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  二、2008年基金重点看好行业

  2007年基金四季报投资策略分析

  □ 武汉新兰德 刘国峰

  ⊙Morningstar晨星(中国) 王蕊

  四季度基金看好的前十大行业分别为金融、地产、机械、商业、钢铁、食品、煤炭、有色、汽车和民航业。受上市公司三季度业绩低于预期以及周边市场等因素影响,2007年四季度股票市场大幅震荡,在10月16日创出6124点历史高位后大幅回调,在此期间大盘股表现较差,而中小盘股票表现较好。

  天相投资顾问有限公司基金研究组

  每到基金公布季报时,基金新增品种总是投资者关注的焦点,从中可以看出基金资金的基本流向,投资者不妨跟随基金的投资步伐寻找机会。但是,由于基金季报在时间上的滞后性,我们也要逆向审视基金新增重仓品种的投资风险。

  年初至今,大盘震荡走低,个股表现活跃,题材股轮动效应明显。股票型基金和积极配置型基金业绩整体出现滑落,但也不乏一些亮点基金脱颖而出。截至2008年3月13日的晨星开放式基金业绩排名中,我们将业绩表现抗跌的基金一一“品头论足”,探寻基金经理投资策略的同时,普通投资者也可以收获点滴心得,跟着基金经理学做投资。

  在这样的市场情况下,基金在行业配置上进行了一些变动,对受政策面调控影响的地产行业和三季报业绩低于市场预期的金属、非金属等行业对给予了减持,对食品饮料、化工、医药等行业进行了加仓,但从整体上看,这些行业依然是基金的超配行业,四季度表现也涨跌互现。

  有34%的基金对2008年1季度市场表明态度,其中74%的基金认为市场震荡,另外26%的基金认为市场将继续上涨。

  三季度增持四大板块

  行业分散,投资集中度降低

  2008年基金看好的前十大行业分别是金融、房地产、钢铁、商业、交通运输、医药、化工、食品、机械、煤炭,新增的看好行业有医药、化工行业,剔除的为有色行业,其余基本与三季报中的看好行业相同。

  2008年基金仍然看好消费服务类、人民币升值主题、外延式增长主题,成长性主题、节能环保主题等。

  可比数据显示,三季度股票方向基金平均股票仓位为80.41%,较二季度末增加2.05个百分点,增仓迹象明显。钢铁、金融、有色、煤炭股受基金经理青睐,所对应的金属非金属、金融保险、采掘业成为三季度基金增持比例最大的三个行业,而机械设备、食品饮料、医药业则成为基金减仓对象。

  分析股票型基金今年以来的抗跌榜单,大部分基金都保持相对“苗条”的身材,在震荡的市场环境中操作灵活。华夏红利却颇有几番“肥美人”的丰腴姿态,截至2007年底的资产规模数据显示,该基金在去年颇受投资者的追捧,规模达到264.64亿元。与很多大规模基金不同的是,基金经理年初以来继续保持灵活的投资策略,适当降低股票仓位规避市场风险,同时更加注意行业配置的均衡性,降低行业与个股的投资集中度,放低追求绝对收益的预期,希望在市场热点轮换的背景下把握住各种机会。当然,规模过大也给基金经理操作带来一定的难度。该基金经理在去年底的季报中坦言,2008年的投资策略以“自下而上”的选股为主,而之前众多基金普遍采取的“自上而下”的配置与选股会逐渐让位,这对于规模较大的基金无疑是一个新的挑战。

  从四季报基金公布的持仓情况来看,基金对医药、化工行业均进行了加仓,而对有色行业进行了减仓,从市场表现也可以看出,医药和化工行业表现出色,2007年四季度和今年以来均大幅领先于大盘走势。

  从长期投资角度,建议关注看好及重配金融、地产等优势行业的基金。这些优势行业有较好的成长性,其中金融具有稳定增长的特性,且近期跌幅较大,提供了长期建仓的较好时机。

  三季度新增品种中,金融保险股占据了大头。中信证券为基金增持最多的股票,持股数由二季度的4.55亿股增加到6.11亿股,总市值由二季度的241.06亿元增加至三季度的591.12亿元。招商银行、中国平安、浦发银行、深发展A、工商银行也是基金三季度大幅增持的金融保险股。地产股中的龙头品种也是基金增仓的重点,基金增持了万科A、金地集团两大地产股。资源股和钢铁股也不例外,基金增持的重点是宝钢股份、武钢股份、唐钢股份、鞍钢股份新萄京娱乐网址,四大钢铁股和云南铜业、西山煤电、锡业股份等。另外,近期股价表现出色的中国远洋、中国联通、大秦铁路、苏宁电器、中国船舶也是基金三季度重点增持的股票。

