一个私募的蝶变十年,证券时报
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  出身:科班

  刘迅观点集录

  与风生水起、投资业绩骄人的2006年相比,中国私募基金在2007年的表现显得尤为暗淡和沉闷。

新萄京娱乐网址 ,  证券时报记者 林 根

  经历:15年证券投资经历

  ●投资的大敌是主观意识太强,投资人首先具备的素质就是客观冷静,拥有一份检视自己的清醒和否定自己的勇气。

  在这一年,以阳光信托产品为代表的中国私募基金,其净值增长率不仅未能明显跑赢大市,而且远远落后于公募开放式基金的平均增长水平。

  本报讯“节奏快、门槛高”,成为6月份深圳信托型私募基金发行特点。6月15日,深圳市有4只信托型私募基金同时宣布成立,一只信托型私募基金启动推介。

  业绩:2008年投资亏损9%

  ●如果大家都认可一些指标了,这些指标对市场具有反向作用,因此要学新的东西,有新的体会才行,没有新的体会依靠老方法总会在某一次出现新的问题。

  中国私募基金集体失落绝不是简单的市场沉浮,也不是一句投资没有永恒的英雄所能完全诠释,其背后必然存在深层根源。

  6月份,担任产品投资顾问的上海睿信投资公司与深国投合作,一口气发行了3只信托型私募基金:最低认购金额为200万元的深国投-—睿信2期、深国投—睿信3期于6月15日宣布成立;同一天,深国投—睿信4期也宣告启动推介,其最低门槛也是200万元。业内人士认为,对于单个投资顾问公司而言,这样的发行节奏显然“非常快”。

  风格:谨慎

  ●集体决策主要是防范风险的,并不是靠集体决策决策出一个多么好的主意来,好主意都是非常特殊的。

  失落的2007

  与此前深圳信托型私募基金推介期普遍为15天到30天相比,此次深国投—睿信4期推介期仅为10天,发行节奏明显加快。最新数据显示,成立于2月8日的深国投—睿信,截至6月8日净值为159.37元,4个月累计增长率为59.37%,而同期上证指数涨幅为44.06%。

  查看刘迅公开发言的文章,记者发现“相信集体的智慧”在其讲话中出现的频率很高。在刘迅的投资生涯中,相信集体智慧始终是其坚持的一个投资原则。

  ●长期与信任的人保持合作,这样就可以将边际成本降到最低。

  2006年,27只私募基金在第三季度取得高达42.43%的平均收益率,最高收益率达到123.92%的骄人业绩,令私募基金风生水起,成为市场耀眼的明星。

  平安—证大增长二期、平安—启明星也于6月15日正式成立,其集合信托资金总额为9380万元。最新数据显示,成立于2月5日的平安—证大一期与深国投—睿信一样也跑赢了大盘。截至6月8日,平安—证大一期累计净值增长率为64.23%,较同期上证指数涨幅高出14个百分点。

  清华大学经管学院毕业的刘迅,1993年开始从事证券投资,曾任中国长城财务公司证券部经理。1998年,他和几位同学合伙创立了深圳新同方投资管理有限公司,现任深圳市新同方投资有限公司董事长。

  在深圳诺德中心的22楼,深圳新同方投资公司中国庭院式办公室内,大捧的插花勃勃盛开,淡雅恬静的水彩画无声诉说着主人的心境,董事长刘迅平和淡定地讲述了新同方的蝶变十年。

  然而好景不长,仅仅过了不到半年的时间,私募基金便从投资明星的圣坛上跌落。一度受市场强烈追捧的"阳光私募"在2007年上半年提交了一份暗淡无光的答卷。

  目前,深国投另外3只信托型私募基金也正在热销之中。其中,由深圳民森投资公司担任投资顾问的深国投—民森A号、深国投-民森B号,推介期均为6月8日至6月28日,预计于6月29日成立。这两只产品的个人最低认购金额均为300万元,机构最低认购金额均为100万元,开放日均为每月25日。

  2008年,在上证指数全年跌幅超过65%的背景下,由于坚持谨慎的投资原则,刘迅旗下的基金采取大幅减仓甚至接近空仓的策略,有效回避了大盘下跌风险。去年,新同方旗下3只开放式信托集合理财产品都有效的规避了系统性风险,成立于2008年1月的华宝—合志同方一号累计增长率为-4.38%;成立于2008年3月的深国投—新同方2期累计增长率为-2.64%;成立于2007年7月的深国投—新同方1期,也有13.76%的累计增长率。

