分析师看中国11月M2,分析师看中国12月信贷和M
分类:新萄京娱乐网址

上海1月15日 - 中国去年12月新增贷款及社会融资增量数据现分化,前者低于预期,而社融增量则同比和环比均多增,显示当月融资主要受表外部分推动;而年末银行因调规模需要,亦对贷款增速有所抑制。不过随着今年初房贷等大量发放,新增贷款有望出现明显反弹。

上海/北京1月15日 - 中国人民银行周五公布数据显示,去年12月新增人民币贷款5,978亿元,低于此前7,000亿元的调查中值;当月末广义货币供应量同比增长13.3%,略低于调查中值13.5%。

上海/北京2月16日 - 中国人民银行周二公布数据显示,1月新增人民币贷款2.51万亿元,高于此前1.8万亿元的调查中值,并创单月纪录新高;当月末广义货币供应量同比增长14.0%,增速创下19个月新高,而调查中值为增长13.4%。

上海/北京12月11日 - 中国人民银行周五公布数据显示,11月新增人民币贷款7,089亿元,略高于此前7,000亿元的调查中值;当月末供广义货币应量同比增长13.7%,亦高于调查中值13.4%,创下自2014年6月以来的新高。

从2015年全年数据看,在社融增量中对实体经济发放的贷款占比仍较高,除企业债券及股票外的表外融资风险得到初步遏制;展望今年货币政策,疲弱的经济仍需宽松政策支持,但人民币贬值压力及供给侧改革等,又限制了政策过度放松的空间。

图片 1

图片 2

图片 3

德国商业银行中国经济学家周浩称,“社融当中贷款这块少放了,应该主要是表外的贡献,去年整个企业债券都是很火热的,资产配置荒,找不到资产的情况下,大家有什么先拿什么。”

图为百元面值的人民币纸币。REUTERS/Nicky Loh

2013年11月5日在北京拍摄的人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

2015年8月13日在香港拍到的图片。REUTERS/Tyrone Siu

他并预计,1月贷款就会大幅度增加,银行一般都是愿意在年初放房贷,年末可能会压一压,而且目前来看房贷的规模在中长期贷款里占据大头。

央行数据并显示,12月末人民币贷款余额93.95万亿元,同比增长14.3%,调查中值为14.8%。12月社会融资规模增量为1.82万亿元,分别比上月和上年同期多7,927亿元和2,477亿元。

央行数据并显示,1月末人民币贷款余额96.46万亿元,同比增长15.3%,调查中值为14.4%。

央行数据并显示,11月末狭义货币供应量增速为15.7%,创2013年1月以来近三年新高;月末人民币贷款余额93.36万亿元,同比增长14.9%,调查中值为15.3%。

中国央行周五公布数据显示,去年12月新增人民币贷款5,978亿元,低于此前7,000亿元的调查中值;当月末广义货币供应量CNMSM2=ECI同比增长13.3%,略低于调查中值13.5%。

2015年全年来看,人民币贷款增加11.72万亿元,同比多增1.81万亿元;社会融资规模增量为15.41万亿元,比上年少4,675亿元。

1月社会融资规模增量为3.42万亿元人民币,分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。

11月社会融资规模增量为1.02万亿元人民币,比上月多4,878亿元,比去年同期少1,089亿元。

数据并显示,12月末人民币贷款余额93.95万亿元,同比增长14.3%,调查中值为14.8%。2015年全年人民币贷款增加11.72万亿元,同比多增1.81万亿元。

主要数据:

