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  □本报记者 唐雪来 黄金滔

    陈晓生:投资如做人

  □本报记者 方红群 深圳报道

图:融通基金总经理助理陈晓生

  日前,融通基金管理公司机构理财部总监、QFII日兴黄河A股基金组合基金经理陈晓生在接受记者采访时认为,市场有望在四季度再创新高。

  楚林

新萄京娱乐网址 2  陈晓生,经济学硕士。曾就职于中信集团中大投资管理有限公司,历任证券投资部交易员、期货业务负责人、股票投资经理助理、股票投资经理。2003年2月加入融通基金,历任融通新蓝筹基金经理助理、机构理财部投资经理、副总监、融通内需驱动、融通蓝筹成长、融通动力先锋基金经理等,现任融通基金总经理助理、专户投资总监。

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  陈晓生认为,从7月份开始中国股票市场进入中级调整阶段,沪综指在一个多月内已下跌超过200点,市场在经过1550点至1650点之间的区间震荡后在第四季度将再次启动创新高行情。

  陈晓生,1972年生,经济学硕士,11年证券从业经验。曾就职于中信集团,中大投资管理有限公司,历任证券投资部交易员、期货业务负责人、股票投资经理助理、股票投资经理。 2003年2月加入融通基金管理有限公司,历任融通新蓝筹基金经理助理、机构理财部投资经理、副总监。现任机构理财部总监,融通动力先锋基金基金经理,同时兼任日兴黄河基金融通模拟组合组合经理, 该基金自2005年3月份建仓至今,年回报率已经超过60%。

  “新基金拼命发,总规模不见长,基金业这几年确实过得很辛苦。我们现在下大力气想从专户方面进行突破,摸索出一条新路,即用合适的投资方法,做好一个合适的产品,为合适的客户创造良好的回报,改变投资者‘赎旧买新’的现状,实现产品规模持续稳健增长。”不久前被任命为融通基金专户投资总监的陈晓生,谈起公司的发展规划,踌躇满志之余倍感责任重大。

  ⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  他认为,市场投资机会将从板块效应逐步向个股深度挖掘转化,从挖掘“依靠行业 和公司自身的持续增长故事”逐步向寻觅“基于外部注入的外延式增长机会”转化。

  陈晓生这个人很有意思,他是我的历次采访中,对四季度市场态度最为乐观的一位基金经理,他预言指数将再创新高,认为至少在明年上半年之前,任何一次大幅调整都是增仓的大好时机。另一方面,他又是如此地强调风险控制,就像一只经历过残酷自然环境磨砺的羚羊,感官能力已经变得异常强大,周围哪怕最细微的风吹草动也会引起它的警觉,在第一时间奋蹄狂奔、远离危险。

  公司首只“一对多”产品被命名为“战略1号”并由他掌舵。“在公募产品里暂时无法实现的,在专户里或许可以得到突破”。陈晓生说,这只产品寄托着他实现“三个合适”的梦想,倘若条件都能达到,他管理日兴黄河QFII模拟组合时的辉煌将有望在专户产品上得到延续,并藉此找到实现规模持续稳健增长之路。

  正所谓“旁观者清,当局者迷”,如果将QFII、公募基金、专户理财分为三种不同的投资角度,那么三者对中国A股市场以及投资机会的把握也许会有三种完全不同的看法;而当基金经理综合考虑这些不同的角度,投资又将会有哪些发现呢?与融通基金总经理助理、QFII日兴黄河融通模拟组合组合经理、融通内需驱动拟任基金经理陈晓生的对话,正好给了我们寻找答案的一个契机。⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  陈晓生称, 尽管下半年价值类资产的相对吸引力存在上升的可能,但从更长期角度看,基于产业发展路径和经济增长结构变迁趋势所发掘的结构性成长类资产仍然是盈利能力最强且持续性良好的资产类别。长期看好的结构性成长类资产主要包括:先进制造业特别是装备制造业、现代服务业(包括

  我想,对于一个职业投资人来说,集这种看似对立的双重禀赋于一身还真不赖,毕竟,这是一个适者生存的市场,它需要你既能抓住稍纵即逝的机会,又能在危机四伏时全身而退。

  透明投资

  股改之后的制度性缺失

证券、银行、地产、信息传媒服务和旅游服务等)以及品牌消费类资产(食品饮料及商业零售等)等。

   当前牛市基础扎实

  “黏”住客户

  记者:市场从6124点高位一直调整到去年最低1664点左右,跌幅高达72.8%,是什么因素导致如此之大的跌幅?

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  记者:近期市场有所回暖,记得您在之前曾说四季度行情或会再创新高,您坚持这一观点吗?具体分析一下好吗?

