关注平衡搭配绩优基金,时代的听风者
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  财信网(记者 赵琦薇)他是一名80后基金经理,却拥有着同龄人罕见的沉着冷静;他曾经专攻汽车、机械、电力设备等传统行业,如今却对新技术和新商业保有极高的敏感度;他不追“白马”,不求“黑马”,独树一帜苦寻“灰马”。他,就是被誉为“调研第一人”的周伟锋。

  德圣基金研究中心

  ⊙本报记者 弘文

  前期“稳增长、调结构”的定调使得投资者对后市信心有所提升,市场虽然缺乏趋势性投资机会,但结构性投资机会持续活跃。需要关注的是,以创业板为代表的成长股近期估值溢价有所回落,IPO重启等资金面紧张预期加之业绩证伪,使其面临更高的投资风险。从基金品种的选择角度,建议更多关注投资组合搭配相对平衡且自下而上选股能力突出基金,与此同时,注重价值投资策略的基金仍具有较强的配置意义,而对于稳定增长类板块配置较多的基金也具有相对稳健的优势。

  调研第一人

  长期业绩优异,牛熊市均衡

  香港导演麦兆辉的电影《听风者》叙述了一个神奇的人物,他有超乎众人的听觉,能于千万杂音中快速辨识出关键目标。他有过人的分析能力,能由点及面地推算出事物全貌,进而锁定最有价值的信息目标。在那个时代,这是帷幕中决胜千里之外的范例。

  □国金证券 王聃聃 张剑辉

  “去年我调研的公司算起来不下百家。不调研,没有经过行业内部和行业外部的多方、反复论证,我怎么敢重仓呢?”周伟锋对大众证券报和财信网记者如是说,“常有投资者询问我的投资风格,其实我觉得投资风格没有好坏之分,只有是否适合市场特点,勤奋的态度和良好的心态比运气更重要。”

  张玮先生管理国泰基金旗下的国泰金鹰增长、国泰中小盘(由基金金盛封转开),是国泰基金旗下一位特色鲜明的优秀选股型基金经理。

  在黄浦江畔的国泰基金[微博]办公室里,周伟锋也在做着同样的事,他每年足迹遍及半个中国,用自己的角度思考时代,以平衡的态度管理组合,把握了从“国企改革”到“互联网 ”的一个个投资机会。过去一年里,他管理的基金收益突破180%,且连续7个季度位列行业前1/2,这样的成绩在三年的同期产品中可列入前十。

  国泰金牛

  凭借着勤奋的态度和一股子冲劲,周伟锋在今年的牛市行情收获了不错的成绩。数据显示,周伟锋管理的国泰价值经典、国泰新经济两只基金的今年业绩均位于同类前列。其中,国泰价值经典今年以来业绩回报32%,国泰新经济今年以来业绩回报44.14%,均远高于同期业绩比较基准。

  自张玮先生2008年5月接任国泰金鹰增长基金经理以来,该基金的长期超额收益非常突出,近一年、近两年、近三年基金的业绩均处于同类型的前15%或更高,基金在长跑中取胜的耐力得到了很好的证明。而在不同的市场环境下,该基金业绩表现也较为均衡,牛市下处于中上游,而震荡市和熊市中业绩更为领先。在更短的季度业绩中,我们没有看到基金业绩特别突出的季度,同时也没有表现较差的季度,基金多数的单季业绩稳居中上。

  调研狂人

  国泰金牛创新成长股票(以下简称“国泰金牛”)属于股票型基金,成立于2007年5月18日。国泰金牛基金主要投资于通过各类创新预期能带来公司未来高速增长的创新型上市公司股票,成立以来业绩表现持续良好,分享优质企业的成长性。

  比起牛市的成绩,熊市历练沉淀出的“财富”更让周伟锋觉得弥足珍贵。

  国泰金鹰增长短期稳健、长期突出的业绩模式与其投资理念和投资风格密不可分。而其投资风格概括起来,是以长期成长股为核心,适度顺势而为。

  风来的时候,谁能更容易捕捉到风向,是一个不断奔跑的人,还是一个静坐不动的人?

