四大秘藉精选优质稳健纯债基,要把久期和杠杆
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  信用安全是第一原则专业研究是核心价值——专访博时产业债纯债基金拟任经理高宇

  证券时报记者 刘梦

债基规模突破2万亿元四大秘藉精选优质稳健纯债基  业内人士分析指出,2019年债券市场的更多机会仍会来自对于产业、信用的分析,同时尽量回避下行周期面临融资渠道收紧和经营亏损的行业  《投资者报》记者占昕  伴随A股市场的持续震荡和货币基金的收益下滑,2018年的债市走出了慢牛行情,债基规模因此快速增长。根据中国证券基金业协会发布的公募行业数据显示,日前债基总规模历史上首次突破2万亿元大关,甚至逼近开放式股基加混合基金的规模。  不过,纯债基金虽然风险较低,但并非没有风险。回顾2018年频频爆雷的债市,如何在海量的纯债型基金中挑选称心如意的基金管理人与产品?市场认为,优质的基金最起码要经历一次牛熊市场考验,并且业绩优异。  为此,从既兼顾长短期收益又不因单年“误杀”,且防止品种过于集中等角度出发,根据数据,《投资者报》数据研究部优先选择运作满三年且近三年长短期收益均稳定保持在同类基金前60%的纯债基金,并采访了部分入围产品数最多的基金公司对市场债券机会和投资者择基的看法。  注重信用风险防范  凭借固定收益投资团队在债券投资方面的持续突出表现,摩根士丹利华鑫基金以6只纯债基金的最高入围数独占鳌头,排名第一。  “今年以来公司旗下的债券基金重点关注中高等级信用债、利率债的投资机会,通过对收益率曲线变化前瞻性的预判,对杠杆和久期的灵活调整,在获得相对稳定的票息收益的同时,争取一定的资本利得。同时,在具体操作中特别注重信用风险的把控,通过发展分券种、分行业的差异化、精细化评级模型,并建立发债主体信用库,持续对发债主体进行梳理和筛选,尽量回避下行周期面临融资渠道收紧和经营亏损的行业。截至目前,公司旗下债券基金投资组合内无一例违约事件发生。”摩根士丹利华鑫基金相关负责人认为,2019年债券市场的更多机会仍会来自对于产业、信用的分析,所以秉承稳健、专业的投资理念,公司将继续深耕风险与收益的细化研究,优选高性价比的中高等级的信用债。  而以4只纯债基金入围排名第三的富国基金则认为,在经济下行压力之下,托底政策将密集出台,在积极财政政策加码下,降准仍有空间,债市依旧向好。  “货币市场资金处于低位,民企债券融资支持工具的出现,将使得加杠杆加久期的理由更为充分。部分基金可以主动出击,通过加杠杆、拉长久期等方式参与市场博弈,增厚投资业绩。”富国基金相关负责人表示。  关注业绩、成本与稳定  多位债基资深管理人比较一致的观点是,在债券基金规模爆发的今天,投资者应着眼于基金的长期表现来进行选择,而经历过市场牛熊转换考验仍能超越同类的管理人的投资能力则更为可信。  “一是挑选持仓品种中债券等级较高的、有较好风控体系的债基;二是挑选债基团队中有良好的信用研究员,完备的债券投研队伍;三是观察历史业绩,尽量避免踩雷;四是所投债基的债券投资品种要求尽量分散化,不要投资于个别债券品种比例过高。”中航信托宏观策略总监吴照银对《投资者报》记者说。  在业绩稳健外,有业内人士建议投资者还可从基金经理任职稳定性、成本等多方面综合考量。“基金经理任职的稳定性对基金业绩长期稳健起到关键作用。如果基金经理是最近才临时更换的,那此前的业绩并不能代表现任基金经理的管理能力。而成本方面,虽然不少投资者购买债基会忽略费率,但实际上债基的费用占比较高,对收益的影响很大。在具体费用方面,申购赎回费与购买渠道相关,而管理费和托管费则与产品直接挂钩。”  数据显示,在精选的64只纯债基金中,“管理费率 托管费率”最高可达1.1%,最低可至0.3%,中位数在0.6%。其中,在费用率最低的两档0.3%和0.4%的17只产品中,来自博时基金和华安基金的产品数最多,各有5只和2只,均在0.4%档,分别为博时裕恒纯债、博时裕嘉三个月、博时裕盈三个月、博时裕达纯债、博时裕泰纯债,和华安纯债A、华安纯债C。值得注意的是,博时基金和华安基金也是前述精选入围最多、排名前十的纯债基金管理公司,分别有5只和3只产品入围精选。■