主要数据:

~~~~~~~~~~~~~~~~

欲浏览中国2015年12月金融数据图表,请点击:tmsnrt.rs/1RRHjcY

--去年12月新增人民币贷款5,978亿元,调查中值为7,000亿元

--1月新增人民币贷款2.51万亿元,调查中值为1.8万亿元 --1月末M2同比增长14.0%,调查中值为13.4%

主要数据:

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示,今年值得关注的问题是,随着人民币贬值预期发酵,企业的外币融资料进一步收缩,且大型企业会将存量外币融资向人民币融资进行转化,规模应较为可观,因此料带来人民币贷款、债券、股票融资需求的额外上升,但在资产荒背景下,债券融资需求应不会对债市构成压力。

--去年12月末M2同比增长13.3%,调查中值为13.5%

--1月末人民币贷款余额同比增长15.3%,调查中值为14.4%

--11月新增人民币贷款7,089亿元,调查中值为7,000亿元

他预计,今年宽松政策仍会继续,降准、降息料陆续出现,维持全年降息2-3次,降准4-5次的判断。

--去年12月末人民币贷款余额同比增长14.3%,调查中值为14.8%

以下为市场人士的评论:

--11月末M2同比增长13.7%,调查中值为13.4%

周浩则谈到,现在货币政策面临比较尴尬的局面,“债市已经Price in至少一次降息和多次降准,实际上人民币贬值的压力比较大,政策过度宽松的可能性又不是那么大,政策估计会坚持在两者之间取一个平衡。”

以下为市场人士的评论:

--申万宏源证券债券研究团队

--11月末人民币贷款余额同比增长14.9%,调查中值为15.3%

他认为,一季度会有一次降息,但之后可能性就较低了,降准的话还是看每个季度一次,但具体频率仍会受到人民币汇率走势的牵制;而未来财政政策还是将发挥更大的作用。

--中信证券固收团队 明明:

1月整体金融数据大超预期。社融总量结构看,贷款大增,并明显高于去年1.4万亿的水平;非标连续两个月明显回升,1月份委托贷款和信托贷款相比去年同期分别大增161.5%和960.1%;企业债券净融资和股票融资相比去年同期也分别大增149.8%和179.2%;受人民币贬值影响,外币贷款持续回落。

以下为市场人士的评论:

央行数据并显示,去年12月社会融资规模增量为1.82万亿元,比上月多7,927亿元,比上年同期多2,477亿元。2015年全年社会融资规模增量为15.41万亿元,比上年少4,675亿元;其中对实体经济发放的人民币贷款增加11.27亿元,同比多增1.52万亿元。

贷款结构有所改善。金融机构全口径贷款有所下降,但向实体经济投放的信贷仍保持稳定;票据融资拖累新增贷款,但中长期信贷维持在较高位置。12月票据融资贷款减少662亿元,主要源于下半年票据利息与负债成本的倒挂。这表明,收益率倒挂的情况难以长期维系,银行最终将减少对该类资产的配置,对当前受配资情绪推动的债牛行情具有较强警示意义。

从新增贷款结构看,居民户新增贷款607.5亿元,非金融企业新增贷款为1,940亿元,分别比去年同期增加42.6%和84.8%。居民户贷款的增加从侧面反应房地产销售在前期系列政策的带动下有所好转,而非金融企业贷款大幅增加,与人民币贬值大背景下,部分企业借内贷还外贷,同时新增贷款也倾向于外贷转内贷有一定的关系,另外新年开始政府、企业布局全年项目,信贷需求增加。

--国信证券宏观固收研究 董德志 燕翔:

欲浏览更多详情,请点选中国央行网站: www.pbc.gov.cn

综合社会融资规模、M2以及信贷数据来看,M2同比增速虽有下滑,但总体结构仍然理想。实体经济的融资切实增长,而其流动性资金增多将支持企业活力恢复。我们认为,展望2016年,财政发力将仍然持续,而在利率低位的状况下,筹资活动将维持在高位。在资金错配收益率下降的情况下,银行自身也会谋变,不能指望银行长期充当债市的“接盘侠”的角色。

M2增速为14%大超预期,与贷款大增、央行多渠道投放资金以及财政发力有关。1月财政存款新增5,119亿元,比去年同期少增1,881亿元,在2016年财政赤字率整体上行的背景下,预计1月财政支出力度也较大。

信贷回升,企业融资扩张意愿仍低迷:M2增速继续回升,考虑到本月新口径信贷增加仅7,089亿,外汇占款本月可能进一步减少,我们猜测本月存款与信贷数据的差异可能与地方置换债券和专项债券有关。

发稿 边竞; 审校 张喜良

综合以上,在债券供给逐渐放量的状况下,“资产荒”状况将逐渐缓解。而在宽财政带动下,经济活力也将不断释放,经济在2016年人民币加入SDR之前将迎来见底回升。因此,不能指望这种供需错配格局下的收益率下行将长期持续。维持2016年对10年期国债在2.8-3.4%区间波动的判断不变。

实体经济会如何?金融数据从2015年5月份开始陆续出现好转,但是实体经济迟迟未见企稳,与资金没有顺利传导至实体经济有关,据我们分析,资金主要有三个去处:借新还旧、服务业和脱实向虚。服务业虽然有好转但是相比工业对经济的拉动弹性要小。

降准仍然值得期待。考虑到本月央行外汇储备大幅减少,外汇占款应当仍会是负增长。按此推算,货币乘数可能从10月底的4.93进一步上升到4.98,预计未来央行仍会继续降准进行对冲。

--中泰证券固收分析师 项飞燕

近期的最新变化是金融数据连续两个月大超预期,并且非标贷款出现了明显回升,这从一定角度表明国家稳增长项目已开始发力。接下来需要关注的是金融数据的可持续性,如果社融、信贷以及非标继续大幅超预期的高增长,那么下半年经济企稳回升的概率将明显增加。

--光大证券宏观团队 徐高、杨业伟:

社融环比增幅明显,同比上升7%。人民币贷款、企业债券及表外票据是主要贡献。其中委托贷款达到3,500多亿,环比增幅明显,或与年末加速还款产生的过桥融资有关。受人民币贬值压力外币贷款下滑明显,不排除企业通过境内贷款偿还境外贷款,实际的贷款增量需求或弱于数据表现。

--中泰证券首席策略分析师 罗文波

