资深派睿信李振宁,成长之路启迪投资智慧
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  IF:《投资与理财》记者 张建锋   

  张勇

  “我必须了解团队,清楚方向和增长点,并在投资者行将共识前对趋势做出判断。”李振宁说。

  BY 祁和忠 每日经济新闻

       L:上海睿信投资咨询有限公司董事长李振宁

  作为中国最早的私募基金经理之一,上海睿信投资管理有限公司 (下称 “上海睿信”)董事长李振宁的理财经历甚至比公募基金的历史还要长。

  理财周报私募研究室研究员 伏昕/文

新萄京娱乐网址 ,  对于普通投资者来说,私募基金是一个颇具神秘色彩的投资群体,老百姓对私募基金的了解,主要是通过媒体的公开报道获得一些比较零星的印象。由周涛、孙健芳、赵娟主编的《私募英雄》一书,是国内首部系统记录国内主要私募基金的曲折成长历程、成功投资案例、投资理念的著作,展现了各个私募基金的不同鲜明风格。

  IF:2008年,私募基金相比较公募基金而言,取得了较好业绩,对此,您怎么看?

  除了私募基金经理以外,李振宁还有着证券市场经济学家和股市改革推动者的身份,这更让上海睿信显得与众不同。

  一抹温煦的阳光穿过透明的大落地窗,窗外是一个大游泳池和一片绿化带。位于上海浦东张衡路1000弄睿信投资是理财周报私募调研小组在华东地区的第四站。

  放弃高薪转投私募

  L:私募基金在2008年能够跑赢公募基金,主要原因是私募基金自身“船小好掉头”的优势。按照产品契约规定,公募基金在国内股市投资必须持有50%左右的仓位,而私募则没有这个限制。在2008年单边下跌的熊市中,私募基金可以采取大幅减仓或清仓的策略,而公募则不行,所以私募基金2008年的业绩好于公募基金实属正常。

  在公司网站上,上海睿信宣称的投资风格是奉行主动投资原则、从市场偏差和制度变革中发现价值以及捕捉市场趋势转折的战略性机会,但许多业内人士却指出,“坚定做多”则更能够概括李振宁长期以来的投资风格。

  睿信投资董事长李振宁12月22日下午在三楼的办公室里对理财周报说:“自2007年以来,提取业绩报酬之后,跑赢大盘15到30个百分点,今年5星评级我们基本上都进入前20位,从去年11月至今年11月4期产品基本上收益达到115%。”

  明达资产管理公司的创始人、董事长刘明达的投资经验,对于普通投资者具有较强的参考意义。他从1996年开始才正式接触股票,1997年他辞去了收入颇高的外贸工作,成为一名职业投资人。在起初两年,他经历了持续熊市的折磨,并最终迎来了1999年的5·19行情,在网络股浪潮中实现了可观收益,并在熊市到来之前全身而退。其后,他默默地在熊市中寻找机会,并在2005年提前预见到股改之后的大牛市行情。

  IF:在2008年9月股市最低迷的时候,你却逆市满仓,并且在媒体公开表示“现在已经到了应该砸锅卖铁买股票的时候”。当初您是怎么做出这一判断的?你觉得现在还值得买吗?对2009年的股市,您如何看?

  不过,由于中国A股的“牛短熊长”,或许这种坚定做多的风格限制了上海睿信的发展速度。虽然目前已经拥有六只基金产品,但上海睿信数亿元的总体管理规模在私募界并不起眼,相对近几年出现的多家排名领先的新锐私募基金而言则更还有一定距离。

  核心竞争力是“资深派”团队

  总结其投资秘诀,刘明达将价值投资与趋势投资相结合,准确把握大市,成为重要特色。在选择具体上市公司时,他寻找具有长期增长潜力的领导型企业,偏爱消费类公司与垄断公司。他注重研究,注重调研,专注于对上市公司基本面的研究。

  L:当时,上证指数快跌到1800点,这属于历史低位。加之去年9月份,国家的政策开始改变,可以说当时的政策底已经形成。今年将是纠偏行情,上证指数将会上涨到3000点,再往上走,就要看今年的经济复苏情况。目前,A股市场已经具有很高的投资价值,如钢铁、银行和地产股的价格都不贵。前段时间,中小盘涨幅较多,后期大盘股将会有表现。