  国泰金牛基金坚持自下而上的投资策略,股票仓位基本保持在90%左右较高的水平,重点通过持仓组合降低组合贝塔值并把握结构性投资机会,基金经理以“自下而上”的个股精选型的投资风格为主,成立六年多的时间里,基金适度采取逆向投资的方法,保持了良好的业绩持续性。

  “我2008年7月来到国泰基金[微博]担任研究员,没想到碰上了一轮熊市。”如今,回首那段经历,周伟锋觉得收获匪浅,“学到了不少东西,现在在把握一些新兴投资机会的时候,会很注重规避风险;看到一些行业的股票估值很便宜,但整体趋势一路向下,就不会长期持有。”

  选股型策略为核心,抓住穿越牛熊的牛股

  多数人会投票给前者。

新萄京娱乐网址,  成立以来保持良好的业绩持续性:国泰金牛基金成立以来的六年多时间里保持了良好的业绩持续性,设立以来该基金实现了45.27%的净值增长,为投资者提供了不错的投资回报。从各阶段业绩统计来看,国泰金牛都显示出较强的中长期的投资管理能力。

  投资是一场越野长跑

  张玮先生以选股型策略为主导理念。选股策略的核心是希望抓住一些长期上涨的好股票。张玮认为,真正的牛股能够穿越牛熊周期,而在熊市中往往能够诞生大牛股。张玮认为,市场中真正具有长期投资价值的标的,往往是在熊市下获得最好的投资机会。

  周伟锋就是个不断奔波调研的人,手机上的旅行记录显示,在2014年里,周伟锋出差飞行57次67931公里。调研足迹遍及全国14个省份的上百家上市公司,最北到了北京,最南到了海南。这样的飞机购票消费已经击败了全国97.5%的用户,同时跻身延误等待时间最长的2%的人群。

  基金经理选股风格为主:国泰金牛基金坚持自下而上的投资策略,不进行积极的大类资产配置,股票仓位基本保持在90%左右相对较高的水平,重点通过持仓组合降低组合贝塔值并把握结构性投资机会。基金经理以“自下而上”的个股精选型的投资风格为主,主要投资于通过各类创新预期能带来公司未来高速增长的创新型上市公司股票,从历史持仓看,基金经理相对偏好符合未来结构转型方向的行业和股票。

  都说选股难,难于上青天。但在周伟锋这里,选股似乎是一件水到渠成的事情。

  张玮认为,哪怕未来市场大势不好,中国经济转型可能遇到很大困难,经济增长速度在较低速度上维持,市场中也可能会有一些好的投资标的。尽管这些标的的数量可能很少,但是张玮先生希望通过专业的判断和投资能力,把这些股票选出来。这是作为基金管理人给自己定位的角色。

  在调研中发现线索,在奔跑中获取信息,这是周伟锋的工作模式之一。

  适度采取逆向投资,控制组合合理估值:基金经理适度采取逆向投资的方法,例如在今年一季度该基金在成长股行情的狂潮中,加大配置了TMT、医药等行业,并取得了突出的投资效果;而在二季度成长股估值高悬之下,该基金对估值泡沫也提高了警惕,国泰金牛基金又适度加仓传统领域中盈利增速较为确定、市场预期不够充分的行业和个股之中。同时,基金还保留组合中的计算机应用、医药生物等板块内真正具备长期增长能力的成长型公司,以保持组合中估值水平的平衡。

  “我的策略是自上而下挖掘行业,自下而上选股。”他对记者介绍说,“股市更多是资金推动的波段行情,因此,我通常会先自上而下做出行业理解和前驱判断,然后再自下而上寻找业绩确定强、具有核心竞争力的绩优型高成长公司,以及估值相对便宜或者合理的个股。”

  相比采取配置型策略的基金经理来说,张玮管理的基金在牛市中业绩表现有可能并不特别突出。因为牛市的系统性上涨往往体现为板块或行业的轮动上涨,而张玮并不倾向于根据优势行业配置来构建组合,其所持有的核心选股型资产未必契合热点板块或行业,因此业绩表现往往并不突出。但在熊市中,这类选股型资产往往具有较好的避险能力。从穿越牛熊的中长期来看,期业绩的稳定性和超额收益则表现突出。

  这样的模式起源于入行的时候。彼时的周伟锋,是个制造业的研究员。面对的制造行业研究领域,已经高度公开发达,上市公司定期公布的信息非常充分,券商研究所的覆盖十分到位。这样的状况,逼迫有企图心的研究员深入产业链,深挖更多的上下游企业信息。

