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  企业盈利

  证券时报记者 杨 磊

  新浪财经讯 银华基金管理公司近日发布了2008年A股前瞻性报告,报告中对2008年A股的基本趋势充满信心。报告认为,宏观经济和上市公司盈利依然将保持增长趋势,但由于盈利增长和资金流入超越预期的可能下降,情绪波动将会成为影响市场波动幅度和频率的重要因素,并将成为2008年A股运行的主流。报告还指出,2007年岁末市场整体投资情绪趋向保守,而这使得市场重新站在一个安全的起点上。

  

  根据我们第一部分的阐述,中国的投资回报率将可持续地保持在很高的水平上,由此,我们对2008年A股上市公司的盈利增长总水平依然保持乐观。但上市公司的盈利增长总水平不可能维持在07年的高水平上。除此之外,上市公司盈利的结构性分化将会加速。我们总体判断,

  本报讯 银华基金近日发布的2008年A股前瞻报告认为,岁末年初市场整体投资情绪趋向保守,这使得市场重新站在安全起点上。宏观经济和上市公司盈利依然将保持增长趋势,但由于盈利增长和资金流入超预期下降,情绪波动将会成为影响市场波动幅度和频率的重要因素。

  八大经济趋势

  1、投资品部门的盈利增长依然保持在很高的水平上,而绝非某些投行所预测的大幅下滑甚至负增长。具体的原因我们已经在上面阐述得非常清楚,这个行业的需求增速将长期高于固定资产的增速,品牌优势企业的需求增速尤其如此;而需求方的慎重和经验使得投资品行业的产业结构稳定,新进入壁垒非常高;

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  在报告中,银华基金表示,在2007年投资策略报告中所提出的7大经济趋势运行良好。通过对中国经济基本趋势的分析,银华提出了2008年中国经济的八大基本趋势:出口产业升级,优势出口企业形成和发展;制造业部门大型化、现代化、集中化、资源集约化;针对产业升级和劳动生产效率提升的装备竞赛不断升级,投资品部门保持高度景气;劳动力成本持续上升,低端劳动密集型产业困难重重;消费升级和低端消费增长同步出现;对于资产的需求依然强烈;通货膨胀压力持续;农产品价格持续上涨。以上八大趋势显示,中国投资回报率仍将保持上升趋势。

不少基金建议超配钢铁等内需拉动为主的周期性行业 史丽 资料图

  2、与固定资产相关的原材料、钢铁等行业利润增长将保持稳定。由于政府和企业不断增长的财富积累和居民对资产需求持续旺盛,我们看不到固定资产投资增速回落的迹象,即便信贷紧缩可能使投资性住房需求下滑,但政府廉租房和经济适用房的快速增长将填补这个缺口,不如此,将不可能解决房价高企的问题。原材料和钢铁行业上市公司的盈利增长将高于行业平均水平,这是以中小、落后企业不断出局为代价的结果;

  银华基金认为2008年中国经济呈现八大基本趋势:出口产业升级;制造业部门大型化、现代化、集中化、资源集约化;装备竞赛不断升级,投资品部门保持高景气;劳动力成本持续上升,低端劳动密集型产业困难重重;消费升级和低端消费增长同步出现;对资产需求依然强烈;通货膨胀压力持续;农产品价格持续上涨。以上八大趋势显示,中国投资回报率仍将保持上升趋势。

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  ■每周基金视野

  3、制造业部门整体景气,利润加速向大企业和优势企业集中。与消费相关的制造业部门虽然并不面对很高的需求增长,但产业结构的改善和政府淘汰落后产能的努力将帮助上市公司维持盈利增长,某些高污染、高耗能行业甚至出现景气抬升的态势;

  银华基金对2008年上市公司盈利增长总水平依然保持乐观,但不可能维持在去年的高水平上,上市公司盈利结构性分化将加速。

  基于上述对经济运行趋势的判断,银华基金在报告表示,对2008年A股上市公司的盈利增长总水平依然保持乐观,但上市公司的盈利增长总水平不可能维持在2007年的高水平上,而且上市公司盈利的结构性分化将会加速。

