王亚伟重仓建行的秘密,王亚伟PK机构专家
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  每经记者李娜

  闫铮

  银行股分歧:欧洲第一基金经理看不懂王亚伟为何看空

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  去年四季度开始,以银行股为代表的大盘蓝筹股越来越多地被市场寄托了厚望。在中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80%,创下3年新高的情况下,人们希望身处估值洼地的银行股能够带领市场进行二八风格的转换。日前,基金四季报披露明星基金经理王亚伟大幅增持银行股,更让市场对此充满了期待。

  近日,“最牛基金经理”王亚伟公开表示,明年最不看好银行和基建。对于这种判断,部分研究机构有着不同的看法。

  王亚伟看空:银行明年面临两大不利因素 安东尼·波顿:如果我来投资,我会增持金融股

  “2009年最不看好的行业是银行和基建”,明星基金经理王亚伟去年底的话言犹在耳,但这一策略似乎已被其修正了——如果看好银行股,就买大银行,更确切地说是买建设银行。

  在刚刚过去的2009年四季度,王亚伟一反常态,增持了多只银行股。对此,王亚伟在四季报中给出的原因是:金融行业估值偏低。但值得注意的是,交银施罗德前投资总监李旭利却在其最新出具的2010年不看好的板块中,将银行股列入其中。

  银行:坏帐增加PK估值偏低

  理财周报记者 李晔斌/文

  “2009年最不看好的行业是银行和基建”,明星基金经理王亚伟去年底的话言犹在耳,但这一策略似乎已被其修正了——如果看好银行股,就买大银行,更确切地说是买建设银行。

  两位“大佬”在银行股上的分歧,显示出市场的不确定性,目前3000点上的争夺战仍在延续,未来股指再次启动的引擎会是谁?地产股仍在等待政策的“靴子”落地,低估值的银行股能否真正王者归来?

  在华夏基金2008-2009年投资策略报告会上,王亚伟表达了对银行股与基建行业未来的悲观预期。对于看空银行股,王亚伟的理由是,当前宏观经济处于下行阶段,各个行业的企业经营并不乐观,因此银行在未来一段时间出现坏账的概率大幅增加。

  身处全球金融危机里的中国银行业,2008年仍然实现了高增长。前三季度,上市银行净利润同比增幅达52.35%,远高于A股上市公司整体、中国石化净利润17.65%的增幅,但这并没有掩盖银行类板块指数今年以来累计超过64%(截至12月29日)的跌幅,如此之深的跌幅与基金不断抛售不无关系。

  三季度,华夏大盘买进2802万股建设银行,至季度末持股市值约1.56亿元,位列其第四大重仓股。而在半年报中,华夏大盘持有的唯一一只银行股为华夏银行,市值仅约5000万元。华夏大盘是一只约40亿元盘子的基金,此前以投资重组股闻名。

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  对于这种说法,国泰君安银行业分析师伍永刚并不赞同,他表示,由于宏观经济存在的不确定性,坏账可能会出现,但是目前的股价已经反映了这种预期,实际情况不会有预想的那么糟糕,因此,银行股目前的估值偏低。另外,伍永刚表示,贷款利率单边下调的可能在下降,因此银行业盈利预期实际也被市场低估。

  银行股基本面与股价走势背离的2008年在2009年的表现值得关注,作为两市权重最高的行业,银行股明年股价的走势不仅影响到整个A股市场的表现,其行业公司明年的盈利情况亦是宏观经济晴雨表。

  去年底,王亚伟看空银行股的理由主要是银行的呆坏账在未来将增加。他认为,宏观经济处于下行区域时,各行业企业的经营都不乐观,国内银行业在未来一段时期坏账比例可能出现较大幅度上升。此外,4万亿经济刺激计划需要银行的信贷配套,银行不得不把部分资金投到回报率低、风险大的领域,这会导致银行盈利下降、呆坏账增加。

  王亚伟“食言”

  10月29日,银河证券在研究报告中也指出,一年期以内资产与负债重定价净利息损失减少;存贷款组合利差收窄趋势减缓;目前银行股市场估值水平普遍跌至2倍市净率以内,这些因素都说明,银行股在未来存在一定投资价值。

