减仓次第展开,顶尖私募称上半年行情歇了
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  但是,短期的市场压力仍然加大,来自本期统计信息显示,个别的阳光私募机构在近期出现了快速加仓的做法,个别仓位已经短期内已经加满。而上述机构的投资风格并不是交易型的投资风格。换言之,空头翻多,或者准空头翻多的情况在私募机构群体中也有出现。而上述操作能否奏效,尚需时间来验证。

  而资金面方面,一些机构依旧认为,流动性会在未来一年保持相对宽裕。一些机构还预计,在银行更紧的资本金约束的背景下,2010年的新增人民币贷款会在7万亿左右。但考虑到今年的新增贷款中有大约20%多没有流入实体经济,而这部分流动性预计将在明年逐步进入实体经济。考虑这个因素,明年实际的新增贷款对宏观经济的刺激力度不会弱于今年。

  “综合经济面、政策面、估值、资金等情况,我们看好明年一季度的行情。”程涛表示,相对而言,周期和成长是重点关注的领域,尤其是成长股方面,近期的下跌带来了较好的选股机会。从一个更长的周期看,传统的投资拉动经济发展的模式将遇到更大的瓶颈,中国的转型势在必行,在经济减速的背景下,新的需求和新的行业仍会不断涌现,但这需要更敏锐的洞察力和前瞻性方能及时把握,这也将成为未来投资的主要挑战之一。

  估值再现争议

  私募基金仓位:多空南辕北辙

  市场罕见暴跌

  大成基金[微博]认为,后市走势还是取决于宏观经济复苏的进程以及资金面的宽裕程度,去产能和去杠杆仍是制约经济持续复苏的两大因素;而在货币政策保持稳健的大背景下,宏观流动性扩张并不明显,因此经济增长显著回升的可能性仍然较小,短期内经济继续呈现弱增长、低通胀格局的概率较大。

  未来投资方向

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  安信基金分管投研的副总经理汪建认为,从一至两年的期间分析,我们认为A股市场将逐步探底并企稳,在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础,但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。

  当然,另一个重要的议题则是目前的估值水平。无论是从短线还是长线的配置角度看,现在的估值似乎都无过高之嫌,但同时,对于这样的估值水平,很多机构都有争议。

  阳光私募6月投资透视报告今日发布。

  当然,随着市场的逐步调整,私募开始趋于谨慎的心态也更多一点。

  在私募看来,消费会是长牛行情,但短期来看普遍估值很高,而对于一些质地好的消费股也会逢低布局。有私募表示基于每年年初的资金流动性较好,会在四季度布局一些质地优良、估值便宜的周期股,比如地产和有色,博取资金流动性带来的收益空间。此外,有政策预期的铁路城轨、航空、环保、生态文明相关板块,业绩稳定或业绩拐点出现的医药、家电板块,以及低估值安全边际较高的银行板块等,也受到一定关注。

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  私募基金的仓位一直是各方信息最矛盾、最纷乱、也最莫衷一是的地方。根据对1线、2线、3线40多家阳光私募信托的抽样调查显示,2009年5月~6月份,私募机构的仓位整体延续了以往的分化状况,“多头者恒多,保守者恒保守”是当月私募投资仓位的最好概括。

  还有私募机构表示,对于市场的判断没有变,继续看好个股表现。目前宏观局面稳定,不会考虑对仓位做太大调整。倒反而认为,市场持续下跌是选择部分牛股的好机会。“市场环境已经变了,不用太多的考虑资产配置的调整。”该机构负责人表示。

  “基金减仓更多是基于博弈。”沪上一位今年业绩领先的基金经理认为,目前影响市场的利空因素都较为短期,在其看来,基金减仓更主要是为来年布局留好“子弹”。

  总体上看,对于未来加息的担忧和判断,是目前主导整个行业短期内的一个焦点问题。

  于是,当然得“在谨慎中做多”成为很多机构的普遍选择。

  另外,11月24日当天,我们了解的情况还显示,在14家京、沪、深规模较大的主流机构中,大部分处于观望或小幅加仓状态。亦有一两家机构在大幅加仓。而明确减仓的仅有3家机构,且幅度较小,主要是趋势投资味道较浓的机构。因此,种种迹象表明,私募这个群体对于本轮大跌并没有过多的减仓操作。

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  而更乐观者则认为,若今年上半年市场在政策压力下有所调整的话,下半年将会有明显机会。“当然,前提是市场先出现调整走势”。

