发生在2011年8月29日,当天转债市场出现暴跌,工行转债和石化转债分别下跌4.28%和5.61%。他分析认为当天转债属于恐慌性下跌,因此没有卖出一手,相反选择逆势加仓,并在随后的转债市场反弹过程中逐步挽回损失。虽然当天操作得当让他管理的基金排名靠前,但受转债拖累,导致他管理的基金全年未能实现正收益,这是他所管理的债券基金唯一一年出现净值下跌。“现在来看,像转债非理性下跌等这类‘黑天鹅’事件在投资中很难完全避免,因此在组合管理上要更加注重风险防范。”

  现在国内经济增速相对比较平稳,经济有下行的压力,但结构在调整中。我认为未来有一个新变化,就是2015年新预算法要实施,届时地方政府要逐渐开始清理地方融资平台,地方政府的融资能力会受到限制,这样看来有一点“紧财政”的效果,那么货币政策上预计会适度保持宽松,这样金融系统才能平稳地运作。政策是经济的内生变量,政府出台的每一个政策实际上都是经济的运行趋势导致的。我们正处于利率市场化的过程中,银行理财发展得比较多,存款利率相对做得比较好,但目前的贷款利率和企业的经营状况是不相适应的,确实存在企业融资难融资贵的状况,贷款利率应下降。

  韩海平相对看好三类品种,一是纳入地方政府预算的城投债;二是反映了评级下调预期的产业债,比如钢铁、水泥等;三是看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  韩海平对风险控制的把控还体现在对杠杆的使用上。他表示,虽然高杠杆可能给债券投资带来较好收益,但不能盲目保持高杠杆,杠杆的水平要根据债券市场的走势、投资品种的收益率水平、融资成本以及组合的流动性进行动态调整。如果投资标的收益率水平过低、融资成本偏高或者组合流动性变差就应该降低组合的杠杆。

  看好三类债券产品

  值得注意的是,在韩海平看来,政策是经济的内生变量。货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内,经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”,不是影响债市表现最重要因素。

  “过去10年,我国经济和通胀的走势差不多三年一个周期,因此债券市场的走势也差不多呈现‘三年轮回’的特点—即‘牛一年,平一年,熊一年’。”韩海平坦言,虽然债市有此特点,但在市场转折时更看重工业增加值、PMI、发电量、钢铁产量、货币和信贷增速等经济指标,并且关注央行货币政策操作所传递出来的政策意图。

  中国证券报:你对今年年底及2015年的债市怎么看?

  韩海平表示,股市和债市明年均有投资机会,股市的机会相对更大一些,因此相对看好二级债基的投资机会。

  去年固定收益

  韩海平:整体上来看,未来整个债券市场的投资环境相对中性平稳,风险因素不是很大。但是,我想提示一点,大家对未来一年债券投资的回报预期要下降,明年资本利得的收益会比今年少。

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  规模同比增长431%

  目前制约经济的最大因素仍然是房地产。虽然今年9月30日以后,中央出台了一些房地产刺激政策,房地产市场出现了一定的回升,但我认为,房地产投资最差的时间还没有到来,明年上半年或将是地产投资最困难的时候。制造业方面,融资成本比较高,产能过剩比较严重。同时,政府对基建的投资将受制于对地方融资平台的清理。总体来看,我对投资增速保持偏谨慎的态度,预计明年的投资增速还会继续往下走。

  在激烈的市场竞争下,固定收益已成为不少公司选择的重要战略突破口之一。融通基金也不例外,并获得较好成绩。

  实际上,目前经济增速和通胀水平都不是影响债市表现的核心因素,主要影响市场的还是货币政策。短期看,经济增长和通胀这两项指标都已经“钝化”,但如果有超预期的货币政策,市场会给出反应。整体来看,上半年央行[微博]的货币政策调控力度并不是很大,但三季度以后,央行很明显是想引导利率下行,而且未来可能还会这么做。所以四季度以来,债券市场对货币政策的反应就比较明显。

