老基金谨慎打新债基预喜,公募放话全仓备战
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  5月22日中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》,并表示在征求意见结束并正式发布后,即安排新股发行。

  在债市颓势难改的大环境下,债基放弃了“老本行”,积极向股市靠拢以求自救,依靠打新股和交易可转债来博取收益,努力维持自身资产管理份额的相对稳定。

  近两年,以基金为首的机构一直对打新情有独钟。WIND资讯统计显示,2007年,共有121只新股发行,融资额约4470亿元,有263只基金参与首发配售。2008年,受到股市低迷拖累,只有78只新股发行,融资额1040.05亿元,但参与首发配售的基金只数超过2007年,共有283只。

  众禄基金管理的联合成长2号今年上半年投资收益超过35%,而现在,众禄基金的目光也盯上了即将开闸的IPO,目前正积极研究打新,并和基金专户、券商等通道方开始沟通有关合作事宜。众禄基金投研总监陈龙表示,目前新股发行改革的规定尚未确定,还需要等待具体规定出台,如果打新机会很好,公司可能会发行专门的打新产品。

  “IPO重启对老基金摊薄的同时,也是新基金建仓的良机。”华富价值增长基金拟任基金经理季雷表示。

  记者还注意到,创业板已成债券基金“打新”的第二块主战场。

新萄京娱乐网址,  “按照我的判断,未来的半年之内,打新股的年化收益率约为3%~5%。”泰达荷银集利债券基金经理沈毅表示,打新的收益率在2006年时约能达到15%~20%的水平,之后的几年就逐渐下降,而历史上的高收益基本源于新股上市当日大幅高开所致。

  与公募基金相比,私募基金参与打新的道路更曲折,需要借助信托牌照、基金专户或券商通道。因此,为了抢得先机,有的私募基金已经开始和基金专户等沟通打新的合作。

  “重启IPO本身是预料之中的,预料之外的是重启时间提前了。”华富基金研究部总监程坚表示。“在目前的市场点位,依然有持续做多的机会。”

  IPO的重启,债基获得了阶段性的春天。尤其大盘蓝筹股的上市,更是让债券基金获益颇丰。

  而如果按照债券基金基金资产净值20%都参与打新推算,WIND资讯统计显示,第一季度末,不计算四只纯债型基金,纳入统计口径的93只债基季末基金资产净值约为1197.46亿元,其可以参与打新的资金量约为239亿元。

  一位私募分析师介绍,2009年之前私募参与打新比较多。为了提高打新的中签率,私募还搞出了“拖拉机”账号,即开很多的账户,同时参与认购。之后信托账号被停,渐渐的私募参与打新的也少了。这次IPO重启后上市公司质量估计较好,市场肯定会爆炒。如果打新收益很多,私募确实会为客户专门推出打新产品。

  汇丰晋信基金分析称,此次的征求意见稿意味着IPO开闸的时间可能会提前于市场预期。“但从中长期看,在目前位置重启主板IPO,显示了管理层对市场长期走势的信心。”数据显示,剔除IPO暂停一个月以内的情况,IPO共有7次暂停,每次重启后,指数并未出现大幅下跌,相反重启后一个月内上证指数涨幅高达83.3%。

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  对于打新超额收益的一致预期意味着将有更多的机构参与“抢食”,博弈之下可能会压缩估值价差以及降低中签率,从而导致超额收益降低。

  曾刚认为,“2008年网下新股申购的收益明显高于网上收益,主要源于中签率相对于网上高出6-10倍。从本次IPO征求意见稿的改革方向看,我们预计询价机构在中签率的优势有所减弱,同时新股首日涨幅逐步下降,市况较差时不排除破发的可能,将考验投资者对新股的研究判断能力。”

  曾刚分析,“随着今年可转债市场的透支性上涨,可转债市场虽然还有机会,但是机会有限。总体上我们倾向于认为未来半年内股市和债市都面临窄幅波动的弱平衡格局,可转债机会有限。”