  2010年7月,时任融通基金动力先锋等基金基金经理的陈晓生,在英国接受培训时发现,在英国,独立的第三方理财顾问受雇于客户,为客户提供专业的组合建议,因而基金产品之间的差异能够很好地被识别和利用。但在中国,由于独立理财顾问缺失,客户识别能力有限,基金产品的差异性对客户来说没有太大的意义,大多数客户对基金的评价标准只有一条,那就是业绩。

  陈晓生:2007年第四季度,上证综指飙升至6124点时,我们并没有意识到市场见顶,但2008年一季度市场反弹到5500点的时候,我们觉得牛市行情有可能已经结束了,后面很有可能要走一段熊市,因为我们当时看到了一个很重要的因素,就是实业资本和金融资本的博弈问题。

  陈晓生:不错,我目前仍然坚持自己的判断,四季度的市场风险不大,甚至将再创新高。

  他敏锐地意识到,对基金产品的特性不了解,导致投资者与产品之间缺少“黏性”,“总是赌谁能跑在前面,一旦短期表现不好,很快就会赎回老基金,再买其他基金。”最终的结果就是,虽然基金公司发了很多新产品,但投资者只是把资产从业绩未达到预期的产品转移到其他产品上,基金业的总体规模并未增大。

  股改取得了不小成绩,但它却给市场留下了一个制度性缺失的后遗症,即市场缺少金融资本和中小投资者可以用来制约或约束大股东的机制。在全流通之前,上市公司重大决策表决制度是分类表决制,也就是说,流通股投流通股的,非流通股投非流通股的,金融资本和中小股东可以通过在流通股投票中否决议案来制约和约束上市公司重大决策。这样的机制使金融资本和中小投资者有一定的手段和能力去约束大股东、牵制实业资本。但是全流通之后,我们发现这个机制在一夜之间已经消失了,除了关联交易,分类表决无所作为。在这种情况下,任何决策议案只要占绝对控制地位的大股东投票赞成,其他的力量都反对也没有任何效果。而且由于实业资本控制着企业的经营活动同时又是股份的最大持有者,这使得金融资本在与实业资本的博弈中处于严重的劣势,在两者利益出现冲突时,金融资本除了“用脚投票”外,很难找到更有效的办法来应对。

新萄京娱乐网址,  我这样说是有根据的,2005年以来,市场已经发生了根本性的变化。目前,

  “要打破规模瓶颈,除了做好业绩,还有一个重要条件,即透明度。也就是说,要让客户知道你的风格,知道你是怎么挣钱的,在什么情况下会挣钱,什么市场环境下会赔钱。”陈晓生认为,只有这样,客户才可能合理地选择投资工具,理性投资。

  综合上述的因素,我们认为,仅从经济角度考虑,中国股票市场跌去40%左右是合理的,1974年日本在经济成长期也遭遇了全球能源危机和经济危机,日本的股市跌了40%以后就逐步开始恢复。中国作为全球金融海啸中受损较小的经济体,正常情况下股市不应该受损如此厉害。本轮熊市之所以跌幅如此巨大,除了经济因素外,另一个重要因素就是市场在股改之后存在制度性缺失,金融资本和中、小投资者缺乏制约实业资本、大股东的机制。

股权分置改革已经顺利进入尾声、股市融资功能恢复、全流通的新股开始发行,而沪指从千点攀升至今,也使投资者信心得到明显恢复。

  2005年到2007年管理日兴黄河QFII模拟组合的经历,让他对“透明投资”的重要性有深刻的体悟。陈晓生回忆说,“5·30”之前,题材股涨得好,而他选择的基本面、成长性都不错的股票却不怎么涨,所以组合业绩不好。当时,这只QFII的大客户到中国访问,陈晓生向他们做路演时,很郁闷地向他们道歉。但是,让他没有想到的是,日本客户代表的第一句话是“假如你现在的业绩非常好,我们一回去就把你的基金赎掉”。

  

  我观察发现,这一波从998点以来的上升行情和1996年开始的大行情有些类似。96年的行情得益于区域市场向全国性市场的转变。96年,股市创立之初的那种深圳人炒深市股票、上海人炒沪市股票的自给自足、地域分割严重的炒股方式基本上被打破,这使两市的参与主体更加广泛、资金量增加,在股票数量没有变化的情况下,不断涌入的增量资金大大推动了股票价格的上涨。而实际上,当前的股市正走在一条从国内市场向国际市场演变的发展之路上,通俗点说就是,A股市场中原来只有中国的老百姓在炒股票,现在全世界都在觊觎这个市场,都想参与进来炒股票。和96年的转变异曲同工,QFII等国外资金的进入大大扩充了A股市场的资金供给,给长期牛市提供基础。

  陈晓生对此非常感慨。他认为,正是客户对他的投资理念和产品风格的了解和认同,让他们能够忍受产品净值的短期下跌。而最终的结果是,陈晓生对既定风格和策略的坚持,为客户创造了丰厚的回报。“我想做的就是,用合适的投资方法,做好一个合适的产品,为合适的客户创造好的回报。”陈晓生说,他希望未来在管理“战略1号”时,与客户也能达到日兴QFII组合那样的和谐状态。

  记者:为什么近期上涨的主力是低价股,而不是那些拥有良好基本面的上市公司?