  国联安优选

  在挑选个股时,周伟锋更注重公司的基本面和股价的长期表现,侧重选股而非择时。

  顺势而为的资产配置策略

  周伟锋渐渐养成了四处调研的习惯,“不是在上市公司,就是在去往上市公司的路上”。在上市公司与高管讨论和沟通,然后在路程上思考总结,再把信息融会到投资决策里去,成了他的日常日程表。

  国联安优选行业股票基金(以下简称“国联安优选”)属于股票型基金,设立于2011年5月23日。基金采取“自上而下”的行业配置和“自下而上”的个股精选相结合的投资策略,在投资风格上,善于根据市场节奏,在不同行业之间进行轮动。

  “投资是一场长跑竞赛,追求的长期竞争力与回报,所以,有时候为了长期业绩要舍得放弃一些短期机会。”他坦言自己的仓位中核心资产占整体资产的比重较大,配置的标的也相对稳健,持有时间通常在半年以上。

  2008年以来,系统性风险频频暴露,仓位控制成为基金业绩的决定性因素之一。在基金投资策略的三个层面,即资产配置、行业配置、个股选择中,张玮先生相对淡化行业配置,强调个股选择。但在资产配置层面,即大势判断上也给予足够的重视。

  他发现,调研中不仅能获取目标公司的信息,更能发现经济趋势的变化。有一次在浙江调研时,周伟锋发现当地的传统制造业,面临非常明显的人力瓶颈,几乎所有的老板都在谈如何应对人力短缺问题,甚至当地政府也在出台政策鼓励本地企业用“机械代替人力”。

  国联安优选基金成立以来业绩表现持续突出,基金经理善于根据市场节奏在不同行业之间进行轮动的策略。2013年以来国联安优选增加了在电子、影视传媒等股票的配置,较好的把握了市场节奏,同时,基金经理在二季度对于相关板块日益提升的估值水平也保持着一定的警惕。

  正是凭借着对投资节奏的精准把握,周伟锋在管理基金期间,业绩连续7个季度位列行业前1/2。

  从过去三年的投资操作来看,选时在其管理的基金业绩中贡献了较好的正收益。这种选时不太涉及波段性的短期操作,而主要是周期性的大方向判断。从其风格来看,这种主动的仓位控制并非激进和前瞻的仓位调整,而是随着市场发展逐步转变认识,在趋势发展和形成的初期逐步调整仓位配置。08年一、二季度时逐步减仓,但在08年四季度时仓位就开始逐步增加。在09年保持逐步上升的仓位,而2010年仓位又逐步下降。并非在精确的时点上进行仓位的一次性调整,而是随着市场发展趋势逐步调整资产配置。

  “这和国家号召的大政策不是上下呼应了么?”周伟锋由此调转方向,针对智能制造进行了一番调研,并发掘了一批优秀的投资标的。类似的,许多“互联网 ”的好公司,也是这么调研出来的。

  成立以来业绩表现优秀:该基金成立以来业绩表现优秀,设立以来两年多时间大盘下挫超过15%的背景下,该基金凭借良好的投资管理能力实现了28%的净值增长,在同业425只积极投资偏股型基金中排名第24位,为投资者提供了良好的投资回报。从短期来看,国联安优选最近半年和最近一年也取得了不错的业绩表现,净值增长分别达到20.41%和38.53%,在同业基金中排名分别为第52和第30位。

  钟爱发掘“灰马股”

  相对而言,这是一种较为稳健的资产配置策略。即根据对宏观、市场的判断确立一个适度的基准仓位水平,逐步调升或调降,而很少激进地大幅增仓减仓。在面临短期市场变化时,除非基金经理认为市场出现系统性的上涨或下跌,否则对波段性的涨跌波段很少参与。这会让基金损失一部分的阶段性收益。这种选时风格未必能及时抓住市场的短期变化,但也避免了激进选时操作失误的风险。因此总体来看选时贡献一定正收益,但更多的收益贡献来自于选股。

  “真正了解某个行业的人,还是业内的人,了解他们的所思所想,工作状态。比单纯做案头研究有效十倍。”周伟锋说。

  优选景气行业个股:根据契约,国联安优选基金主要投资于流动性周期、企业盈利周期和通货膨胀周期中的景气行业,优选景气行业中具有高成长性的企业,采取“自上而下”的行业配置和“自下而上”的个股精选相结合的投资策略。基金在绝大多数阶段都显示出比较典型的中小盘成长风格。