  当然,对于私募基金而言,其的操作往往更能显示其的投资功力。

  减仓行为次第展开

  投资策略方面,大成基金指出,部分后周期的股票受景气下降和年底机构换仓的影响压力较大。从市场各板块目前表现来看,大成基金建议下一阶段应回避市盈率较高,市值较小的股票;而保持对医药食品类业绩稳定行业的关注,并适当加大银行、地产等大权重板块的配置比例。

  第三,目前货币逐渐退出的趋势已经明朗。其主要做法包括压缩信贷规模和可能的货币工具。另外,需要担心的是,通胀趋势迫可能使货币政策转向。而年初即上调银行准备金率,似乎预示着对信贷放量的担忧已采取了收缩的行动。

  总体来看,大部分私募机构在肯定经济复苏前景的同时,对于中国经济包括美国经济的中长期复苏的过程能否平坦表示了很大的怀疑。“能否就此走入经济复苏的坦途?经济长期复苏中会否震荡?现在的估值是否会面临很大的投资和挑战?”是很多阳光私募

  一家上海的主流私募机构表示,整体的政策面正处空窗期,短期内大幅转身的可能并不大。而现在市场担心的东西之前都已经露在水面上,并不会对市场构成太大威胁。这次调整,更像是市场自身波动后引起的连锁反应。在这种情况下,不会改变投资的既定策略。

  农银中小盘股票基金经理程涛坦言,鉴于年末资金将处于一个比较紧张的格局以及“大小非”解禁和证监会融资开闸,市场可能在当前的位置仍有压力。这一压制因素的消除可能需要等待新一年度的到来。

  总体上,目前阳光私募更看好以下四个方向。第一是大消费行业:包括消费零售家电和一些相关行业。第二个是政策可能进一步支持的新兴行业,诸如智能电网、新能源、核能、3G等行业。第三个是前期大幅下跌而基本面可能没那么糟糕的行业,类似机械、设备、房地产和金融;第四是受到未来政策动向而受益的行业,诸如航空、航运和港口、保险等。

  在市场进入相对的高位后,我们发现私募基金的前期乐观看多的思维开始发生动摇。虽然,各家基金的投资布局由于机构不同的思维而出现了不同的选择。但对于目前市场系统性机会的谨慎情绪则是普遍的,这与目前的公募基金形成了鲜明对比。

  不过,在主流私募机构中,对于上周的大跌,大家似乎并不怎么担心。尤其是在24日收盘后,我们调研的信息反馈显示,诸多私募整体心态比较稳定,除了少数趋势投资味道较浓的管理人可能预期调整时间较长、略有减仓外。其余投资者对于市场的这次波动并不在意。

  南方基金杨德龙[微博]也认为,明年经济面临L型复苏,而股市将筑底缓慢回升。在其看来,经济下滑的阶段已经结束,但见底之后会出现L型复苏,而不像2009年出现V型反转。所以经济会在相对比较长的时间维持增速,经济复苏需要很长的时间。这反映在股市上在今年年底之前,A股会完成探底的过程,到明年主要是进行估值上的修复,股指也会缓慢地回升,这是对未来一年市场整体的判断。明年市场会有反弹的行情,全年会有正的收益,但大幅度上涨的可能性不是很大。

  加息与否是大问题

  然而,从投资风格上部分机构出现了相左的情况,比如有的机构在倾向大盘股而有些在继续挖掘中小盘股为交易对象。另外,主题投资方面也是,部分机构在新能源上形成了对冲。

  但也有机构认为,在目前实体经济有效需求没有实质性增加的情况下,市场不可能在资金面的推动下持续上涨,市场的好转还是要等待实体经济和企业利润的好转。而目前的市场大跌可能就是一种新的契机,当然,这一切都是在仓位趋于防御态势之后的操作。

  在海富通基金投研人士看来,汇丰银行公布的11月中国制造业PMI预览值较上月大幅回升0.9至50.4,海富通基金表示:汇丰PMI连续3月回升,与10月宏观经济运行数据指向基本一致,且为2011年10月以来首次进入扩张区间,这意味着经济低位企稳。不过目前市场对于经济企稳的本质和幅度尚存在分歧,有观点认为目前数据的企稳,主要源于去年同期的低基数效应以及前阶段的维稳需求。因此,明年一季度、二季度的数据将真正反映经济走势,有待密切跟踪。

