基金公司自导债券牛市,固定收益类产品继续唱
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  每经记者 别冶 发自北京

  转眼之间,债券基金成为基金公司争相发行的热门品种。在这热潮背后,也透露出基金公司行为的怪异。

  虽然时令已进入冬季,但基金发行市场依然一片火热。继上周26只新基金同时在发后,本周更是创下单周31只新基金同时发行的历史新纪录。

  黄祎妮

  银行对于债券的大量增持带动的债市反弹行情,自5月下旬开始步入调整期,债市“下坡路”态势难改,致使基金继续从债市中抽身,统计数据显示,整个5月份,基金、券商两类机构持有债券的绝对规模仍然延续了前四个月的下降趋势。

  转眼之间,债券基金成为基金公司争相发行的热门品种。在这热潮背后,也透露出基金公司行为的怪异。

  值得关注的是,受股市持续低迷的影响,股票型基金不仅受到投资者的冷落,基金公司对股基的发行热情也受到抑制,固定收益类产品尤其是短期理财产品继续占据新基发行的主角。有分析人士指出,综合资本市场和债券市场发展前景看,固定收益类产品或将成为基金公司竞争的主战场。

  12月8日,央行网站发布公告称,为规范同业存单业务,拓展银行业存款类金融机构的融资渠道,促进货币市场发展,中国人民银行制定了《同业存单管理暂行办法》,现予公布,自2013年12月9日起施行。

  同时,步入6月,又出现了基金公司赎回债基的新情况。昨日,申万巴黎基金宣布赎回旗下债基。同时,业内人士担忧,债券基金今年的赎回压力将明显增大。

  自8月以来,多家基金公司赎回了用自有资金投资的债券基金。与此同时,整个基金行业加快了债券基金的发行热潮,扎堆发行债券基金。这边厢,基金公司自有资金悄然从债券基金中撤退;那边厢,基金公司高调宣称债券基金是下半年最好的投资品种。一进一退之间的反差意味着什么?

  新基金发行热潮再现

  对此,机构研究人士表示,“其实质是利好债市,但近期债市已然低迷,投资人情绪低落,该文件出台对市场并无扭转。”

  5月基金减持债券

  基金公司边撤退边唱多

  短期理财产品成“王者”

  “现如今,资金市场有一个怪现象:日间资金紧张难寻,日终又开始融出资金,大额支付系统顺利关张(成功抹平头寸)”。券商人士认为,这很可能是各类机构为了自保流动性而做出的选择。

  来自银河证券的统计数据显示,5月末,债券市场总体托管规模为156257.73亿元,较4月末上升3114.68亿元,债券托管量的单月增量仅略低于4月份的水平,超过1~3月的增量总和。5月份内记账式国债的规模增长最快,近1000亿元,比前四个月的总和还多。尽管债市整体规模在扩张,但基金、券商两类机构持有债券的绝对规模仍然延续了前四个月的下降趋势。国债和短期融资券是基金和券商5月份重点减持的品种,企业债则是两类机构小幅增仓的品种。商业银行仍是债券供给的主要承接者。

  基金公司今年赎回债券基金的行为,最早发生在7月19日。该月仅有一起基金公司赎回自购基金,被赎回对象就是债券基金。进入8月,基金公司赎回债券基金的行为又增加5起,华夏、泰信、南方等相继赎回债券基金。根据公告统计,这6笔的赎回金额总计达到3.01亿元。

  每年年底是基金公司拼规模、排名的关键时刻,在今年股市低迷、股基赎回压力大增的背景下,新基金尤其是固定收益类产品的发行就成为各大基金公司年底比拼规模、排名的“必杀技”。

  基金减持

  对于债市,不少基金公司内部人士认为,今年的债市难有强劲表现,但仍存在结构性机会。相对于债市,股市的机会更多些。事实上,今年发行的债券基金多以偏债型基金为主。

  9月8日,万家基金也决定于9月10日通过代销机构赎回以固有资金投资所持有的万家稳健增利债券基金A类基金份额1000万份。资料显示,这笔债券基金是万家基金在2009年7月14日至8月7日万家稳健增利债券基金发售期间,运用固有资金1500万元认购。