  价值和成长,白马和黑马,传统和新兴,面对市场上围绕这些不绝于耳的“争斗”,周伟锋显得很淡然。

  核心资产 卫星资产:长期业绩与即期业绩的平衡

  分析达人

  优秀基金经理领衔,实施行业轮动策略:领衔该基金的基金经理王忠波的历史业绩优秀,基金经理善于根据市场节奏,在不同行业之间进行轮动的策略,并自下而上精选个股。该基金的投资组合通常以“消费 新兴产业”为核心,并根据市场变化,短期通过在组合中加入金融、房地产、汽车、家电等行业的配置增强业绩的弹性。2013年以来,国联安优选增加了在电子、影视传媒等股票的配置,较好的把握了市场节奏,投资效果显著。

  “我的持仓结构里,成长股要多一些,但也很难看到估值偏高的品种。”他认为低估值和高成长在持仓标准中的重要性不分伯仲,面对传统和新兴的抉择时,他同样毫不偏执。“我希望能找到那些 ‘老树开新花’的传统行业,和‘新苗发金芽’的新兴产业。”据了解,周伟锋担任行业研究员的时候专攻汽车、机械、电力设备等传统行业,但他在担任基金经理后并没有特别偏重投资于这些行业,而是选择了一种较为宽泛的行业配置策略。

  自下而上精选出长期上涨,穿越牛熊的股票是张玮的核心理念,这类股票也是其组合中最为关注和长期持有的核心资产。但在市场运行中,经常会出现市场主导风格的转换,如某段时期市场可能由自上而下的配置型资产主导。对此,张玮先生认为公募基金在坚持自身投资风格的基础上,也不能过于偏离当前市场主导风格,必须在某种程度上跟进市场,兼顾长期业绩和即期业绩。

  除了“听风”之外,能理性地“析风”,更是投资中不可回避的环节。

  兴全绿色

  “我特别喜欢‘灰马股’”,面对记者疑惑的眼神,周伟锋进一步解释说,“白马股业绩比较明朗,但已经被市场充分挖掘,未来空间相对有限;黑马呢,可遇不可求,通常有较多的不确定性和波动性。只有那些基本面良好、估值和预期调整相对充分的‘灰马’成长股,未来才有望获得市场认同从而实现估值提升。”

  为此在投资操作中采取的策略是适度跟踪风格轮动,而非在配置策略上全面转向。即在组合中坚定持有核心资产的同时,对市场的阶段性主导风格部分参与,即所谓卫星资产。

  周伟锋的经验是,分析投资信息,必须客观冷静,敏锐耐心。但最重要的是,把握住市场里最重要的投资主线。

  兴全绿色投资股票基金(以下简称“兴全绿色”)属于股票型基金,该基金设立于2011年5月6日,成立以来管理业绩稳定,基金重点关注的绿色科技产业或公司,从基金持仓结构来看,长期看好稳定增长的消费类板块,基金风格相对稳健。

  张玮先生关注的卫星类资产主要是周期性资产,即与宏观经济周期关系密切的,如资源、地产、金融等股票。在确信行业景气趋势好转,估值水平较低的情况下,对周期类股票进行阶段性投资,在上涨一定幅度后,对此类资产又会主动减持。

  “我们说的主线不是持续几个星期的线索,而必须半年到一年的核心主线。把握了这样的主线,就抓住了关键。”

  兴全绿色基金的绿色投资的理念契合了我国转变经济增长方式的需求,成立以来管理业绩稳定,各阶段基本保持在同业前四分之一水平。在持仓组合上,基金经理在核心配置稳定增长消费品行业的同时,二季度也增持了行业景气度较高的传媒、电子等行业,整体相对均衡。

  而对于某些市场热门风格,如今年以来盛行的主题性投资,张玮并不倾向积极参与。其投资对象选择基于共同的价值投资原则,对于单纯的炒作性投资机会并不关注。在创业板和中小板中,张玮只选择一些质地不错,同时估值相对较低、尚未不可忍受的个股参与。对这类股票保持长期关注,在向下调整中符合其买入标准时逐步建仓。

