只想做个安静的投资人,市场结构性机会与风险
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  □本报记者 黄丽

图片 16只传统封闭基金2014年业绩

2019年对于偏股基金来说是一个丰收的大年。根据长江证券统计,截至9月24日,主动型基金产品收益率中位数达到了31%,这一收益率水平在A股历史上都是非常高的。

  2014年10月25日,一纸公告让张延闽成为基金通乾的基金经理。这是张延闽第一次独立管理公募基金。

  2014年基金通乾以47.68%的年收益率获得传统封闭式基金年度冠军,超过第二名19个百分点

融通基金权益投资部总经理张延闽表示,下一阶段,市场整体仍有机会,表现为结构性机会与结构性风险共存,投资者需降低收益预期。

  10月初,正值上市公司发布三季报,张延闽将上市公司三季报翻了一遍后,思考良久,随后重仓银行、券商等金融股。11月下旬以来,正如世人所见,金融涨势如虹,他看准了风口。

  文|《投资时报》记者  邓小波

赚钱效应明显

  在之后两个多月的时间里,基金通乾净值增长40.95%,实现大逆转。2014年12月31日,基金通乾以47.68%的年收益率在传统式封基中排名第一,超出第二名19个百分点,成为封基年度冠军。

  牛市浪潮唤醒了沉寂已久的传统封闭式基金。2014年,有一只封基创造了48%的收益率,那就是融通基金旗下的基金通乾。

张延闽认为,今年的市场风格非常有利于公募基金表现。首先,今年A股3685只个股中实现正收益的股票达到了2917只,赚钱效应明显。其中“核心资产”的表现显著优于其所在的行业指数,而这类资产又特别符合公募基金投研的审美偏好,最近三年公募对“核心资产”一直处于超配状况。

  张延闽一炮走红后,记者见到了这位年轻的80后基金经理。研究员出身的他讲话语速不快,音调也不高。他说,确实有些人对市场的感觉很敏锐,总能及时感知市场变化,“但我不是这种人,我也做不到高频换手,所以买股票之前我会思考、研究很久。”在充斥着短线和波段的权益市场上,张延闽“敢于和卓越的公司谈恋爱”。只要看准了,就不放手。

  该基金成立于2001年8月29日,是目前公募市场上仅存的6只传统封基之一。截至2015年2月8日,其成立以来总回报率达到426%,平均年回报率32.62%,年化收益率13.15%。而沪深300指数的年化回报率仅为7.1%。

另外,涨幅超过沪深300的股票数量约占1/3,并且排名前五的板块如食品饮料、电子、计算机、农林牧渔、非银等行业的涨幅都超过40%,这些板块也都是公募基金传统意义上的重仓股集中地。根据今年公布的基金季报、半年报,结合市场行情,可以推测,今年名列前茅的基金均大幅超配了白酒、生猪养殖、半导体、5G等主题。随着机构化和国际化程度的日渐提高,股票的定价模式正在发生变化,并且在相当长时间内这个趋势仍将持续,这也是中国资本市场走向成熟的重要标志。

  这样的投资策略是对选股能力的考验极大。所以张延闽也格外谨慎,他不听上市公司讲“故事”,只投自己熟悉的、深入研究过的股票。凡是生活中感兴趣的公司,都会去仔细研究年报。

  2014年10月25日,一纸公告让张延闽成为基金通乾的基金经理。10月初,正值上市公司发布三季报,张延闽将上市公司三季报翻了一遍后,决定重仓银行、券商等金融股。11月下旬以来,涨势如虹的金融股点燃了新一轮股市行情。由于张延闽站准了风口,掐准了市场脉搏,在之后两个多月的时间里,基金通乾净值增长40.95%,实现了惊天大逆转。

机会大于风险

  “投资其实是个概率游戏,就是在希望提高成功概率的同时增加组合赔率。”张延闽说,提高成功概率的方法就是听“风”,一个好的行业里跑出牛股的机会更大。同样增加赔率依靠自下而上精选个股,找到风中的“老鹰”才能有穿越周期的持续性。

  “我个人的投资风格是比较注重前瞻性和风险控制。我的换手率非常低,制定组合策略至少会往后考虑半年到一年。做组合之前一定要想清楚,宁可错过把握不准的机会,也不会匆忙地去做交易。”张延闽对《投资时报》记者表示。

