从战略高度审视人民币国际化,人民币资产将获
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  中国经济在全球衰退中的逐步恢复,以及在人民币国际化的大背景下,中国的基金业会面临什么样的机遇和挑战,本报记者就此与博时基金副总裁李全展开一番交流。

  

  □ 本报记者 庄少文

摘要:人民币国际化将是一个渐进的过程,将伴随着中国金融市场化改革来逐步推进,而人民币国际化又可分为三个阶段来完成。 到今年7月,我国跨境贸易结算已经实行两年,人民币已走向144个国家和地区,但是人民币跨境贸易结算中的一些问题也不断凸现出来,对人民币国...

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  博时基金管理公司总裁肖风日前出席博时基金成立十一周年媒体交流会,并就媒体关心的一些问题谈了自己的看法。

    人民币国际化将是一个渐进的过程,将伴随着中国金融市场化改革来逐步推进,而人民币国际化又可分为三个阶段来完成。

  全球投资者或加大对人民币资产配置

  随着股市的不断上涨,国内基金业规模也同期重返2万亿,基金公司无疑再度成为市场的焦点。那么,一个重要的问题是,中国基金业的发展未来有哪些最为关键的节点?对此,本报记者与博时基金公司总裁肖风展开一番交流,就中国基金业面临的几大机遇和挑战展开对话。

  基金业未来面临三大发展空间

    到今年7月,我国跨境贸易结算已经实行两年,人民币已走向144个国家和地区,但是人民币跨境贸易结算中的一些问题也不断凸现出来,对人民币国际化的质疑声不断出现。我国人民币走出去面临的风险,一直是市场所担心的。在我国人民币对美元升值的条件下,人民币跨境贸易结算面临投机者套取汇差和利差的风险增加。

  记者:从目前而言,人民币国际化实施程度怎么样,中国现阶段的情况怎么样?

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  记者:博时已经进入了第二个十年,请您谈谈未来十年基金行业将会如何发展?

    首先在香港离岸人民币市场的投机。一是资金在香港兑换人民币,进入香港人民币离岸市场,如果按照人民币每年升值5%左右来计算,投机资本流入香港人民币离岸市场,能够获得5%的套汇收益。二是人民币资金回流内地市场,获取内地的投资收益。如回流人民币投资在内地的债券市场和存贷款市场等。

  李全:人民币国际化已经经历三个阶段。第一,中国已与多家央行签署双边货币互换协议,目前已达到人民币6500亿元,预计在不长的时间内就会超过1万亿元;第二,成为结算货币:开始试行的人民币贸易结算,后续可以预见:以人民币为全部或部分结算货币的贸易额将持续增加;第三,成为储备货币:中国向IMF提出的在SDR(特别提款权)中增加人民币为组成部分的特别提款权。随着上述步骤的逐渐实施,人民币在中国海外被接受的程度不断增强,国际化程度持续提高,加上流动性需求,如投资、借贷等日益加大,那么人民币成为国际化货币的进程将加快。

  养老金将为中国基金公司提供发展动力

  肖风:我不知道我是不是有足够的权威来代表基金业回答这个问题。预测十年这么长时间是不可完成的任务,只能说一个大概,但有几个应该是确定的。十年之后再来看,超过一万亿达到两万亿的基金管理公司在中国可能会出现。博时当然也希望位列其中,这只是一个希望,我们会努力。另外,我觉得基金业经过了前十年,现在进入了一个个性化发展的时期,因为市场大了之后个性化发展才有空间,基金公司数量会越来越多,走个性化道路的公司也会越来越多,以前大家说的话、做的事、发的产品都差不多,但以后会有所变化。博时的定位是做一个全能型的资产管理公司,我们可能不会只针对某一类客户,因为目前的位置也不允许我们后退,我们只能往前走,这是可以确定的。

    但是笔者认为对这部分投资收益不必过分担心,这是投资者正常的投资收益,这是人民币走出去必须面对的问题,之所以人民币会受欢迎,因为投资者能够获得稳定的市场收益,看中人民币的投资价值,笔者认为人民币走出去必然是在人民币币值稳定和人民币升值的过程完成的,贬值的货币是不会受欢迎的。

  此外,中国上海要建设国际金融中心,这也一定程度上也要求人民币必须做到国际化,但如果国外储备货币中没有人民币,上海实施建设国际金融中心的目标就很难达到,一旦上海成为国际金融中心,那么我国的金融领域也会得到更多的新业务收益,这是一个相辅相成的过程。

  记者:作为国内最大基金公司之一的博时基金掌门人,您如何看待未来中国基金业的发展空间?