  据韩海平介绍,2011年初,融通旗下产品呈现“倒金字塔式”,偏股型基金占绝大权重,仅有融通债券、融通易支付货币两只固定收益产品,规模5.4亿。因此,融通开始逐步调整业务结构,努力实现管理资产结构的战略转型,大力发展固定收益产品。

  除了经济比较有压力之外,货币环境还是偏宽松的,也没有通胀压力,所以债券还是比较值得投资的,但是债券投资的回报率预期要降低。

  “去年组建了固定收益部,引进固定收益投资专业人员,全年新发2只债券基金,逐步完善固定收益产品线。”韩海平表示,去年融通债券和融通易支付货币业绩都排名前1/4;截至去年底,融通固定收益产品总规模超过114亿元,较2011年底增长431%。

  另外,未来和过去有很大不同之处就在于地方债。由于目前中央对地方的财政体系进行重构,要求控制地方政府债务,将地方政府债务纳入整体预算,这改变了我们对未来债券市场的看法。2009年之后,地方政府债务出现了比较明显的扩张,造成了对资金的挤出效应,导致融资成本变高。如果地方债务比例下降,全社会的融资成本都会下降。目前看来,融资成本有下降的需求,中央政府出台的各项政策也是朝着这些方面努力的。以前城投债7%至8%收益比较正常,但现在很难看到这么高,未来也会朝着铁道债和国开债的收益水平回归。这样债券投资就缺少了一个高收益的来源,挤出效应逐渐得到控制,未来整个债券市场的收益率就会保持在比较中等的水平。对于投资者和基金经理来讲,我们要逐步适应这样的收益水平,不能年年期待像今年这么高的债券投资回报,毕竟今年这么高的收益多年才会碰到一次。

  短短一年获得这样的成绩着实不易。韩海平表示,目前融通固定收益团队已有9人,既有从事债券研究、交易和投资的老兵,也有从银行引进的专业人才,更有从其他机构加盟的新鲜血液。

  中国证券报:三季度债券型基金不断遭遇净赎回,资产规模不断缩水,而你刚才又提到未来收益率会进一步下降,那么未来债基的行情还能走多远?

  作为固定收益团队的“领队”,韩海平对管理也有自己的心得,他认为核心有三个方面,即追求绝对收益,倡导长期投资的投资文化;严控市场、信用和运营风险,投资收益与风险相匹配的风险管理原则;固定收益投资、研究和交易业务管理的体系化、制度化和流程化。在这三者中,追求绝对收益是目标,严控风险是原则,制度和流程是基础和保证。

  韩海平:投资者的预期通常会发生偏差,都是买涨不买跌。今年下半年债市行情好,预计到明年债券基金都会很好卖。但对基金经理而言,明年的债券投资会比较难做。有时候收益率高正是债券基金建仓的好时机,投资者反而会血淋淋地抽身出来;当投资回报比较高的时候,投资者又进来了,时间上存在滞后性。预计明年债基的规模会扩张比较长的一段时间,但投资回报率可能会下降,通俗一点说就是,销售很好做,投资比较难做。

  展望未来,韩海平表示,融通在固定收益领域将继续完善产品线,货币基金、定期开放式基金、分级基金、二级债基、保本基金、指数型债基等都在考虑范围之内。

  中国证券报:在这样的环境下,未来哪些类型的债券产品值得配置?

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  韩海平:从大类资产配置角度来讲,股债齐涨的时代正在过去,相对来讲股市的机会更大一点,更看好权益类资产,所以明年相对看好二级债基,含有部分权益类资产的债券基金表现会比较好。债券投资的资本利得可能会减少,但目前票息收益还比较高,仍然值得配置。

  就债券产品而言,明年更看好三类品种:第一种是城投债,已经列入了地方政府预算的城投债依旧很有投资价值。第二种是现在市场上被低估行业的产业债,例如钢铁、水泥等已经反映了比较充分的评级下调的行业。第三,看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

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