  来自业内的统计显示,在春节前伴随着整个市场的反弹,私募曾经整体出现一波小幅的加仓动作,平均加仓幅度在3~5个百分点,但是,很快这个态势遭到冷遇,进入3月份后,整体来看,私募的仓位重新趋于下降。

  总体来看,目前阳光私募提出的投资方向主要是以下几个方面。

  而此后,连续几天的市场下调,对市场已形成了较大压力。这一切都似乎表明,由外而内的调整压力正在向A股市场传导。

  据国金不完全调查显示,私募管理人对于后市仍然保持谨慎态度,以3~5成仓位观望为主,仓位较重者的调仓愿意也不强。普遍认为基本面仍看不到实质好转,经济回暖及上市公司盈利改善尚待持续的数据验证,因而在目前点位上“少动多看”。对于短期走势,半数受访私募认为将震荡走低,年内破2000点创新低是必然事件。对于中长期则多数偏乐观,对明年一季度的行情普遍有所期待。

  主题投资机会遭退出

  从目前看,当月纳入统计的阳光私募机构整体的策略维持了以往的状况。其中,部分今年年初以来业绩就比较出色的机构继续维持了高仓位,不少阳光私募基金的仓位达到了95%以上的接近满仓水平。

  不能不说,11月24日和其后的暴跌来得有些突然,无论是公募场内的基金,还是私募中的老牌投资经理,对于市场暴跌都有些意外。

  上述人士表示,目前整个周期行业的企业盈利数据尚未看到大幅度好转的迹象,但是某些低库存且明年有望在政策影响下去库存速度较快的品种,未来弹性可能会增加。到明年4月份年报出炉之前将存在一段较长时间的业绩真空期,如果期间市场出现情绪性的回升,周期股则可能超跌反弹。

  值得一提的是,越来越多的机构似乎把宏观政策列在了策略制定主要考虑的因素,但正如果过去两年所显示的那样,绝大多数机构未必能在这点作出很出色的判断

  其次,从政策扶持和经济发展导向方面,很多私募机构提到了新能源、节能环保概念、低碳经济等。(尚雅)

漫画 高晓建

  ⊙本报记者 吴晓婧

  其中,一线的投资机构整体仓位已经重新回到今年年初的水平,大概重新回到30%一线的仓位。而其他机构也在积极调整仓位,甚至是整体的组合。

  宏观经济判断:复苏中无坦途

  11月24日,A股市场收获罕见大阴线。上证综指暴跌3.4%,B股指数跌幅7.34%,盘中曾一度近乎跌停,市场放出巨量。在随后的三天行情中,市场再次出现大跌,整个市场气氛发生改变,这景象再度让人联想起6月末的那场暴跌。那么,大调整是否开始了?主流私募机构的投资观点如何?本期基金周刊予以关注。

  距离2012年收官仅剩下一个多月,对于最后一个多月的市场而言,公私募基金普遍表现谨慎。但对于明年一季度行情,则有所期待。

  但也有机构认为,中国通胀无实质性压力,今年不需担心。因此,对货币政策的潜在调整空间,各方有比较大的分歧。

  或许是,阳光私募基金本身的属性使然,我们可以发现,在对宏观经济的走势判断上,相当高比例的私募机构依然维持了相对谨慎的态度。

  调整初期“不担心”

  行业层面,私募多围绕新一届领导层的施政纲领寻找主题性投资机会,例如城镇化,包括绿色、智慧、管网等方面的加速建设;农业现代化,包括土地流转、挖渠灌溉等方面的加速推进,相关公司可能都会有一定的投资机会。

  但客观上,以希腊为代表的欧洲几个高负债国家,则成为新的隐患。未来4至5月份,还有多个引爆时点的说法,更是引得很多机构开始担心。

  不过,某种程度而言,在行情启动6个月以后再进行资产配置的大幅度加仓,这种做法本身显然反映了个别私募在资产配置上有失误的地方。

  24日沪深两市出现深幅回调,至收盘,沪指跌3.45%,报收3224点,深指跌2.9%,报收13453点。而B股和创业板更是出现大面积跌停。上证B指午后率先加速下挫,跌幅一度超过9%。两市B股收盘全线告跌,16只个股跌停。深交所创业板交易的27只股票中,跌幅超过7%的个股多达22只。

  但是,由于政府对货币政策实施了“主动退出”,而不是此前预计的被动、缓步的调整,因此,市场提前展开了下跌行情。“前期预计的3500点以上的目标位,现在来看,上半年已基本无望”。