  ⊙联合证券 冶小梅

  4、高端消费和服务企业利润继续高速增长,航空等瓶颈部门不排除出现赢利井喷的局面;

  银华基金预计,与固定资产相关的原材料、钢铁等行业利润增长将保持稳定;制造业部门整体景气,利润加速向大企业和优势企业集中;高端消费和服务企业利润继续高速增长,低端消费品和零售服务部门可能出现需求增长加速的局面;农产品和相关行业出现历史性机会。

  报告认为,投资品部门的盈利增长依然保持在很高的水平上;与固定资产相关的原材料、钢铁等行业利润增长将保持稳定;制造业部门整体景气,利润加速向大企业和优势企业集中;高端消费和服务企业利润继续高速增长,低端消费品和零售服务部门可能出现需求增长加速的局面;农产品和相关行业出现历史性机会。

  短期热点会有轮动

  5、低端消费品和零售服务部门可能出现需求增长加速的局面,但人工和租金价格的上涨将使问题复杂化;医疗保健出现较好的发展环境;

  乐观看待流动性和估值

  流动性与估值相对乐观

  目前中国政府应对经济挑战的财力、行政手段均很充分(交银施罗德)。我们判断投资品部门的盈利增长依然保持在很高的水平上,中国制造业在高投资回报率上持续的时间比市场想象得更长。对流动性的判断比市场共识要乐观一些,预计会有更多的中小企业主逐渐成为食利阶层,这是过剩流动性的重要来源(银华)。近期政府出台更加严厉且出乎意料调控政策的可能性不大(汇添富)。上市公司年报也将陆续公布,个股行情有望继续活跃(诺安)。虽然CPI 仍会在高区间运行,但恶化的可能性很小,政策趋紧的压力也将随之缓解(景顺长城)。预计2008年的投资增速仍保持在25%左右的高位。经济转型过程中行业龙头企业的利润水平持续攀升,在税制改革的背景下,依靠内生性增长企业盈利增速仍能保持,而外延资产注入的进程仍将延续,可能推动企业盈利继续超预期,预计2008年全年盈利增长速度在35%(中邮)。一季度仍可能是全年投资的黄金期,宏观减速对2007 年年报的影响不明显,对市场影响较大的银行股一季度盈利超预期较为确定,新股发行首季度一般有限,也将吸引打新资金回流,股指期货推出预期加大,权重指标股关注程度再次提高(银河)。短期热点会有轮动表现,市场春节前可望保持乐观(南方)。

  6、面对平稳向好的经济局面,银行部门的盈利增长不但维持高水平,而且可预见性很强;保险行业投资收益继续释放,但新保单的增长令人忧虑;证券行业传统业务已经度过最好的周期,盈利增长取决于新业务和行业整合;

  针对流动性问题,银华基金总体持相对乐观态度。尽管货币政策偏紧,但相对股市需求而言,流动性依然相对乐观。

  对于市场上争论较为集中的流动性增长问题,银华基金在该份报告中表达了相对乐观的态度。报告指出,尽管货币政策偏紧,但相对股票市场的需求而言,流动性依然相对乐观。更进一步,资本市场吸收多少流动性,除了总量因素外,企业和居民的资产配置行为更加重要。在企业整合趋势加剧、通胀压力逐步加大、房地产投资调控预期提升的情况下,真正支撑股票市场的过剩流动性增长速度仍将较快。

  局部调整压力显现

  7、房地产行业变数大增,即便08年利润锁定,09年及其后的利润增长依然令人担心;如果这个行业发生本质性的变化,重新成为一个低毛利的行业,也不要太过惊奇;

  在企业整合趋势加剧,通胀压力逐步加大,房地产投资调控预期提升的情况下,真正支撑股票市场的过剩流动性增长速度仍将较快。

  一方面是增速超过总量的过剩流动性,一方面则是存款、债券、房产和实业投资均存在不同的障碍,对于普通居民来说,股市几乎成为最后一个有现实意义的资产配置工具。在这种投资环境下,尽管市盈率和盈利增长不如2007年有吸引力,但从股票和基金的开户数和基金赎回数的观察来看,居民在指数和净值大幅波动的环境下,尚能保持持仓的大致稳定,显示股市的相对吸引力还有进一步潜力。

