国内企业加速产业链布局,偏光片国产化成为趋
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4、隆华科技:作为电子军工新材料黑马,ITO靶材在京东方、华星光电测试产线进展顺利,核心逻辑是估值有望重置,电子军工新材料正成为主营。

新萄京娱乐网址,    全球OLED产业高速扩张,产业进入壁垒高,国内企业主要提供OLED有机材料的中间体和单体粗品。OLED中间体企业已经率先切入全球产业链,将显著受益于OLED面板市场的爆发,进口替代空间很大。目前我国OLED有机材料约占OLED市场规模的13%左右,预计2020年OLED有机材料中间体的市场规模有望增长至140亿元。

    世界范围内偏光片供给主要集中在日韩企业,全球偏光片市场空间近千亿。偏光片是LCD三大关键原材料之一,约占面板成本的10%左右,而且面板越大,偏光片所占成本比例就越高。受益于TFT-LCD大尺寸面板增长带来的平均面积增长,全球偏光片需求2014-2019CAGR约6.28%;全球偏光片产能预计将从2014年的5.88亿平米增加到2019年的7.87亿平米,年复合增长率为6.01%,主要集中在日韩企业供应。但从未来偏光片的生产趋势来看,一方面国内公司产能逐步扩张,另一方面日韩企业陆续在中国大陆建设生产线,全球的偏光片生产逐步向国内转移,国内厂商主要以盛波光电、三利谱等为代表,未来国产偏光片的竞争力将逐步提升。

随着武器装备逐步升级换代,淘汰替换老旧机型,上游高端军品材料需求有望迎来爆发。

    量子点技术引入LCDTV,是未来在大屏幕领域的强力竞争者。根据DSCC预测,2016年至2021年量子点电视出货量将从400万台增长至9520万台,年复合增长率高达89%。

    光学膜一般指背光模组中的增亮膜、反射膜、扩散膜等,约占LCD液晶模组成本15%左右。从产品附加值层面来看,光学膜企业位于面板产业的“微笑曲线”两端,属于资金及技术密集型企业,进入壁垒较高;从竞争格局层面看,目前显示用光学膜主要供应商为大陆企业,已基本完成进口替代。中国是全球电视、电脑、手机最大的生产国和主要消费国,下游LCD电视及LCD面板产能不断向国内转移,带动上游光学膜产业快速发展。显示屏幕大屏化趋势下,预计全球光学膜市场空间将达112亿。

OLED发光材料行业:万润股份、强力新材、濮阳惠成;

    新代线加速布局,湿电子化学品需求极速扩张。湿电子化学品存在较高的行业壁垒,长期被欧美、日本垄断。2016年国内湿电子化学品需求总量达58.10万吨,国内主要厂商市占率不到30%,增长空间巨大。

    投资建议:高性能膜材料作为重要的新材料和LCD领域的核心组件,近些年倍受国家相关政策的关注:“十二五”提出高性能膜市场达千亿规模目标,“十三五”规划中强调建立行业标准和膜材料在节能环保中的应用。随着此类新兴材料公司不断上市,偏光片领域重点推荐关注三利谱(偏光片国内龙头,产能释放带来业绩高增长),显示用光学膜领域建议关注激智科技(国内光学膜领先企业,增亮膜产能释放带来同源客户销售快速增长)、康得新(先进高分子材料、智能新兴显示、互联网智能、新能源汽车四大产业板块全面发展)

1、宝钛股份:充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头;

    LCD放量不及预期,材料价格大幅下滑,OLED、QD-LCD发展进度低于预期

光学薄膜是广义具有光学性质的薄膜产品,主要分为偏光片和背光模组(BLU)中用光学膜产品,主要应用领域为TFT-LCD面板(合计占成本比重约20% ),偏光片亦需要用在OLED面板中。面板产能不断向大陆转移,一方面LCD面板尤其是大尺寸产品投资增长,带动光学膜需求增长;另一方面对偏光片的国产化也带来较大的机遇。