  还有的机构则在担心,中国经济是否具有中长期增长的潜在动力,比如,当政策效应衰减后,其他投资能否适时跟上,会否出现新的推动经济长期增长的制度性动力等等。

  另一方面,还有部分机构认为,中国通胀无压力,但经济增长则不稳当,在这种情况下,突如其来的政策,随时可能在某个时刻,导致经济景气的二次探底,而1月份企业景气指数略有回落至55.8,部分反映了1月份由于信贷收缩而带来对市场回升减缓的些许担忧。当然,对于经济过热派来说,这样的说法纯属胡诌。

  从本期起,《基金周刊》将推出“私募月度投资透视报告”。我们将在每月的下旬推出这个定期报道,内容包括私募基金此前一个月的投资动向、仓位情况、行业重点配置和投资理念和思想成果等方面。我们力图从获得的第一手资料入手,揭示阳光私募这一个正在不断扩张的市场群体的真实动向,给读者以借鉴和思索。

  ⊙本报记者 周宏

  一家大型机构的投资总监认为,今年中国经济确实维持了前期的增长态势,而估值亦不算贵,“整体的平均估值大概低于历史水平20%”。一切都如年前的预测那样,维持增长态势。

  据悉,“对宏观经济是否出现复苏的怀疑、对自身长期投资风格的坚守、以及为客户争取绝对收益”是很多阳光私募对于在目前火热市道中,依然保持低仓位的主要理由和依据。而从长远看,这样的做法并没有错。

  高度关注情势发展

  前提是“先调整”

  “在谨慎中做多,在担心中参与(行情)”是很多机构过去一个多月的判断。

  而从私募投资界的观点看,大家普遍认为,市场基本面良好,目前行情变化可能只是干扰,当然,这一切需要根据形势发展来看。

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  对于阳光私募机构的当月观点显示,相当部分机构对于经济的中长期快速增长并无太多信心:比如,有的机构认为,“今年市场上涨有基本面的支持,宏观经济在一定程度上的确出现了复苏的迹象,但按正常的逻辑市场不应该连续涨这么多,目前市场在炒作经济复苏时可能已经有些过头了。”(汇利投资)

  有意思的是,年终正逢行业大型调研的时候,有多家机构都在四处调研,而其中部分私募基金经理对于当前市场走势也不是很上心,这相当程度上体现了私募在前期调整过后,反而获得了更大的操作信心。这和市场现在普通的担忧心态大大不同。

  总体上看,即便是此前受到推崇的主题投资机会,在最新的两周也受到了打击。目前来看,只有医药、3G等少数行业的确定性增长机会,受到了一致的看好。当然,“估值”则成为普遍性的问题。

  但同时,一些投资总体较为谨慎的机构,我们观察可以发现,当月甚至有不少机构的仓位在1%以内!另外,部分去年业绩相对优秀的阳光私募,在今年以来一直保持相对谨慎的操作,而在当月它们也依旧保持了比较低的仓位水平。

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  此前曾经被寄予厚望的金融地产,在经历上周表现后,又一次遭遇重创,但似乎并未影响机构太多的判断。总体上看,伴随着金融地产的静态估值开始接近低位,越来越多的机构开始考虑其中对投资机会。

  其三,从流动性的角度看,很多私募机构提出了关注石油、能源、大宗商品以及煤炭等产品的投资逻辑,这个逻辑和很多公募基金近期的主流逻辑似乎相吻合的。(向日葵等)

  这其中很重要的一个理论是,经济的上行周期远未结束。一些机构认为, 经济复苏是个长期过程,现在的复苏刚至中段,各种水平都未到周期转化的阶段。而从中国的经济数据来看,出口和消费同比增速都在上升,随着全球各主要经济体逐步走出衰退、外部需求逐渐好转,中国的出口会进一步复苏,中国经济会有越来越好的机会。

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  有的机构认为“从各项经济数据看,中国经济是否已经复苏还有一些不确定性,一方面房地产、汽车等先导性行业的销售数据持续好转,另一方面发电量、工业增加值等总量指标依然在底部徘徊。”

  而从上周四以后,整体的操作开始分化,从目前看,由于私募自身的性质,相当部分资金已经开始转作谨慎和中性。整体仓位的已经大比例收缩。整体上,大家对于目前突发因素,仍保持观察的态度,而仓位中性是最简单的操作。

  伴随着“两会”后政策预期,国内经济也成为各家机构的判断重点。目前私募机构对于经济的判断和分歧主要集中在以下几个方面:

  另外,对于未来的风险,一些私募机构也作出总结。总体来说,归纳为以下六个方面:全球股市表现不佳;央行重新收缩流动性;美元贬值导致油价大涨;IPO 重启给二级市场带来的冲击;企业二季度盈利不及预期;中央政府政策持续性不足。(东方远见)

  如果说跌幅令人疑惑的话,那么更让人不解的是,当日两市成交逾4700亿元,创下历史天量。其中深市更是创下有史以来最大的单日成交量。在一片牛市赞歌中,股市的突然暴跌无疑让投资者忧心忡忡。

  但也有机构认为,今年业绩增长有力,货币政策也只不过是略紧,因此,目前这个位置就是底部,未来很多行业会有确定增长,甚至超预期增长。

  投资策略和方向

  而目前机构间仍存分歧的则集中在两方面。

  ⊙本报记者 周宏

  还有些投资经理认为,目前的政策环境决定了2010年肯定是震荡走势。因此,执行“逆向”的资产配置思路,越跌越买,越涨越卖。但眼见的,这轮的震荡幅度非常窄,没有太多波段油水可作。

  从总体上看,大量的阳光私募机构认为目前的市场行情是“流动性推动的”,而这个行情短期内不会结束,或者导致市场“无法调整很深”。但同时,经济的中长期前景和估值也让他们担心,因此,私募对于目前的行情多数 是担心和关心兼具的。

  一方面,基于出口的判断,很多机构预计出口在上半年表现强劲回升,并进而改变目前低通胀的环境。换言之,部分机构预测,在经济回升的态势上,中国经济过热可能性不能排除。而这和通胀预期均有可能导致央行采取激进的货币收缩政策,比如,提前启动升息步骤。

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  首先,从经济稳定增长复苏的角度看,部分阳光私募基金提出了关注传统绩优股、蓝筹股、关注消费品股,关注地产等类股的投资方向。(智德等)

  相对普遍重新趋谨慎的态度,私募的仓位也再度往下调整,甚至是此前一直被推崇的主题投资机会。

  其四,从事件驱动方面,很多机构提出了关注资产重组和资产注入的概念。

  记者日前探访的几家沪深一线私募机构即多半持上述观点。其中,若干机构在年初曾经对A股市场的1季度行情有所期望,现在也不得不放慢预期,开始调整组合。

  第二,宽松的货币政策表现在巨量的新增信贷规模达到9.5万亿元。至2009年12月,广义货币(M2)同比增长了27.7%,狭义货币(M1)同比增长32.4%,为15年来最高水平。进入2010年1月份,2009年这样的宽松货币政策将在经济已经企稳回升的基础上而逐步收紧,目前仍然是宽松的。

  在经历了2010年头两个月的搏杀后,一线的私募机构似乎越来越多地认定,今年上半年并不是投资的太好时机。而更多的私募机构开始期待:2010下半年,A股市场能够出现调整后的扬升行情。

  全球宏观出现变数

  还有机构认为,估值更多体现的是投资者的信心。而在中国这个周期类行业占据主导地位的市场,其实,政策依然是重大变量。因此,争论估值,某种程度上是在争论政策和行业的前景。

  伴随着市场进一步趋于震荡,机构对于市场的投资方向也有了更多的判断。

  此外,还有多家机构认为,2009年,全球释放了大量的流动性来抵御全球金融危机,而2010年是政策退出之年,过量的流动性极可能造成未来的恶性通货膨胀,甚至造成二次经济危机,而收缩流动性的过程也是经济复苏放缓的过程,这是一个两难的选择。各国货币和管理当局的政策将直接对经济和市场产生重大的影响,而其中的不确定性将成为市场判断的难点。

  第一,2009年全年中国GDP同比增长8.7%,成为在全球的经济中率先走出低迷的领头国家。经济复苏的主要推动来自于中央政府的巨量投资刺激和非常宽松的货币政策,来自中央政府的投资超过了1万亿,这个状态总体讲得到延续。

  一家私募机构表示,尽管目前估值不低,但是,这是在今年增长25%的一致预期下计算出来的。如果流动性导致估值下调,整个市场的动态估值未必那么有利。

  本报记者 周宏

  总体上看,一些机构认为,美国初领失业金人数和持续领取失业金人数都出现好转,失业率是个公认的经济滞后指标,这说明美国经济复苏已得到市场认可,特别做为经济晴雨表的股票市场2009年更是以近几年来最好的市场表现给予了证明。

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