  对我们这个行业来说,未来十年会是一个国际化走得非常远的十年。前十年我们主要的战场在国内,后十年则会更加国际化。实际上这是配合人民币国际化的趋势来的。首先人民币币值会比较坚挺,其次中国未来资本市场的开放预计会比我们想象的要快。在这样的大背景下,基金业真正的国际化也会开始。我们谈到的是比较确定的,还有一些不太确定的东西,毕竟预测十年时间太长了。

    持有人民币可以获得相对较高的收益是人民币走出去初级阶段必须具备的,因为人民币不能够自由兑换,稳定的收益预期是人民币走出去的有力保障。如果按照年收益计算,投资香港人民币离岸市场,一年获得5%的收益并不算高,即使流入内地,再加上3.5%的收益(如果按照银行存款利率算),年收益率只是8.5%,这也是正常收益,关键是人民币汇率比较稳定,风险小,受市场欢迎。

  记者:人民币国际化,对基金公司的中长期的资产配置和投资策略有什么样的影响?

  肖风:假如中国基金业再进入下一个十年阶段,中国很可能会出现超过一万亿或者两万亿的大型基金管理公司。博时基金作为一个有着良好品牌的基金公司,我们当然也希望能够位列其中,我们会努力打造一个具有规模性和品牌性的资产管理公司。

  记者:中国基金未来的新业务有什么发展空间,博时有什么想法?

    我们所担心的是这些资金流向房地产市场和股票市场,导致房地产市场和股票市场的大起大落,这是必须要注意和加强监管的,但是在对资本流入适当管制的条件下,这种风险是可控的。

  李全:步入国际化的人民币币值预计将稳中有升,加上中国资本市场的进一步对外开放,全球投资者将加大对人民币资产的配置比重。

  目前中国基金业已经进入了一个追求个性化发展的时期,这主要是因为市场规模扩大之后,基金公司只有进行个性化才有进一步发展的空间。未来基金公司数量也会越来越多,走个性化道路的公司也将随之增加。

  肖风:其实新业务的发展空间展现得比较清楚了,有公募基金、年金、专户,也有海外业务,这些东西都是刚刚开始,不是已经做得很成熟。

    目前人民币走出去面临进出口的不对称效应。我国进口用人民币结算的多,出口用人民币结算的少,之所以出现这种情况,一是人民币走出去才刚开始,并且人民币也不是自由兑换货币,外部市场的人民币资金较少,境外的出口商不能够自由获得人民币资金;二是人民币走出去必须要通过扩大进口来完成的,这样才有更多的人民币流向境外,方便人民币跨境贸易结算,这本身就是人民币走出去初级阶段正常的现象;三是在人民币升值的条件下,境外出口商愿意接受人民币,希望人民币能够保值增值,也是人民币受欢迎的一个原因。

  目前全球大的养老金和国家储备基金投资机构对中国资本市场配置很少,如果有了渠道,提高几个百分点的配置比例,再加上人民币币值稳定,更增加了资产配置在中国资本市场的理由,这样就会导致中国资产未来3、5年表现不会太差,这对长期资产配置来说是一个比较大的影响,值得各方持续关注和探讨。

  相信随着基金公司的进一步发展,彼此之间的差异化会逐渐显现。但对博时基金而言,是做专门型的基金公司还是全能型的基金公司?我们是认为,博时的定位应是打造为全能型的资产管理公司。我们认为,未来十年将会是中国基金业的一个国际化之路,前十年我们的基金业主要在国内市场拼规模和业绩,为国内客户服务;后十年中国的基金公司会更加国际化,这也将配合人民币国际化的趋势。