不过,张延闽也提醒投资者关注市场整体的低估和局部泡沫。张延闽分析,A股目前整体TTM估值约为13倍,即使剔除金融服务也在17倍附近,相对估值处于历史底部区域。因此,A股整体仍然并不算贵,3000点附近市场的机会远远大于风险。即便是最近炙手可热的TMT行业,其整体相对估值仍然在历史均值附近,但是其中半导体、电子制造、集成电路等行业的相对估值达到了历史最高水平。此外,现有很多行业龙头公司市值与其潜在国内市场容量相比仍然有非常大的成长空间,比如医药、券商、汽车零部件、先进制造业等等,但也有部分上市公司总市值已经达到了国内甚至全球市场销售规模的数倍。

  对于2015年的行情,他预计金融蓝筹将带领指数继续走高。此外,2015年行业轮动特征明显。若后续数据支持,中小板和创业板的繁荣或将在一季度过后。在未来一年具体的组合构建上,工业4.0、燃料电池、生物创新药将是他重点关注的方向,这也是他管理的新基金——融通转型三动力的主投方向。同时他也正对国企改革、互联网相关的专题进行了研究。

  正是张延闽及融通基金投研团队的这种前瞻性,才保证了基金通乾在去年四季度“华丽转身”,同时也使得融通基金旗下产品业绩整体逆袭成功。

张延闽认为还需要关注过度超前的估值扩张和滞后的业绩增长。他认为,今年以来指数的涨幅主要是通过估值扩张实现的,沪深300涨幅中估值贡献了2/3,业绩贡献了1/3。而今年申万28个一级行业中盈利对股价有正贡献的有10个,其中盈利贡献超过估值贡献的仅有3个。这种行情的出现或许更多是流动性因素导致。

  “封基没有申赎压力,规模稳定,可以让我看得更远,想得更深。”张延闽透露,在对通乾进行调仓前,他几乎想了半年,才确定了投资策略。在好行业中选好公司,选定个股后长期持有。

  《投资时报》根据产品设计、投资逻辑和管理业绩,为投资者遴选各类基金的优异者。融通基金旗下的基金通乾背后有经验丰富的投研团队支持,投资逻辑清晰,创造了稳定优异的历史业绩,让投资者可以借助该基金把握牛市机会,因此入围《投资时报》2015年中国基金业“金禧奖”。

最后,张延闽认为,目前股票基金收益率的方差开始拉大,这个信号值得关注。张延闽表示,基金收益率的方差代表市场的分歧水平,股票型基金前三季度收益率方差约为14.39%,略高于历史均值,还处于比较健康的水平。但假设四季度市场环境没有大的变化,简单将收益率年化计算,该方差已经达到了22.85%,接近2015年历史高点24.3%。历史上超过20%的时候出现过3次,分别是2006年、2007年和2015年,这种情况往往意味着1-2年市场风格有大的转换。

  首先,买股票的时候一定有假设,想清楚为什么要买它。“之前我买券商,就是因为看好市场的成交量上升,如果哪天这个假设不成立了,或者是流动性变差了,就要卖了。”其次,一定要设置目标价,一旦涨到目标价,就必须要卖了。第三,如果发现有更高潜在收益率的品种可以果断置换。想清楚再做,宁可把时间拉得稍微长一点,也绝不能跟风。这一思路,也将复制到融通转型三动力上。

  封基年度冠军踩准节奏

鉴于以上分析,张延闽判断,下一阶段的应对策略可以考虑以下三点:第一,积极做多,要认识到市场整体机会大于风险;第二,降低预期收益率,承认结构性机会与结构性风险共存;第三,均衡组合,风物长宜放眼量,在有限的机会中努力做到君子不器。

  “投资本应是件安静的事。避开人多的地方,才能获得超额收益。”张延闽说。

  去年前三季度,由于股市行情尚未启动,基金通乾的收益率仅有7%。但到了四季度,该基金敏锐嗅到牛市气息,迅速调仓换股,之后“芝麻开花节节高”,一举拿下传统封基年度冠军。

  这大约就是老子在《道德经》里所说的“大音希声,大象无形”。

  基金季报显示,2014年以来,基金通乾的十大重仓股一直保持稳定,三季度末为立讯精密、长园集团、恒生电子、大族激光、信质电机、广联达、南方泵业、慈星股份、陕天然气和长电科技。

  有同事问他,做到第一名压力大吗?