  新同方的十年其实也是一个私募从当年的炒股大户走向正规资产管理公司的十年,从它的身上可以看出我国私募业的发展轨迹,它在十年历练中总结的生存法则对于目前正挣扎在水深火热当中的投资机构和个人都有借鉴意义,惟其如此,一个私募的十年才更有意义。

  据本报统计,深国投旗下的20只"阳光私募"基金,剔除二季度新成立的万利富达、尚诚、景林丰收、睿信2期、睿信3期证券投资集合资金信托、明达3期、"民森A号 B号证券投资集合资金信托"、"新同方证券投资集合资金信托"9个产品,以及2007年一季度刚成立的赤子之心(中国)2期集合信托、亿龙(二期)中国信托、睿信信托、林园信托, 7只产品上半年累计净值增长率平均为37.5%,这只相当于偏股型基金平均净值增长水平的1/2强。

  而由深圳新同方投资公司担任投资顾问的深国投—新同方推介期为6月11日至7月11日,预计在7月12日成立。值得注意的是,该产品最低认购金额为100万元,而从近期市场上看,新发行的信托型私募基金认购门槛不断攀升,普遍为200万和300万元,最高的已经达到了500万元,而设为100万元的比较少见。

  在谈及投资心得时,刘迅认为,要想获得胜利首先要相信集体的智慧。他表示,投资是需要把大家的长处集中在一起,我们这里每个人可能都有自己的特点,组合在一起,就能形成一个相对完整的体系。未来的世界是不可预知的,作为一个投资者人,需要经常对未来进行判断、决策。而这个世界本来就是多元化的,如果自己的内部没有进行多元化的思维去对应,我们将不知道什么时候会碰到风险。像巴菲特和索罗斯这样的明星,都是受人敬仰的。但是天才人物只能创造一时的奇迹,要成就长远的事业一定要靠一个集体才行。

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 朱绍勇

  即使当时表现最为抢眼的上海景林投资管理公司管理的景林稳健收益为52.05%,也未能达到偏股型基金的平均线。

  对于如何管理公司,刘迅表示主要做好两点。第一点,创造一个公正、公平、透明的环境。在公司内部,所有的业务和所有的管理都应该是公开透明的,在大家讨论过程当中形成自己的规则,拥有自己的风险控制措施,有自己的投资流程。第二点,建立对财富正确的态度。私募行业,在顺风的时候有很多风险,逆风的时候也有很多风险。所以公司从一开始建立起来就有基金助学,这都是自愿的,这表明了公司的态度,希望积累的财富有合理、有效的应用。

  香港洗礼

  平安信托旗下的12只"阳光私募"基金,剔除二季度新成立的证大二期、平安启明星集合资金信托,以及一季度成立的平安晓扬中国机会二期信托、平安证大一期信托、平安德丰信托、平安金牛信托,以及东方港湾马拉松信托,余下4只基金上半年累计净值增长率约为41.5%,相当于偏股型基金平均收益的2/3水平。

  对于2009年的市场,刘迅表示,从美国的情况看,2009年美国的经济态势会比较差,而且除美国以外的其它国家也不会太好过。现在可以关注奥巴马上台后的政策,但美国的经济问题在2009年能不能得到解决,目前还不知道。2009年中期如果大家都预期为转折点,恐怕最后是要失望的。具体市场如何运行,一方面要跟随市场的发展,另一方面也要看政府今后相应的政策行为,在目前的情况下还无法对经济的长期变化下一个定论。

  “这十年可以分为前五年和后五年,前五年是草莽江湖相当于炒股大户阶段,后五年确立了要做正规资产管理公司的思路,其中的拐点是2003年我们转战香港后理念脱胎换骨。”刘迅说。

  2007年1-6月,上证指数上涨了42.8%,沪深300指数大涨了84.42%。

  尽管对大趋势仍难下结论,但刘迅表示2009年将可以更积极的做一些投资,应该更关注具体行业和个股的投资机会。“在一些具体的投资品种上,可能即使大盘有较大调整,它们仍然有相当的投资价值。”

  时针回拨到90年代初,刘迅1991年清华大学经济信息管理专业毕业后进入长城财务公司工作,90年代初我国新生的证券市场方兴未艾,当时各财务公司纷纷设立营业部,因为刘迅曾筹备过长城集团旗下长城电脑的上市工作,在这一浪潮下年轻富有经验的刘迅自然被派到深圳负责深圳营业部的筹备工作,从此与股市接下不解之缘。

