安信基金姜诚,安信消费医药主题基金正在发行
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  □本报记者 黄丽

  ⊙本报记者 黄金滔 徐维强

  记者从安信基金获悉,安信消费医药主题股票型基金正在发行。该基金专注于消费和医药板块,投资于消费、医药行业股票的资产占非现金基金资产的比例不低于80%。

导 读

  与公募基金行业中许许多多经历坎坷的基金经理不同,姜诚可谓是“名门正派”。他出身于清华金融学,后赴上财深造,毕业后顺风顺水地进入国泰君安证券[微博]资产管理部,2010年加入安信基金任研究部总经理,2014年8月接管公募基金,不到5个月时间内就实现了约25%的投资佳绩。

  “展望2015年A股市场,大盘蓝筹股在经历大幅上涨后的风险报酬比已不具优势,大股票将仍以震荡为主;上半年小股票会占优势,整体而言更看好中型成长股。”安信基金安信基金基金投资部总经理兼研究部总经理姜诚日前表示,2015年市场将考验投资人的研究分析技能,选对个股至关重要。

  安信基金认为,如果说2014年的行情考验的是投资人的智慧和胆识,2015年市场将考验投资人的研究分析技能,牛市的下半场将成为专业投资者的舞台。在此背景下,选对个股至关重要。而消费医药板块是著名的牛股集中营,美国标普500指数设立以来成分股累计涨幅最高的20只股票中消费和医药占据17席;A股市场过去8年中涨幅最高的20只股票中消费和医药也占据了半壁江山。

昨天,沪指大涨2.47%,再一次逼近3100点关口。大消费总龙头板块白酒板块表现“火爆”,板块内38只个股有37只出现不同程度上涨,板块整体上涨6.15%。其中,“股王”贵州茅台报收于810.09元,上涨4.22%,这是茅台收盘首度站上800元大关。而截至收盘,其市值也创出了10176亿元的历史新高。

  科班出身的他不喜欢博弈,坚守学院派的价值投资理念,以投资企业的眼光选择股票。他信奉本·格雷厄姆的一句话,“股票市场短期是投票机,长期是称重机”。他精准地发现了消费医药板块的风险报酬比眼下明显占优,誓做消费医药板块的牛股挖掘机。跟随姜诚的基民或许较难体会过山车般的大起大落,却可以顺着静水深流走向财富的海洋。

新萄京娱乐网址,  姜诚是一位价值投资的“拥趸”:他更倾向于以看企业的角度来看股票的投资价值,比如商业模式是否清晰、竞争优势是否有护城河、公司治理是否优秀等均是姜诚考察上市公司是否具有投资价值的重要方面,而不会过多考虑企业是否处于“风口”。

  同时,消费和医药行业在国内面临多方面利好,在经济结构转型的大背景下消费成长空间巨大,消费升级和二胎政策等也刺激居民消费水平增长;老龄化和医保覆盖面扩大则将进一步释放人们的治疗需求。此时投资消费医药股票更可能获得估值和业绩双升的戴维斯双击机会:一是2014年的牛市行情中消费医药板块明显落后市场,存在估值修复可能;二是消费医药领域的一些细分子行业基本面已经明显筑底,有望迎来明显的业绩提升。

茅台创新高释放了什么样的信号?

  买股票前先“称重”

  这种理念帮助他实现了良好的投资业绩。自2014年8月8日至2014年年底,姜诚接手管理安信平稳增长混合型基金,该基金在不足5个月的时间内投资收益达24.48%,同类排名约前五分之一。

  该基金的拟任经理为安信基金研究部总经理兼任基金投资部总经理姜诚。姜诚投资风格稳健,基本面分析功底扎实,重视自下而上的个股甄选,并拥有良好的长期投资业绩,过往所管理的专户产品复合年化收益率在15%以上。自2014年8月8日姜诚接手安信平稳增长混合型基金至2014年年底,该基金在不足5个月的时间内实现投资回报高达24.48%。(方丽)