  2014年10月25日,基金通乾更换了基金经理,张延闽在经过专业研究之后,迅速调仓换股。年末,该基金十大重仓股分别是宁波银行、南京银行、中国建筑、浦发银行、光大证券、招商证券、招商银行、光大银行、广发证券和新华保险,将大量仓位压在金融股上。这十大重仓股在四季度涨幅均超过50%,其中有5只股票翻番,基金通乾的净值也随之一路走高。

  他回答,肯定比倒数有压力。“但第一是暂时的,每一天都是新的开始。我只想做一个安静的投资人。”

  “这一波蓝筹股上涨,是因为可比资产实在太贵了,小股票需要价值回归的过程。所以我觉得,银行可能会是主导板块,其次是券商。”张延闽在解释自己操作的逻辑时表示。

  张延闽认为,投资本应是件安静的事,避开人多的地方,才能获得超额收益。他表示自己不听“故事”,只投自己熟悉的、深入研究过的股票。他看过近千家上市公司报告,凡是生活中感兴趣的公司,都会去研究。

  近期,指数进入宽幅震荡的阶段,用更长的视角来构建组合,摒弃人性本能中追涨杀跌的冲动,或许是当下最优的策略。对于未来市场行情,基金通乾的投研团队在去年四季报中认为,在流动性充裕的情况下,指数向上的概率较大。

  另外,张延闽还提醒投资者,基金通乾现有的表现是对过往组合的客观反映。“我们不纠结于眼前的扰动,但时时刻刻都在思考组合的未来。市场轮转不停,其中亘古不变的是人性。未来将继续怀着如履薄冰的心态面对‘市场先生’,有所不为然后有所为,在控制风险的前提下享受此轮流动性泡沫带来的盛宴。”

  《投资时报》记者还了解到,为了更好地服务于投资者,2015年1月6日基金通乾又增聘了郭鹏为基金经理。公开资料显示,郭鹏系经济学硕士,拥有9年证券从业经验,具有基金从业资格。2006年4月至2007年12月,在渤海证券从事证券研究工作;2007年12月至2010年4月,在新华资产管理从事证券研究和投资工作;2010年4月至2012年9月,在宏源证券从事证券投资工作;2012年9月至2014年9月,在齐鲁证券北京证券资产管理分公司,任执行总经理;2014年10月加入融通基金,从事研究工作。

  融通业绩多点开花

  除了基金通乾成为封基年度冠军,融通旗下还有多只产品在去年表现亮眼。

  其中,融通动力先锋全年业绩44.31%,在股票型基金中位居前15%。成立于2013年12月31日的融通通源,封闭期满还差两个月就达到业绩触发条件,提前转型为短融债基。融通通源成立以来净值均在1元以上,最大回撤仅为1.51%,且该基金的波动率为4.2%,而同期沪深300波动率为15.8%。

  融通旗下债券基金—融通标普中国可转债,去年净值增长率达到63.61%,在同类基金产品中位居第一。

  指数型基金同样大放异彩,如金融股配置占比较高的融通巨潮100指数基金2014年净值上涨56.76%,融通深证成指、融通深100等指数基金的净值涨幅也超过30%。

  融通旗下产品的整体逆袭,除了投研团队的整体努力,还得益于总经理孟朝霞进行的改革和“投资梦工坊”的建设。

  据《投资时报》记者了解,融通基金在中型基金公司中率先启动“协同事业部”。目前,融通基金的投研体系、机构业务已经开始实施事业部制,而其他部门如渠道销售、国际业务、电商业务及中后台部门正在细化这一方案,预计今年一季度完成。

  融通基金协同事业部的着力点在于发掘优秀的投研人才。公司希望推行协同事业部制,为公司内外有发展潜力的投研人才提供平台,为他们提供更为顺畅的职业发展路径以及独当一面的机会,帮助他们在融通基金的平台上崭露头角。

  另外,融通基金着力打造“投资梦工坊”。与其他推行事业部改革的基金公司偏重引进“老将”不同,融通基金为新生代、有梦想的基金经理提供发展平台,更加关注年轻基金经理的成长。

  (完)

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