  岁末,以欧洲第一基金经理安东尼·波顿为代表的国外投行派与以国内第一基金经理王亚伟为代表的国内基金经理们开始“舌战”银行股。

  这并不是王亚伟第一次看空银行股。自2005年12月执掌华夏大盘以来,与大多数基金经理不同,王亚伟在多数时间一直在回避或者轻仓金融、保险股。4年多的时间,华夏大盘的累计净值增长了近10倍。

  熟悉王亚伟投资风格的人都知道,他掌管的华夏大盘尽管被冠以大盘之名,却更偏好冷门股,对传统的大盘蓝筹股则是鲜少触及。但令市场始料未及的是,在2009年四季度,大盘银行股正逐渐被王亚伟“纳入囊中”。

  据统计,近一个月内,给予银行业“推荐”、“增持”、“强于大市”等类似评级的机构还包括中信证券、招商证券、兴业证券、国金证券等。

  中国基金经理坚决看空:银行明年面临两大不利因素

  华夏大盘首次配置金融、保险股是在2006年四季度,工商银行及中国人寿出现在其股票池中,占比为1.07%。此后,王亚伟继续保持远离金融、保险股的投资风格,即使在其配置最高时,占比也不过2.78%。

  华夏大盘四季报显示,王亚伟去年底持有工商银行1.13亿股,并将原持有2802.50万股的建设银行狂增至9864.67万股,分别占该基金资产净值的9.74%和9.68%,全部逼近10%的超配上限。此外,华夏大盘在年底还持有交通银行2100.09万股。同时,王亚伟麾下另一只基金华夏策略在年底持有工商银行4500.05万股和招商银行290万股,其持有的建设银行也由三季度末的1000.63万股增至3990.62万股。

  基建:利好透支PK投资加速

  王亚伟在11月时即率先看空银行股:当前宏观经济处于下行区间,各行业企业的经营都不乐观,因此国内各家银行未来一段时间的企业贷款坏账比例将可能出现较大幅度上升。同时,由于国家财政主导的“4万亿刺激内需计划”中,将有一大部分配套资金来自于银行的贷款,因此国内银行业将被迫将一大部分资金投向资金回报率较低,同时风险较大的领域,也会导致国内银行业盈利下降、坏账上升,这是他看空银行业的主要原因。

  但截至9月30日,华夏大盘对金融、保险的配备达到了基金资产的5.86%,其中建设银行的占比为3.14%。

  王亚伟增持银行股的反常举动,与其在华夏基金2009年投资报告会上的表态形成了鲜明对比,当时在谈及具体行业的配置时,王亚伟表示他最不看好的行业中就有银行股。对于此次大幅增持银行股,王亚伟在四季报中给出的原因是:金融行业估值偏低。然而,这一说法并不能打消市场的好奇心,各种版本的揣测也随之而来。

  相对在银行业上的分歧,双方在基建行业上似乎争议更大。王亚伟在谈到看空基建行业的理由时称,由于财政主导的4万亿内需刺激计划,短期刺激该行业,使该行业的周期进一步加大,即将未来均匀分布的业绩透支到现在,从而影响整个行业的估值。

  而国海富兰克林基金研究总监潘江亦认为2009年银行业将面临较大压力,其一方面认同王亚伟明年银行企业贷款坏账比例上升的观点:企业关门、房贷断供会给商业银行的坏账增加压力。所以我们预期2009年银行的坏账率会有进一步的上升,当然这种上升有可能会滞后于经济恶化的程度,因为坏账一般要一年以上才能分出来。

  此次,王亚伟一改去年底的判断而买入建设银行,这与2006年末的投资逻辑有什么相似之处呢?

  基金立场

  而中信证券认为,基建行业很有可能迎来最好的时代。11月18日,中信证券在研究报告中指出,在宏观经济面临下滑的趋势下,基础建设行业承担着保证经济增长的重任,目前一系列的投资计划出台,都预示着基础建设投资加速在即,基建行业有望迎来行业景气巅峰。

  同时潘认为明年银行业息差降低对于银行亦是利空:“我们预计未来央行还会进一步降息。包括这次1.08%的降息都超过了市场的预期,每一次的降息对于商业银行来说应该说是一种压力,因为这缩小了银行的净息差,简单地说就是减少了盈利利率的空间。”