  今年市场无疑面临着更高更难的起点,高企的估值下内外经济面临着诸多不确定性(南方)。2008 年一季度信贷可能会继续紧缩、投资也可能被强力压制,而美国一、二季度也将是最困难的时刻,会直接影响到我们的出口,在未来一段时间内宏观经济表现可能难以令人满意。警惕出口迅速下滑的压力(银河)。近期消息的真空并不代表调控压力的消除,随着各部委官员调整陆续到位后,更为具体的调控措施会陆续出台(国泰)。尽管通胀已经成为大家关心的话题,但市场还是不愿意相信通胀将出现失控的局面。若通胀成为一个趋势,失控也就成为一种威胁。同时,我们也不能忽视美元走强的可能性(银华)。从对抗通胀的角度看,货币紧缩和人民币升值是政府将采取的最有效方式,在紧缩的情况下,如果企业的增长只体现为货币现象的话,或许会埋下经济滞胀的种子(华宝兴业)。财富效应的再次显现,使得不少投资者抛开估值压力投身股市,资产泡沫也会又一次聚集和放大(华夏)。有大量品种在相当短的时间内涨幅惊人,短期内市场局部调整的压力显现(华安)。市场应该重新回到中期的调整趋势之中,通过时间和空间来消化估值压力和潜在的业绩风险(国泰)。

  8、低端劳动密集型加工企业,尤其是出口导向型企业将不可避免面临越来越困难的生存环境。

  具体表现为,一方面是增速超过总量的过剩流动性,另一方面,存款、债券、房产和实业投资均存在不同的障碍,对于普通居民来说,股市几乎成为最后一个有现实意义的资产配置工具。

  至于对于泡沫问题的理解,银华报告表示, 2007年6月前的几个月,A股存在明显的泡沫化倾向,但之后的表现有实质性的变化。与2006年底相比较,2007年指数的大幅上涨来自业绩上涨的成分居多。尽管与海外成熟市场相比,A股市盈率水平较高,但盈利增长驱动则更为强烈,这也是对很多投资者本土偏好的合理解释。银华认为,A股的估值风险不在于市盈率太高,而是某一天盈利增长率大幅回落到成熟市场的水平。但在2008年仍不会出现这种情况。

  年报行情将成核心

  9、农产品和相关行业出现历史性机会,农产品价格上涨、政府投入增加使第一产业赢利增长,化肥、农药等产业需求增长加快;

  在这种投资环境下,尽管市盈率和盈利增长不如2007年有吸引力,但从股票和基金的开户数和基金赎回数量来看,居民在指数和净值大幅波动的环境下,尚能保持持仓的大致稳定,显示股市的相对吸引力。

  虽然对股市保持乐观,银华基金公司也提出了不容忽视的五类风险。其中,全球经济和国内宏观调控将极大地影响投资情绪,从而影响市场的波动;而目前市场对于奥运会、股指期货和创业板推出的影响过于乐观;通胀失控和美元走强的可能仍然存在,这些都将成为市场可能面临的风险。

  预计未来题材股的炒作会持续一段时间(景顺长城)。美元走弱和全球流动性依然充裕将推动大宗商品市场继续走强(汇添富)。在供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业中寻找持续成长企业(南方)。看好确定性高的食品饮料、零售、医药、航空等内需行业;将目前市场对于周期性行业的分歧作为明年获得超额收益的机会,看好房地产、机械与钢铁,等待市场过度反应带来的超跌机会。若CPI降到4%以下的水平,电力涨价又会提上议事日程,届时电力板块也会有比较好的情况(大成)。对地产短期谨慎。周期性行业中侧重煤炭、工程机械,并争取把握好钢铁的投资机会。提前布局电力行业。此外也关注其他价格被压制的行业提价带来的投资机会(银河)。与固定资产相关的原材料、钢铁等行业利润增长将保持稳定;航空等瓶颈部门不排除出现赢利井喷的局面;房地产行业变数大增;农产品和相关行业出现历史性机会(银华)。农产品涨价带来的农业生产资料生产格局变化值得关注(华宝兴业)。关注农业配套服务的需求、金融行业改善IT设施的需求、医药行业的变化。增加交运、软件、消费类、资源类的股票(交银施罗德)。积极挖掘医药、电子等与内需相关行业的投资机会(景顺长城)。超配内需拉动为主以及具有成本转嫁能力的周期性行业,如钢铁、水泥、工程机械、化工;超配通胀受益的商业零售行业以及自下而上的挖掘消费升级背景下品牌消费品和新商业模式企业高成长带来的投资机会(中邮)。看好医药、航空、银行、房地产、钢铁等行业(益民)。航空公司将充分分享消费升级和本币升值带来的繁荣(诺德)。