目标市值55-72亿,截止12/25公司市值仅33.6亿。

行业观点

    国产品牌发展==>国内面板投资增加==>带动上游原材料的国产化。随着自主品牌发展,带动上游面板企业不断加大高世代面板线的投资,有助于刺激国内偏光片需求的高速增长,但目前仍存在较大的供需缺口。目前国产偏光片占国内需求比例不足40%,至2019年自给率有望提升至65%,预计到2019年国内面板厂对TFT-LCD偏光片的需求约1.85亿平米,OLED偏光片需求约958万平米,且几乎均为增量需求;至2019年国内厂商的产能规划看供给仅1.2亿平米,存在较大的供需缺口,偏光片作为面板的核心原材料,未来必然会进行国产化。

▍要点二、显示材料:全球超过800亿美元市场,高成长 弱周期下的黄金投资周期进行时

    投资建议

▍重点关注:

    全球偏光片市场超过百亿美元,核心原材料TAC、PVA进口替代空间广阔。PVA、TAC是偏光片核心原材料,占偏光片成本70%以上。预计至2018年,全球及我国PVA膜的需求量将分别达到5.16亿和1.45亿平方米,TAC膜的需求量将分别达到10亿和2.3亿平方米。

显示材料

    下游需求和国内政策双重驱动,LCD上游材料国产化进程加速。

2、西部材料:依托西北有色研究院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者;

    风险提示

因此,我们看到最近材料行业明显受到市场资金关注,今天我们选择显示材料和军工材料的产业链逻辑分享给大家。

    全球TFT-LCD面板产能加速向大陆转移,带动液晶显示材料国产化进程的加快;相比较其他电子化学品,我们认为TFT-LCD用材料的放量在短期更为确定,随着混晶技术的突破,我们看好国内龙头市场份额的不断提升,建议重点关注收购江苏合成的飞凯材料;湿电子化学品会是另一个放量比较确定的领域,关注江化微、晶瑞股份;偏光片材料的进口替代也将掀起大幕,重点关注新纶科技。OLED未来在手机和智能装备领域渗透率增长较快,但鉴于多数材料专利封锁以及技术大幅落后,国内企业目前只是在发光材料中间体领域取得了突破,建议重点关注万润股份、濮阳惠成、强力新材和瑞联新材。在未来大屏领域的竞争中,QD-LCD将随着成本下降逐步提高市场份额,国内厂商积极研发量子点发光材料,未来有望在量子点显示技术领域占领高地,建议重点关注激智科技、纳晶科技。

央企通过技术二级市场持续增持,玲珑集团也于2019Q3通过二级市场映入眼帘。

    国内混晶材料行业将率先受益。2016年国内TFT液晶材料需求总量接近250吨,国内市占率仅有35%,随着混晶技术的进步,进口替代空间广阔,增量市场大有可为。

靶材行业:江丰电子、阿石创;

    LCD产业链正在向国内转移,面板产能高速扩张。过去十年,我国面板显示产业实现了跨越式发展,截止2017年国内面板产能超过韩国位列全球第一。根据IHS预计,未来五年,全球平板显示市场中大尺寸超高清面板年复合增长率将超过25%。

②目前国内面板产能面积份额超过韩国跃居第一、未来份额持续增加。

为实现人民军队现代化这一目标,国家大力推动高精尖武器装备研发,武器装备军费支出逐年增加,近年来如东风-41 洲际导弹、歼-20 等高端军品已顺利量产并列装。

业绩预期逐步兑现,整体盈利情况明显优于其他子板块,但从估值水平及股票涨幅来看,却被市场低估。

从投入方向来看,大基金一期制造为主,分布为:集成电路制造67%,设计17%,封测10%,装备材料6%。

2019年是显示材料取得重要突破拐点,两个关键点:

军工材料

高端光学膜行业:QDFilm领域激智科技,柔性封装阻隔膜领域的万顺股份。

此后关于军企改制、军民融合的政策不断涌现,为军工行业带来了重大发展机遇。

▍逻辑二:高精尖武器装备加速研发及列装 拉动上游高端军工材料需求

电子PI行业:CPI领域的新纶科技,石墨散热片PI膜领域的时代新材;

大基金二期预计制造环节占比仍然最大,但是填补了很多一期的投资空白领域,重视材料设备、设计,新增应用方向。

3)传热节能和水处理业务2020预期净利润稳定于1亿左右,Wind公共事业板块2019.12PE TTM约为17X。传热节能和水处理聚焦石化等大企业,并逐步成为公司新材料的应用场景之一,已形成稳定业绩和现金流。

2020 年是十三五规划的收官年,我们预计军品采购会进入补偿提速期,军工订单有望迎来大量释放。

自 2016 年军改正式实施以来,军队公开招标次数迅速增加。十三五规划前两年军队公开招标次数较少,而 2018 年军队公开招标次数已达 1127 次,相比于 2017 年 135 次扩大超 7 倍;2019 年 10 月招标次数已累计达到 3112 次。

偏光片行业:三利谱;

核心业务能力:

高位科技股调整,大基金二期的调研方向已过渡为市场接力风口!