  公开数据显示,仅在上周同时发行的新基金合计达26只,其中,仅中长期纯债型基金就达到13只,占比达到50%;另外还有金鹰元泰精选信用债和诺安双利、天弘安康养老3只偏债混合型基金等,债券型基金成了基金发行市场绝对的主角。而本周同时在售的新基金更是达到31只之多,债券基金仍是绝对的主角。其中,债券型(含短期理财)、保本型、货币型等固定收益类基金发行数量达23只,占比74%,包括19日开售的嘉实纯债、长盛60天理财、安信平稳增长等6只,20日发售的新华纯债添利债券型发起式基金、大成基金[微博]旗下首只发起式理财21天债基等。股票型、混合型、指数型基金等权益类基金数仅8只。

  “目前债券市场处在熊市,之前预计银监会出台九号文,而近期出台的是央行同业存单管理办法,另一只靴子还没落地。”业内人士表示,这对债券市场会有心理上的冲击。

  北京某债券基金基金经理就曾明确表示,“今年的股市会让债券基金更加有利可图,发行偏债基金主要是还是看好股市。”同时,从市场的反应来看,偏债基金极受"宠爱",发行势头仍令今年发行回暖的股基无法匹敌。

  当基金公司悄然赎回债券基金的同时,却忙着向公众力推债券基金,并称债券基金是下半年最好的投资品种。

  统计数据显示,今年以来债券型基金(包括短期理财债基)产品发行数量已经达到76只,首募规模达到了2479.41亿元,体现出超强的“吸金”能力,远超历史上任何年份中债券基金发行首募规模。业内预计,年底债基的发行高潮有望令债基首募规模向3000万元的规模发起冲击。

  统计显示,三季度债券型基金净赎回压力仍然较大,约70%比例的开放债基都出现了净赎回。其中,纯债基金赎回压力最大,平均净赎回率达到25%。

  近期,债券市场进入调整状态,招商证券分析师陈宝强认为,由于未来保险和基金公司的债券投资需求仍将低迷,而主力机构商业银行因2季末的信贷扩张压力,银行配置需求将会削减,此轮债市的阶段性反弹已接近尾声。

  Wind统计显示,今年上半年成立的债券基金仅有4只。而到了下半年,发行明显加速,截至9月8日,仅两个多月时间已发行8只债券基金。而这一热潮仍将延续。证监会披露的新基金核准进度表显示,截至9月6日,7月以来上报的36只新基金产品中,债券基金多达14只。

  其中,短期理财产品仍是公募基金发行市场最火爆的品种。记者了解到,包括信诚理财“7日盈”债基将于本周四至下周四期间在中行、招行、交行及信诚直销系统等公开募集,万家14天理财债基也获批将公开发行。业内专家预测称,本月底前至少还有10只短期理财基金将获得批准,并将于11月下旬和12月上旬密集发行;另有多家基金公司渠道人士也表示,在距离年底前最后一个多月时间里,会将主要精力放在债基的发行和持续营销上。

  “一些业绩表现不错的混合债基也遭受净赎回,这反映出投资者对债市悲观预期。”业内人士表示。

  债基今年赎回压力大

  面对扎堆发行的债券基金和基金公司的高调宣传,投资者也表现出了踊跃的购买热情。8月中发行的工银双利债基,以140亿的募集规模成为今年新发基金中的“王者”,更使其成为有史以来规模最大的债券基金。

  截至目前,今年共有49只短期理财产品发行,募集资金规模达到惊人的2300.49亿元,几乎占据了今年以来新发基金募集资金规模的“半壁江山”。动辄百亿元的首募规模,让各大基金公司都不愿轻视,纷纷涌入并最终使得短期理财产品成为今年基金新发市场的“王者”。

  今年3季度,债券资产占基金净资产比率继续下降,下降幅度超过二季度。

  昨日,申万巴黎基金宣布,公司决定于2009年6月11日赎回公司以固有资金投资所持有的申万巴黎添益宝债券基金1999.9万份。此外,今年5月初,大成基金将其持有的大成债券C和大成强化收益两只债基赎回,并于5月中旬买入大成沪深300、大成精选增值及大成景阳领先3只股基。

  原定于9月1日至9月10日间发行的富国汇利分级债券型基金,一天就达到30亿份额上限,并启动末日比例配售,其认购资金配售比例为56.39%。而同日发行的华富强化回报债券型基金也是一日售罄,认购规划超过23亿元。