  这样的主线必须具备几个条件,第一、符合经济发展的内在需求。第二、已经在决策层面达成共识,进入实施阶段。第三、相应的行业公司有足够的市值上升空间。

  绿色投资契合国内经济增长方式转变:兴全绿色基金重点关注的绿色科技产业或公司主要包含清洁能源产业和环保产业两个层次,此外,传统产业中积极履行环境责任、致力于向绿色产业转型、或在绿色相关产业发展过程中作出贡献的公司也是兴全绿色基金的投资范围。绿色投资的理念契合了我国转变经济增长方式的需求,具有“绿色经济”特征的企业也有望在经济发展的结构性转变中重点受益。

  从目前来看,核心资产在其管理的基金净资产中占到40%左右的比例,而灵活配置的卫星资产占比30%~40%。而从其投资思路来看,未来的方向希望进一步加大核心资产的占比,体现出更为鲜明的选股型风格。

  “以2015年为例,改革和创新就是最重要的主线。”周伟锋说,中国经济走到现在阶段,非改革和创新,不能走出发展瓶颈。而同时,最高层也已经意识到了这个问题。这一点在当年的两会上表现得非常清楚。再加之,各行各业的一线公司,也在积极的转型途中,这条主线的运行必然流畅而高效。

  管理业绩稳定,保持同业前四分之一水平:基金经理陈锦泉在2011年管理兴全绿色基金之前,曾在保险机构从事投资管理工作,相关的工作背景也是基金操作风格持续稳健的重要原因之一,基金的持股集中度并不高,较大程度分散单一股票波动的风险,近年基金管理业绩稳定,统计数据显示,基金成立以来净值增长15.2%,最近半年、最近一年和最近两年的数据也均保持在同业前四分之一水平。

  核心成长股的选股标准:持续成长、低估值、冷门成长股

  这些判断都已经被今年上半年的市场走势所证明。

  持仓结构稳定,长期看好稳定增长消费板块:兴全绿色虽然作为股票型基金,但持仓结构较为稳健,股票仓位保持在同业中等水平,二季度以来随着经济基本面下滑和流动性收缩,基金将股票仓位降低到76%左右。在持仓组合上,基金经理认为那些代表经济转型发展方向的行业和具有创新能力的公司仍会穿越周期,同时稳定增长的消费品依然是被看好的核心行业。

  精选成长股是张玮先生投资理念的核心。这在基金行业和市场中都并不陌生。常见的疑问是,中国股市上真正持续高成长、质地优良的公司数量有限,而成长股往往成为题材炒作的对象。那么张玮先生如何选择成长股呢?具体而言,其选股思路主要有以下几方面特点:

  而随着确定了主线之后,配置个股和行业,也就成了水到渠成的事情。

  易方达科汇

  持续成长优于爆发性成长:张玮认为,资本市场上最青睐的连续50%或100%的高成长并不现实,这只在特定阶段有可能,比如小企业成长初期。但一旦进入规模性增长后,如果能保持20%~30%的持续成长,长期保持,就已经符合长期持有的标准了。这类持续较快成长的公司是其关注的重点。

  “在这些层面,我的策略是自上而下挖掘行业,自下而上选股。”周伟锋说。“股市更多是资金推动的波段行情,因此,通常会考虑先自上而下做出行业理解和前驱判断。然后再自下而上寻找业绩确定强、具有核心竞争力的绩优型高成长公司,以及估值相对便宜或者合理的个股。”

  易方达科汇基金(以下简称“易方达科汇”)属于混合-灵活配置型基金。基金成立于2008年10月9日,由基金科汇转型而来。管理业绩具有持续稳健特征,风险控制能力突出,较为灵活的配置策略在各种市场环境下均具有一定的生存空间。

  估值水平相对较低:张玮先生认为,从国内外长期投资实践来看,同样是成长股,投资于估值水平较低的股票比估值水平较高的股票成功概率大得多。其原因是估值高的成长股往往成长预期容易被透支;而在相似的成长速度下,低估值无疑具有好得多的安全边际。

  风控能人

  易方达科汇基金继基金科汇转型以来延续良好的业绩持续性和稳健特征。良好的风险控制以及灵活的投资配置策略是基金业绩持续性较好的主要原因。作为混合型基金,易方达科汇一直保持相对灵活的股票仓位配置比例,投资组合兼顾低估值和成长性,具备较强的自下而上选股能力。

 

  市场情绪亢奋,股价急起急落,这是牛市的常态。但也更昭示了风险控制的重要性。在风口 “捕风”的周伟锋,如何应答控制风险这道考题?