  有意思的是,在公募派私募越来越成为私募界主流的时候,李振宁执掌的上海睿信团队中却几乎没有来自公募基金的成员。不少了解李振宁的人士表示,李振宁也一直希望招揽优秀的公募基金经理进入睿信,只是目前还没有合适人选。

  这幢面积达2000多平米、宽敞豪华而不失典雅的三层别墅,事实上是国内私募“老人”李振宁投资生涯的作品之一,“07年11月买进,不到三千万,现在翻一番也买不到了”。据李振宁介绍,目前睿信的全部员工20人,这意味着平均每个员工的人均占地面积亦将达百平,可谓是豪华的办公环境了。

  果断清盘躲过暴跌

  IF:2008年,您最难忘的事是什么?

  主动投资

  李振宁的投研团队共8人,有来自国资机构,有上市公司的投资经理,也有其他投资管理公司和投资咨询公司的资深人士。

  除刘明达外,上海睿信投资公司的董事长李振宁、原华夏基金公司基金经理石波、博弘投资的创始人和董事总经理刘宏、同威资产管理公司董事总经理李驰、龙腾资产管理有限公司的创始人吴险峰、赤子之心资产管理有限公司的创始人赵丹阳等其余六大高手的投资故事也同样精彩。

  L:2008年我最难忘的事情,是上证指数高达72%的跌幅,因为与2008年GDP9%的增速相比,股市如此大的跌幅与经济基本面严重背离。相信这种情况以后不会再发生。

  “我看多的理由是基于对中国经济的信心。”对于外界称其为中国股市少数的坚定看多者,李振宁并不否认,“只要把握住介入时机,并且以价值投资为基础,长期来看做多无疑是可行的投资策略。”

  “我们是一家资深的公司了, 96、97年的时候就以顾问的形式管理过10个亿了。”睿信的核心投研人员副董事长李春义,总经理王丹枫, 投资管理部经理徐天曙,都是从1990年代早中期就开始从事证券投资行业,实践经验丰富,李振宁认为这批资深投资人组成的投研团队正是他的核心竞争力。

  作为国内以信托模式做私募基金的第一人,赵丹阳于今年新年伊始宣布将旗下基金清盘,引起市场广泛关注。仅半个月之后,海外股市与A股市场相继出现暴跌,似乎在最终印证他一年多前对风险的过度警觉和担心。他是一个在熊市之中提前预测到机会,并取得不菲收益的职业投资者,但2006年下半年在牛市的发展还如火如荼之际,他就已因一贯的谨慎而基本空仓观望。对于他的清盘,市场给予了一片的赞誉,这其中包含了对私募基金多样化风格的包容,以及对客户资产高度负责精神的尊重。

  IF:你崇尚投资价值,请问在国内市场,对于价值投资者该如何操作?

  “李振宁一直保持着比较高的仓位,很多人甚至认为他很激进。”接近李振宁的一位人士告诉本报,就像睿信官网对外宣称的一样,李振宁的投资风格是主动投资,“他很少离场,即使是一波较大的调整,李振宁也很少做波段。”

  关于激励机制,李振宁表示该公司投研团队的收入“在同行业内应该属于中间靠上”。在调研小组再三“追问”之下,他透露研究员月基本工资在20000元左右,此外再加奖金。

  公募精英华丽转身

  L:在国内市场投资,需要把价值投资和趋势投资两种方法相结合,如果价值投资大师巴菲特在中国投资,那么他将会成为一个和索罗斯一样的趋势投资大师。因为在美国,大部分机构投资者都是长期投资者,同时从巴菲特的资本来源上说多为自由资金,伯克希尔本身是上市的投资公司,不存在其他机构时刻要面对的赎回问题,所以再长时间的等待都并非完全不可接受的。而在国内的市场上,缺少长期投资者。由于国内市场体制的不健全,使得国内机构投资者也都变成了趋势投资者,长期以来A股市场的暴涨暴跌就说明了这一点。

  在一位上海私募基金经理的眼里,李振宁给人的感觉“很宏观”,“他喜欢从大方向上去谈股市,这也让他深得许多大型国有企业客户的认同。”

  价值投资与趋势投资相结合

  这是一个饱含激情和魔力巨大的行业,就如同磁石一样吸引众多公募基金的精英人士加盟。去年8月,原华夏基金公司基金经理石波转身私募,创立上海尚雅投资管理公司。此前,博时基金的肖华、工银瑞信的江晖、上投摩根的吕俊、景顺长城的李学文、嘉实基金的王贵文、建信基金的李华都已加入到这个行业。

  IF:您怎么评价生活中和工作中的自己?