  卢远香

  财信网(记者 王金萍)伴随着股票市场向上的预期越来越强,资金从其他投资领域流出的趋势也越来越明显。然而,总有那么一波人和一波资金,他们始终希望投资于低波动、长期、稳健回报的投资品种。债券型基金的这一特点注定了它拥有与股市不同的投资者。

  首只产业债纯债基金——博时产业债基金于3月6日开始发行。拟任基金经理高宇具有7年以上的信用投资研究经验,亲历了中国信用市场从无到有的发展过程,曾牵头搭建博时基金[微博]信用研究方法、数据系统平台及团队建设。对于信用债、特别是产业债的投资,高宇有独到见解。证券时报记者对高宇进行了专访。

  编者按/在市场持续低迷之际,基金业总要寻找到一条出路。四季度,基金产品的创新惊人的一致:调高货基收益,抢档活期存款;齐攻纯债基金争抢定存客户。而在房企纷纷远赴香港发行高收益债券之际,不少基金也将视角瞄向了海外,欲分享海外债市回暖带来的稳定收益。

  博时产业债纯债拟任基金经理高宇告诉记者,他专注研究中国信用债券市场多年,见证了国内信用债券市场从最初以城投债、地产债为主的千亿规模,发展到现在产业债等多品种并行的10万亿规模,足以说明国内投资者对稳健回报的需求。

新萄京娱乐网址,  证券时报记者:如何看当前的宏观环境?

  争抢银行定存客户 公募扎堆“纯债基”

  信用安全是第一原则

  高宇:长期来看,经济增长决定了货币政策和财政政策的走向,价格以及未来货币政策的方向只是经济增长的结果。货币政策更多地是反映了政府管理机构对经济增长趋势的短期波动预期。

  纯债基金“火”了!

  投资大师巴菲特说,关于投资需要记住三句话,第一,本金安全最重要;第二,记住第一句话;第三,还是记住第一句话。投资产业债,最重要的就是信用安全,如何把握一个企业的信用基本面是成功投资的重中之重。如果说,评价某个公司的信用资质,是通过做一个打分卡,做一个模型,然后输入一定的参数得出一个评级结论,那么高宇认为,这远远不够。

  2008年到2012年初,中国经历了大规模的债务扩张。由于潜在增速和产业回报率的下降,经济体自身消化债务的能力降低,存续的债务需要很长时间来消化,未来货币政策放松的概率较大。

  据《中国经营报》记者统计,目前正在发行的35只基金中,25只为债券基金,占比达80.6%,25只债基中的11只则是完全与股票市场隔绝的纯债基金。“发行纯债基金既是完善公司产品线,也是为了吸引银行的低风险客户。”博时安心收益拟任基金经理陈凯杨介绍,他们产品的业绩比较基准是一年期定期存款利率的1.5倍,瞄准的一类客户正是替代一年期定存的储蓄替代型投资者。

  “产业债投资的基石是 ‘信用安全’,即基本面是第一原则,也是唯一原则,我们不会因为单纯的高收益率而改变对基本面的坚持,风险可控的前提下,追求风险调整后回报的最大化是我们的目标,也是主动管理的价值所在。具体到研究层面,产业债覆盖的行业,我们都要有基础性、规律性研究,对行业的代表公司需要重点研究,不同信用级别的研究侧重也不同。研究员对行业和重点公司进行跟踪,在我看来,其研究要求不亚于对股票的研究那样,需要深入和到位。”高宇表示。

  证券时报记者:今年债券市场的投资机会在哪里?

  抢食银行低风险客户,正成为11家基金公司火速推出纯债基金的原因所在。

  2015年2月28日,央行[微博]再次宣布降息:自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。高宇认为,这次降息又是对信用评级较高的产业债的一次利好。“降息意味着对于优质公司,其财务安全性在未来进一步提高,我们可以通过杠杆增厚纯债基金的收益。”

  高宇:今年,银行体系内短端利率会缓慢下行,这决定了债券市场的回报可能更多地来自久期和票息的收益,资本利得的空间不是很大。信用债中,城投债投资的不确定性在降低,但其再投资回报率也随之降低。

  纯债基金爆发式增长

  分散投资不要极端

  产业债方面,受益于中国经济改革、上游行业并购重组、传统行业优势公司的基本面改善,真正具有经营优势、高等级、相对安全的产业品种将具有很好的投资价值。上游、中游投资产能还在收缩,未来两三年没有明显的利润率改善,我更愿意采取低杠杆策略。目前整体的估值并不便宜,但周期行业的风险也已体现在价格上。基本面改善的预期已经体现在低评级产业债市场,整体上我会阶段性采取适度杠杆的策略。对于中低评级的产业债采取相对防守策略。