  10、中小企业并不是目前中国制造业的主流,而消费服务行业的低门槛和高度竞争也使中小企业的生存环境堪忧。我们认为,国内中小企业的出路在于创新的技术、别具一格的产业模式和利用体制优势对国有企业的改造,企业间的盈利情况千差万别,我们将从创新技术和独特模式角度筛选中小企业。

  银华基金报告表示,尽管与海外成熟市场相比,A股市盈率水平较高,但盈利增长驱动更为强烈,A股估值风险不在于市盈率太高,而在于某一天盈利增长率大幅回落到成熟市场的水平,但2008年仍不会出现这种情况。

  银华基金在该份报告的总结部分表示,公司盈利增长的趋势线坚实而明确,而股票趋势也最终会与盈利增长基本趋势保持一致,银华基金对2008年市场的基本运行趋势保持坚定信心。

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  流动性

  虽然对股市保持乐观,银华基金也提出不容忽视的几类风险。全球经济和国内宏观调控将极大地影响投资情绪,从而影响市场的波动;市场对于奥运会、股指期货和创业板推出的影响过于乐观;通胀失控和美元走强的可能仍然存在等,这些都将成为市场可能面临的风险。

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  我们对国内流动性的形成和分配做了缜密的研究。基本的逻辑是,从经常项目与资本项下的资金流入观察流动性供应的起点,根据中央银行的货币政策目标、潜在的政策手段和商业银行的货币创造机制,研究各个层次的货币供应总量变化水平。尽管存在出口增速下滑、中央银行对冲流动性的持续努力和对信贷的严厉紧缩政策,2008年M2潜在增长速度还将维持在16%或以上的水平,尽管略低于2007年的增速,但我们认为相对于股票市场的需求而言,情况还算乐观。更进一步,资本市场吸收多少流动性,除了总量因素以外,企业和居民的资产配置行为更加重要。从这一点看,我们对流动性的判断比市场共识要乐观一些。

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  银华基金:2008年A股前瞻

  1、我们认为,市面上所谓流动性的真正含义,是实体投资和消费所不能吸收的过剩流动性。从2005年以来的情况来看,过剩流动性的增长速度要快于流动性总量的增长速度,原因在于实体投资吸收资金的能力在持续下降,这是我们从2005年开始看好A股的重要理由。由于我们前面提到中国制造业的大型化趋势和准入门槛的不断提高,我们预计会有更多的中小企业主快速退出产业或放弃进一步的投资计划,逐渐成为食利阶层,这是过剩流动性的重要来源,也是流动性供应超出市场预期的主要构成;

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  2、与2007年相比,通胀压力成为更现实的威胁。尽管中央银行加息行为持续,但负利率将成为共识,在此环境下,存款和债券对居民的相对吸引力在下降;

  3、由于房价的上涨触动中央政府的神经,面向房地产,特别是房地产投资需求的调控政策将进一步出台。我们甚至预期政府有可能基于足够财政实力的支撑和对和谐政治理念的追求,从根本上改变房地产行业导向的可能。如果这样,这个行业将回到计划主导模式。不管怎样,2008年房地产吸收过剩流动性的能力将大幅降低;

  在外汇管制局面下,股票市场成为最后一个有现实意义的资产配置工具。尽管股票市场的市盈率和盈利增长不如2007年有吸引力,但从股票和基金的开户数量和基金赎回数量的观察来看,居民在指数和净值大幅波动的环境下,尚能保持持仓的大致稳定,显示股票市场的相对吸引力还有进一步的潜力。

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