  但两者之间又有明显的不同,96年的牛市是降息周期下的牛市,而05年开始的牛市却是基于加息背景的。它们的区别在于,前者完全依赖资金推动,缺乏上市公司基本面的配合,这种牛市的特点是很难长期维持,一旦利率扭转或者其它因素触发下跌,这种跌势很可能是长期的,很难扭转的;自2001年以来持续将近5年的熊市就是一个很好的证明。所幸现在的牛市是一个有基本面支持的牛市,拿06年公布的上市公司中报来说,我们做了一个统计,此次中报数据显示,今年是过去11年以来,上市公司盈利最好的一年。而有实际的业绩支撑的调整一般属于强势调整,不仅不会造成巨大伤害,反而将给投资者提供逢低介入的机会。

  “结合时代的背景,我们要选择合适的投资方法,这个方法要与投资经理的性格、长项相匹配。另外,客户也必须是能充分了解和认同产品风格。”他进一步解释说,只有这样,才可能使客户与产品之间有“黏性”。比如,“战略1号”采用战略投资策略,适合做中长期投资的投资者。明白这一点,客户才更清楚什么时候可以卖出基金,什么时候该买入,而不是净值一跌就恐慌出逃。

  陈晓生:基本面跟股价的波动长期而言是一致的,但在大顶部、大底部两个阶段两者很容易产生背离。比如2007年第四季度股市见顶,但我们从宏观、行业和上市公司业绩表现等方面看不到明显转坏的情况,当大家在2008年第二季度清楚意识到经济已经出现较大问题时,股指已经跌去近30%,这就是说股指提前反映了这些因素。与此相类似,大熊市第一波反弹来临时,往往经济仍然没有见底的迹象,行业和公司前景依然不乐观。大熊市第一波反弹的内在机理是经济和公司的营运情况较投资大众悲观的预测好,是一波调整预期的行情。

  综上所述,我认为去年年底以来的牛市行情是有扎实基础的,最少将维持到明年上半年才会出现像样的调整。在此之前,任何一次大的调整都是增仓的大好时机。

  “公募客户太多,现在没办法通过一一沟通来实现‘三个合适’。但是专户有这个可能。所以,我们尝试从专户方面进行突破。这种尝试如果成功,对投资者和基金公司就是双赢。”

  我想强调的一点是,1664点以来的这一波行情并非经济已经见底反转,也不是由于行业和公司业绩已经见底回升,它的性质归根到底是实际情况没有预期那么糟而产生的资金推动型超跌反弹行情,这种行情中表现最突出的是熊市中跌幅巨大而且跌到绝对价相当便宜的低价股。因此,这波行情有点类似2007年“5·30”之前的行情的味道——低价股、题材股涨幅巨大,而大盘股、绩优股表现明显落后。

  另外,我觉得四季度创新高的概率会比较高。虽然一般认为,每年的四季度市场表现相对会较为低迷,所以四季度是个播种的季节。但是我认为今年不同,今年三季度出现的调整将播种季节提前,而四季度,我想是个收获的季节。当然,受大盘股上市、宏观调控等因素影响,市场也会继续提供播种的机会,我想,明年上半年之前不存在大的风险。

  看准能忍 牵住大“牛”

  记者:投资者想了解的是,什么时候买入股票最合适,什么时候又该及时抽身?

  记者:对于当前

  回顾十六年的投资生涯,陈晓生总结自己的特点是:在分析问题上,前瞻性和战略性更突出一点;在思考问题和决策模式上,想得比较透彻之后才会做决定,会从社会变迁、宏观经济、产业逻辑等方面细致考察后再行动;性格方面,能等能忍。

  陈晓生:很多人都希望能抓到市场的顶部和底部,但成功的概率极其渺茫。尽管我们不具备持续准确把握顶底的能力,但我们可以利用一定的方法来识别市场处于低风险区域还是高风险区域。

国际油价、金属期货价格的下跌您怎么看?这是否意味着商品牛市终结?会对中国股市造成冲击吗?