11月新增信贷同比少增主要由于对非银行金融机构贷款减少;考虑到去年由于降息以及地方政府在划定存量债务限额前加紧贷款带来的高基数影响,今年11月信贷投放依然保持较高水平。受房地产销售持续回暖影响,新增居民中长期贷款同比提高。

前期M2快速上升主要是地方债发行转化为企业活期资金,推高M2增速,12月地方债发行明显减弱导致M2回落。同时也与外汇占款下降导致的基础货币回落有关。今年预计地方债供给明显增加,M2上升的压力仍大,财政发力下,信贷扩张从私人转向政府趋势有加速迹象。

无论是供给侧改革,去库存、去产能的政策基调,还是节前央行连续逆回购不降准,均让市场觉得监管层在货币政策宽松方面较为谨慎,因此1月金融数据远超预期。从贷款数据分项看,主要是对非金融企业中长期贷款增长较多。由于一般企业中长期贷款较弱,估计主要是类财政的PPP项目等政府性投资增长较快,这表明政策稳增长的态度很坚决,托举经济力度强。预计今年货币政策比此前预计的宽松,但不会像现在这么疯狂;过高的货币供应增速会对汇率产生一定压力,但在美元走弱,欧、日货币政策持续宽松的环境下,人民币的贬值压力会轻一些。

11月M2同比增速提高,宽松货币政策下企业信贷规模不断增加,而投资意愿有限导致投资需求低迷,形成企业手持大量现金的状态。

12月央行口径外汇占款下降7,000多亿,基础货币缺口加大,银行超储水平下降,需继续降准缓解资金压力,汇率渐稳下,1月降准仍可期。经济下行压力下,供给侧改革也不能脱离需求管理,私人部分信贷扩张依旧乏力,通缩压力仍大,需继续降低实际利率水平。

--交通银行金融研究中心高级研究员 陈冀

虽然宽松政策不断加码,信贷与社融投放总体保持较高水平,实体经济资金面持续宽松,但由于投资意愿有限,总需求并未出现企稳迹象,经济增速不断下行,已迫近增长底线。未来宽松政策将继续加码,除降准降息之外,将着力于提高实体经济投资积极性,而近期将召开的政治局经济工作会议将是重要的政策观察窗口。

--方正证券高级宏观分析师 杨为敩

年初贷款受前期稳增长政策逐渐落地的信贷需求刺激,以及银行普遍更倾向于在年初大量投放的季节性因素影响大幅上升,使得M1与M2“倒剪刀差”形态进一步扩大。尽管月中也曾出现过短期的市场流动性紧张,但在央行多种货币政策工具配合使用的支持下,市场流动性重回宽裕。

--华创证券债券团队:

从需求结构来看,间接融资表现似乎要弱于直接融资,贷款情况的走弱一方面在于融资环境的改善对贷款的阶段性推动基本结束,另一方面在于对非银行业金融机构贷款12月净偿还金额为2,196亿元,第三是银行间货币供应重新回到了紧张状态。第三点不容小觑,可能是贷款增速回落如此迅速的关键原因。

人民币贷款大幅增加且主要集中于企业中长期贷款,以及企业债券融资等直接融资同比大幅上升都表明间接融资和直接融资支持实体经济力度有所增强。居民中长期贷款的显着提升,与楼市销售有所回暖,以及房地产政策有所放松相关。

11月M2和M1增速均高于预期。二者大幅上升与企业存款大幅增加的表现是一致的,而M2的上升也与降准后货币乘数提高有关。值得注意的是,由于证金公司的存在,M2是被高估的。

12月地方债还是支撑总体需求的关键所在,地方政府融资需求目前远高于民间需求,政策性需求和市场化需求的结构失衡值得关注。

--第一创业证券固定收益部研究员 沈弼凡

综合来看,我们认为金融数据表现喜忧参半。喜的是居民贷款表现良好,社融数据也有所改善;忧的则是企业贷款需求依然不旺,中长期贷款占比较低。而M2即使考虑被高估的因素,增速依然偏高。因此我们认为11月金融数据表现较为中性,料将不会对债券市场产生过大影响。

今年在经济边际企稳的大判断下,货币政策可能会阶段性缓释,来维持资金需求的总体稳定。我们预计下一次降准可能会在节前出现,一方面维稳跨节资金面,另一方面补充货币供应,维持银行供血能力的稳定性。

M2的增长受春节提现影响较大。由于春节提现高峰的时间正好在1月末,使得M0增长较快,推动了M2增长。M2的月环比增量是2.4万亿,而M0增量是9,300亿,M0占到一小半。从历史来看,例如2013年的春节在2月10日,与今年接近,2013年1月M2增长15.9%,相比2012年12月的13.8%也出现了跳升。若剔除掉M0,则今年1月M2-M0的同比13.9%,与上月的13.8%接近。

--中金固收研究团队:

在货币政策今年“碎顿式”放松的假设下,我们预计今年资金需求整体趋稳,M1、M2等货币供应数据也趋于稳定,可能不会出现明显的上升或下降趋势。

因此,M2在剔除掉春节影响后,增长基本上平稳的。但是信贷和社融的增长远远超出历史同期水平,也难以用春节等季节性因素来解释,如果分析信贷数据与货币数据之间的背离后,可以发现:企业贷款增长1.94万亿,但企业存款仅增长7,059亿,差异非常大。

总体来看,贷款增量略超过预期,M2的增速有所反弹令市场感到诧异。但我们理解这并非经济好转的迹象,主要还是地方债集中发行和专项金融债刺激导致的结果。

--光大证券 徐高 杨业伟:

据此,可以推测企业贷款用途的四个方面:借新债还旧债,由于还旧的债务需要同时偿还利息,表现为贷款在增长,但存款没有增长;借人民币债务还外币债务,从1月人民币贬值压力和外汇储备大幅减少上可以得到印证;发工资、年终奖,企业贷款后将存款发放给员工,又表现为员工提现后M0的增长;票据融资灰色地带的资金由贷款承接,1月爆发了两起银行大额票据事件,这可能只是冰山一角,而在事件爆发后,部分银行和企业可能有弥补漏洞的需要,体现为表内信贷规模的上升。

贷款反弹主要靠票据、居民房贷和政策性银行贷款。融资需求减弱的情况下,票据更多被贴到表内,导致表外票据继续快速萎缩。居民中长期贷款维持高位增长,今年下半年居民买房加杠杆趋势明显,得益于二套房房贷放松和贷款利率下调。不过可能某种程度透支了未来的刚需,预计明年居民购房需求会放缓。

社融快速投放将推动实体经济资金面进一步宽松,为投资企稳创造宽松货币环境。