先来看一些投资者的看法:

  “投票机”和“称重机”这两个词实际上代表了股票市场上两种典型的投资理念。经常考虑市场风口是否转向或者其他投资人怎么看,这就是典型的投票思维。姜诚的团队则正是典型的称重思维。他们在投资上特色最鲜明的一点是很少根据短期方向做判断,而是更多地从实业的角度来判断股票价格是否划算。“我们其实对短期阶段性的涨跌并不那么在意”,姜诚相信市场的短期走势是由投资者行为决定的,长期的走势则是由企业的价值决定的。

  也正是基于这种投资理念,他选择在此时出任安信消费医药主题股票型基金的拟任基金经理。姜诚认为,消费医药行业具备短期投资机会,甚至是估值和业绩双升的“戴维斯双击”这样可遇不可求的投资良机:一是2014年的牛市行情中消费医药板块明显落后市场,存在估值修复的机会;二是消费医药领域的一些细分子行业基本面已经明显筑底,2015年有望迎来明显的业绩提升。

投资者A:

  “这两种投资理念没有好坏之分,只不过投资者的方法论体系决定了他的风格。”姜诚是科班出身,在这么多年的金融学研究中,他所学习的知识都是围绕着商业模式和企业价值评估的体系聚合而后延伸,因此养成了他在投资中不喜博弈、擅长称重的风格,通俗说来就是典型的价值投资者。

  《基金周刊》:A股这一波上涨仍将持续吗?2015年,A股市场趋势性的投资机会在哪里?

我是觉得应该是一种板块轮动吧,大家都是炒概念。

  对姜诚而言,他投资任何一家企业都希望能获得现金流回报,而不仅仅是“buy high,sell higher”的逻辑。即使是互联网思维大行其道的今天,几乎所有人都在谈论用户黏性、成长空间,姜诚仍然不会选择只烧钱却没有成熟盈利模式的企业。

  姜诚:我们认为牛市还未结束,但行情特征将不同于去年。如果说去年的上涨是流动性预期改善带来的估值修复的话,接下来的投资机会将来自基本面修复,而基本面行情通常是个股维度而非风格维度的。我们认为2015年无论是价值型亦或是成长型投资者都面临凭借扎实的基本面研究功底取得优异业绩的机会。

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  那么具体如何进行呢?顺着投资的整体脉络,姜诚向记者娓娓道来。首先是称重,称重的要素就是对企业的商业模式、竞争优势进行分析。商业模式分析时要把价值链进行拆分、梳理,拆解其关键资源和关键业务活动。至于未来各种各样新技术的引入会使得公司基本面发生何种变化,也要基于对价值链和商业模式的分析进行研判。其次,结合对行业或企业成长空间层面的判断对公司进行估值。最后就是通过股票在二级市场的价格和企业的估值对比后,做出是否买入或卖出和买入比例的决策。

  2015年市场将大概率回到以基本面为主要驱动因素的状态。在行业层面,消费医药的投资机会相对而言更加明确;在个股层面,机会将更加层出不穷;在全市场层面,我们反而认为不能过高期待全面的系统性机会,经过前期上涨,大多数行业和板块的估值修复已经完成。

投资者B:

  秉承市场短期无效、长期有效的思想,姜诚选择淡化自上而下的大类资产配置,重视自下而上的个股甄选,以挖掘商业模式清晰、竞争优势明确的绩优白马股为主要投资策略。

  《基金周刊》:站在目前时点,您最看好消费医药主题板块中哪几个细分板块?理由是什么?