  据了解,上海睿信目前现有6只基金——通过深国投发行的睿信1-4期、通过中信发行的睿信成长1期和在汇丰信托发行的睿信中国成长基金,总体规模达到数亿元人民币。

  被称作“中国私募基金行业的老法师”的李振宁并非公募、券商出身,只能归入民间派,这是本次华东区调研中的唯一一个。

  “英雄不问出处。”无论是来自普通股民的草根阶层,还是从公募基金或券商等机构转身,对自由投资的热爱在吸引越来越多的精英加盟到这个行业。而中国在新兴加转轨的经济发展过程中,正在崛起的中产阶级对私募基金专业化理财服务的需求也在日益上升,中国的巴菲特与索罗斯们正奋战在这个没有硝烟的战场,他们是时代的英雄。

  L:在生活中,我是个追求全面发展的人。马克思批评资本主义的分工,是因为他觉得分工把人都变成了专门的机器,而不是让人的素质得到全面发展。所以在生活中,我经常会通过游泳、写作等方式,来综合提高自身素质,让自己成为一个全面发展的人。在工作中,我是个认真负责的职业投资者。在市场大势的判断上,我的判断通常都比较准确。在我的投资计划中,战略高于战术,所以通常战略上由我决定,而战术的执行上则需要助手的帮助。

  而在选股上,“李振宁很在意与上市公司的沟通是否顺畅。”上述接近李振宁的人士表示,与许多早期的投资机构一样,李振宁不仅仅依靠研究来选择上市公司,更以与上市公司的深入沟通作为选股的基本条件之一,“这样做一方面有助于更深入了解公司,也有利于掌控投资节奏。”

  从1987年在香港第一次买卖股票算起,李振宁至今已有22年的投资经历,如果从投资A股算起,李振宁的投资经历也有18个年头,用他自己的话说“我就是一部证券史”。

  李振宁

  另外,李振宁喜欢价值低估的品种。“其实现在很多股票都很便宜,银行股的平均市盈率只有8倍,这次跌到2300的点位就跟之前的1600点没什么区别。”李振宁说,从产业资本的角度寻找成长潜力、资源价值等方面低估的品种一直也是其坚持的选股原则之一。

  国家体改委出身的李振宁对于宏观经济的研究深入,当理财周报调研小组问及他的投资策略和投资方法,他指出自己一个重要投资理念是“从产业资本眼光发现价值低估”。

  毕业于中国人民大学西方经济学专业,1985年进入中国经济体制改革研究所工作,1992年起成为专业证券投资人,先后以投资顾问的方式为中国国际航空公司等几十家企业理财。1997年创办上海睿信投资咨询有限公司,2000年底公司增资扩股更名为上海睿信投资管理有限公司。2001年后,他致力于解决股权分置问题,并作为证监会工作小组成员参与起草了股改方案第一稿。

  对于介入股市的时机,李振宁则注重时机选择,力求市场纠偏时介入。

  此外,他认为自己投资理念还包括“沟通顺畅,市场共识”。

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  “目前市场正在纠错。”李振宁告诉本报记者,“股市不像自然科学,真理有时候并不一定在资金量大的机构手里,当它意识到自己抛错了的时候,就会纠错,就好像万科A之前跌这么多,可现在还是涨回来了。”

  “中国不合理的波动太大,所以要做巴菲特加索罗斯”,李振宁认为应该将价值投资与趋势投资相结合,一方面要沟通顺畅,“我必须了解团队,清楚方向以及增长点,不认识董事长我不买他股票,这也是巴菲特的逻辑”;另一方面,他认为必须关注市场共识,在行将共识前对趋势做出判断,“不仅要判断一家上市公司真实情况如何,还要判断所有的投资者他们会怎么认识这家公司”。

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  而对于市场普遍关注的股指期货,在李振宁眼里,这一创新品种的推出对股市的影响还是相当大的。“股指期货对涨跌有助推的作用,但也不是最主要的原因。不过,只要允许,我们就会参与。”