综上所述,虽然1月货币金融数据看起来很异常,但其中值得关注的主要在于企业贷款与企业存款的增长不同步上面,而这种不同步显示信贷并未用于实体经济的投资。因此,金融数据的强势与经济的回升之间可能还需要一定的时间。但短期内货币政策依然受到数据的制约,难以进一步宽松。

M2的反弹主要是企业存款大幅上升的推动,尤其是M1继续升高。尽管11月份财政存款上升了2,845亿,高于历史季节性,但高出不多,仍远低于地方债募集资金,证明地方政府可能继续保持了较快的财政支出,导致相当一部分财政存款支出形成了企业存款。

随着信贷和社融的继续加速投放,实体经济资金面延续宽松态势。固定资产投资资金来源同比增速在11月已经超过投资增速在5个百分点以上,显示资金已经不是投资回升的制约因素,而是意愿不足限制投资回暖。

--国信证券宏观固收 董德志,燕翔

社融仍是疲弱增长,表外转表内的趋势越来越明显,债券的直接融资比例也有所升高。

随着经济下行压力加大推动政策重心向稳增长转移,投资意愿将出现明显改善,推动实体经济出现企稳回升。

新增信贷回升大超预期。1月份新增老口径人民币信贷2.54万亿(新口径2.51万亿),大超市场预期和历史同期均值水平,2011至2015年1月份新增人民币信贷均值为1.1万亿元。

总体来看,11月份金融数据虽然显示M2回升,但由于货币流通速度下降,对经济的拉动作用没有那么明显。明年上半年,在今年上半年很多融资进入股市的高基数情况下,加上明年非标和表内贷款到期压力大,我们估计明年上半年M2将从高位逐步回落。在明年供给侧改革,企业盈利恶化转嫁到居民部门,就业和居民收入恶化的情况下,CPI有继续下行压力,货币政策仍应该着重于引导利率下行,而汇率可以适度贬值,即利率和汇率同时放松,引导货币条件改善,刺激货币流通速度提高。较为宽松的M2意味着如果这些资金不流入实体经济,仍将寻找各种投资机会,相当多的资金可能会继续追逐债券资产,尤其是利率债和高等级信用债,债券供需两旺下收益率仍将继续下行,仍建议投资者积极配置债券。

----中金债券团队

企业贷款需求大幅增加。1月份人民币信贷大幅攀升主要靠企业贷款增加,非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元,其中中长期贷款增加1.06万亿元。企业中长期贷款占当月新增信贷比重达41.7%,信贷结构以中长期贷款居多,显示企业投资需求正逐步有所回暖。

--中泰固收研究团队 罗文波/项飞燕/刘琛:

总体来看,数据好于市场预期,尤其是M2增速和社融增量高于预期。但M2增速高于预期与财政支出力度持续透支有关,未来会重新回落。我们预计今年M2和社融增速将持续回落。年初以来,各类型机构对债券配置需求偏强,显示资产荒局面未改,而电厂耗煤量等高频数据也显示经济动能依然疲弱。虽然旧口径贷款略超预期,但仍主要是政策性银行主导,实体经济融资需求并无明显改善。

社融大增,企业债券融资维持高位。1月份社会融资规模增量3.42万亿元,比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。除去2.54万亿人民币信贷,其他融资共8,800亿。其中企业债券融资4,547亿,连续两月超过4,000亿维持高位水平。

融资结构转差,实际融资需求依然低迷。11月人民币新增贷款同比下降,环比增加,其中居民中长期贷款增长较为明显,显示房地产信贷需求回暖;企业贷款尤其是中长期贷款同比环比仍出现大幅回落,显示企业需求依然不振。同时非银金融机构贷款负增1,617亿,股市资金仍在撤离,与非银机构存款增幅降低如出一辄。

社融增量较高与部分企业年末改善报表以及债券统计时间错位等因素相关,可持续性也存疑。2015年全年社会融资低于2014年,经济下行导致实体融资需求不足,尽管居民按揭融资和专项金融债相关融资对社融有所支撑,但总体社会融资需求下滑仍然较为明显。

总体来看,1月份企业信贷和债券融资推动了金融数据大幅井喷,企业融资需求有了明显回升。虽然企业融资需求回升能否带动实体经济回暖目前尚无法证实,但金融数据连续两个月创历史记录的大幅回升值得我们特别关注和警觉。

社融同比负增,环比大幅增加,企业债和贷款增幅明显,15年以来,新增贷款波动较大,企业债融资保持持续向上,直接融资比例逐渐拉大,明年有望进一步扩大。非标融资依然表现不佳,颓势难改。

在大宗商品持续下跌,全球金融市场动荡的大背景下,中国经济和通胀下行以及货币政策进一步放松只是时间问题,债券收益率下行的趋势依然延续。市场预期走在前面会导致收益率曲线变平,但并非泡沫。

--招商固收研究 孙彬彬、高志刚

M2与M1剪刀差继续扩大,11月M2同比增长13.7%,M1同比增长15.7%,剪刀差进一步扩大,定期存款活期化加剧,表现为虚拟经济体仍在吸纳过多的资金。同时,M2的水份越来越浓,11月M2的走高主要是存款的大幅增加所致,与实际的融资需求仍继续背离,11月新增存款达到1.43万亿,企业存款增加1.04万亿,一定程度上推高了M2增速。

--九州证券全球首席经济学家 邓海清:

1月M2同比增速回升至14.0%,创2014年7月以来新高,剔除非银影响后M2同比增速持续回升至14.3%,主要由于信贷大规模投放带来的派生效应,同样受益于央行大规模释放基础货币对冲外汇占款下滑,分存款类别来看,居民存款和企业存款增幅均高于去年同期,财政存款增速较去年同期少增近2,000亿,财政支出或已开始发力。

12月美元加息几成定局,央行降息可能性不大,贬值带来资金外流压力加大,仍可博弈降准预期。利率走廊推动下,年末资金平稳过渡,债券牛市根基不改,年末可布局来年。

12月社融增量远超市场预期,新增人民币贷款两口径数据不同,社融中的贷款规模仍高。

新增人民币贷款2.51万亿,远超市场预期,贷款余额同比增长15.2%,各类型贷款均有大幅增加,中长期贷款和票据融资尤甚,分类来看,相比居民贷款企业贷款同比增幅更大,反映地产等消费需求仍佳的同时,银行向企业贷款明显增加,企业中长期贷款新增1.06万亿,创历史新高,一是专项金融债配套贷款投放,二是年初冲贷款效应,能否形成趋势仍需结合2月数据进一步分析。