  不过长城证券基金分析师阎红表示,尽管预期收益恐不如前,但新股IPO开闸后,债券基金是必然要参与打新的,因为这至少可以给上半年表现不佳的债基提供一次提升收益机会。尽管网下面临三个月锁定破发的风险,但从历史数据看,经过一段时间的调整,绝大多数破发股还是可以重返发行价之上的。

  “市场共同认为的机会就不是机会了,如果大家报价抬高,我们就必须有选择的介入了。”邓湘伟指出,有预期的时候获取超额收益的概率下降,但不代表一定没有。届时的盈利就体现在研究是否比其他机构更深入,是否能够看清公司未来几年的发展。

  “对于债券基金,IPO重启将带来新的投资机会。”华富收益增强债券基金经理曾刚则对理财周报记者表示。博时信用债券基金拟任基金经理过钧则称,“新的IPO机制使发行价格市场化了,未来收益率可能会有所限制,但是总体上IPO重启对提高债券基金的业绩是比较正面的。”他还表示:“按照过往经验,一般情况下,网下申购会采取保证金模式,网下中签率一般会高于网上申购。只要选择长远发展看好的公司予以申购,未来还是有望获得比较高的超额收益。”

  最近,华富收益增强的基金经理曾刚表示,创业板可能成为债券基金四季度的投资重点,初期的网下打新收益率或将明显高于中小板。

  不过网下申购的收益前景并不乐观。记者手头的报告显示,2008年沪深两市网下的中签率平均为1.30%和0.489%,而自2006年以来,A股市场平均每月参与网下配售的机构在100~450家之间,按照新规实施参与机构假设扩大至200~600家计算,每家机构不可能打新打满,一般发行公司规模越大,饱和度越低,因此网下中签率水平也将下降。

  不过,对于私募基金而言,如果想“全身心投入”打新,尚存在一定的问题。去年5月证监会颁布实施了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》,规定“机构管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的,相关证券投资账户不得作为股票配售对象”,并导致以打新股为目标的鲁信·汇鑫1号新股申购证券投资集合资金信托计划(查询信托产品)提前终止。这意味着,私募不能通过其他形式发行直接标榜打新的产品。

  “上市公司的内在价值不仅不会由于股市再度融资而受到折价,相反,股市整体估值水平如能因此降低,将给新基金带来‘价廉物美’的筹码。”一位新基金拟任基金经理表示。

  同时,自新股发行以来,债券基金频频发布“限购令”,最为典型的是中国建筑开始申购前几天,多家基金公司关门谢客,限制大额申购或是暂停申购,为打新做准备。

  对此,银河证券基金分析师李薇向记者表示,当前债券基金除了融通债券、招商安泰债券A、招商安泰债券B、嘉实超短债四只纯债基金之外,剩余债券型基金均可参与打新股。而当初债券基金允许打新股和投资于二级市场的初衷是为了熨平债券和股市间的波动,通过仓位小幅度调整,给投资者取得较好的回报。

  新基全仓备战 私募联手专户

  理财周报记者 王小静/文

  9月初发行的大西洋可转债引得132只基金申购,中签率只有0.16%;220只基金参与申购浙江龙盛可转债,中签率为0.17%;大约140只基金参与申购博汇纸业可转债,中签率为0.106%。

  “大致来讲,对于规模较小的公司,可能倾向于选择网上申购;对于大公司,可以选择网下配售。”大成策略回报基金经理周建春也表示。

  邓湘伟便是其中的一位。作为华夏基金[微博]华夏永福养老基金的拟任基金经理,邓湘伟对他操刀的这只新基金格外有信心。“我们建仓期的主要投资模式就是债券 新股。和其他基金不同的是,我们几乎能够将全部资金投入打新。”邓湘伟说。