  主动降低仓位

  从最近三期的基金季报中可以看出,基金长期超配金融、地产、机械、金属非金属行业,只是随着市场变动会有些许微调,这说明基金长期看好这些行业;短期来看,基金新增的看好行业更值得关注。

  基金每季度看好投资主题在下一季度都有较好的表现,建议关注看好消费服务类这一2008年认同度最高的投资主题的基金。

  与大幅增持金融保险股相对应的是,基金三季度减持了消费医药类股票。大商股份、双汇发展、恒瑞医药、同仁堂、伊 利股份、东阿阿胶、王府井和五粮液等都遭到了基金不同程度的减持。如大商股份二季度有20只基金持有,持有0.98亿股,占流通股比例为46.56%,而到了三季度,共计只有8只基金持有该股,持股数为0.51亿股,占流通股比例为24.09%,减持市值达28.42亿元。除消费、医药类股票外,基金三季度还减持化工、机械、通信、地产等股票。减持最多的为烟台万华,减持市值达45.87亿元。此外,上海机场、中兴通讯、中集集团、金发科技、南山铝业、金融街、三一重工、中联重科、同方股份、民生银行、格力电器也分别进入基金减持的前20大股票之列。

  根据过去两年平均的历史仓位,华夏回报长期的股票仓位在股票型基金中偏低,这也是它的风险评价为低、市场下跌时表现抗跌的原因之一。该基金的投资目标是追求绝对收益,尽量避免基金资产损失,以战胜一年期银行定期存款利率作为业绩基准的品种。

  三、根据基金2008年策略选择基金

  基金每季度新增的看好行业具有一定的预见性,建议投资者短期内关注看好及增仓信息、医药、化工等行业的绩优基金。

  逆向审视新增品种

  在资产配置方面,基金经理基于对市场的判断采取四种配置方案,特别是在预期股票市场趋于下跌时,基金将采取保守的做法,大幅减少股票投资比例,这也体现在去年三季度以来基金连续两个季度末的仓位调低至55%左右,有效地规避了市场大幅下挫的风险。具体的品种选择中,基金经理倾向大盘股,主要是出于可预测性强、波动性较小的考虑。

  1、降低业绩预期

  建议投资者短期内关注投资管理能力突出、操作风格灵活且表现出色的中小盘风格基金。

  基金新增重仓股基本上都是通过详实的研究后选中的股票,因此对市场的号召力较大,采取跟随策略当然是不错的选择。但是,由于季报出炉时间的滞后性,一个季度中增持的股票往往在下一季度会有一些变动,如果亦步亦趋仅根据基金的重仓股来投资,很容易造成投资失误,因而投资者要逆向思维,通过仔细的研究来寻找基金四季度已经或是将大量建仓的品种。

  主题投资风行

  2008年以来市场发生了较大的变化。首先从基本面来看,虽然宏观基本面存在着CPI水平持续较高及宏观调控持续紧缩的风险,我们要看到这种风险是经济发展过程中的风险,各大机构均预期08年我国GDP增长率仍然维持在10%以上。从上市公司业绩增长来看,如果投资者怀疑行业分析师在牛市时的乐观预测,认为业绩增长率达不到30%的话,考虑到经济增长因素、税制改革因素和资产注入因素,上市公司业绩增长率08年保持在20%以上是不难的。

  一、2008年基金关注的投资主题基本未变

  不妨先分析一下二季度基金重仓品种的走势,相信投资者会得到较好的启示。二季度基金快速进入纸业板块。造纸(轻工制造)板块出现强势资金流入,该项板块曾创出单周净流入资金39.2亿元的记录。这主要是由于当时政策面上突发利好,林权改革导致纸业板块异军突起,机构自然也参与其中。其次是金融板块,机构对大部分金融股仍然延续加仓动作,此外,电力、医药生物、钢铁、机械等板块资金净流入势头强烈。

  2007年四季度以来,股市有目共睹的是,在宏观调控和美国次贷危机的双重作用下,前期的热点板块,包括基金重仓的行业如地产、有色、银行都出现了明显回调。市场上大部分基金的主流投资思路遭遇挑战,而今年以来基金的主题投资策略日渐风行,并带领小部分基金队伍成为市场的抗跌主力军。细心的投资者也会从基金经理的季度报告中嗅到踪迹。

  股权分置改革使大股东开始关心股票市场的价格,改变了大股东的行为方式,使上市公司真正成为国民经济的晴雨表,在未来我国GDP增长率每年10%左右的情况下,上市公司至少能保持在10%左右的业绩增长率。所以从长期来看,我们仍然看好我国股票市场。

  基金在四季报中普遍认为,2008年的股票市场很难呈现出像前两年市场一样单边上涨的态势,市场波动将加大,板块间轮动将日趋显著。在这样的市场环境下,主题投资尤为重要。