--交通银行金融研究中心高级研究员 陈冀:

从12月金融数据来看,超高的社融与“资产荒”形成巨大反差,“非标”、债券、股权、票据融资均大幅飙升,贷款规模也维持较高水平。同时,企业活跃度确实出现好转,预期未来企业融资仍将提高。在央行“放水”持续低于市场预期的背景下,企业融资需求在回暖,“资产荒”局面有望结束,“资产荒”导致的债市泡沫必将破裂。

1月社融余额141.6万亿,同比增速回升至13.3%,社融新增3.42万亿,创历史新高,主要由于贷款大规模投放,受人民币贬值影响外币贷款继续大幅减少,委托贷款新增2,175亿,带动表外融资两个月大幅增加,债券融资新增4,547亿,股票融资新增近1,500亿,直接融资规模超过6,000亿,创历史新高,反映社会整体融资需求和供给均呈现持续好转迹象。

M2增速相对平稳,基本符合预期。然而受去年同期M1减速与9-11月M1反弹加速影响,以及可能出现的未来一段时间重大项目资金落地导致的企业存款增加催化,M1出现加速上升走势;

--招商证券固收团队 孙彬彬、高志刚

货币投放和融资均大幅超出市场预期,年初效应有所放大,但财政发力对实体融资的带动,尤其是对基建和房地产投资的拉动值得关注,如果综合2月数据仍然继续大幅增加,货币与信用之间的传导或逐渐被疏通,经济基本面企稳概率将大幅增加,债券市场将面临比较大的上行压力,建议控制久期。

外币贷款连续五月负增长,但幅度有所收窄,表明市场对人民币仍存在贬值预期。此外,当月非银行业金融机构贷款减少1,671亿元,表明用作“救市资金”的短期贷款,因资本市场波幅收窄趋于稳定,已开始逐渐回流银行。

12月社融增量超出市场预期,主要由于委托贷款和未贴现票据大幅增加,导致表外融资合计增加5,000亿以上,债券融资规模创历史新高,社会融资需求呈现出一定好转迹象,尤其是表外融资。

--兴业研究分析师 李苗献

--兴业银行首席经济学家 鲁政委:

货币总体投放超出年初目标,信贷和社融表现有一定改善迹象,但整体仍然偏弱,货币向实体经济传导仍有阻碍,未来货币政策仍将以维稳为主,注重向实体经济的传导效果。资金面基本无忧,在汇率波动加大的当下,降准或继续延后,更依赖公开市场操作熨平资金面。在基本面弱企稳信号愈发增多的背景下,利率上行风险更大,利率风险大于流动性风险,短久期好于长久期,建议杠杆优先、控制久期。

1月金融数据偏高,因银行一般秉承年初早放贷早受益做法,春节也使银行提前至1月放贷,导致信贷和社融超预期,并推高货币增速。预计未来货币信贷增长稳中有降。

从各项指标来看,总体增速都是略高于预期。特别是从7月开始M2增速连续超过13%,比年初预计的12%左右要高。我们认为很可能下半年央行对M2增速的隐含的目标调高到了13%,预计明年M2增速也将调高到13%。

--东兴证券高级债券分析师 郑良海:

政策展望方面,从现有情况来看,短期内降准降息的可能性不大。

--第一创业证券固定收益部研究员 沈弼凡:

M2增速环比下滑因外汇占款减少,基础货币投放下降所致。同时,M2增速维持全年目标以上,也是货币政策和财政政策双松使然,财政支出扩张下财政存款大幅减少。2016年,中央和地方赤字率上升,积极财政政策将继续发力。全年信贷扩张是受益于年内数轮货币宽松政策刺激,但实体经济疲软,信贷需求并不旺盛,不良贷款增加也使银行有惜贷情绪浓,因此月度新增贷款数据波动较大。社融数据连续两月扩张。一方面是11月基数不高,另一方面是因为债券为主的直接融资和表外融资放量。

--中金债券 陈健恒、范阳阳、唐薇

主要数据均显着高于市场预期均值。社会融资规模增量中,人民币贷款和企业债券仍是绝对主力。人民币贷款中,居民贷款尤其是中长期贷款增长显着,相比而言企业贷款的新增量主要来自短期贷款和票据融资,显示在企业部门去杠杆趋势延续的同时,居民部门仍是加杠杆的主力。相比而言,货币供应量中,定期存款和居民存款在11月保持平稳,而以企业活期存款为主的M1增长较快。结合信贷和货币数据来看,居民购买新建商品房可能是11月信贷增长的主要拉动力。

货币政策宽松格局没有改变,央行降准一度落空不代表告别刺激,继续宽松依然可期,流动性工具多样化和传统宽松相结合依然是主基调。未来三年债务置换继续扩张,以及政府赤字率上升,需要货币政策协调配合。当前汇率贬值压力并未有效缓解,人民币汇率上升依然如泰山压顶,我们认为央行搏击做空RMB,并非代表不能忍受人民币贬值,而是在意人民币贬值的速度,匀速或低速贬值利于出口提振和转移经济泡沫,经常项目继续改善,也利于外储企稳。

1月份金融数据高于预期,贷款和社融单月增量都创了历史新高,M2增速也有所回升。在产能过剩,经济增长较为疲弱的大背景下,如此高的货币信贷数据令市场感到诧异。不过1月份贷款冲开门红的嫌疑很大,持续性堪忧,预计从2月份开始将重新回落。

11月外汇储备大幅减少而M2仍超预期增长,显示10月末的降准显着提高了货币乘数,信贷扩张并未进入类似流动性陷阱的状态。此前数月M2增速与信贷增速出现背离,主要由于地方政府债务置换的判断得到进一步的印证。宽货币向宽信贷转化的趋势仍在延续中。

--恒丰银行研究院宏观经济与金融市场研究员 蔡浩

3月份将公布1、2月份合计经济数据,预计工业增加值将有所回落,2月份CPI也将从新下行,考虑到2月份的金融数据也将高位回落,货币政策可能从3月份之后逐步增加放松力度。

总体来看,11月金融数据显示货币信贷的扩张有好转趋势。我们认为,货币活性提高可能带来经济改善。持续的货币放松对中国经济增速和通胀的影响迟早会显现,未来货币政策的态度将主要以降准对冲外汇占款减少为主。

从新增贷款细项数据来看,12月新增中长期贷款占比明显提高,中长期贷款和短期贷款两项加总的数据明显超过12月新增人民币贷款5,978亿的总额,这应该是前期发放的非银金融机构贷款年底集中到期的缘故,对实体经济发放的新增人民币贷款与11月相比基本相当。