  年初至今,二级市场一直在流动性充裕与题材股活跃的支撑下震荡走高。但忽如一石搅乱池水,IPO重启一时间让投资人陷入迷茫。公募基金的心情也很复杂:老基金的管理人想着市场或将转向、业绩将被摊薄;而新基金的发行人却心中暗喜,特别是可以“打新”的新发债基。

  伴随着IPO的重启和可转债的发行,债券基金迎来新的业绩增长点。

  对此,民生加银增强收益债券型基金拟任基金经理傅晓轩向记者表示,根据对2006年和2007年网下申购收益率的测算,20%的资金用于新股网下申购则可以获得的收益率约为6%-8%,但由于IPO申购制度出现了一些变化,同时市场流动性充裕将直接造成收益率的下降,因此测算一年新股收益率对债券基金收益率的贡献为2%-3%左右。

  今年的“新股新政”政策使得公募基金参与新股发行格外积极。证监会在新股发行体制改革意见(征求意见稿)中明确建议优先向公募、社保配售。如果该制度最终落实,意味着公募基金在与其他机构争抢新股配售时会更具优势。

  他认为,无论是创业板还是主板谁率先打响IPO第一枪,对基金而言,尤其是对处于建仓期的新基金而言,都将带来买入契机。

  Wind统计数据显示,7月10日(IPO重启日)到10月15日,银华增强收益净值增长率为4.92%,在所有债基中排名第一,该基金先后网下获配了12只新股;华宝兴业收益收益率排名第二,该基金打新也较为积极,网下总计获配了13只新股。

  李薇则向记者表示,债券基金所特有的杠杆效应,确保了必要时债基可以动用更为庞大的资金规模参与打新。其还可以通过将持有的债券资产在银行间市场做正回购以融得更多的资金。

  “有IPO到底什么时候开闸的消息吗?”最近金融圈的饭局上常会听到这样的话题。

  IPO重启激辩

  每经实习记者 支玉香

  德圣基金研究中心的统计也表明,按照最新的仓位测算,债券基金的股票仓位仍然很低,截至6月19日,只有约19只债基有股票仓位,平均的股票仓位约8.35%,股票仓位达两位数的仅为7家,排在首位的是华夏希望A。

  据了解,以往私募基金如果仓位比较低,剩余的资金会拿来做回购,如果二级市场没有什么机会,而打新收益比较确定,就会拿这部分资金来参与,专门为打新定制产品的还较为少见。

  但是,“目前资金面宽裕,IPO对回购利率的影响不会太大,融资打新股的资金成本低于2008年。整体上,我们认为IPO将带给债券基金新的投资机会,尤其对于小规模债基的提升效应更为明显,预计下半年获得1%-2%的净值增长。”曾刚说。

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  21世纪经济报道记者 张桔

  但目前股票型基金无法如此操作,只能用剩余资金参与打新。截至二季度末,主动股票方向基金仓位在77%左右,这意味着老基金能拿来打新的“弹药”大约还有两成。新股中签拼的是运气,同样运气下拼的就是资金规模。因此,“弹药”充足的邓湘伟已经“抢跑”了,更多的现金可以更加分散化的投资于新股市场。

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  “扎根”创业板

  但网上申购的中签率却可能因祸得福。平安证券研究员何庆明在最新的研究报告中推算,2008年时沪深网上新股申购的中签率分别为0.08%和0.46%,而按照当前两市月均申购户数推算,IPO重启后两市新股网上申购中签率约在0.25%和0.50%左右。

  新博弈中公募底气足

  A股站上2600点以来,从新基金的净值增长情况来看,一直相对谨慎,建仓缓慢。分析人士称,IPO重启给市场带来的下行压力,给新基金带来建仓的好时机。

  蜂拥“打新”

  沈毅表示,市场化定价模式下,新股首日上市涨幅已渐趋于理性,这就给面临三个月锁定的网下申购者出了一道难题,一种情况是三个月后的市场环境或许超出了事前的预期而造成破发的窘境;另一种情况是网下申购价格较二级市场交易价格低10%~15%,但在锁定期过后,市场相对于该新股有更大的相对收益,幅度超过15%,损失了机会成本。