  中国基金业未来的发展空间最主要看三个方面。一个方面是中国的养老金。大家现在看到的有全国社保基金,还有企业年金。我国正在考虑把基本养老保险个人账户的钱进行市场化管理和运营。如果是这样的话,基金公司未来会有很大的资金来源,当然很多的投资管理机构都会参与集中,但是在这个市场基金公司还是有非常强的竞争力的。

    中国进口,其他国家出口商愿意接受人民币,这说明人民币已经得到一定的认可,他们愿意接受的人民币越多,我们获得的铸币税也就越多。只要人民币走出去的规模越来越大、人民币贸易结算的份额越来越大,部分资金回流套汇套利,这是发展中的问题,是人民币走出去必须要付出的成本。人民币走出去的越多,人民币的市场基础将会越来越稳固,越有利于人民币发挥贸易结算的功能。

  在投资方面,一旦人民币实现国际化,除了对金融行业一系列的积极影响外,挑战也是存在的,人民币国际化背景下的基金投资就必须考虑汇率风险,这是未来基金经理必须考虑的十分重要的问题,出口贸易越多,潜在的汇率风险可能就越大。因此,博时基金的投资策略也在不断的深化发展,我们2006年以前基本上只有一种投资策略,但现在的投资策略已经细化到两种,在人民币国际化背景下,基金公司也将进一步根据投资者的需求以及市场变化作出更多的调整。

  记者:中国基金业未来有什么发展空间,博时基金在这一方面有怎样的考虑和布局?

  第二个方面还是回到我国经济的发展、社会财富的积累上,这个增加的数字也是不小的,过去十年大家也看到了,我们基金公司就是在这种背景下产生的。

    人民币走出去有收益,就会有成本,而且一开始走出去,甚至有时成本超过收益,但是从长远的利益来看,人民币走出去有利于发挥区域性货币,甚至是国际性货币的功能,人民币的影响力也会越来越大。人民币走出去为中国的贸易投资,甚至为区域性的贸易投资便利化服务,人民币作为贸易投资的交易媒介,中国宏观经济变化对其他国家和世界经济的影响也会越大,中国经济的快速发展和稳定性对世界经济和区域经济才会作出更大的贡献,人民币作为新兴市场经济国家的货币,应该发挥更大的作用。

  人民币国际化利好出口类行业

  肖风:就博时基金而言,我们在业务推进方面的发展策略已经较为清晰了,我们现在有公募基金、企业年金、专户理财;同时我们也有博时基金的海外业务,这些新业务都是刚刚开始,还处于起步的阶段。

  第三个方面是跟人民币国际化有关系。人民币国际化币值就会比较坚挺,海外拥有人民币多了就会到中国来投资,海外的企业到中国来上市,我们当然乐观其成。这两个条件具备之后,如果人民币将来在世界上币值稳定,以人民币标价的资产自然会受到欢迎。我观察全球养老金,到目前为止,以美国一家公司为例,对中国的配置大约只有0.2%—0.3%,是因为没有途径去增长这个比例,而不是不想把人民币资产在整个养老金组合里增加配置,而是没有途径增加。一旦我们开放资产市场给他们,他们就会有更多的途径。按照正常的配置来看,中国在全球GDP中的比例,至少应有10%,我们马上可能会成为全球第二大经济体,他们一家就可以增长300亿。这是中国的基金公司一个非常好的业务发展方向。

    我国人民币走出去还面临外汇储备增加的问题,但这是一个短期问题。从理论上来看,人民币走出去有利于缓解国内流动性过剩,国际收支盈余导致储备货币流到中国,形成了中国外币流动性过剩和外汇占款大幅度增加,除了要增加进口等减少国际收支的盈余外,中国推动人民币走出去,是可以缓解流动性过剩,但从目前的情况似乎相反。人民币跨境贸易结算扩大,外汇储备反而进一步增加,为什么呢?这主要是我国进口用人民币支付的多,出口用美元等货币支付的多,导致外汇储备进一步增加。

  记者:人民币国际化以及人民币升值的话,对中国出口制造行业会不会形成竞争压力?