我觉得茅台可能更像是一个风向标,目前的市场估计还有一波。

  消费医药板块优势明显

  姜诚:基于当前估值水平和基本面运行趋势,消费板块中的大众消费品将面临较好的投资机会,包括大众食品、品牌服装等,一方面当前估值水平对悲观预期反映较为充分,另一方面基本面也面临反转机会。

投资者C:

  在记者对姜诚的采访中,他最频繁提及的一个词就是“风险报酬比”。这是姜诚做决策的一个重要指标。正如2014年前三个季度到第四季度的绝大多数时间中,他都认为蓝筹股的风险报酬比更高,因此他所管理的安信平稳增长混合型基金主要配置了传统行业蓝筹股,获得了十分理想的业绩和同类排名。但是现在,他认为蓝筹股已经不具备明显优势,反而是已经滞涨了一年的消费医药板块在风险报酬比上占优。

  医药领域包括了药品、器械、服务等多个环节,任何一个环节都具有投资机会,且投资机会在个股层面,不能简单以细分行业的维度进行区分。就标的数量而言,药品制造仍将是最容易建立差异化竞争优势的价值链环节,个股投资机会也将更多。

我觉得就是市场回归基本面逻辑,之前是游资炒作。

  “不可否认,蓝筹股群体中还存在个股的机会,但从全局而言,风险报酬比已经发生了比较大的逆转。”原本风格分化的行情中,2013年市场倾向于有真实业绩增长的中小盘股,2014年则洋溢着各种主题、故事、概念的投资机会,这些风格对周期蓝筹股是极其不利的。但是物极必反,2014年四季度,蓝筹股奋起直追,把成长股用了六个季度积累起来的相对优势抹平了。

  《基金周刊》:您管理的安信消费医药主题基金的建仓策略和投资策略是如何考虑的?

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  最近,姜诚的团队将各个行业的历史水平分别做了横向和纵向的对比。他们发现,经过过去两三年的行情,无论是从涨幅还是历史估值的中位数而言,蓝筹股和中型成长股都已经旗鼓相当了。

  姜诚:我们一直以风险报酬比作为核心选股指标,而衡量风险报酬比的核心参数是估值和企业竞争优势。站在当前时点,我们发现很多基本面优异的个股估值十分合理甚至有明显低估,所以我们会在较短的时间内完成基准仓位配置,后续投资策略也以自下而上精选个股为主,仓位由个股风险报酬比决定。

白马蓝筹回归 市场风格悄然转换

  大盘站在现在这个时点,颇有“茫然不知归处”的仓皇之意。一带一路、国企改革等板块的风险报酬比相对而言已经不具备优势。这时,消费和医药的投资机会落入姜诚的视野。他们猛然发现,从中证行业细分角度来看,可选消费、主要消费的历史估值已经处于相对偏下的位置,而其他行业基本已经走在历史估值以上了,并且高出许多。

  《基金周刊》:您如何看待今年医药招标对医药板块的影响?

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  “这两个板块的相对低估在历史上是很少见的。”姜诚这样判断。而医药行业的市盈率一直比较高,即使滞涨了一段时间,现在也仍在历史估值的中位偏上。但姜诚认为,医药的投资机会向来是在个股层面的,“比如很多医药股会长期维持在较高的市盈率,是因为明确的竞争优势和巨大的成长空间可以赋予一个优秀企业更高的估值。”

  姜诚:医改在很多领域的细节尚未明确,但唯一明确的是压缩医药价值链上的不合理利益漏出,所以同质化药品面临的降价压力将长期持续。对股票投资而言,降价对不同公司的影响也有所不同,对有性价比优势的企业而言意味着更大的市场份额和更高的集中度,对有特色产品的企业而言意味着更高的产品渗透率,对产品无差异、成本无优势的企业而言则是致命的。

昨天受到贵州茅台带动,整个白酒板块也出现较大涨幅,金种子酒、老白干酒、泸州老窖等多只个股纷纷涨停。白酒股的强劲表现,让大消费另一主力板块医药股也有了“干劲”,昨天,康美药业、金城医药等6只医药股涨停,医药板块有多达54只个股涨幅超过5%,A股市场重现“喝酒吃药”行情。