  所谓纯债基金,是专注于投资国债和信用债等固定收益类金融工具,不直接从二级市场买入股票、权证和可转债等,也不参与一级市场新股申购、新股增发和可转债申购,具有收益稳健的特征。

  尽管去年来大量的资金从银行理财或者房产流向股市,但高宇认为,资产配置仍然需要根据资金的属性来,不能走极端。“如果投资人的资金中有一部分是波动性强的、偏成长的,那么你完全可以投资股票;但需要留一部分资金投资偏稳健的产品。”

  总之,今年的投资策略就是把久期和杠杆用在高评级产业债上,同时对强周期、低评级的产业债进行自下而上的研究,整体杠杆率比2014年显著降低。

  “基金行业扎堆纯债基金,强调的是为隔绝股票市场投资,规避股票市场系统性风险。”广发纯债基金拟任基金经理任爽称,过去纯债基金是被“边缘化”的产品,但在四季度被基金公司竞相追逐,其原因来自于客户需求的改变。

  高宇给了记者一组数据:从长期的年化回报率来看,GDP如果在7%左右,那么股票市场的潜在预期回报可能达到15%,信用债的预期潜在回报率在7%-8%是有可能的,但纯债组合的波动率相对于股票市场较低,所以长期来看,纯债在资产配置中的作用不可小觑。

  证券时报记者:您提出以选股的方法精选个券,那么,股票和债券走势是否相关?

  “以前投资者强调高收益,对纯债基金一年5%的收益率不感兴趣。但经过5年熊市的洗涤,投资者的风险偏好已经完全改变,更青睐于有稳定回报的固定收益产品。”任爽介绍,机构投资者目前同样偏好低风险产品,他们认为经济将在低位徘徊,固定收益类产品比业绩起伏剧烈的权益类产品更靠谱。

  在管理基金的过程中,他分散投资的理念也体现的淋漓尽致。“我们作为专业机构投资人,其主动管理的价值体现在对未来的预测,通过组合的策略和交易层面的安排去实现长期稳健回报。”

  高宇:会有对应规律。比如去年就很有趣,交易所的高收益债,如有色钢铁,上涨行情和股票几乎是同步的。高风险债券和股票投资逻辑一样,要确认拐点和底部。对于产业债来说,信用风险越高,股性就越强。

  基金行业选择纯债基金的另一个因素是,纯债基金是过去8年唯一取得正收益的产品。天相数据显示,截至三季末,今年以来纯债基金以高达5.27%的平均收益位居所有基金类别之首。从长期业绩来看,2005~2011年,纯债基金年均复合收益率为6.9%。即使在去年股债双杀的市场环境下,依然为投资者带来正收益。

  “细了看,对未来的预测就是对未来行业发展方向的判断,而产业债的甄别核心就是判断行业及公司基本面的趋势;第二是对组合的安排,不能太极端,行业要分散,杠杆使用要可进可退,第三是交易安排尽量控制买入和卖出的交易成本。”

  证券时报记者:博时产业债的投资理念和方法以及建仓策略是怎样的?

  纯债基金的扎堆发行背后,是基金公司将产品布局由权益产品转向固定收益产品的一个缩影。

  与高宇的交流,让记者感受到金融的博大精深。“美国七八十年代一批获得诺贝尔奖的教授的文献,对我影响非常大,比如法玛的 《有效市场理论》告诉我被动投资与主动管理的核心区别和认识;莫顿的 《期权定价理论》中对公司债务合理定价的研究让我对资本结构理论有了深入理解;《格林斯潘的自传》可以侧面观察如何从大国央行的角度来理解世界经济的周期、政治、军事等;鲁宾的《在不确定的世界》则提供了全球宏观经济和政府博弈的视角;希勒的《非理性繁荣》则讲述了资本市场规律和投资心理层面的宝贵经验,这些都对我今后理解和投资债券及管理债券基金帮助颇多。”拥有知识的眼神是深邃而有魅力的,在高宇的眼神里,我们能够看到。

  高宇:博时产业债的投资策略是“分散投资 行业配置 自下而上”,以行业配置为驱动,自下而上选券做增强,这和传统的以利率、久期、杠杆驱动的债券基金不一样。

  “A股牛短熊长,过去5年股票型基金跑赢指数,有相对收益。但对投资者而言,这笔投资的亏损额依然高达三成。相比之下,债券基金为投资者带来绝对回报。”上海某基金公司运营部副总监介绍,最近5年债券基金的平均收益率大幅高于股票型基金。