  我想指出的是,中国基金业未来的发展空间最主要看三个方面的业务。首先是中国的养老金。目前外界仅仅了解全国社会保障基金以及企业年金。但是外界可能了解并不多的还有另一个非常重要的业务,相关部门正在考虑将基本养老保险中个人账户资金进行市场化管理和运营。如果这个业务能够迅速推进,基金公司未来可能会有很大的资金来源,很多的投资管理机构都会参与其中,而作为投资管理机构中最为重要的基金公司更是具备较强的市场竞争力。

  这三个方面有非常大的发展空间,就看我们有没有能力对这三大类资金提供非常好的服务,让他们把钱交给你,你如果可以提供很好的产品,大家就会来买。为什么去年我们说要努力把博时打造成一个全能的资产管理公司,跟这个也是有关系的。

    笔者认为这不是人民币国际化问题,而是中国的贸易结构等问题。长期以来,中国一直是贸易顺差,也就是中国出口的多,进口的少,又加上出口用外币结算,进口用本币结算,贸易顺差会越来越大,这涉及中国经济结构的转型问题,人民币国际化也需要中国经济发展方式的转型。进口、出口结算货币的不对称性还由于中国境外的人民币流动性缺乏,出口更多地用外币结算,以及其他国家结算货币使用偏好问题,美元、欧元等货币仍然占据主要国际结算货币地位。短期内我国可能出现人民币走出去的越多,外汇进来也会越多,但从中长期来看,人民币走出去可能会出现一开始外汇储备反而快速增加,以后逐步下降的现象。当然如果人民币流出去越来越多,也会缓解国内流动性过剩的压力。

  李全:我认为并不会形成压力,出口制造业可能会面临更好的机遇。如果人民币实现国际化,币值稳定,国际贸易就可以避开美元贬值的风险,货币结算实际上就变成人民币对人民币,企业的经营环境更稳定。即便人民币出现较大波动,本土企业也会更了解本国货币波动情况,能够掌握它的规律,会有较好较及时的应对措施。

  其次是我们国家经济迅速发展,社会财富积累的规模异常巨大,居民储蓄规模也是十分可观的,我们从过去十年的经验也证明了,国内的基金公司就是在这种背景下产生的。因此,随着中国经济在未来十年的进一步发展,中国基金业将获得更多的动力和优势。

  中国基金经理的择时能力很强

    目前我们处在人民币走出去的有利环境下,2008年国际金融危机爆发以后,美元大幅度波动,甚至是大幅度贬值,国际大宗商品价格大幅度上涨,人们对美元主导的国际货币体系质疑声不断。此外欧洲主权债务危机,欧元的稳定性性下降,改革国际货币体系的呼声越来越高,人民币走出去正当其时。

  此外,中国和一些国家签订的大规模货币互换协议使得相关国家有着较充足人民币储备,包括东亚和东南亚以及美洲等地区,实际上就是给这些国家购买中国产品制造条件,其积极作用就是促进贸易出口行业的发展,这相对于目前国家出台的信贷措施,这对相关上市公司会有很大的利好。

  再次是人民币国际化与中国基金业务的推进也有密切联系。人民币国际化中的人民币币值将会很坚挺,海外拥有人民币规模持续增加,那么就有更多的资金寻求到中国投资,海外企业也会考虑到中国进行上市。

  记者:你刚才谈到了资金管理的问题,虽然今年上半年指数涨的非常好,可能为什么大家觉得选股越来越难?

    而当前人民币走出去面临的问题是发展中的问题,现在有,将来也会有,关键问题是如何有效管理,让人民币资金循环起来,在过程中积累管理和风险防范的经验。人民币国际化相当于中国向其他国家提供一种公共服务产品,有利于其他国家和中国的贸易投资往来,随着人民币使用的范围和区域的扩大,人民币还可以服务其他国家之间的贸易投资往来。

  记者:在人民币国际化大趋势的大背景下,博时基金如何看待基金公司走出去的战略?