  业绩持续稳健,风控能力较好:易方达科汇基金成立于2008年10月,成立以来基金净值增长89.43%,超越同期上证指数91.67%。从各阶段业绩来看,易方达科汇的管理业绩也显示较好的持续性和稳健特征,最近一年、最近两年和最近三年的业绩表现在同业基金中均排名前列。同时从短期来看,易方达科汇基金对今年以来快速变化的市场风格也显示出较好的适应性,今年以来净值增长20.62%,良好的下行风险控制是基金业绩持续稳健的主要原因。

  冷门成长股:相似成长速度的成长股在估值水平上可能出现巨大差距,原因就在于投资者情绪和市场的风格或行业偏好。热门成长股往往会被赋予估值溢价,容易透支未来成长预期。而在不那么热门的行业中,也存在持续成长股,但估值水平往往低得多。

  周伟锋坦言,风控始终是他一直反复思考的命题。“从骨子里,我追求平衡的投资风格,不期待猛打猛冲。”

  灵活配置,适时调整:易方达科汇基金无论是资产配置还是行业、个股调整均显示出灵活资产配置、适时灵活调整的稳健操作思路。从资产配置角度来看,易方达科汇基金近几年以来的股票仓位多控制在70%左右相对稳健的中枢水平,但同时当市场风向发生转变时则积极对仓位进行适当的择时调整。此外,易方达科汇的持仓结构也随市进行灵活调整。

  制造业偏好:在行业偏好上,张玮对于眼下热门的医药、消费类成长股配置有限,而对于相对冷门的制造业更加关注。张玮认为,制造业的成长空间来自于国内制造业内部整合,产业集中度提高;大量中小企业走向衰亡,整个行业资源集中。国外制造业发展过程也走过类似阶段,开始小而杂,最后就形成一个行业几家巨头。现在国内制造业面临转型,这个过程中会出现优胜劣汰,好的企业会在这个过程中受益,甚至是在行业寒冬中去收购兼并实现成长。

  他认为,风控水平不仅仅体现于某次交易,而体现在长期的投资过程之中:从组合角度考虑,从投资思维和理念的本质入手,成体系的进行才是真正有效的法则。

  关注弱周期和高景气度行业:易方达科汇基金注重企业基本面的研究,对成长性股票有良好的把握能力。对于三季度投资,基金经理对市场持相对谨慎态度,因此在配置上维持适中的股票仓位,在投资方向上重点关注弱周期性的医药、大众消费品等行业,行业景气度较高的电子、安防、传媒、环保等,具备核心竞争能力,估值合理的成长性企业。

  寻根问底深入研究:对看好的公司,必须寻根问底,对大家都看好的公司,必须要看得更深入。这包括其商业模式如何构建,成长路径,领军人物个性、思想等。其核心是判断企业可能发展到多大。

  具体而言,周伟锋在投资中更强调三个角度的风险控制。首先,对于组合的风险控制要有平衡的意识。

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  对热门成长股的观点:不跟风,保持关注,等待投资时机

  周伟锋表示,他的投资组合通常都不会在一个行业里配置过重的仓位,哪怕是7月6日即将发行的国泰互联网 股票型基金的运作,也会考虑在不同的行业中选择最具竞争力的投资标的。

  自经济增长方式转型预期明确以来,成长股投资就成为市场上的持续热点。新兴产业、医药、消费等都成为成长股投资的重点。但对这些热门行业或股票,张玮先生却保持着冷静。

  “这么考虑的原因是几个。一方面,各行各业都有好公司,都有机会,不必过于集中在一个行业。另一方面,过于集中一个行业,意味着组合对某一个领域依赖度过高,一旦有风吹草动,组合波动一定会非常大,从长期而言,不利于净值增长和管理波动。”

  新兴产业成长股:对新兴产业应去芜存菁。市场上现在都把新兴产业贴上成长股标签,当然行业发展快,是会出现较多成长股。但落实到股票上,好的行业不等于好的股票。现在市场可能给了新兴产业太高的估值。

  其二,对组合和重仓股保持客观态度,持续跟踪,不断调整应对策略。

  今年以来基金集中配置的医药行业,张玮认为行业整体高成长的可能性并不大,个体公司可能存在高成长,但整体上估值水平偏高。包括医药、消费,市场对行业整体预期比较高,在整体高估中去寻找个性化的机会,成功机会要低。现在这个阶段,尽管股价不断创出新高,但估值不够安全。反过来可能会坚持去寻找现在可能打上周期品标签,因而估值被压低的一些制造业标的。