  投资建设银行有一大堆理由,如估值低安全边际高、ROE比较高、大银行网点优势、不良贷款率在所有上市银行中处于低位等。但从王亚伟之前的选股风格看,上述理由仍不足以成为其重仓持有建设银行的理由。

  多空对峙明显

  根据《证券日报》研究中心的统计,近一个月内,给予基建行业 “推荐”、“增持”、“领先大市”等类似评级的机构还包括招商证券、海通证券、安信证券、东北证券等。

  “在目前的时点,对金融我们也是比较谨慎的。”将要在明年早些时候建仓的汇添富价值精选基金经理陈晓翔同样向记者表示了其对于银行业明年盈利状况的担忧:“银行的景气周期滞后于整个宏观经济的周期,宏观经济变差后,企业不良贷款产生需要一个过程,对银行来说不良贷款爆发的时点要比宏观经济晚两三个季度。我们觉得明年一、二季度可能是国内经济最差的时候,但对银行来看,不良率有可能要到明年底或者后年初才会出现最坏的情况。另外一点,在降息的过程中,银行息差会进一步萎缩。因此,银行的最佳投资时点还没到来。”

  在华夏大盘三季度中,王亚伟表示将着眼于为明年的投资布局,发掘受益于经济持续复苏、估值合理的品种。这或许才是其买入建设银行的最主要逻辑。

  有券商人士公开表示,王亚伟在四季度大幅换入低估值的银行股,表明其认为股指未来风险加大,增持银行股是出于避险的考虑,体现出他的防御策略。但也有基金公司投研部人士表示,就A股的市盈率来看,银行股只有十几倍,处于严重被低估的状态,其未来的投资价值还是很明确的。不过,也有基金公司的研究人员认为,银行股本来就很便宜,再加上融资融券和股指期货的获批,也许王亚伟是想借此短炒一把。更有业内人士认为,王亚伟已经形成了品牌效应,其持有的个股一经曝光就量价齐升,此次王亚伟也许不是真的看好银行股,而仅是摆出一个姿态。

  另外,据有关媒体报道,由于国务院推出4万亿元刺激经济方案,上周各地政府也先后公布了各自的投资计划,截至11月25日,目前已公布投资计划的24个省市的投资计划总额已经接近18万亿元。如果这一规模的资金,在今后数年内投入到基建行业中,对行业的脉冲式拉动可想而知。

  相对而言,华安基金首席投资官王国卫对于银行股则较为谨慎,其在策略报告会上对记者表示:“我想现在市场更关心的是银行的资产质量。我们估计业绩整体下降10%,因为大家对资产质量的担心,所以会维持较低的估值水平。现在银行估值水平是十年来最低的时候,我们判断会有所提升。就是一旦银行报表比市场预期或者是说希望的要好的话,这时候会有积极的表现。”

  在2006年四季度,王亚伟开始配置银行股时,其环境与目前颇为相似。从那时的情况看,2007年的经济比2006年更好,而目前经济也处于复苏期,明年继续保持复苏的概率比较大。

  尽管银行股“便宜”已是不争的事实,但对于银行股的投资价值,市场仍然存在大量分歧。

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  从货币政策调控来看,2006年四季度银行业处于上调准备金率、加息等紧缩货币政策相继实施的初期,而此时期是投资银行股和保险股的较好时机。而恰恰也正在2006年四季度,银行股大幅上涨,工商银行、民生银行的上涨幅度均超过100%。

  事实上,王亚伟大幅增持银行股,无论是基于银行股自身的投资价值,还是基于避险的需求,银行股被公募基金集体看好是毋庸置疑的。日前,新华基金在2010年投资报告中也积极唱多银行股。在其看来,银行股总体涨幅偏低,处于典型的估值洼地。银行股业绩增长确定性强,且再融资等负面因素已经充分消化。即使再融资会摊薄银行的利润,也不会改变目前银行股估值洼地的境地。同时,融资融券和股指期货的推出将使银行股成为良好的投资标的。

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  分析师认为,10月份的数据显示,宏观经济复苏的态势得到了进一步的确认。与此同时,央行发布三季度货币政策执行报告,表示将关注包括资产价格在内的“整体价格”变动,警示收缩性的货币政策可能提前到来。