  固定收益产品正收益

  据申银万国[微博]在其报告中统计,在基金资产配置方面,三季度债券型基金整体减持债券,增持股票、存款及其他资产。

  “弃债选股”已成为今年机构资金的普遍做法,债券基金今年面临极大的赎回压力。事实上,今年一季度,债券基金尤其是纯债基金已遭遇大量赎回。

  从统计数据看,其他债券基金的募集规模也远好于同期发行的股票基金。最近两个月,债基的平均募集规模达到49.5亿,是同期偏股类基金募集规模的3倍。不过,在业内人士看来,债基销售如火如荼,更多是基金公司人为营造的热潮。

  进一步提升吸引力

  具体券种配置上,信用债遭到集体减持,利率债和可转债仓位提高,增加了利率债尤其是金融债的重仓,显示投机交易持仓增加利率品。

  统计数据显示,截至今年一季度,债券型基金的份额总规模为1151.62亿份,环比减幅为23.9%。其中,纯债基金被赎回的最多,平均赎回比例达到了41.19%;一级债基(只能够投资股票一级市场的非纯债型债券基金)被赎回的最少,但也高达26.89%;二级债基(可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金)也有较多的净赎回,平均赎回比例为36.16%。同时,一级债基、二级债基增持股票的行为较为普遍,持有债券的比例总体略有下降。

  基金经理不看好债市

  不容置疑,相对于权益类产品的乏善可陈,今年以来固定收益类产品的正收益进一步提升了其对投资者的吸引力,而投资者的青睐又进一步点燃了基金公司的发行热情。

  “目前,大家都希望能博取利率品交易波段。”业内人士表示,现在对信用债减持比较厉害些,但实际上,下半年中,利率债亏损明显超过信用债。

  分析人士指出,业绩好坏是往往是投资者决定持有还是赎回基金的重要原因,从今年债券的赎回情况来看,纯债基金业绩较差,遭赎回比例较大。今年以来,债市走弱,股市走强,资金会向股市倾斜,因此不投资任何股票的纯债基金今年面临的赎回压力最大。另外,股市一旦调整,盈利较大、股票仓位较高的偏债基金也会面临较大额赎回压力。

  8月以来,基金公司对债券基金的宣传材料称“四大债券指数近期迭创新高”,“下半年债市持续向好”。而为其观点佐证的,是亮出今年债基的成绩单。

  数据显示,今年以来,纯债基金取得了较为稳定的收益,不论新老纯债基金均守住了最后的底线,无一亏损。截至目前,今年纯债基金平均年化收益率达到了4.4%。而过去三个月,债基走势更是明显强于股基。10月份,三季度出现调整的债基再度走好,固定收益类基金中各品种均获得正收益。其中,涨幅居前的是纯债基金,月涨幅为0.4492%;偏债基金紧随其后,月涨幅0.3262%。货币型基金表现略优于理财型债基,两者月涨幅分别为0.2984%和0.2856%。

  在债基中,纯债基、封闭式债基的债券仓位下降幅度相对较大。

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  天相投顾数据显示,截至9月2日,今年以来126只债基平均收益率达到5.85%,而同期偏股基金的收益率为-7.24%,债基的业绩整体跑赢偏股基金13个百分点。具体来看,收益率超过10%的产品有8只,其中业绩最好的是富国天丰,今年以来净值增长率为15.21%。

  这对饱受股票市场低迷而大面积亏损的投资者无疑具有极大的吸引力,而债基的热销反过来又对债市行情起到推动作用。统计数据显示,10月债市反弹行情中,各大机构趁势增持,其中基金增持债券达1024亿元,占10月全部增量的49%。

  统计数据显示,纯债基金的债券平均净资产占比从121%下降到109%,降幅达12 个百分点;封闭债基从142%降至136%;保本型债基的债券占净资产比重从105%下降到102%。一级债基债券仓位从130%降至约128%;二级债基债券仓位则从120%上升至125%。

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  根据公开材料,基金公司扎堆发行债基,是看好债市的表现。但为何又有不少基金公司集中在8月后赎回债基?