  正是这些特点,让他在过去的投资中,“牵住”了许多大牛股。“如中信证券,我们在3元多就开始参与,后来持有到98元才卖。沪东重机(现名中国船舶)7元买入,一直拿到接近400元才卖。这些股票当时很多人也看好,但是都没能坚守住。”

  判断市场是否处于低风险区域,最直观的判别方式可以看基金发行的难易程度,假如股票基金募集连成立都相当困难的时候,股票市场极有可能处于低风险区域;反过来说,如果基金募集需要最终比例配售,表明那时市场处于高风险区的可能性较大。

  陈晓生:我们可以首先分析一下大宗商品得以持续上涨的原因,我认为无外乎供求关系和美元

  陈晓生说,投资有三种模式,第一种是战略投资。这种投资模式不看PE、PB,也不那么重视EPS,看重的是产业前景和公司价值。如果选对了,能挣5倍甚至10倍的钱。第二种模式是成长性投资,要看PEG,看准了也能挣几倍的钱。第三种投资是价值投资,PE、PB的估值区间看对了,股价能有百分之几十的上涨空间,赚的是估值修复的钱。未来他的目标就是把第一种模式用好。

  我们也可以利用一个量化指标来帮助我们识别股票市场的可投资性的高低,我们利用全市场平均PE的倒数即盈利率作为判别指标,当全市场盈利率高于一年期贷款利率时,告诉我们市场处于低风险区域,而且可能已经跌到对于实业资本而言也具有较大吸引力的程度。

汇率两个主要因素。其中,供求的影响当然是很大的,但并不是决定性因素。而美元在过去两三年几乎贬值了30%至40%,才是商品牛市启动的关键原因。另一方面,美国大量买进原油作为战略储备,而这几年世界经济平稳发展,也在客观上促进了需求,使全球油价不断攀升。

  根据自己的特点集中投资成为陈晓生的选择。“我可能会只选择10只股票,在政策允许的时候,甚至可能只选5只股票。根据我的经验,一个投资经理精力再旺盛,能够深入跟踪20至30只股票就很厉害了。如果我只买5只股票,每个月去调研一趟都没问题,可以跟得很紧。”

  当全市场盈利率比一年期的存款利率都低,则表明市场处于是高风险区,要严格控制投资风险了。2006年宝钢购买其他钢铁股股票,去年第四季度海螺水泥购买其他水泥股股权等举措均表明股票已经低估到对于实业资本都有较大吸引力的程度了。投资者如果在市场低风险区时加大投资,在市场进入高风险区时控制投资风险,投资者的最终收益率将会比盲目入市的收益率高许多。

  但是,这种上涨实际上早已脱离正常轨道。比如铜,我做过期货交易,了解一吨铜的成本也就在1万元左右,而其价格居然能上涨到8万、9万,显然是不符合价值规律的虚高。所以,目前国际原油等期货价格的回落就是一个信号:虽然长期来说,和之前相比,大宗商品的价格仍将维持在一个较高的位置上,但是前期的暴利时代已经结束。另外,美国经济放缓、国内产能增加等因素都会对大宗商品价格形成一定的压制。

  考虑到集中投资的风险,陈晓生设计了多重风险管理手段。比如,在选股时,考察清算价值,看公司的隐形资产,看股权激励价格,看大股东定向增发的价格,以此衡量股票的安全边际;所选股票中,会保证部分股票是股价稳定增长型,以增强组合业绩的稳定性;采用恒定比例管理,把短期内涨幅过高的股票卖出一部分,及时锁定收益。不过,他认为,这只是细节,要真正控制下行风险,还必须从更宏观的角度,对产业、行业、公司进行多层次分析。

  中国获低成本发展机会

  就国内股市来说,各行业受到的影响是不相同的。对于航空股来说,油价回落会降低其运营成本,而人民币长期升值的预期也将为这个板块带来机会。短期来看,主要是一些操作性的机会,而从长期来看,商业消费、旅游消费将呈不断上升的趋势,这使航空股未来的成长空间也很广阔。第二个板块是有色金属,大宗商品价格的下跌对其来说更多的是负面影响,因为此行业的上市公司业绩对原材料价格的敏感度很高、依赖性太强。

  以锂电池板块为例,未来石油会越来越少,大规模发展新能源汽车将是中国的必然选择。因此新能源汽车产业长期趋势向好。选中了行业,投资怎样的公司能赚钱?最上游的提供原材料的锂电池公司。逻辑在于:一旦新能源汽车行业扩张,对锂电池的需求会膨胀,锂电池生产厂商可以提价。此外,如果这个公司有很好的历史底蕴,就更值得看好。

  记者:你从2004年至今一直担任QFII投资组合的组合经理,从QFII的角度看,你是如何看待金融危机对中国的影响?