  除了抽签方式待定,锁定期也成为众多机构关注的问题。去年4月28日,《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》正式实施,取消了网下配售股份三个月的锁定期。今年的改革如何走?一位基金经理表示,如果没有锁定期,监管层可能担心机构上市就抛售,造成投资短视;如果设立锁定期,机构锁仓三个月不能卖,流通盘比较少,又容易造成股价波动,两者都各有利弊。

  对于可以打新股的债基而言,重启IPO将其从市场边缘再次拉回到了中心。

  “在一级市场申购可转债的风险低而收益相对较高,这是可转债受青睐的最重要的原因,”业内人士分析,申购可转债的风险非常小,而且可转债上市后没有3个月的锁定期,基金完全可以根据市场的变化来完成操作。

  国都证券研究员陈薇分析,按照测算,对于单只股票而言,如果沪市首日涨幅为60%,三月后涨幅为40%,则沪市网上申购收益率区间为[0.225%,1.125%],网下配售收益率区间为[0.2%,1%];假设深市首日涨幅为120%,三月后涨幅为60%,则网上申购收益率区间为[0.012%,0.06%],网下配售收益率区间为[0.15%,0.75%]。

  IPO重启信号闪烁可见,对于三季度市场不看好,加上IPO新规可能重新谱写新股不败“神话”,再度激发了机构和散户的打新欲望。据悉,有机构已经着手准备筹码,蓄势待发,有新发公募基金的基金经理甚至放话将全仓打新,而私募基金也已悄悄和基金专户开始沟通打新的通道业务。

  新基金建仓

  “打新”收益已左右了债基业绩的阶段性排名。在IPO重启后的第一单桂林三金上市之前,海富通稳健添利净值增长率为-0.68%。而截至10月15日数据显示,该基金的净值增长率为1.17%,业绩一举冲到前列,该基金成功获配了万马电缆、中国建筑、奥飞动漫、光迅科技等19只新股;7月10日至10月15日的时间段内,表现最为落后的债基为长信利丰,单位净值下跌3.74%,该基金只成功获配了光大证券一只新股。统计数据显示,在今年IPO重启之前,该基金的表现极为抢眼,净值增长率上涨4.2%,在债基涨幅榜中排名靠前。

  债基提升收益蹊径难辟

  私募私下“敲”通道

  债基欢喜

  今年大涨的可转债,成为了债基的又一业绩增长点。目前的情况是,可转债受到债基的集体哄抢。

  但2009年即将重开后的IPO,债基打新收益很有可能出现较大幅度下降。

  另一家中大型基金公司的研究负责人老李(化名)也给自己的研究员安排了新股研究任务,其要求也是全覆盖。“尽管现在还没确定时间,但是已经过会的公司都得研究,不然一旦开闸如果发行节奏比较快,而研究这边又没跟上,比如漏了几只,而就是这漏掉的几只上市后又涨得很好,怎么办?”新股发行停止之前,尤其是2007年和2009年,老李公司旗下的基金通过打新股获益颇丰,而老李的团队主要就是负责提供研究报告。

  很多投资者担心恢复IPO会分流二级市场资金,进而对目前来之不易的反弹局面造成大的冲击。基金公司也表现出谨慎,但总体却对中长期基本看好。

  Wind统计数据显示,22只已经公布网下申购结果的创业板新股中,富国天利增长先后获配13只新股,华富收益增强命中了9只新股,海富通稳健添利基金获配6只新股。此外,网上申购的债基也应该不在少数。

  “这对于青睐打新的机构而言吸引力将骤然降低,同时可能将促使机构蜂拥而至网下。”北京某基金公司人士判断,但是问题随之而来,网下申购的股票会有三个月的锁定期,在大盘目前处于2900点相对高位一线时,三个月锁定期中一旦股指回落,则新股上市时破发风险加大。