  分析人士称,今年以来随着经济增长放缓以及市场的持续走熊,权益类投资已很难取得相对稳定的收益,股票市场的亏损亦使得投资者的风险偏好下降。在这种情况下,债券类资产的配置需求开始上升。尤其是短期理财产品,由于满足了持有人对高安全性、高流动性、高资金利用率的需求,更是受到投资者的青睐。以大成理财21天债基为例,作为一只定位为短期资金灵活管理工具的债券基金,大成理财21天债券适合于风险承受能力较低,有投资需求但投资资金尚不够银行理财产品门槛的个人投资者;也适合对流动性有一定要求,但又希望资金得以增值的机构投资者。

  “把从债券减持的部分,加仓到了股票和存款上去。”基金人士表示,今年债基的业绩相当难看,不少部分的债基收益率都低于货币基金。

  对此,有基金公司表示:“这是为了资产配置更加均衡,并非代表他们看空未来债市”。但包括前述渠道经理在内的多位基金公司人士均认为,基金公司赎回债基,最根本的原因还是认为下半年债市无法延续上半年的小牛市行情,会面临较大的调整压力。

  新华基金[微博]认为,考虑到实体经济复苏的长期需求,经济的持续探底和权益市场风险的持续释放也助推市场资金避险需求大增,这都利于债市迎来一轮新的行情。纯债基金具备安全性高和收益稳定的双重特点,在持续振荡的环境中更具优势,更加值得中低风险偏好者关注。新华纯债发起式基金乘势而出,有望成为投资者稳健理财的理想投资工具。

  下半年以来,债券基金也提升了在股票、存款上的配置。

  而记者与多位上半年业绩表现优异的债券基金经理私下交流时发现,他们对下半年的债市并不乐观。

  “目前经济呈底部微幅回升态势,流动性仍保持较宽松局面,四季度预计会有资金入场为明年全年布局。”信诚理财7日盈拟任基金经理王国强表示,在目前股市赚钱效应缺失、银行短期理财产品缺席的市场背景下,信诚基金推出7日盈短期理财基金,就是希望稳健运作为投资者提供收益稳定、流动性好的理财工具,并积极参与可能到来的交易性机会,满足投资者稳健增值的理财需求。

  统计显示,今年3季度,债券基金的股票类风险资产占净资产比率本小幅提高。其中,二级债基的股票平均仓位上升2.5%,占净资产比率约6.38%;保本基金股票平均仓位上升1%至9%。而一级债基和纯债基金的存款和备付金占比升幅较大,分别提高5.8%和3%。

  “上半年债券基金表现好,其收益一大来源是信用债。2009年底,信用债的到期收益率能达到7%~8%,今年上半年也有5%~6%,但近期只有3%~4%的收益。”一家大型券商债券投资经理表示,上半年的小牛市行情已经过去,债券市场的收益率迅速降低。

  另一方面,随着利率市场化的推进,保险等机构投资者对于债基的配置需求也很“迫切”。事实上,目前中国还处在利率市场化的初期,利率市场化的推进将长期有利于债市的发展,随着债市的持续扩容,未来固定收益产品将成为基金重要的创新领域。数据显示,截至2012年9月底,债券存量已经达到25.2万亿元,而沪深两市股票市值为21.3万亿元,这意味着,债券市场规模已经超越了股票市场。在基金公司看来,债券时代已经来临。

  对此,分析人士认为,这显示了三季度基金加强流动性管理,为日后保留了更多流动资金。

  不少债券基金经理持类似看法。“现在信用债的行情呈现了在资金推动下的泡沫化现象,信用债既不反映中期宏观风险,也不反映短期的通胀风险。”上海一家合资基金公司债券基金经理对信用债持谨慎态度。他表示,下半年信用债的发行量会增加,会给债市一定的压力;同时,银行在年末会控制信贷规模,并对高风险产品的偏好降低,这些都会使信用债面临调整压力。

  “中国宏观经济增速放缓的长期趋势,让债券投资迎来美好时光。”华泰柏瑞固定收益部总监董元星表示,目前CPI还在进一步走低,加之今年资金面相对宽松,对债市走牛形成了良好支撑。

  债基也因此被大幅赎回。据好买基金统计显示,在被统计的68家基金公司中,有43家基金公司在3季度遭遇债基净赎回。其中,信诚基金共有69.61亿份债基被净赎回,紧随其后的是华夏、南方基金,净赎回的债基份额分别是49.62亿份和45.05亿份。

  作为纯债产品,其投资方向主要是利率产品、信用债、可转债。在基金经理看来,除了信用债的收益率降低,利率产品也同样缺乏吸引力。“中长期的利率品种收益率偏低,也并没有反映现在存在的通胀预期。”深圳一位债券投资经理对利率品种的操作策略是以三年期的央票为主,中长期利率品种的配置处于辅助地位。而在上半年,他们的配置更多是中长期品种,因为这些能带来更高的收益。  从记者采访的多位投资经理来看,他们普遍认为通胀预期下,未来市场加息的可能性很大,债市在下半年看不到大的行情,只有一些小的交易性机会。“在短期,债市确实面临较大的调整压力,但大幅下跌的概率并不大。”南方一家大型基金公司固定收益部老总称,他们的投资策略是持有期限较短的利率产品,少量参与高评级的企业债。