  上述条件具备之后,如果将来的人民币能够成为世界上币值稳定的货币,以人民币为标价的资产自然会受到投资者欢迎。以全球养老金为例,到目前为止,以美国某家养老金资产管理公司为例,其对中国的配置的比例大约是0.2%—0.3%,这个比例是十分小的。因为这类养老金公司并没有太多的途径去增加投资比例,他们并非不希望扩大中国人民币资产在整个养老金组合里的比例,而是没有途径增加;如果我们开放资产市场后,他们就能够获得这样的投资途径。按照正常的配置来看,中国在全球GDP当中的比例至少达到10%,我们还有可能会成为全球第二大经济体,如果上面提到的某个养老金资产公司将中国资产的配置比例提升到10%,那么仅此一家公司就将在中国增加投资300个亿,对于中国的基金公司而言,作为上述外国养老金的投资顾问,由此产生的影响可想而知。

   肖风:格林斯潘曾经说过,过去我们数十年来证明的投资理论都是错误的。首先是“市场是有效的”的理论;第二个就是投资组合理论,即18个以上的股票可以分散系统风险,大家就会放心,只要我买够了股票,就永远是95%的仓位,最后发现08年是一个系统性的风险,而此前大家从来没有研究过如何防范系统性风险。

    而人民币国际化将是一个渐进的过程,同时伴随中国金融市场化改革逐步推进的,人民币国际化可以分为三个阶段完成。

  李全:我们在这一方面的决心很坚定,当然走出去的战略选择时机的选择也是一个非常重要的问题。从基金公司的业务角度而言,我们始终要走出去,所以博时基金将来发行QDII的目标是坚定的,我们的目标也包括在海外设立机构,我们也正在准备申请在香港设立分公司。总体而言,博时基金的国际化进程更趋于稳健,诸如QDII前期准备也做足了工夫,目前处于审批阶段。

  所以,仅上述三个方面而言,中国基金业就拥有非常巨大的发展空间。博时基金为何要定位成为一个全能型的资产管理公司,很大程度上是因为上述三个业务的发展空间值得博时基金去努力。

  另外,市场永远都处于接近有效的状态,但是永远达不到一个有效的状态,这是我在2008年之后的一个思考。海外金融业此次整个大的损失都跟这个理论有关,此前他们认为任何信息都已经反映到股票价格里面去了,但是不是这么回事?比如,“AAA”评级的东西大家都放心买了,但是之后发现是一个风险非常大的资产。现在全球投资界都在重新思考:我们全球投资理论是建立在一个什么基础之上?是建立在1982年以来全球30年牛市的背景下。投资界是在一个单边市场上形成的理论,因为市场永远在上涨,后来市场来一个系统的下跌的时候,就发现原来我们没有经历过另外一面。当然,纠正的过程也不是今天就可以结束的,还要大家不断地实践,也会有新的教授、经济学家去实践,但是至少大家知道了过去有一些东西是错的。

    首先是初级阶段,即目前所处的阶段,人民币国际化的初级阶段必然在人民币升值的过程中实现的,外部环境是美国、欧洲和日本都面临主权债务问题,主要货币的不稳定性增加,而中国经济保持快速增长势头,外汇储备充足,人民币币值稳定,并有升值趋势,人民币走出去有有利的客观条件。人民币国际化初级阶段必须依赖中国稳定的经济形势和稳定的币值来支撑的,人民币具备走出去的条件。

  选股思路考虑两大因素

  博时海外业务已取得很多成绩

   中国的基金经理在全球都是有名的,在投资方面做择时的能力很强。

    发展阶段将是中国金融市场和金融制度逐步完善的阶段,中国的金融开放和金融服务将得到很大的提升,国内外投资者对人民币国际化提供的服务依赖程度不断增加,我国金融市场和金融体系能够提供人民币走出去和回流全方位服务,上海国际金融中心的服务功能也不断强化,货币市场、资本市场和外汇市场有一定的广度和深度,对世界金融市场的价格影响越来越大,这一阶段将依赖市场发展和规则制度完善来实现,金融市场发展提供优质服务吸引国内外投资者持有人民币和人民币产品,人民币将成为重要的区域性货币。

  记者:在人民币国际化的大背景下,对当前的A股市场有何判断?