  此类增仓品种在二季度曾强势上涨,但三季度表现并不尽人意,金融股中除了次新大盘金融股和华夏银行外,其它品种涨幅一般,而林业股也只是昙花一现,电力股在二季度有所表现后,整体并没有走强。

  中银持续增长过去一年重点配置的行业——信息技术业、金属非金属行业,去年底的市值占净值比重均超过10%,其中,信息技术业是去年中期开始加大仓位。下半年基金进行了分拆,随后大量的资金重点配置了医药、科技、军工和钢铁等行业,适度配置农业、食品饮料和零售,着重关注受益于内需、具有良好成长性的股票,短期内对蓝筹股泡沫进行规避风险,低配了银行、地产、有色等行业。

  短期市场面临的压力较大。市场的持续大幅下跌对投资者信心打击较大;美国经济衰退带来的全球经济增长放缓的不确定加大;全球股票市场大幅震荡对A股市场的引导作用;小非解禁上市在短期内可能会增加市场的股票供给,这些因素都不利于市场的短期走势。所以我们在长期看好我国股票市场时,对短期走势保持谨慎态度。

  1、基金对消费服务类的普遍关注

  这说明基金的换仓在公布季报后已经悄悄进行。同样的,三季度增仓的股票在当季也涨幅可观,进入十月份则表现不一。其中,基金三季度重点对金属非金属行业、金融保险业、采掘业进行了重点增仓,以上三个行业在三季度的涨幅达到了67.90%、52.84%和89.36%,进入十月份以来,这三个行业则出现了涨跌不一的走势,金融保险行业10月份以来涨幅为8.35%,采掘行业则为2.92%,显示出基金有可能对这两个行业尤其是金融保险行业继续增仓,而金属非金属行业10月份以来则下跌了5.44%,说明基金有可能对其进行了减仓。相反,对于基金三季度减仓的股票基金有可能在四季度进行增持。

  另辟蹊径的基金还包括泰达荷银成长、鹏华动力增长、富国天瑞强势。泰达荷银成长、周期和稳定是泰达基金旗下的伞形系基金,分别投资于成长、周期、稳定三个行业类别中具有价值相对低估的高成长潜力的上市公司。其中,泰达荷银成长长期一直保持医药和科技股的重仓配置,而对基金的重仓行业如银行、地产、钢铁等保持低配,这也是该基金过去两年业绩表现欠佳的原因。目前,这种主题投资思路的选择受全球经济以及国内宏观调控影响偏小,四季度的时候进一步加大了医药商业板块的配置。鹏华动力增长最大的特点是持有较多的有色金属采掘和贵金属的投资,这从它的四季度持仓中获知一二。在投资主题方面,基金经理紧扣CPI不断创新高,人民币升值背景下的资产重估,而具有资源优势的行业或个股是基金重点关注的机会,如黄金、农资、地产等行业。富国天瑞强势长期重点配置的行业包括电子、机械设备行业,依据的主题思想是寻找具有国际比较优势、有望成为跨国企业的上市公司进行长期投资,看好医药、汽车、电子、工程机械等行业中核心竞争力突出的企业。因此,其行业配置不仅突出了中、小盘投资风格,也契合了受益于内需的主题思路。

  2、长期投资质优基金

  在最近两期的基金季报中消费服务类投资主题均魁居榜首。在统计的120只基金的四季报中有32只基金表示看好该投资主题,所涉及的行业主要包括金融保险、食品饮料、农业以及商业零售等行业。

  四季度转为防御

  趋势性和概念性投资

  从基金策略来看,基金是长期投资的中坚力量,虽然基金在短期内会把握板块轮动的机会,比如在2007年四季度对化工、医药的投资,但长期内基金仍然坚持其核心资产的配置,基金长期看好金融、地产、机械、金属非金属等行业的增长。我们仍然长期看好我国股票市场,市场下跌为我们提供了买入基金的较好机会。建议投资者从长期投资的角度出发,积极建仓具有较强投研实力的基金公司旗下基金以及具有良好历史业绩表现的基金。

  2、受益于人民币升值主题的相关行业和板块

  三季度的市场运行基本可以说是单边上扬,市场估值也一而再地提高。然而,市场在四季度发生较大变化,宏观调控力度加大,新股大量发行,QDII急速出海,港股直通车放行,基金发行放缓,股指期货推出,解禁高峰来临等一系列事项,都对高位运行的市场产生了或大或小的影响,四季度的调整已经展开。

  细心的投资者会发现,一些基金经理在四季度报告中坦言未来更加注重趋势性投资,利用市场的调整,对一些熟悉的个股进行波段操作,提高收益。主要原因是大部分基金经理认为大盘受市场整体估值的影响涨幅有限,个股行情成为必然,趋势性和概念性投资也会登场,如华宝兴业先进成长和华宝兴业多策略增长。其中,多策略增长注重资产在各风格板块之间的配置,当某一风格板块投资机会较大时,即增加对该板块的持有比例;当某一板块投资机会较小时,会减少对该板块的持有比例。在这种策略的指引下,去年四季度基金重点增持了中小市值个股,重点包括医药、化工、信息服务、食品和商业,年初以来抗跌性较好。作为风格轮动的基金,基金经理仍将继续把握中小盘的投资机会。