  基金公司“未来肯定会进一步向成熟资本市场靠拢,以固定收益类产品为主。”南方某基金人士称,这将为基金公司发展提供一个历史的新机遇。

  进入四季度,赎回压力还会继续加大。

  记者观察

  拖累券商

  不要被过往业绩“忽悠”

  进入12月,有十多家券商公布了11月经营业绩。

  既然基金经理判断债市面临压力,其投资品种缺乏吸引力,为何各家基金公司在7月底以后扎堆发行债券基金?

  据统计,在公布11月经营业绩的14家券商中,净利润为8.3亿元,相较10月份的10亿元,下滑了17%。

  “通胀预期下,投资者的投资需求特别强烈。而股票市场一直处于震荡之中,股票基金很难卖出去。但债基今年以来平均取得了5.85%的回报,很容易吸引投资者。”深圳一家资产规模排名前十家的市场部负责人如此解释债市泡沫化的背景下,基金公司扎堆发行债券基金的行为。

  对此,业内研究人士表示:“券商净利润下滑,受到债市的拖累。”

  事实上,不少基金公司在8月上报债基,更多是希望迎合投资需求的同时,能获得一个管理资产规模的扩张。

  其中, 有近一半的券商利润降幅超过40%,只有东吴、宏源和招商证券[微博]等少数几家实现了正增长。据券商三季报披露,招商证券的交易类资产中,债券占比为66%。而净利润下滑较多的国海证券在其中报披露,在其金融资产中,债券的比例高达96%。

  “投资者选择基金存在羊群效应,都喜欢从历史去判断未来。”近期刚完成债基募集的渠道经理向《中国经营报》记者表示,债券市场上半年的高回报效应传递到新投资者,会有一定的滞后性。基金公司近期密集发行债基不过是借债基热潮扩张规模。(卢远香)

  从6月末以来,截至12月10日,券商对债市配置了减持近85亿元。

  然而,他们内心明白却没有告诉投资者的是,债基上半年获得的高回报并不是常态现象,近期购买债基的持有人,未来获得的收益率会比较低。

  而机构对债券配置力度减弱,也是债市持续弱势的原因之一。

  上海一位债券经理表示,结合目前债市市场的现状,未来一年纯债基金的收益率预计只有2%~3%。这位基金经理管理的债券基金可以参与打新股的二级债券基金,其今年以来的收益率为8%,但其中只有2%的收益来自债市,其他6%是来自打新股。

  据中债登公布的债券托管量显示,今年6月至10月间,商业银行债券托管量分别增加 456.14 亿元、 -781.77 亿元、 1668.30亿元、342.78 亿、1404.70 亿元。

  深圳的债券经理亦如此预计债基的未来收益。“全部持有高收益的信用债,未来一年的收益预计可以达到4%~5%。如果只持有主流的利率产品,预计收益不过2%~3%。”这位债券基金经理说。而德胜基金首席分析师江赛春研究发现,在债券基金今年以来近10%的回报中,来自债市的平均收益约为2%,对债市把握较好的收益是4%~5%,其他则是来自可转债和打新股,而这还需要看股市的表现,而不是看债券的表现。

  “如果把债券下跌都归结到债券配置减少也不妥。”业内人士表示,2009年以来银行非标资产投资增加也部分替代了债券资产的需求。

    中国经营报微博:

  随着银行参与非标业务规模的扩大,大型银行融出资金的意愿也下降。

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  对此,研究人士认为,“由于非标的流动性较差,又不能质押融资,导致银行越拿非标,市场整体资金的流速越低,银行也腾不出资金来买债券。”

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  华泰证券在其报告中表示,资金面方面,12月份的财政投放和外汇占款将使得基础货币大幅增加,预计年末资金面将平稳度过。在当前时点,利率债收益率下行概率大于上行概率,而信用债底部已现,拐点仍需等待。

  而整个债市方面,华泰证券固定收益团队认为,2014年出口和消费增速将会小幅回升,但投资增速和今年基本持平,宏观经济总体仍较为平稳,明年基本面仍然不会对债市形成很大影响。

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