  阳光私募阵营集体跑输大市和被公募基金远远甩在后面的郁闷光景,并没有在2007年下半年出现明显转机。

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  但是年轻的心总是怀着创业的梦想,随着时机的成熟,刘迅和几位同学1998年设立了新同方投资公司。“最早只有我们9个同学包括大学时我们的班主任把积攒下来的积蓄大概几十万元凑到一起,形式相当于炒股的大户。”大家的出发点也非常单纯,证券投资是一个靠智慧寻找机会的行业,通过阅读资料、公司调研,就能通过投资获得投资收益,避免了介入太多的工商、税务等繁杂琐事。

  2007年12月底,深圳国投和平安信托披露的信托产品净值数据显示,剔除成立时间不足半年的信托计划,景林稳健等40家阳光私募基金净值下半年的平均增长率为19.27%,仅相当于公募基金平均净值增长率36.36%的二分之一强,只有景林稳健和亿龙中国2期达到并略微超出公募基金的净值平均增长水平,这两家私募基金净值在下半年分别增长了36.7%和36.51%。

  在股改之前,由于股市基础制度的不完善,造成股市坐庄大行其道,如庄家吕梁、操纵新疆德隆等老三股的唐万新成为那个时代的风云人物,因此跟庄和做波段、看图形成为当时炒股的主流模式。在这样的大背景下,刘迅所在的新同方公司也不可避免地成为了草莽江湖、各显神通私募中的一员。

  2007年下半年,上证综合指数累计升幅为28.03%,沪深300指数累计上涨41.82%。

  2003年因为看到不全流通的股市估值高企和随时掉下来的国有股减持的达摩克利斯之剑,刘迅感觉在内地二级市场炒股已经走到了绝境,开始转战香港,这是一次脱胎换骨的历程,也是新同方从草莽英雄走向正规资产管理公司的起点。

  若以沪深300指数作为投资业绩衡量标准,则私募基金全部跑输大盘, 但公募基金阵营则相对较好,有18家开放式基金跑赢了沪深300指数,占全部股票型开放式基金的比例达到8.1%;如果将同期上证指数升幅作为考核标准,则只有23%的私募基金跑赢大市,而公募基金的这一结果则要远远好于私募,下半年跑赢上证指数的开放式基金占全部基金比例达到了41%。

  转战到香港后,刘迅发现面对国际化的市场,内地的一些方法完全不适用了。刘迅说,“比如认购新股当初在A股市场一些比较好的盈利模式,但是在香港情况完全不一样,我们可能买的发行价是三毛钱,最高涨到过三毛二,但最后跌到一毛五,跌到七分钱都是有可能的。”再如,当年在A股市场跌破净资产就是很好的买入机会,但是香港市场却不认这一套,香港市场一半以上的股票价格都在净资产之下,相当多的股票相当于按照净资产的4折在销售。这就逼迫刘迅学习香港这个以国际资本为主的成熟资本市场是波动的规律。

  依上述数据推断,私募基金的整体投资水平明显逊于公募开放式基金。不过,事实果真如此吗?

  此后在与海外对冲基金的合作中,刘迅更是坚定地抛弃了此前做炒股大户的思路,变身正规的资产管理公司。该公司的策略部、研究部、交易部、风险管理委员会、电脑管理部也在那时开始设立,这些部门的分权制衡让公司的发展走上理性健康的道路。

  私募踏空

  不得不提的是,香港事实上成为了许多内地私募探索发展道路的市场。“阳光私募”第一人赵丹阳、同威资产管理公司的李驰、林园等后来在牛市中声名鹊起的私募都是刘迅当时在香港调研时经常碰到的人物。提起同道中人赵丹阳,刘迅认为私募界应该感谢他,2003年刘迅在香港一场股东会议时首次遇见赵丹阳,当时赵丹阳首先是在香港的国泰君安做私募,之后回到国内通过深国投发行阳光私募产品,首开阳光私募的先河。“在《参考消息》上看到‘赤子之心’阳光私募产品的广告,非常震动,原本的私募只是炒炒股票,资产管理业务原来一直为国家严格把控、限制,只能是由机构、国有资本来从事的业务,私人是不能染指的,通过这种渠道我可以开始我投资生涯的另一个里程了。”

  业内人士一致认为,自2007年上半年开始,私募基金整体看空为其跑输大盘和被公募基金远远抛在后面的根本原因。

  2005年看到A股估值成为了全球洼地,刘迅杀回A股市场。

  私募集体谨慎固然会导致其整体跑输大市,但是什么原因促使私募基金会如此齐刷刷的看空?难道会和公募基金集体唱多一样,是投资风格的高度雷同?