  去年5月份姜诚在筹划发行基金产品,那时候TMT行业正处于最疯狂的时候,他隐隐觉得TMT积聚的风险已经很明显了,后来蓝筹又暴涨,而消费医药已经持续萎靡一段时间。“当时我们已经预计到现在发行消费医药产品将会是比较好的机会。”

  所以,我们一再强调,医药板块的投资机会是个股层面而非行业全局层面的。招标趋势和股票估值之间没有必然联系,估值的变化取决于预期的变化,2015年基本面预期对医药股而言是有利的。

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  另外,从个股来看,他们持续跟踪的一些股票已经出现了买入机会。有些股票已经两年没有涨过了,估值从3字头、4字头逐渐变成2字头。“这些股票基本面都很好,但估值一直没有便宜过。我们用时间换来了空间。”姜诚说。

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随着白马蓝筹股的回归,市场风格已经悄然发生了变化。就在前段时间,市场中最热门的词是“题材股”、“爆炒股”、“妖股”,这些个股涨幅也非常抢眼。这几天,像东方通信、市北高新、大智慧,这些前期涨幅较大的个股,都不同程度出现了回调。市场的风险偏好,从原来的不问青红皂白上来就抢,转向了有基本面支撑、业绩扎实、估值相对偏低的蓝筹白马股。

  为何在去年A股大幅上涨中医药板块会成为被遗忘的角落,从而出现了良好的投资机会?据姜诚分析,首先是因为医药行业2014年业绩在前期较高增速基础上有所回落;其次,2013年医药板块涨幅居前,市场预期较高;最后,整个蓝筹股板块在经历多年调整后积累了较高的风险报酬比,使其在估值修复的过程中对前期涨幅较高的医药板块形成压制。“2015年我们认为上述不利因素将发生逆转,尤其是经历了一年滞涨后,医药板块的风险报酬比已经大幅提升,相比于其它板块优势明显。”

机构建议关注点由科技类转到基本面

  市场机会来自基本面修复

眼下,不少券商对于A股继续保持乐观,不过关注的焦点有了转变,建议从科技类转化到基本面。

  对于2015年A股的投资机会,姜诚认为大盘蓝筹股在经历了前期大幅上涨之后的风险报酬比已经不具有优势,大股票将仍以震荡为主;上半年小股票会占优势,但创业板一再创新高意味着小股票离泡沫破裂的时点越来越近。整体而言,他看好中型成长股。但他还是认为,牛市还未结束,只是行情特征将不同于往年。

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  “如果说去年的上涨是流动性预期改善带来的估值修复的话,接下来的投资机会将来自基本面修复,而基本面行情通常是个股维度而非风格维度。”姜诚认为,2015年无论是价值型抑或是成长型投资者都面临凭借扎实的基本面研究功底取得优异业绩的机会。

财富证券表示,医药生物板块在经历前期大幅回调后,板块估值已颇具吸引力。在整体市场投资信心恢复的背景下,处于低估值水平的板块及个股有望迎来估值修复行情,部分业绩高增长个股的成长属性提升。

  姜诚认为,一个成熟的投资人要对股票的分量有感觉,就像在海里游泳的人要对水位有感觉一样。“目前,以金融地产为代表的蓝筹股估值已经在中性偏危险的水位区域,水有点深了。为什么还没有进入降息周期,股票的水位就深了呢?这就是股票市场有意思的一点。”姜诚解释道,去年其实市场没有怎么放松,但由于市场有宽松的预期,所以估值修复迅速发生,而且估值修复的行情往往非常剧烈,金融地产在两个月不到的时间内普遍翻了一倍。事实上,宽松的预期已经反映在股价上了。