  至于石化板块,我感觉主要还是股改和中石化私有化带来的机会。而对中石化要这么看,它目前的A股价格实际上已经超过了H股价格的8%~9%,所以短期而言难有大的作为。但从中长线来看,中石化存在很大的投资机会。很简单,即使不看其它资产,公司遍布全国的3万多个加油站对其每股收益的贡献都有1毛7分钱,何况,油价下跌将降低公司成本,我们预计未来其加油站收入对利润的贡献将达到每股3毛钱。

  说到这里,陈晓生又一次强调,投资经理的风格与产品风格一致还不足以牢牢锁定牛股,必须找到善于“相马”的伯乐——合适的客户。“因为是战略投资,我们判断所选的股票三到五年内能涨3倍、5倍甚至10倍,但是,一段时间内可能会有大幅下跌,与大盘的变化也可能不同步。所以,我们希望找到适合这种投资模式的投资者,与我们一起‘牵住’大牛。”

  陈晓生:尽管短期来看,金融海啸给我们的经济产生很大的压力,但我们注意到,由于金融海啸导致全球的资源品急剧下跌,这从中长期给中国提供了在较低资源品价格条件下加速完成工业化的机会。

  记者:四季度的主要投资机会在哪里?您看好哪些行业或板块?

  不囿眼前 参透未来

  我国现在每年进口石油2亿吨左右,大概就是14亿桶,目前油价从每桶150元跌到30、40美元,假设一桶油便宜100美金的话,就相当于节省支出1400亿美元;假如一桶油便宜50块美元的话,那就节省支出700亿美元。与此同时,当油价处于较低价格时,其他资源品价格一般也会处于较低的价格区域。这一成本节省数额是巨大的,去年整个央企的利润为6652亿人民币,我们每年在资源进口方面节省的成本比央企一年的利润还要多。因此,我们认为,尽管金融海啸从短期看给中国经济特别是出口带来较大的冲击,但从中、长期角度看,这次危机也为中国提供了一段时期内较低资源品价格的低成本发展机会。

  陈晓生:我坚持看好四大行业:金融、包括银行和证券板块,房地产板块,装备制造板块和商业旅游板块。其中,制造业(特别是装备制造业)和服务业(特别是现代服务业)中的优质上市公司,正是我们融通动力先锋基金的投资方向。国际产业发展路径规律表明,人均GDP超过1000美元后,制造业和服务业将保持高速增长。中国经济在未来相当长的时间内都将保持较快的增长速度,而装备制造业和现代服务业就是支持中国经济发展的动力引擎。

  “合适”二字在采访中多次被陈晓生提及。这一次,他指的是,公募基金产品和专户产品都应该顺时而生,适应其产生的社会背景和市场环境。“比如‘战略1号’,并不是任何时候都适合推出。它的投资模式也并不永远都有优势。在2007年五、六千点时是推不了这样的产品的,因为选不到符合战略投资策略的股票。只有在经济转型大背景下,才能用这样的投资模式。”

  长线牛股买点再次出现

  因为人均GDP达到1000美元后,经济增长方式、产业结构、消费方式等都会发生重大变化,经济增长方式将从“粗放式扩大再生产”向“内涵式扩大再生产”转化,产业结构则从“轻工业为主体”向“重工业为主体”过渡,消费方式也由“物美价廉式消费”向“品牌时尚式消费”转变。这一时期,以制造业为主的第二产业成为经济增长的核心动力,其增加值比重快速上升,而服务业将保持平稳增长态势。在重工业化阶段,投资于这两大行业中具有良好成长性的上市公司的股票,将最大限度地分享国民经济高速发展带来的财富增长。

  陈晓生认为,这两年,中国经济和股市的大变化正在发生,内核上的变化甚至放在整个历史长河中来看都相当关键——经济已经开始从重化工业逐步转向消费服务、科技创新,股市中的重化工传统行业,逐步从成长性行业转向价值性行业,从战略性资产变成配置性资产,而消费服务、科技创新相关的产业,逐步从波段性资产变成战略性资产。

  记者:你曾担任过机构理财部总监、目前又同时兼任公募基金经理和QFII投资组合的管理。从你个人的投资经历看,你的选股标准是什么,有哪些成功的案例?