  在否定中前行

  私募基金投资业绩陨落显然不是如此简单,因为在私募基金投资经理并不完全是民间投资人士,在高手云集的私募基金投资经理阵营中,既有从公募转向私募的明星基金经理,又有海归和证券公司的从业人士,行业出多元化和投资风格差异明显的私募基金投资经理是很难如此雷同决策的。

  在十年的历练中,刘迅和他的新同方公司沉淀了一些习惯,这些习惯已经无声地融入了公司的文化,成为生存法则。

  深圳某证券公司投资管理部总经理一语道破了私募基金经理集体做空股市的天机。

  在公司五周年总结的时候,刘迅和几个董事曾经将核心经验归结为两点:一是首先要做自己有认识的事情,你唯一能做到的就是对公司的研究更深,对未来的把握更大;“对于任何一个进股票池的公司,都有公司的几个负责人从不同的角度进行判断,比如我主要负责从竞争对手的角度进行研究,还有一位负责人从财务角度,另外一位负责人从管理层的角度进行研究等,这样多角度、全面的研究很大程度上避免了片面认识、主观判断的情况,不会遗漏掉公司可能面临的重大风险。”刘迅阐述到。

  他说:"私募基金与公募对2007年市场趋势判断如此大相径庭,并不是什么受教育程度、投资理念的差异,完全由私募和公募基金经理之间的考核激励制度差异所导致。"

  二是在否定中前行,保持一份否定自己的警觉。这就是说在做自己有认识的事情时肯定自己一大部分是正确的,但如果万一自己做错了可以马上改过。比如对于2008年的市场就需要判断面临的是大的经济拐点还是小的经济拐点,开始的时候新同方还是判断经济形势仅仅是一个小调整,通过投资主要以低市盈率品种为主的策略可以对抗,但是到了去年一、二月份之后,就判断这样的经济形势绝不是小的拐点,下定决心开始否定自己,做出了及时的、决断的空仓操作。“投资的大敌是主观意识太强,投资人首先具备的素质就是客观冷静,拥有一份检视自己的清醒和否定自己的勇气。”

  该总经理十分肯定地说,公募基金经理首要追求目标是净值增长,而私募基金经理则将谋求投资收益放在首位。由于私募基金收益及其基金经理的激励主要来源于投资收益20%提成,这决定了私募在市场上的投资操作必须慎之又慎。

  2008年四月份新同方在深圳华侨城召开十周年庆典,“在否定中前行”依然是公司的主题。刘迅面对公司的员工和客户等80余人,发表演说称“我们又重新开始了一段旅程,十年前我们面对的是亚洲金融危机,十年后我们面对的是新的危机,从微观角度来看老的经营、发展的模式是已经走到头了,包括社会经济、金融的发展模式已经不适应新的形势了,可能需要新的经营模式来改变增长方式了,我们的估值方法、行业的研究不能停留在老的模式上了,要有新的突破才能有长足的发展。所以大家要‘创造未来’,没有创造性的、没有新的方式出来,我们未来可能就没有前面十年的发展那么好。”

  这从另一个侧面折射出公募基金经理对2007年的市场为什么会那么大胆、乐观。公募基金集体追捧蓝筹、大造泡沫也绝对不会是投资风格的简单雷同。

  虽然核心的投资智慧很少能改变的,但具体的投资方法却是需要变革的。刘迅说,没有变革是不行的,但是盲目创新也是不行的,在保持核心的理念的同时也要有创新的基因才行,尤其是在大的形势变化的之时,如果没有创新可能会很快被市场大浪淘沙般的淘汰掉。

  深圳一家阳光私募投资总监告诉记者,"我们的利益是客户利益高度统一的,代理客户投资几乎和拿自己的钱投资没有任何差异,无论是净值增长,还是跑赢大市,这对我们毫无价值。"