1月份信贷和社融创新高并不会对债市构成明显冲击,因为数据可持续性不强。不少银行由于今年信贷需求不强和对违约风险的担心,都开始增加对债券的配置需求,一些中小银行债券计划投资规模相比于去年增长30%-40%。中小银行从贷款转向债券投资的趋势仍在延续,配合货币政策的放松,今年同样有能力消化巨量债券供给。

--民生银行首席研究员 温彬:

12月社融规模大幅增加,一方面表明中央政府稳增长的力度加大,一方面也凸显出当前经济下行压力仍然很大,在经济尚未见底的情况下,供给侧结构性改革将和需求管理共存,如何取得其中的平衡,将需要决策层和经济社会一起努力。

--恒丰银行研究院宏观经济与金融市场研究员 蔡浩

总体还是体现了金融对实体经济的支持力度在增强。一些项目都是在三季度以后才启动,目前陆续投放,包括房地产稳增长政策下,住房按揭的增加,应该还是说明了银行资金投放逐步在加快。这也导致了人民币新增贷款比上月多增近2,000亿元,反应了所谓银行惜贷的说法并不真实。

--民生银行金融市场部首席分析师 李志强:

2016年1月,在新增人民币贷款创下历史新高的2.51万亿的带动下,社会融资规模也达到了创纪录的3.42万亿,环比和同比均大幅提升。

社融规模比上月多增,10月之后债券市场继续牛市,包括监管部门放宽企业债公司债条件,还有银行间短融发行条件亦放宽,刺激了企业债券市场的快速发展,有利于降低企业融资成本。

M2增速还可以,波动不大。新增贷款更能反应融资需求,增量比较低,这也是延续了前面的一个下滑吧。这主要因为融资需求起不来,而且也到年底了,也没有什么特别强烈的投资需求。另外一个因素可能是企业不太缺流动资金。

从新增人民币贷款分项来看,新增居民贷款较上月近乎翻番,且以长期贷款为主,这或是受房地产去库存政策的影响,按揭贷款需求增加所致;居民短期贷款环比亦有千亿左右的增长,与近几年来的趋势一致,或与近年来消费形态的变化有关。

总体还是比较乐观,13.7%的M2增速超过全年目标,也是去年下半年以来最高。年内降准的可能性不大,因为目前市场资金充足,而且明年新股发行规则改变,资金需求也没那么大,但降准的空间仍然存在。

单考虑目前数字的话,应该可以促成央行降准了,而且刚刚公布的外占减少得也比较厉害,降准概率上升。不过现在来看,降息的作用不大,因为利率本身也比较低了。

非金融企业及机关团体贷款环比增幅近4倍,为新增人民币贷款和社融创下历史新高的主因。其中,非金融企业的中长期贷款增幅达7,000亿,这里面既有年初项目储备较多,贷款需求旺盛的季节性因素,亦有企业因人民币汇率大幅波动,加速了去外债化进程,从而增加了对人民币贷款的需求。

--海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸:

--招商银行资产管理部高级分析师 刘东亮:

本次数据还有一大特点,即非金融公司之外的机关团体贷款高达4,300亿人民币,这是多年来未有过的情形,上次出现这种情形,还要追朔到2009年一季度,当时正是4万亿刺激政策发力所致。

社融信贷整体低迷,货币宽松格局未变:社融总量低位回升,信贷增长低迷;11月M2上升至13.7%,当月人民币存款尤其是企业存款大增带动M2,M1也大幅升至15.7%,前期降准等工具推高货币乘数,带动广义货币增速。

12月社会融资数据显着偏强,主要靠表外融资推升。

这或表明,在全球需求不振,通缩压力加大的情形下,为了稳增长和保就业,我国政府在实行长期供给侧改革的同时,也悄然加强了短期需求端的管理。

11月社融信贷增速较上月回暖,但整体仍低迷。实体需求疲弱,人民币进入SDR后贬值压力未消,资金流出压力加大,央行通过公开市场操作、设定利率走廊上限等工具来稳定流动性预期。

2015年全年对实体经济发放的贷款增加较多,人民币信贷占社融比重提升,显示宽松货币政策对信贷的刺激作用正在显现,同时央行将表外融资压回表内的政策效果也较显着,表外融资风险得到初步控制,值得注意的是,外币贷款的减少也对提升人民币信贷占比带来较大帮助。

在稳增长、降杠杆、调结构的背景下,预计中央政府会出台更积极更有力度的财政政策,货币政策在稳的大基调下,会继续保持适度宽松,为中央经济工作会议定下的“三去一降一补”目标的达成保驾护航。

展望未来,11月CPI低位企稳,加上美国加息制约国内降息空间,年内再降息概率不大,但随着资金流出压力的增加,仍需降准等工具补充基础货币投放,货币宽松格局未变。

不好的一面是,2015年全年社融总量出现萎缩,意味着融资占GDP的比重在下降,虽然控制表外融资和降低实体经济杠杆符合监管政策方向,但在经济下行阶段,融资总量萎缩对经济企稳不利,且会加大实体经济资金可获得性的难度。

--海通证券宏观 姜超、顾潇啸等

--民生银行金融市场部首席分析师 李志强:

今年值得关注的问题是,随着人民币贬值预期发酵,企业的外币融资料进一步收缩,且大型企业会将存量外币融资向人民币融资进行转化,规模应较为可观,因此料带来人民币贷款、债券、股票融资需求的额外上升,但在资产荒背景下,债券融资需求料不会对债市构成压力。

1月新增融资总量3.42万亿,环比多增1.61万亿,同比多增1.37万亿,源于对实体贷款超增2.54万亿,而表外融资中的委托信托贷款同比多增超1800亿,直接融资尤其债券融资也高增,除外币贷款萎靡外,社融全面增长。

11月M2増速和新增贷款都比预期略高,说明总体上经济需求稳中有升,宏观经济增速下滑趋势将进一步放缓,货币政策宽松的力度可能有所减小。

预计2016年宽松政策仍会继续,降准、降息料陆续出现,维持全年降息2-3次,降准4-5次的判断。

信贷大幅上升,其中非居民中长贷结束下降趋势,新增1.06万亿,同比多增超4400亿,与银行在年初信贷冲量有关,或反映基建投资加码;居民中长贷新增4783亿创新高,同比多增超1400亿,反映房贷需求较大。

当然,这个政策宽松力度的减小,不是说不宽松了。以降准为例,只是说与今年此前相比,频率可能会降低。

--国务院发展研究中心金融研究所 王洋:

1月M2增速由上月13.3%回升至14%,远超去年12%的目标。当月人民币存款增加2.04万亿,其中居民和企业部门存款同比均多增超4000亿,临近春节企业存款仍多增,也导致M1继续上升,非银存款继续大幅萎缩,同比少增超4000亿。