  记者:博时基金从规模和品牌上已处于国内基金业的优势地位,除了在国内市场,博时基金目前在国际化方面有什么动态?

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    第三阶段将是人民币国际化的成熟阶段,这一阶段中国资本账户开放,中国金融制度的市场化改革也趋向成熟,中国有一套完备的、成熟运行的市场化体系和制度,中国金融市场的国际定价功能越来越强,人民币成为国际金融市场的主要交易货币,在金融服务方面将发挥重要作用,国内外投资者对人民币金融产品的依赖程度较高。中国的综合实力处于世界前列,这里的综合实力不仅包括经济实力,还包括政治、军事、科技等方面的实力,人民币的国际信用有强大的综合实力来支撑,人民币将成为主要的国际货币之一。

  李全:仅从目前而言,我们判断目前的市场形式与年初并未出现太大差别。A股市场基本上处于箱体震荡的过程之中,底部也逐步提高。目前A股市场的上涨动力也更多的来自于流动性,其中中小板形成更大的涨幅在很大程度上是因为流动性过剩所致,因为流动性过剩更多的倾向于资金推动,而不是完全是因为经济增长提高投资者对基本面的预期。资金推动型的市场对小股票更为偏爱,同时小股票市盈率会很高,所以更有利于投机,在高市盈率的时候谈业绩增长的意义其实不大,因此,小股票在目前资金推动的市场的较好表现也属正常。

  肖风:从目前而言,全球市场尚处于经济恢复之中,相比全球市场,中国市场是第一个开始复苏的经济体。

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    因此从人民币国际化的进程来看,笔者认为目前我国人民币国际化处于初级阶段,人民币得到其他国家认可必须依赖中国经济迅速发展和人民币币值稳定来支撑。人民币国际化发展阶段将是中国的金融市场和金融服务迅速发展阶段,人民币国际化将依赖金融服务国际化功能的提升来实现。人民币国际化的成熟阶段必须依赖中国综合实力和综合竞争力提升来实现,人民币国际地位才会越来越巩固。人民币国际化的过程是中国经济不断发展的过程,也是各方面实力综合提升的结果。

  我们大致认为国家出台较大力度的政策后,A股市场出现了止跌,但进一步的上行必须有需求支撑,但目前我们看不到明显的需求,因此,A股未来将会受到基本面数据的影响,好则处于箱体上沿,差则处于箱体下沿。

  我们博时基金目前之所以准备了博时策略灵活配置这只A股投资基金,很大程度上是因为博时基金更看好当前A股的投资机会。我们希望能够尽量多的把握市场机会,为博时基金的投资者获取最大化的利益,同时博时基金也在积极考虑开展海外投资,我们希望在全球经济较为安全的情况下进行这样的投资,我们必须为博时基金的客户负责。

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  记者:在箱体震荡的过程中,博时基金的选股思路是什么?

  而事实上,我们的国际化其实一直在稳步推进,过去的一年时间里面,博时基金已经为两家海外机构担任投资顾问,其中包括一家海外对冲基金,并且以我们双方的名义设立了一个对冲基金,投资的主体就在香港市场;此外,我们还为另一个客户担任A股的投资顾问,给他们提供投资建议。

更多

  李全:我们选股思路基本围绕是流动性过剩和衰退经济学两大因素。流动性过剩方面,我们会考虑流动性受益的行业,比如金融、证券、保险以及周期性行业。

  同时,我们在今年年初还开始进行投资中国海外股票的业务,我们判断香港市场的复苏会较海外其他地方更快一些,原因是它受中国的影响非常大。我想说的是,我们的海外投资业务已经开始了,但鉴于我们海外投资业务合同要求对客户信息保密,博时基金不便于披露信息。