  投资生活如一

  在谈及私募基金集体做空2007股市是否是个失误时,该投资总监表示,"在2000年网络科技股泡沫横飞时,巴菲特选择了回避,当时市场也认为他犯了错误,但事后看,还会有谁能再说巴菲特的策略不正确呢?我们对市场有自己的判断,必须严格遵守自己的投资原则。"

  在这个已年满十一岁的私募基金身上,我们看到许多有趣的现象,它的投资和生活坚持着如一的原则,说明它的文化渗透到公司的各个方面,文化与制度一道发挥着强大的作用。

  2008年1月2日,赵丹阳将其旗下的A股投资基金主动清盘。有理由相信,找不到合适投资品种绝对不是赵丹阳如此抉择的唯一原因,如果赵丹阳打理的赤子之心资产管理公司是个开放式基金,赵丹阳还会如此对客户、对自己负责吗?

  新同方的行政部有一个密密麻麻的记录,内容是公司在每年的旅游中碰到的问题,解决方法,这样就避免下一次犯同样的错误。同样,从自己的错误和别人的错误中吸取教训也是新同方投资的重要原则。

  刘迅说,在新同方每个部门都有自己的犯错记录,包括当时投资的误判都有记录,其实做这一行大家的水平一开始都差不多的,区别就在于是否会从碰到的事情中善于总结,随着时间的推移就会积累,这就是经验。“事情既然发生了,下次就如果再出现这样的情况,我们不应再支付重复的成本了。这是事后检讨,事后我们要检讨自己的失误、也要总结别人的错误,比如我们对次贷危机中AIG、雷曼、中信泰富的失误都进行过深入分析,以便于我们总结制订以后的规则。”

  虽然新同方搬了四次家,但公司布置的设计师却是同一个人,打扫卫生的阿姨也没有变过,周三集体活动的羽毛球馆也始终是一个老板的,这股劲头有点像股神巴菲特始终就吃一个麦当劳店里的汉堡包,“长期与信任的人保持合作,这样就可以将边际成本降到最低。”在新同方十年庆典上,刘迅说:“我希望我用我始终如一的行事方法为合作伙伴们带来财富的增长,让员工们能有长期的、稳定的工作和收入,并在精神上、身心上给予更丰富、更精彩的安排。”刘迅引用老摩根在国会山听证会上的答辩说明了财富管理需要基于对品格信任的基础上:19世纪末叶,摩根以其个人魅力和家族财富挽救了濒临崩溃的美国政府信用。在一次国会听证会上,当他被问到“商业信贷的决定因素主要是贷款者的金钱还是财富”的时候,老摩根毫不犹豫地回答:“不是,先生,最重要的是品德。”

  “凡事要有个算计”是刘迅常说的一句话,在投资的时候这句话可以杜绝盲目跟风,在管理公司的时候这句话也非常有用。2008年是非常惨淡的一年,大盘跌幅高达70%,如果调整持续两到三年,相信倒下的私募会更多。但是新同方却比较悠然,因为公司早就在财务上做了未来20年准备安排,就是说未来20年没有一分钱的进项也不会影响到公司的生存。刘迅说,做出这一安排主要受到微软公司的启示,微软公司在财务上做了未来5年的安排,能保证公司在没有新产品、没有收入的情况下正常运营。“我不想让大家在市场波动时就有了生存压力,大家真正的压力就是工作和业务上的压力,要不断地提高自己、修正自己才是唯一需要考虑的。”

  因为成立之初新同方就类似一个同学会的性质,这一烙印至今依然深刻,集体决策也是新同方的一种防范风险的方式。据介绍,在一个股票进入股票池之前,总共有交易部、策略部、研究部,基金经理等七八个人参与投票,风险票是一票否决,无论谁处于何种风险的原因都可以通过按下风险按钮否决这只股票进入股票池。

  “集体决策主要是防范风险的,并不是靠集体决策决策出一个多么好的主意来,好主意都是非常特殊的,因此集体决策的原则我们不适用在操作层面,不是股票买和卖,而是进入股票池和对策略上的把握。比如一个损失已经达到了需要集体决策或者讨论的地步,我们就召开一个集体会议,帮助克服一些主观的因素。”刘迅说,如果没有人监督的话,可能每个人都认为自己的看法是绝对正确的,就不会多角度的考虑问题,就不会决然的认识到自己的错误,如果是一个团队的话,团队里的成员讨论时是多观点的,观点之间会有交叉,就会提醒风险。

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