  事实上,过去的这几年中,装备制造业已经出现了不少大牛股。比如振华港机、沪东重机、沈阳机床、洪都航空等等,相信还会有更多牛股在这一领域涌现。而消费服务业中,比如茅台、苏宁电器等的横空出世也是有目共睹的。

  他认为,这种变化将继续,未来十年的中国与过去十年的中国,至少会有五大方面的不同。而战略投资的机会,正孕育在这些变化之中。

  陈晓生:我比较注重历史规律,喜欢根据经济发展和产业升级的线索进行投资,通过中长期持有优质成长股和产业反转股最后获得丰厚回报。

  控制好风险再赚钱

  第一个重要变化是经济增长。在重化工业阶段,经济增长主要是靠投资拉动,传统行业是主要的推动力。但未来十年,消费服务、科技创新为首的新兴行业,无论是在实体经济还是在股市中,占比都将逐步上升。新兴行业股价涨高了也会跌,但跌完以后还会再创新高,这是个大趋势,所以它们应成为战略型资产,作为底仓长期配置。

  我们努力用较长远的角度去选股,比如按三年三倍或五年十倍的目标去选长期牛股。当然,长期牛股不是年年有、天天有的,2005-2006年期间,我与我们的团队一起发掘了一批长期牛股。比如以五年十倍的眼光去投资3-5元的中信证券,以三年三倍的目标去投资7块多的沪东重机,以三年三倍的眼光持有3块多的南方航空。

  记者:能谈谈您个人的投资理念吗?有没有特别遵循的原则呢?

  第二个重要的变化是收入分配体制。重化工业阶段,最主要的生产要素是资源和资本,但未来十年,最主要的生产要素将是人和机制。劳动报酬会逐步上升,中低端人群的收入水平提高速度会更快,这会对CPI、对消费产生较大影响。

  去年第四季度,我们再次发现部分公司具有三年三倍回报的能力,运用我们所掌握的方法开始又能够找到可能成为长期牛股的品种,这也是我们对市场由谨慎转向积极和乐观的重要依据。

  陈晓生:我个人擅长中长线投资。一般来说,我的投资决策要经过两道步骤:先从自上而下的角度选择投资领域,然后再严格挑选其中优秀的、有特质的上市公司,确认投资机会。所谓优秀,就是我们通俗意义上讲的“大牛股”,我希望找到那种十年翻十倍的好股票;而所谓有特质,就是说它的可替代性很弱,这也是其成为牛股的基础。比如G茅台,虽然酿酒板块的企业非此一家,但是他却是最为著名的酱香型白酒公司,品牌优势不可替代,这就是它的特殊性,还有,G华侨城为什么能够长盛不衰?它的旅游加地产盈利模式也是只此一家、别无分号的,具有不可复制性。

  第三个不同是,未来十年将是民营企业的春天。因为未来最主要的生产要素是人和机制,而民营机制更灵活,更能激发人的主观能动性、留住人才。从这个角度来说,未来十年做投资,必须重视民营企业。

  在我们的方法中,除了技术型公司外,制造业中具备成为长期牛股的品种一般具有以下特征:一是公司产品和行业空间较大,收入增长空间巨大;二是公司在技术创新、品牌或营销这三方面至少拥有一个强项;三是介入长期牛股时它一般处于两种状态,要么是市场绝对价较高的品种,要么是静态估值较高的股票。

  说到投资的原则呢,我是比较注重历史规律的一个人,会按照经济发展和产业升值的线索来投资。和很多基金经理自下而上的选股不同,我会在看好行业的情况下再去精选个股。我曾经深入研究过影响美国市场股价波动的因素,我发现主要有四个,按照重要性递减原则排序就是:行业子类的情况变化、整个市场经济环境的变化、上市公司基本面的变化以及行业大类的景气变化。也就是说,行业因素实际上是比单个公司更能影响股价的。另外,如果你按照经济规律和产业升级的路径来投资,基本上,你就找准了一条必然的主线、大概率的主线,投资的成功性会更高。而且,这种投资模式是可以复制的,用这种方法你可以不断的挖掘出大牛股。因为环境变了,你只要马上调整思路,抓住新的景气行业,就可以在这个行业中再次 寻找机会。

  第四个重要的变化是,过去十年中国的消费服务业,主要是挣有钱人的钱,但未来十年,可能会偏重挣大众消费者的钱。因为未来十年会是老百姓的工资收入提高最快的十年,这些人的消费弹性很大,消费习惯也会因此有所改变。投资上,大众化的消费品和大众化的服务,可能会是最佳选择。

  记者:那么从QFII、专户理财、公募三个角度综合考虑,你认为哪些行业具备长期投资的机会?