至于中国降息与否,就要看美联储是不是会如期加息了。如果美国加息,中国降息要冒着更大汇率贬值的风险,势必会比较谨慎。

12月M2虽然比11月回落,但也属于一个比较高的位置,超过年初既定目标,市场预期中的降准一直未兑现,可能也和这有关。如果1月M2继续回落到一定范围,降准可能出现。

1月社融信贷均远超市场预期,或预示着需求刺激再现,社会资金总量依旧充裕,短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂,但也会考验供给侧改革的决心。

--德国商业银行中国经济学家 周浩:

2015年全年新增信贷创新高,说明在贷款投放上,应该已经没什么控制了。但社融同口径减少,反映实体经济融资需求不足,说明经济总体还是在一个疲弱的状态。今年去产能还要持续,1月信贷即使会反弹,但估计银行也不太好做。

与货币超增形成鲜明反差的是,1月外贸大幅萎缩表明经济依旧低迷,反映货币继续超发,积累长期贬值风险。央行四季度货币政策报告明确指出降准或导致资本外流、加大汇率贬值压力,因而降准等宽松货币政策或继续延后。

挺正常的,贷款和社融数据都跟预期的差不多,M2稍高一点,总的来说反映基础货币投放比较充足,还是在宽松进程中,关键是这对人民币汇率也有压力,而且年底企业购汇还款规模也比较大,短期应该还有贬值压力,现在看来只要贬的不是太快,央行还是可以接受的。

后续政策上,伴随经济结构调整步伐,放松还会持续。

--三菱东京日联银行首席金融市场分析师 李刘阳:

由于国债和地方债的债券融资不在金融统计数据里,而最近几个月这部分发债规模都比较高,因此金融数据也不一定能完全反应融资的变化情况。

价格工具方面,利率水平已经偏低,继续下行空间缩窄,但降息还可再见到;相对来说,数量工具上,降准空间还是不小的。另外,不排除央行会加大专项金融债、PSL等新型工具的使用,以提高政策针对性。

1月新增信贷、社融都很多。从结构上看,中长贷比例还是比较高的,比如说居民房贷和基建投资等,说明经济局部可能出现一定改善。不过这里面应该还有相当的部分用于债务滚动、或者外币贷款置换等,因此还不能从这一个月的数据,就得出经济出现向好的判断。

政策方面,宽松的方向不变,不过近期资金还是比较宽松,今年内不一定有降准降息,美国12月大概率升息,中国可能需要观望一下,明年一季度可能还会看到一次降息,而为补充基础货币,明年至少还有3-4次降准。

--德国商业银行中国经济学家 周浩:

政策方面,我们认为短期内出台降准和降息等宽松政策的可能性不大。下一个政策窗口可能要出现在4月份,待一季度形势明朗后再做定夺。加之近一段时间人民币汇率贬值压力略减,预计央行会通过公开市场逆回购和MLF滚动操作等,来维持市场的基本稳定。

--兴业研究宏观分析师 李苗献:

社融当中贷款这块少放了,应该主要是表外的贡献,去年整个企业债券都是很火热的,资产配置荒,找不到资产的情况下,大家有什么先拿什么。

--国务院发展研究中心金融研究所 王洋:

11月M2和M1都比预期高,特别是M1。一种猜测,可能是因为定期存款利率较低,转成其他形式的存款有关。从整体数据来看,货币增速比较高,但实体经济的增速没有跟上,二者有点不匹配。

1月份贷款就会大幅度增加了,银行一般都是愿意在年初放房贷,年末可能会压一压,而且目前来看房贷的规模在中长期贷款里是大头。

1月金融数据中,不论是社融、新增信贷还是M2,都超预期的高。但从实体经济的状况来看,需求并不是很强劲,和经济下行的趋势是有背离的。若社会融资中提到的对实体经济的贷款真实、有效,那么在未来一段时间,经济增长的预期可能会更加乐观一些。

货币政策方面,降准还是大趋势,但短期内的时点不太好判断。降息也有可能,但没有降准的空间大。

M2符合预期,存贷比考核取消以后,M2的波动减缓,季节性也不像以前明显。

目前只有年初一个月数据,还不能判断经济就有转好的可能,需要继续观察。

另外,未来人民币汇率的弹性需进一步加强,以减轻实体经济的压力。

现在政策面临比较尴尬的局面,债券市场已经Price in至少一次降息和多次降准,实际上人民币贬值的压力比较大,政策过度宽松的可能性又不是那么大,政策还是会坚持在两者之间取一个平衡,还是认为一季度会有一次降息,但之后可能性就较低了,降准的话还是看每个季度一次,但具体频率仍会受到人民币汇率走势的牵制;而未来财政政策还是将发挥更大的作用。

另外,1月M2和M1增速都太高,肯定会限制今年货币政策的空间。现在回头看,央行1月坚持不降准,也是有道理的。这样看来,短期内降准、降息的概率确实在下降。未来不排除对冲外汇占款减少而降准的可能,当然央行也可以用MLF等其他手段补充。

--国海证券固定收益研究员 陈滢:

--三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师 李刘阳:

--光大证券固定收益首席分析师 张旭:

11月新增信贷较10月再度增加,由于去年同期新增信贷规模较高,所以当月贷款增速小幅下降至14.9%,贷款投放总体仍然较为平稳;社融增速继续小幅回落,承兑汇票规模和外币贷款规模下降是主因,企业债券净融资规模明显多增。

2015年M2全年总量不低,从11月M2攀升来看,可能是财政从那时就开始加速投放了。全年贷款创新高,但这么大量的贷款,对经济的提振作用没有想像中大,应该是用在债务滚动上的比较多。所以今年提出去产能,这也是供给侧改革的意义所在吧。

在还原季节性和债务置换因素等影响后,1月份金融数据并无明显异常之处,信贷增速的提高并不代表经济改善。

11月份M1与M2的增速延续10月的上行走势,其中M1进一步大幅回升至15.7%,M2也继续回升至13.7%,货币的扩张仍在延续。M2的进一步上行,约束了央行后续的放松空间,短期内降息降准的动力均不强。

政策展望上,虽然中国利率下调的空间不大,但我们觉得必要性还是有。除为了弥补去产能的损失外,赤字率提高,国债、地方债发行量增加,也需要一个低利率融资环境。