  新股发行暂停之后,基金专户的定增通道业务发展迅猛,显然,IPO重启之后这一块又会成为必争之地。有基金专户业务人员透露,很可能会和私募合作推出打新的专户产品,即专户作为打新通道,私募来充当投顾。据了解,目前这种通道的费率一般为千分之三至千分之八不等,差异较大。如果作为私募的打新通道,专户和券商之间并没有大的区别,费率也比较接近,有的小公司可能为了争抢业务而压得低一点。

  这一消息成为影响近期A股市场的主要因素。

  哄抢可转债

  对于网下的债券基金打新,另一困惑就是三个月锁定期所充满的未知变数。

  除了充足的资金体量,华夏基金的研究团队也将进入新股“作战”状态。据了解,华夏基金研究团队历来对新股实现全覆盖,研究员会为每一只待发的公司出具研究报告,注明推荐或规避,同时给出估值。

  “短期而言确实会引发市场对扩容的担忧,从而对行情产生一定的负面影响。”大成基金认为。但是,“更多地体现在心理层面,而决定市场中长期走势的仍是宏观基本面。

  曾刚分析,“从首批十只创业板新股公告的询价价格分布来看,最高询价价格相对于最终确定的发行价平均高出52%。结合当前市场氛围,首日涨幅应该高于这一数值,同时由于前几批创业板新股的质地较好,三个月锁定期后的定位可能强于中小板。较大的发行融资额和较高的涨幅,决定了四季度创业板的网下申购能够为债券基金带来丰厚的收益。”

  但相比2007年时的疯狂,两年后的情况或许不同。6月10日,证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,对新股申购作出了几点改变。其中最为重要的变化是对单一股票的发行,任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购;同时,对网上单个申购账户设定申购上限,原则上不超过当次网上发行股数的千分之一。

  尽管重启新股发行的具体时间尚未明确,但是打新的热情和欲望却犹如这个夏天的气温一样越来越热。据了解,有机构预计8月初就能开闸,于是7月就已经准备好了一大笔资金准备打新。有次新二级债基一直空着股票仓位,只待打新发令枪响。很多基金经理也对这一轮IPO重启后的打新格外期待,其研究员已经展开对排队公司的研究。

  此外,由于债券市场所受宏观经济影响比较大,过钧判断,2009年、2010年要想出现单边上涨或单边下跌趋势的可能性并不是很大,市场箱形整理的可能性更大,2010年以后的经济走势会更明确。所以他比较看好目前债券市场包括信用债在内的投资机会。

  随着三金药业抢下IPO重启后的首单,沉寂多时的债券基金再度蓄势打新。

  尽管私募基金没能享受到如此“优待”,但是并不妨碍其打新热情,有的私募基金已经开始了新股研究备战。某私募基金研究员透露,对已经过会的几十家公司,每个行业研究员都要盯自己行业的公司。“到了IPO开闸时,肯定会准备出一部分资金参与的。”

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  全流通市场环境下打新的收益也不可与过去同日而语。德圣基金研究中心江赛春向记者表示,具体说来,新的申购办法会导致每家机构最终获配的量下降,同时也会因时间效应降低上市后一、二级市场价差的套利空间。

  对于一只新基金,赶上一个好的建仓期就等于生逢其时,而即将重启的IPO就是最好的时机。“我们肯定能赶上IPO开闸。”邓湘伟笑着说。仔细算算日子,华夏永福养老基金在7月中旬-8月初发行,随后有6个月的建仓期,如果8月份IPO开闸,直接就可以投入打新。即使IPO在10月份才能开闸,已经过会的这批股票大概会在3个月内陆续发行,也仍然在邓湘伟新基金的建仓期内。

  而历史上,打新也确实对债券型基金收益贡献良多。相关统计显示,2007年,获配新股对基金业绩贡献度最高的是宝康债券,贡献度约为17.83%。而2008年新股贡献度最高的是天弘永利债券B,贡献度约为14%。