  高宇,拟任博时产业债纯债债券型证券投资基金基金经理。厦门大学金融系硕士,从事固定收益投研工作6.5年。曾供职于第一创业证券资产管理部、国信证券研究所,并获首届金牛奖固定收益分析师第五名(2010年,团队)。2010年加入博时基金固定收益总部,历任博时基金研究员、基金经理助理,负责信用市场研究。

  产业债的投资本质上跟股票是一样的。但是,投资产业债只懂宏观远远不够,要自下而上选公司就要懂行业、懂公司。产业债有违约风险,股票没有。我们投产业债的原则是安全第一,在安全的基础上追求收益。

  数据显示,自2007年10月16日至2012年10月15日,上证指数下跌65.20%,纳入统计范围的192只偏股型基金最近5年的平均收益率为-39.24%。其中,排名前三名的华夏大盘、嘉实增长和泰达红利的累计收益率分别为54.54%、7.47%和5.49%,也是仅有的三只取得正收益的基金。与此相比,32只债券基金最近5年平均收益率达21.96%。其中,排名靠前的中信稳定双利债券、万家增强收益和工银瑞信[微博]收益A的累计收益率分别为34.45%、32.004%和30.709%。

  建仓方面,合同约定建仓期是6个月。如果判断投资机会不大,我会按照规定的最低仓位配置,等待买入的机会。而一旦出现像2014年初那样的买入时机,我会快速加仓。现在高评级债的估值只有5%左右,如果采用很高的杠杆,对组合是没有意义的,所以要做好防守。

  基金公司扎堆在四季度热捧纯债基金,一个重要的因素是他们判断“经历三季度调整过后,是时候拿券了”。

  我们很希望投资者用长期眼光来看产业债的业绩。现在,高评级债的合理发行利率一般在5%出头的区间,次优的企业发行利率在6%左右,高风险更差的企业在7%以上,如果不考虑资本利得的损益,债券基金的产业债指数的收益率就在5%~7%。

  债券配置价值提升

  另外,在组合管理中,我们会在债券市场极度恐慌时适当加仓,在极度乐观时撤退,争取资本利得收益。

  “四季度买债,一季度卖债”是投资界颇为流行的一句话。“债券投资确实存在四季度买债、一季度卖债的投资逻辑,这也是债券的季节性投资机会。因为年底资金面偏紧,加上投资者已经完成当年任务,在资金调配上不会做大的变化。”深圳一位债券基金经理介绍,资金面整体偏紧,正是配置债券的阶段性机会。

  基金经理主动管理的价值在于追求良好的夏普比率,跑赢市场,即市场上涨时我们比市场涨得多,市场下跌时,我们能做到最小限度地回撤。

  “在货币层面,央行有望继续通过公开市场操作释放流动性,使资金面持续得到改善。”基于上述判断,陈凯杨认为经历三季度调整的债券市场已经有较高的配置价值。“中短期票据经历三季度调整后,其绝对收益率水平及利差水平处于历史相对较高位置,有较高配置价值。”例如,三年期公司债和信用债AA品种的收益率已经达到6%,处于历史比较高的水平。

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  任爽同样看好四季度债市的投资机会。“目前信用债和利率债之间的利差位于历史均值左右或高于历史均值,具备一定的配置价值。不少机构出于指标的考虑在年底会进行一定幅度的减杠杆行为,使得信用利差扩大。若年底供需和资金因素使得信用利差进一步扩大,则具备更好的配置价值。”

  长城稳健增利债券基金基金经理史彦刚认为,“目前债券收益率基本反映了对于宏观经济环境和政策的预期,静态收益水平较高,具有较好的长期投资价值,并且不排除部分品种的局部性波段机会,债市总体上呈现窄幅波动、结构分化特征。”

  而在债市的具体品种上,基金经理一致看好信用债。

  陈凯杨表示:“国债利率是3.5%,距离2011年4.2%的高点有80个基点。目前收益率属于回到中等均值位置,从估值看可以配置,但空间并不大。”陈凯杨认为,利率债有配置价值,但考虑到当前看不到利率债大幅往下的政策环境,不会将其作为主要的配置对象。相比利率债,陈凯杨认为信用债的优势更明显。“信用债的收益率是6%,如果收益曲线不变,持有到期可以拿6%的收益。如果降息,收益曲线下降,还可能有资本利得。”

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