企业贷款新增1.94万亿元,规模较大,一方面是趋势性因素,还原债务置换的影响后,2015年企业贷款实际增速较快(增速约为39.4%),2016年1月延续2015年的趋势;另一方面,2016年为十三五开局之年,大量储备项目在2016年初投放。

**相关背景**

至于降准,因最近汇率有所放松,资金外流补充压力减小,预计在实施频率上,会比去年要放缓一些,一季度一次可能会好一点。此外,不论是公开市场逆回购,还是MLF,都有期限短和成本相对高的缺点,无法替代降准。

居民中长期贷款增加4,783亿元,亦延续2015年高速增长趋势。2015全年增长36.8%,2015Q4累计同比增长76.9%。此外,2015年四季度投放较快,导致额度用完;年初额度下达后抢先投放。

--中国11月居民消费价格指数同比上涨1.5%,工业生产者出厂价格指数同比下跌5.9%,与市场预期基本一致,显示经济下行压力不减,结合此前疲弱的贸易数据,表明货币政策将保持宽松格局,降准仍有空间。

总的来说,货币政策肯定还是向松的方向前进,频率会放缓。

春节提现导致M0提高,同比增长15.1%。2015年除夕为2月18日,1月末的走款不明显,因此同比数较高。

--中国国务院总理李克强日前表示,编制十三五规划必须要把握好稳增长和调结构的平衡,既通过稳增长为结构调整创造空间,又以结构调整提高可持续增长能力;同时,要继续从供需两侧发力推进结构性改革。

**相关背景**

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

--中国国家信息中心最新报告预计,中国经济下行压力仍然较大,市场需求总体偏弱,工业领域价格和企业效益低迷,新旧增长动力接替尚需时日,预计明年将呈现小幅缓降态势,初步预计2016年中国GDP将增长6.5%以上,CPI将上涨1.5%左右。

--随着中国制造业去产能、房地产去库存和实体经济去杠杆持续推进,银行业信用风险明显增大。据两位消息人士透露,中国2015年银行业新增不良贷款倍增至逾5,000亿元人民币,全年净利润增速则放缓至2.3%。

贷款增加相当多,不过也是在预料之中了,主要是表外转回表内和境外转回境内。外币贷款还是在减少,以前大量信贷留在海外,现在很大一部分海外的Funding demand转回境内了,因为汇率的压力,而且房贷一般也集中在1月发放,经济刺激还是要依靠房地产市场;社融中委托贷款增加较多,债券也是明显多增。

--受内外需不振、北方地区天气寒冷进入工业淡季等影响,中国11月官方制造业PMI跌至逾三年低点,尤其就业指数连月持续下滑反映经济增长低迷的现实。为了稳增长也即是保就业,预计政府将相机抉择调整政策力度,并加大供给侧改革。

--中国2015年通胀数据低位收官,全年CPI涨幅不及年初3%目标位一半创六年新低;PPI则扩大跌幅录得连四年负增长。分析人士预计,通胀温和、工业领域通缩状况在2016年仍会延续,但PPI跌幅有望收窄,考虑到人民币贬值预期下资金外流,今年货币政策将维持边际宽松。

M2增速也很高,说明存款派生比以前快;今年财政政策发力,国债和地方债发行量都会相当大,这也需要货币政策配合,目前在汇率压力暂时缓和的情况下,还是可以考虑先降准。

--中国银行国际金融研究所发布报告,预计今年居民消费价格指数上涨1.4%左右,国内生产总值同比增约6.9%,明年则小幅放缓至6.8%左右,经济运行将呈现低增长、低通胀和高杠杆格局。

--中国央行表示,当前中国经济金融运行总体平稳,但国际国内经济金融形势依然复杂严峻,2016年要实施稳健的货币政策,营造适宜的货币金融环境,灵活运用各种工具组合,保持银行体系流动性合理充裕。

**相关背景**

发稿 中文新闻部;审校 林高丽/张喜良

--人民日报1月4日援引权威人士称,坚持积极的财政政策和稳健的货币政策,但重点和力度有所调整。稳健货币政策要灵活适度,主要体现在为结构性改革营造适宜的货币金融环境,降低融资成本,既要防止顺周期紧缩,也绝不要随便放水,而是针对金融市场的变化进行预调微调,保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。

--中国央行2015年四季度货币政策执行报告称,继续实施稳健的货币政策,保持松紧适度,适时预调微调,做好供给侧结构性改革中的总需求管理,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境;进一步完善调控模式,强化价格型调节和传导机制,疏通货币政策向实体经济的传导渠道,着力解决经济金融运行中的突出问题。

--中央经济工作会议将去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板列为2016年经济工作五大任务。中国供给侧改革策略终于从“纸上谈兵”落到了实际政策操作层面,结构性改革进入攻坚阶段。

--国家发改委主任徐绍史表示,国内经济下行压力依然存在,而且一定程度上还在加大;今年一季度经济压力还是比较大,但政策工具箱里面还有好多政策能使经济运行在合理区间,今年经济增长目标区间为6.5-7%。

发稿 中文新闻部;; 审校 曾祥进/杨淑祯/黄凯

--中国央行研究局局长陆磊执笔的报告称,总体看中国短期内经济仍将延续下行走势,季度增速波动较大,全年可能在6.5%左右;货币政策空间较小,因降息降准会促使资金流向高风险资产,且在美联储加息背景下进一步放松货币政策有可能加大资本流出的压力等。

--因内外需皆弱叠加假期因素,中国1月官方制造业PMI降至近三年半低点49.4,非制造业PMI亦自上月高点回落,中国经济开年不佳。

发稿 中文新闻部;; 审校 林高丽

本文由新萄京娱乐网址发布于新萄京娱乐网址,转载请注明出处:分析师看中国11月M2,分析师看中国12月信贷和M

上一篇:银监会详解普惠金融发展规划,2020年建立与小康 下一篇:没有了
猜你喜欢
热门排行
精彩图文