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  以银行股为例,银行股在海外市场的PB基本都在1倍以下,全世界最好的富国银行,在美国市场得到了最高的估值,约为1.5倍PB。其次是汇丰,其在港股的PB也就1倍左右。反观A股,银行股经过一轮上涨后,PB的中位数上升至1.2倍左右,前段时间稍微回调后,工行的PB在1.1倍左右,建行、招行的PB在1.1倍到1.3倍之间,若干银行在1倍左右。“不能说它们很贵,但已经不像沪港通开通时那样有相对H股的明显折价了。即使深港通开通也很难再带来巨大的正向刺激,因为A股的估值修复已经完成,相对于港股由折价转为溢价。这时候蓝筹股再有比较大行情的可能性较低。”

安信证券分析指出,A股在快速的整体性估值修复之后,进一步上行需要在整固之后得到基本面的配合。短期来看,大多数必须消费品行业今年开年总体平稳,其相对估值依然具有一定修复空间,伴随消费促进政策不断落地催化,消费板块有望取得相对收益。

  “2015年市场将大概率回到以基本面为主要驱动因素的状态,个股层面的机会将更加层出不穷,但在全市场层面,我们反而认为不能过高期待全面的系统性机会,经过前期上涨,大多数行业和板块的估值修复已经完成。”姜诚说,理性的投资者在估值修复完成后将重新关注基本面,只有大盘蓝筹受益于降准降息的逻辑并非是持续性很强的一般规律。

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  基于当前估值水平和基本面运行趋势,姜诚认为消费板块中的大众消费品将面临较好的投资机会,包括大众食品、品牌服装等,一方面当前估值水平对悲观预期反映较为充分,另一方面基本面也面临反转机会。

华鑫证券也认为,市场风险偏好降低后,资金将寻求防御性较强的板块,随着年报披露密集期到来,具备高额现金分红预期的价值蓝筹股值得期待。近期蓝筹股回购行为增多,也提振了市场对于价值蓝筹股的信心。

  医药板块的最核心投资机会也在于较多个股正面临估值修复和基本面提升带来的戴维斯双击机会。姜诚表示,医药领域包括了药品、器械、服务等多个环节,任何一个环节都具有投资机会,且投资机会在个股层面,不能简单以细分行业的维度进行区分。就标的数量而言,药品制造仍将是最容易建立差异化竞争优势的价值链环节,个股投资机会也将更多。

网上的一个段子,说一条干涸的小河,一旦有水进来,最先浮起来的一定是垃圾。市场成交量持续放大之后,凸显挣钱效应的大部分都是垃圾股。但是,A股历史上无数教训证明,炒作垃圾股终究是“火中取栗”。很多没有业绩支撑的垃圾股,股价从哪里涨上来,又会跌回哪里去。

  值得注意的是,姜诚并不那么看好现在被热炒的互联网医疗概念。他认为,互联网技术在医疗领域的应用空间确实非常广阔,但目前的互联网医疗还更多停留在概念层面,尚未见到清晰可行的盈利模式,其进一步的推进依赖于现有医疗体系改革的进度。

陆家嘴观察观点

  “一个完整的医疗价值链中包括了制药厂商、药品流通渠道、医院、医生、患者等诸多方面,而当前价值链中的话语主导权掌握在处方权者手中,也就是医院和医生的手中,互联网能否对医疗体系形成颠覆取决于处方权能否分离以及药品定价体系能否发生重大变化。”姜诚说,互联网医疗或许会成为下一个亮点,但当前的投资机会和投资标的并不明确,有赖于政策的进一步明确和互联网医疗商业模式的逐步成熟。

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  姜诚,清华大学金融学学士,上海财经大学金融学硕士,曾供职于国泰君安证券资产管理部,历任研究员、投资经理。2010年加盟安信基金筹备组,现任安信基金研究部总经理兼任基金投资部总经理、安信消费医药主题股票基金拟任基金经理。

投资者千万不要放着十几倍市盈率的股票不去投资,非得跟风炒作几百倍几千倍市盈率的公司,这不符合常理,更可能会伤得体无完肤。随着市场调整的到来,在此也提醒投资者,注意市场风格的转变,防止资金在高位套牢。

(稿件来源:央视财经频道《交易时间》 本期制作:范佳 李浩)

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