  除了历史观,还有全局观,我感觉这一点也非常重要,只有对整个市场有一定的了解,对产业状况有个全局性的视野,才有可能对投资有前瞻性的认识和把握。当然,市场上很多人坚持自下而上精选个股,不可否认,这是个很好的投资方法,但是如果仅仅局限于个股的挑选,我觉得还是有些不足之处的。比如,你虽然知道你手上拿着一只好股票,但是你并不一定清楚这只股票在整个市场中处于什么位置,其它股票和它比较而言是否更有优势等等。何况,市场是个动态的市场,你必须在投资的过程中不断地拿自己甄选的个股和其它股票进行比较、从而不断调整和完善你的投资组合。

  最后一个变化趋势是,科技竞争已经逐渐进入模式与内容决定胜负的阶段,苹果手机的风靡即是印证。在这个阶段,中国的公司因为更熟悉本土文化和消费习惯,开始有超越国际厂商的机会。比如中国企业能推出QQ,但是外国企业就难以开发出可以与之竞争的类似产品。所以,未来十年可以更多关注中国的科技股。

  陈晓生:我认为有三大领域值得关注:一是医药行业;二是低碳领域,像新能源、混合动力汽车、节能减排等方面;三是军工企业。这三个领域均有可能出现三年三倍的目标企业。

  记者:很多基金经理是研究员出身,注重研究和调研;而您是交易员出身,这会否使您的投资风格比较特别?

  “投资需要与时俱进,还要求我们能看清未来的大方向、大趋势,跑在时间前面。”陈晓生相信,在经济转型的大背景下,战略投资的优势将充分体现。他热切期待预想中的多个“合适”都能顺利满足,并且希望看到这只产品能为“破解规模困局”带来惊喜。

  ■简介

  陈晓生:每个基金经理的投资风格都不会相同,我把投资管理人划分成四种类型。第一类是基于经济规律及产业升级等思路进行投资的,而将实地调研仅仅视为验证自己判断的行为。第二类是并不经常直接调研,而是站在大型研究机构和大牌研究员的肩膀上先对公司有所了解,然后做出快速反应的投资操作的。第三类基金经理是坚持自下而上的原则,以跑公司调研为己任,从上市公司中发现投资机会的。第四类是技术派,比较看重模型,按技术点位或者相关市场信息来买卖股票。

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  陈晓生,经济学硕士,具有14年证券从业经验,现任融通基金总经理助理,担任融通蓝筹成长基金和融通动力先锋基金的基金经理,同时兼任QFII日兴黄河基金融通模拟组合组合经理。陈晓生曾就职于中信集团中大投资管理有限公司,历任证券投资部交易员、期货业务负责人、股票投资经理助理、股票投资经理。2003年2月加入融通基金管理有限公司,历任融通新蓝筹基金经理助理、机构理财部投资经理、副总监。

  应该讲我是第一类基金经理,我并不对每个投资品种进行事必躬亲的调查和研究,但我非常尊重研究员,因为一个投资管理人最多深入了解30—50家上市公司,其它的必须依靠研究员去做先期判断。但在尊重调研价值的同时,我强调调研是为了验证先行看法。

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  为什么这么说呢,因为市场本身存在一定的规律,资金的流向也是影响公司股价的一个关键因素。我举个例子,如果只强调上市公司的基本面研究,就没有办法解释这样一种现象。比如有些上市公司一年到头几乎都保持着一种稳定的盈利水平,基本面也没有发生根本的变化,但是可能在这期间它的股价却一日千里,这就是市场变动或者资金流向等其它因素的影响力了。所以我还是强调全局观,你不能脱离大环境去研究一个单独的公司,那样无异于闭门造车、坐井观天,一个成熟的投资管理人需要通过研究产业规律,需要提前形成对市场整体和某些领域的预期和判断,再结合这个领域的调研验证自己的判断。

  记者:您还负责过期货业务,这对您目前的工作有没有帮助和影响呢?

  陈晓生:期货方面的投资经历应该说对我影响深远,其中,最为重要的是,它培养了我控制风险的意识。我做期货时认识很多朋友,当时都是亿万身家、颇为风光,可有时候人在投资时太顺手了就会掉以轻心忘记风险,尤其是做期货,有些人一生积累的财富在一夜之间就会付诸东流。这让我意识到,做投资始终是个风险管理的行为,控制风险是第一位的,而不是收益率。在这个市场上,你应该首先考虑怎样不亏钱,才能去想怎么能赚到钱。

  在牛市中新手一般会赚得多,就是因为他们不识风险的滋味,无知者无畏。但是这并不是件值得羡慕的事,因为一旦市场转入熊市,投资老手保护自己的能力更强,只有他们才能活下来,才能东山再起。资本市场的经验表明,每隔5~7年就会出现一次大的金融风险,这种大的变化会迅速吞噬由日常无数小行情积累起来的财富。所以,我始终认为,一个职业投资人必须经历一轮完整的牛熊轮回才会真正成熟起来。在资本市场要想活得久一些,就要有能力控制风险。