  “选股比选时重要”

  最早私募

  李振宁对理财周报调研小组说:“公募既要选股又要选时,而私募选股比选时更加重要”,所以他的仓位变动相对较小,且长期持重仓。

  在读研究生期间,李振宁就参与了中国农村经济体制改革,他主持翻译的《短缺经济学》和撰写的《科尔内经济思想研究》,曾在学术界产生了广泛影响。

  与许多人不同的是,李振宁更加看好与内需相关的行业,不太看重被诸多掌门人看好的低碳、新能源领域产品,他的解释是“这些行业虽然眼前增长率快,但到一定规模就下来了”。

  走出校门之后,李振宁进入中国经济体制改革研究所工作,专门负责研究国外股份制和证券市场对中国改革的借鉴作用,他是最早了解国际股市并亲身参与股票买卖的那批人之一。

  李振宁办公桌背后的墙上挂着一幅尼亚加拉大瀑布的摄影作品,激流汹涌,而他的投资目标也是“大气磅礴”。他认为完全简单的制造业因为太易模仿,所以生命周期太短,而具有天然垄断性或者技术垄断性门槛的行业目前仍更具有潜力,如金融地产等服务类行业。

  1990年,也就是上海证券交易所“开锣”之际,李振宁开始正式从政府部门转投证券行业。之后曾担任过中国早期多家上市公司的顾问,被外界称为是中国证券市场价值发现、理性投资最早的倡导者和实践者。

  他觉得金融类券商的产品目前仍被低估,不同于其他掌门人的是他对2010年地产业依然保持乐观,“不要对所谓的政策信号太过敏感,从态度到实施总还是有一定时间的。”

  李振宁早期先后以投资顾问的形式为中国国际航空公司等几十家大企业理财,2000年12月,李振宁通过增资扩股将上海睿信咨询服务有限公司变身为上海睿信,注册资本为5000万元,也随之成为最早的一批中国私募基金经理。

  与公募、券商出身的掌门人相比,这位民间掌门人在风险控制上的理解亦有差异,他说“市场是非理性的,不仅受到行业、公司基本面的影响,也取决于人类意识行为,所以这不单是科学,更是一种艺术”,他认为风险控制应根据现实情况作出判断,“当然若契约明确规定20%止损,那么必须履行契约”。

  在成为私募之后不久,2001年后他应邀成为证监会“解决全流通问题”研究小组成员,设计并推动了证券市场的股权分置改革。

  点评:

  2008年11月11日,上海睿信办公地从之前的张杨路188号搬入上海浦东新区张衡路1000号的润和国际总部园。

  睿信投资董事长 李振宁

  新地址比之前虽然相对偏僻,但在公司内部人士看来,或许这更符合李振宁喜欢宁静的个人爱好。一位在上海睿信工作了数年的人士就介绍说,“李总组织旅游希望去清净的地方,比如婺源、西塘。”

  私募实验室点评:作为国内价值投资理念的重要代表人物,经过2008年大熊市之后,李振宁也有了新的思考:中国市场不合理波动太大,要做巴菲特加索罗斯。

  或许也是因为这种性格,李振宁很少与其他私募基金共同出现在公共场合,甚至其管理团队也几乎没有来自公募基金的人士。“公募的投资习惯其实还是和我们有一些不同的,规模大小、管理方式以及投资风格都不一样。”李振宁对此还向本报给出了一个更“有趣”的解释,“挖人要考虑成本,这也是原因之一。”

  睿信投资

  对于目前的股市,他认为,“中小板和创业板目前有高估的风险,而大蓝筹却被明显低估了。现在在A股与H股之间的倒挂现象也很明显,比如招商银行。”李振宁说,“在港股市场,许多大蓝筹是被高溢价的,而小股票打折也没什么人要,这是为什么呢?就是因为投资者理性。”

  规模:6期产品,规模近10个亿

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  核心投研人物:

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  来源:经济观察网

  李春义,副董事长

  王丹枫,总经理

  徐天曙,投资管理部经理

  投研团队人数:8个

  核心投资理念:从产业资本眼光发现价值低估;沟通顺畅;关注市场即将形成的共识。

  2010年展望:明年上涨,牛市继续,有色最易暴涨暴跌,仍看好金融、地产等服务类。

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