  衰退经济学就是要观察当经济处于衰退中还未复苏时的各行业表现,观察哪些行业的前景和预期较好,将选股思路转向此类行业的业绩增长上。总体来看,我们认为今年精选个股最为重要的,我们最近就做了一些调整,这些调整主要是基于个股选择而非行业景气度,有的调出了股票池,有的就加进去,因为今年主题投资的思路还是存在一个较多的变换。相对于仓位,我们也认为个股对基金业绩的贡献也会更大一些,我们做的分析也表明个股选择给基金业绩的贡献大概是28%左右。

  除了已经开展一些海外投资的业务,博时基金还积极引进海外优秀人才,我们希望将博时基金打造为国际化的资产管理公司。我们已经从此次金融危机中挖掘了不少的海外优秀人才,我们博时基金对人才选拔的标准也很高,我们要求进入博时基金的海外人才必须拥有十年以上的投资经验,而且必须担任过团队管理工作。上述一些信息就是目前博时基金的国际化中的一些主要动态。

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  记者:今年上半年,一些指数基金跑赢了主动式基金,而目前博时基金目前发行的是一个主动式基金,博时基金对主动式基金的投资是怎么看的?

  肖风:今年上半年指数基金表现得确很好,而主动投资的基金大多数属于自下而上投资,如果基金经理有着非常清晰的逻辑,有一个严谨的投资策略和投资框架,那么他绝对不会允许自己的投资行为脱离自己的逻辑框架。

  比如,煤价直到目前这个时候还在跌跌不休,但是煤炭板块的股票却同期创了新高,自下而上选股票的基金经理就会考虑是买还是不买?这是一个非常痛苦的事情,基金经理面对这样的选择,他必须跟自己斗争,这是最痛苦的。

  而指数基金没有上述问题,不用去考虑公司好还是不好,指数基金95%的股票仓位让它在上涨市场中会表现很好,那么,这是不是意味着主动投资基金就不行了?不是这样。当市场恢复到一个正常的经济环境下,自下而上选股超过指数表现的可能性非常大。正是因为如此,投资者和市场不仅仅只有指数基金,也要有主动基金,博时目前大部分还是主动管理的资产,发行主动型的基金是我们的一个考虑。

  中国基金经理择时能力很强

  记者:最近指数基金发行频繁,你对于市场有效理论是如何看待的,如何评价国内基金经理的择时能力?

  肖风:格林斯潘曾经说过,“过去我们数十年来证明的投资理论都是错误的”。首先“市场是有效的”的理论,其次,要值得讨论的就是投资组合理论,即18个以上的股票可以分散非系统风险,可以这么说,按照这个理论,只要买够了18只股票,就可以分散非系统风险,最后发现08年是一个系统性的风险,而此前大家从来没有研究过如何防范系统性风险,现在来看最简单的应对办法就是:把股票卖了就没有损失了,这就是灵活配置基金的优势。

  另外,市场永远都处于接近有效的状态,但是永远达不到一个有效的状态,这是我看过2008年危机之后的一个思考。海外金融业此次损失都跟这个理论有关系,此前他们认为任何信息都已经反映到股票价格里面去了,但可能并非如此。比如,“AAA”评级的东西是否可以放心买了?但是之后发现依然是一个风险非常大的资产。现在全球投资界都在重新思考:我们全球投资理论是建立在一个什么基础之上?是建立在1982年以来全球30年牛市的背景下,投资界是在一个单边市场上形成的理论,因为市场永远在上涨,而当市场经历一个系统性下跌,投资人才发现他们没有经历过另一面。当然,纠正的过程也不是今天就可以结束的,还需要投资者不断地去实践,但至少投资者开始知道过去有一些东西是错误的。

  最后一个问题,我的看法是,中国的基金经理在全球都是有名的,做择时的能力非常强。

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