  具体到操作来说,我觉得一个成功的投资组合首先要有“容错”功能。实际上,长期投资,做到底就是一个风险管理的过程,比如有时候我们配置一只股票,其实并不仅仅甚至根本不是为了赚到多少钱,而就是为了规避风险,为了风险管理的需要,这就是投资组合的重要意义之一。因为每个人都有犯错误的时候,我也不例外,所以基本上,即使我非常看好一只股票,在我的投资组合中分配给它的仓位也不会超过5%,这样的话,即使我一次判断失误,也不至于赔到血本无归。我相信,我是靠一批股票战胜市场战胜其他人,而不是靠某一只股票脱颖而出。

  投资的另一个要点是,要有“认错”机制,要有及时止损的方法。比如,假设我当初非常看好一只股票,仓位增加到5%(即我认可的投资比例最上限),但是如果买进后这只股票下跌了10%~15%,我就会开始反思我的投资思路是不是存在什么问题。即便这种反思的结果是“no problem”,我仍然会从风险管理的角度进行适当减仓,将其在我的投资组合中的权重降下去。而如果减仓后,这只股票依然下跌,到跌至20%以上的时候,我就考虑清仓了,以此减少损失。因为就算我对这只股票的长期走势判断是正确的,但我至少不是在一个合适的价位买入的,也属于时机判断失误。

  性格决定投资结果

  记者:相信不少优秀的投资人都是在数年的实际市场操作中磨练出来的,在您这么多年的投资生涯中,有没有促进或者改变您的投资风格的事件?

  陈晓生:这两年我与QFII的接触非常密切,也为其资产做咨询和管理,我觉得和他们共事使我受益非浅,对投资也有了更深的认识。

  我发现,国外投资者与国内投资者最大的不同就是,他们是真正站在战略的高度,用长远眼光来考虑所投资公司的发展前景和投资价值的,一旦认定了他们的判断,就能真正坚持下去。首先,QFII非常注意控制组合换手率,并且会进行充分投资:要求任何时候均保持高比例持仓。而且,QFII投资十分理性,除非面对系统性风险,任何买、卖行为均需要具有明确的理由和事前的投资计划。QFII只有在选中的股票到达预期价位,行业有更好的上市公司出现才会选择出货换股,绝不会一时冲动去换股。

  在这些理念的影响下,我也形成了固定的投资习惯,我投资的任何一只股票以及对其的所有操作都是经过事前的详细分析和严密计划的。我从来不会根据某一天的盘面临时决定出入哪只股票,我不搞短线搏击,不会用消息做决策。

  记者:普通投资者该如何投资?您有什么具体的建议呢?

  陈晓生:我始终强调,投资和做人是一个道理,人的性格决定了投资的结果。所以我觉得对于职业投资人也好,普通投资者也好,选择一种与自己性格吻合的投资方式是很重要的。假如你性情急躁但反映灵活,我想可能更适合短线操作;但假如你性格沉稳,能够忍受波折,就更适合中长线投资。也就是说,在投资之前,个人投资者必须首先了解自己是个什么样的人。当然,如果个人没有足够的精力和能力或者心理素质不太稳定,我觉得将自己的钱交给专业人士打理还是个好方法,比如购买基金,包括以后可能渐渐走向前台的私募基金。

  另外一点,我建议投资者如果自己操作,还是尽可能做长线,并且,最好在市场大跌的时候买股票,而在高位的时候选择获利了结而不是相反。实际上,这也是机构投资时的惯常思路,它们在跌的时候不会像个人一样马上出于恐慌而抛售股票,反而是考虑买便宜、买足够;而在市场上涨的时候,它们往往会抓住普通投资追涨的心理出货。投资者只有培养良好的投资习惯才不会高买低卖,成为股市的牺牲品。

  记者:您觉得一个合格的基金经理应该具备什么样的品质?

  陈晓生:还是那句话,投资如做人,基金经理的人性特点会体现在投资当中,而超越人性的弱点永远是基金经理应该面对的课题。

  一个合格的基金经理人必须既具有独立思考能力又有坚强的心理承受力、既能坚持原则又善于承认错误。基金经理必须调动积极思考的力量,让自身的知识水平维持一种稳定而高速的增长;然而同时,他又必须有很强的忍受力,因为一种正确的认识并不一定马上会被市场接受,你需要耐得住寂寞、受得起冷落。一个好的投资管理人贵在坚持。但在自己坚持看好之外,还要搞清别人看好什么,学会纠错,因为人往往会死在自己最有把握的时候。另外,他必须是一个有持续的学习能力的人。投资是一个真正需要“学到老,活到老”的行当,任何一个投资人,即使你再专业、能力再强,都得不断接受新理念和新方法。没有任何一种投资方式能够“包打天下”,市场每天都在变化,需要你及时跟进并且以此为基础反复修改原来的认知体系,完善之前的思维方式。

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