  但与此同时,也有人对银行股持不同看法。近期,李旭利出具了2010年不看好行业的名单,银行股赫然在列。在李旭利看来,银行股便宜有便宜的道理,银行股的市盈率虽然较低,从PB看却不并便宜,低估值的银行股不是机会而是陷阱。

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  虽然从目前来看,加息可能还为时尚早,但这不排除其他货币紧缩性政策的提前到来,建设银行等大银行抵御调控风险的能力要比股份制银行和城商行高。如其三季报所言,王亚伟买入建设银行或是在为明年可能到来的宏观调控做准备。

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  另外,在银行业资本充足率新规出台后,建设银行的资本压力较小,是为数不多的不需再融资的银行之一。

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  本周一(1月25日),高盛高华发布了对银行业的最新评估。在这份评估当中,高盛高华将原入选“强力买入”名单的兴业银行和中信银行H股降至“买入”,将交行H股从“中性”调至“卖出”,中行H股则是从“买入”降至“中性”。根据报告中,上述评级是基于两项不确定因素,一是银行业面临的再融资压力,二是通胀水平的上升。

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  很显然,市场对于银行股的投资价值依然存在怀疑。具体来看,银行再融资的内在要求、信贷激增致使坏账潜在上升的风险,以及银行盈利增速的下滑等都是导致银行股投资价值分歧的因素。高盛高华认为,在巴塞尔Ⅲ草案出炉,全球银行业资本金要求提高之后,大型/小型银行的总体资本充足率和核心资本充足率要求分别为12%和9%/8%。照此标准,估计潜在的再融资需求将出现一定程度的分化,再融资显然会摊薄银行的利润。近期,招行融资加速,其配股的220亿元将于下周一过会。中行在继1月21日宣布400亿元的可转换债后,日前再度表示,将利用港股市场及次级债等渠道,根据市场状况择机配售H股。

    四依据需远离银行股

  同时,信贷快速增长所带来的坏账潜在上升风险,也同样加重了业内人士对银行信贷资产质量的担忧。李旭利公开表示,从短期看,银行盈利增长主要依靠信贷规模的增长。从更长的时间段来看,2008年底信贷余额只有20多万亿元,2009年就达到了30多万亿元,2010年将超过40万亿元,两年时间信贷量增长了近一倍,也就是说银行的风险资产规模增长了一倍,却没有合理的补偿。银行每年有约4000亿元的利润,除非银行的风险管理能力在这两年有极大的提升,否则40多万亿元的信贷中如果出现1%的坏账,银行的利润就全没了。在两三年内,可能会出现许多地方基建贷款难以及时收回的状况。

    银行股明年业绩压力较大

  然而,在力挺银行股的人士眼中,现在说银行的坏账率上升还为时过早。有券商分析人士指出,目前银行股的估值是仅次于2008年时的次低点。基建贷款都有很长的周期,如果未来三年到五年内,经济增长进入平稳过渡时期,会不会出现大规模的坏账还很难说。近两年银行盈利速度下滑是早先可以预见的。如果未来央行采取的是对称加息,则对银行股是有利的。

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  在银行股投资天平的两端,一端是便宜的估值和融资融券等带来的利好,一端是信贷政策的收紧和坏账等潜在风险的上升,投资的指针会偏向何方仍然有待时间来给出答案。

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  每经记者李娜

  银行股投资价值的分歧仍然存在,银行股低迷的态势也在持续,但中小盘股和大盘股估值的悬殊差距迟早要被纠正,市场二八风格的转换也是早晚的事。

  在众多业内人士的眼中,市场风格迟迟不能转换,是因为目前市场仍不具备相关的条件。某基金经理曾私下表示,二八风格转换的首要条件就是资金,所以可以说目前的市场缺钱。成交量算不上活跃,老基金的仓位普遍也不是很低,新基金募的那点钱也远远不够。同时,就现有情况来看,大盘蓝筹股还有下跌空间,估值仍然有向下的要求。

  自失守3000点后,市场围绕这一关口的争夺战仍在反复。在市场风格转换时,股指新一轮上攻的引擎会是谁?地产股在政策调控下,从去年12月中旬以来一路下行,目前仍在等待后续地产政策“靴子”落地。那么,未来的引擎又会不会轮到目前备受争议的银行股身上呢?

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