  我们从长期投资角度,建议关注看好及重配金融、地产等优势行业的基金。这些行业近期调整幅度较大,虽然短期内形成上涨的可能性较小,但从长期投资出发,这些优势行业有较好的成长性,且金融具有稳定增长的特性。综合考虑基金公司的投资管理能力、重仓行业、看好行业及历史业绩,建议关注以下基金,表中所列基金排除了规模过大及持续业绩表现较差的基金。

  在所统计的基金四季报中共有21只基金看好人民币升值主题。受益于该主题的投资机会主要包括资产价值重估的金融、地产行业,原材料成本降低的造纸行业以及债务和成本都相对降低的航空业。

  基金在此背景下也开始了调仓甚至是减仓的动作。“防守”成为基金四季度投资策略中,提及率颇高的一词。除了受益于

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  基金每季度最为看好的投资主题在下一季度都有较好的表现,消费服务类是2008年基金认同度最高的投资主题,我们给出看好这一主题的基金。

  3、基金对外延式增长主题的关注

人民币升值与经济增长的金融、地产业,以及受益于内需增长的消费业,几乎成为众基金一致看好的行业外,其它行业都将面临一定的减持风险。

  基金每季度新增行业具有一定的预见性,建议投资者短期内关注看好及超配医药、化工、信息等行业的绩优基金。

  在统计的120只基金中有17只基金表明看好外延式增长主题。上市公司的业绩增长包括内生性增长和外延式增长两个方面,其中内生性增长相比而言较为确定,而外延式增长对于上市公司股价的影响往往超乎想象,沪东重机、东方电机的整合方案推出,巨大的市场获利效应充分表明该策略的有效性。随着集团优质资产注入上市公司以及央企整体上市等题材在2008年继续推进,有明确预期的相关个股和板块后市有望表现出色。

  同样,今年表现不俗的兴业全球视野同样表示了对高估值的忧虑:“截至9月末,市场整体2006年静态PE为70.59倍,2007、2008年预计动态PE分别为40.40倍、30.67倍。市场平均的PB已经接近7倍。这么高的估值水平下,需要上市公司的业绩持续多年的大幅度增长才能化解估值上的压力。”

  投资于核心资产的基金一般只能获得与同业水平相当的收益,而在短期内表现出色的基金多是投资管理能力突出且操作风格灵活的中小盘风格基金。建议关注中小盘风格基金,获取板块轮动的收益。下表给出了长短期均为偏中盘风格的基金。

  4、基金对成长性主题的关注

  总体上来看,支撑本轮牛市的流动性过剩、人民币升值和盈利高速增长的因素将依然存在,对金融、地产、消费等以内需为主,能够充分获取经济增长、资产价格上升所带来的收益,并能抵御外部经济环境变动冲击的行业,基金经理依然持坚定看好的态度,并将保持核心配置。因而投资者可以重点继续关注大盘蓝筹股及基金将有可能在四季度继续增仓的金融、地产、消费、商业和医药股。

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  博时、南方、易方达等基金公司旗下的17只基金四季报中表示看好成长性主题的投资机会。对于信奉长期价值投资理念的基金而言,上市公司的成长性是其最为看重的,业绩持续快速增长以及2008年业绩有望超预期增长的个股和板块是极具投资价值的。

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  5、基金看好节能减排、环保主题的投资价值

  节能环保是基金看好的第五大投资主题。随着国家对淘汰落后产能、积极落实科学发展观的逐步推进,节能减排、环保等顺应国家政策方向的投资主题被基金所关注,受益于这一投资主题的主要包括新材料、新能源以及在淘汰落后产能背景下的煤炭、钢铁、化工、造纸等行业的优势公司。

  6、其他投资主题

  四季报中,基金同时还表示看好优势制造业、通货膨胀、内需增长以及资源类行业等主题的投资机会,受益于这些投资主题的行业主要包括工程机械、食品饮料、商业、农业、有色、煤炭、钢铁等。

  四季度基金看好的前几大投资主题主要有消费主题类、外延式增长、通货膨胀以及人民币升值主题。四季度市场大幅波动,股指在高攀6124点高位后迅速回落,最低探至4778点,有色、煤炭、钢铁等资源类行业跌幅领先,而农业、日用品、食品饮料、商业等消费服务类行业表现出色。

  基金对于市场投资主题的判断具有较强的预见性,积极关注四季报中基金所关注的投资主题。

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