  周伟锋说,这个经验来自于2008年的那轮熊市。虽然当时才入行,但回首那段经历,觉得收获匪浅,“学到了不少东西,现在在把握一些新兴投资机会的时候,会很注重规避风险;看到一些行业的股票估值很便宜,但整体趋势一路向下,就不会长期持有。”

  张玮先生表示,对于未来中国经济成长或转型而一起腾飞的行业不可能忽视,但应在合理的价格下,等待市场回调择机介入。张玮先生表示,“我选择品种都是希望在比较差的时候。我是希望市场能给好的机会,现在我觉得市场还是比较高估,新兴产业中还是有很多好的公司,但就是没调下来。但对于公司未来能成长多少,还是要比拼大家的专业判断。”

  此外,他管理的基金,也更注重追求较长期的业绩回报,在结构化比较极端的市场上他会主动去做下一个阶段的布局,会把几个阶段的布局衔接好,推动产品净值的抗波动方面表现得更好一点。

  操作风格:低换手率,逐步提高核心资产集中度,逐渐凸显选股型风格

  其三,积极观察,不断学习新事物。

  与其坚持精选核心资产的理念相应,在操作风格上,张玮先生不属于交易型风格。在09年以来全行业逐渐提高交易活跃度,增加换手率的背景下,张玮先生管理的基金换手率明显低于行业平均。其管理的国泰金鹰增长2009年持股周转率为212%,相比股票型基金平均低220%;2010年上半年持股周转率进一步降低至140%,低于同类型基金300%。其管理的国泰中小盘2010年上半年持股周转率仅为104%。

  周伟锋认为,证券市场的变化常在,且经常以出人意料的方式运行。因此,不能过于执着某个思路。他本身是个喜欢尝新的人。

  对于行业中普遍认为低换手难以获取超额收益的观点,张玮认为从短期来看,不积极跟进市场热点,不参与波段交易的确比较难获得超额收益,甚至业绩有可能阶段性落后;但长期来看,低换手并不等于不能获取超额收益。其核心在于是否能选到真正具备长期成长性的个股。如果选股能力强,长期来看必然获得显著的超额收益。

  “对新的东西兴趣浓厚,可以帮助避免思维惯性,而后者对于风险控制大有好处。”周伟锋说。

  从未来操作方向上看,张玮先生希望逐步提高组合中核心资产的集中度,降低卫星资产的比例,进一步凸显选股型风格。这可能意味着换手率进一步降低。

  基金调研结论:选股能力决定成败

  成长是股市上永远的主题。对于中国股市这样的新兴市场而言,对成长性的关注更甚于成熟市场。近三年以来,经济周期和资本市场的巨大波动大大增强了资产配置和行业配置的重要性,但在经济逐渐走向常态化增长、股市进入系统性涨跌均不明显的增长阶段后,成长股又成为核心议题。

  但对成长股的选股理念分化巨大。有些成长股投资是追逐市场热点,积极参与板块和个股轮动,谋取估值溢价;而另一类成长股投资则专注于从公司长期业绩增长中获取相应的资本回报。这两类风格在市场上都有其成功的空间,而张玮先生无疑属于后一类风格。

  从短期来看,张玮先生并不积极跟随市场热点、不积极参与市场短期波段的风格,可能使得基金在某一段时间内业绩表现并不突出。但从长期来看,真正挖掘到长期高成长的股票无疑将带来巨大的超额回报。这取决于基金经理的选股能力;同时,也必须结合对市场趋势、宏观经济走向、行业发展方向的判断。

  从过去几年的投资操作中,张玮先生表现出了清晰和一贯的投资思路及投资风格;其选股能力较强,业绩也得到长期证明。而相对倾向与市场情绪进行反向操作,使得市场持续低迷时期反而成为其投资能力得以发挥的时期。相反,在成长股热度较高时,注重风险控制、回避热门高估值品种,可能使其短期业绩并不凸显。

  我们认为,基于价值投资基础上的成长股精选、合理估值水平下的持续成长,以及相对稳健的操作风格,都使得其管理的基金适合于长期持有的投资者。从长期来看,我们继续看好其基金获得显著超越行业平均的超额回报。

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