  有私募人士透露,其实走基金专户或信托通道,具体产品可以沟通。比如私下约定产品定位是打新股为主,不超过10%的资金投资其他方面。但是新规在征求意见稿中,网下配售比例优先向公募基金和社保基金配售,这意味着其他机构打新中签率没有优势,因此该私募也曾与基金公司探讨,是否能够以发公募的形式来参与打新。例如发行一个公募基金产品,这个公募参与打新,然而投资顾问由私募来做。“但是沟通下来有困难,目前这种形式无法实现。”

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  公募放话全仓打新

  尽管打新收益下降几成定局,但时下债基提升收益除此之外已无妙方。

  不过,邓湘伟新执掌的这只基金是混合型基金,其中约定债券投资比例不小于70%,那么如何“腾挪”全仓的打新资金?邓湘伟揭开了其中的秘密:在等待“开闸”的日子里,可以根据债市的走势陆续配置债券,由于债券具有融资功能,待有新股发行时,即将已经持有的债券拿去做融资,融到的资金加上未建仓的那部分现金就都可以用来打新股。“比如说买了1个亿的10年期国债,到时用10年期国债去借钱就行了。我们不认为下半年资金会很紧,即使短期比较紧张也不会出现6月底那样的情况,而信用债也有融资能力,所以,不管到时仓位建到20%、30%还是40%,合理利用好剩余的现金头寸,即使扣除债券质押融资的折算,也接近全仓打新了。”邓湘伟解释。

  打新收益风光难再

  “如果新股发行很密集,研究员来不及一个个进行实地调研,拿出深度报告,我会把所有的新股当作一个组合来执行,个别地方亏点不要紧,只要今年或者这一段时间的操作策略总体赚钱就行了”。老李公司的一位债基经理说。

  北京某债券基金经理向记者表示,从债基发展历史上看,其股性主要是通过打新、参与股票二级市场投资、配置可转债三部分体现出来的。但目前来看,短期股指涨幅已高,觊觎短期内再有千点幅度的上冲恐不现实;而可转债则因为容量的问题很难配置得上,且可转债发行开闸可能要到明年下半年后,提高短期收益很难指望这两者。

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  理论上,打新的收益率应该等于新股的中签率与上市首日涨幅两者的乘积。

  该研究员表示,这次IPO重启的第一批公司审核会比较严格,因此公司质量、财务报表的真实性比较好。目前市场还是以炒创业板为主,其估值已经很高了,如果创业板新股放出来,肯定没那么高,所以大家炒新的动力很强。“IPO停了这么久,开闸后估计不仅机构会参与,游资也会来炒的。”

  “我们属于重要的参与者,会控制安全边际。如果某只新股发行价已经接近二级市场水平,除非具有更大的发展空间,否则我们可能就不申购了。”在邓湘伟看来,打新股的最大风险就是参与者过于信赖这些股票,导致定价过高。当所有参与者行为一致时,就会导致最终的中签率下降。“新规与老办法有一定区别,如何确定发行价与基金的中签率现在还不明确。”今年6月初,证监会公布了《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》,目前尚未公布最终结果。

  □本周话题 曹淑彦

  不过对于即将来临的博弈,基金似乎并没有那么担心。一位基金业内人士猜测,“刚开始也许监管层会给出指导价,建议大家报价别太高。”“开头破发的可能性太小了,不会说新股发行停了许久一开闸就破发了。A股市场从来都是逢新必炒,没有例外。在熊市里炒新股都能赚钱,更何况今年还是个结构市呢。”一位基金经理如是说。

  根据征求意见稿,此轮打新博弈中,公募基金可能比其他机构更具有优势。“网下配售的新股中至少40%应优先向公募证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售”,对此,有私募基金人士感慨,享受不到公募的这种优待了,不过这种设定也是为了能够保证广大投资者的利益。

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