②国内公司在核心材料方面开始规模出货,如三利谱的大尺寸偏光片、新纶科技的高端光学膜等。

①全球显示面板行业超过1500亿美元、仅次于IC;

▍逻辑三:十三五即将收官,军工订单步入加速期,行业业绩拐点已现

1)电子和军工材料业务2020预期权益净利润约为1.4亿,2018-2021业绩复合增速预期超50%,Wind军工和电子领域PE TTM均超50X。

2019 年第三季度,公司实现营业收入 4.72 亿元,同比增长 30.82%;实现归母净利润 5115.56 万元,同比增长 77.77%,表现亮眼。

液晶材料行业:飞凯材料、诚志股份;

新材料产业背景深厚且权威,孙建科原七二五所所长,技术研发人员100-200人,研发费用占比超6%。

逻辑一:预期差:公司业绩增速强劲

回笼资金提供资金来源,而二期资金撬动比例超过一期,带动产业资金流入将在万亿级别。

显示材料行业符合市场空间大 具备国产化基础的重要特征,有国产化大机会:

国内显示面板产业凭借产业集群、行业后发优势属性以及资金实力的优势,未来在全球产能份额持续提升,将拉动上游材料需求持续增长。

自 2018 年以来军工材料企业业绩呈现明显上涨态势,行业业绩拐点已然显现,随着我国强军政策的不断深化,十三五收官年的军品订单放量,2020 年业绩增长值得期待。

2)新材料始于显示靶材,预期壮大于复合材料。

▍逻辑一:强军政策为我国军工行业带来高景气度

研究韩国、日本、中国台湾地区的显示材料公司成长历史后发现:面板厂产能扩张将带动上游材料产业发展。根据全球面板产业转移路径,全球面板产能制造由日本-韩国-中国台湾地区-中国大陆地区,带动了显示材料产业发展。

我国最新公布的 2019 年国防预算数字为 11899 亿元,相比 2018 年增速为 7.5%,军费支出水平稳居全球第二,装备费占比达 41.1%,占军费比例逐年扩大,我国军工行业带来高景气度。

全球2017年显示材料市场规模超过800亿美元,并且随着2020年消费电子大年的到来,国内显示材料需求势必更旺盛,全球LCD、OLED上游材料需求成长性高。

2019 年有色行业军工材料标的,公司业绩预期正逐步兑现,整体盈利情况明显优于其他子板块,但从估值水平及股票涨幅来看却被市场低估。

显示材料种类达数十种,按照潜在市场规模大、国产化率低、国产化进度快、增量市场的标准筛选出显示材料行业中重要的细分领域,重要细分显示材料行业以及竞争力领先的公司有:

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3、楚江新材:向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头;

▍要点三、重要投资环节:偏光片、电子PI、液晶材料、靶材、OLED材料、高端光学膜等

同时,由于军工材料企业处于军工产业链上游,军企生产需要提前进行原料采购,军工材料业绩放量通常早于军工制造企业。

▍要点一:受益消费电子的投资主线:元器件组上游核心零组件材料的国产化

逻辑三:股权持续优化:

观察 2019 年三季度军工材料企业业绩,多家公司扣非后归母净利润出现大幅增长,例如:宝钛股份扣非后归母净利润增速为 82.72%、西部材料 75.27%、西部超导 27.28%、钢研高纳 91.13%、光威复材 71.69%、中航高科 46.43%、火炬电子 27.66%,

逻辑二:技术研发实力雄厚

①国内第一条量产OLED线京东方产线规模出货、对上游材料需求增加;

2017 年“强军思想”写入党章,并强调力争到 2025 年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

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