中城建设发紧急,中城建频易主
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香港5月13日 - 一纸发给中国央行的“求救信”周四在金融市场悄然传开,发信的主角中国城市建设控股集团,近日因其实际控制人变更、境内外存续债券规模近200亿元人民币或有偿债压力而处“风口浪尖”。

香港5月9日 - 中国城市建设控股集团旗下公司日前一纸公告,虽让担心其存续债务出现违约的债权人略有舒心,但公告其股权变更的“奇葩”理由却让市场人士充满困惑大呼不懂,而其在境内外共发行了近200亿元人民币规模的多只债券。

香港4月26日 - 近日点心债暴跌的中国城市建设控股集团发出公告,宣布实际控制人变更,北京惠农基金将持有其99%股权,这一意外变动引发市场对其偿债能力的担忧。

评级机构联合资信日前宣布,下调中国城市建设控股集团有限公司主体及存续期内债券信用等级。这是今年4月份中城建“变身”民企之后,联合资信第四次对其采取负面评级行动,也是8月份中城建重拾“国企”身份之后,评级机构首次给予回应,显然,联合资信投下的是一张“不信任票”。

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中国城市建设控股集团主营工程施工业务,此前一直称自己是中国住建部所属研究院的全资央企,今年4月底公告,集团部分工程类资产已并入香港上市公司中国城建集团股份,其它99%的股权已由一家私募基金--惠农投资基金持有。

中城建设最新公告称,原股东中国城市发展研究院有限公司持有集团股权已由100%降至1%,剩余99%股权则由北京惠农基金持有。公告并称,此次控股股东变更后,不会对企业的生产经营产生影响,对企业的偿债能力亦不产生不利影响。

综合机构分析,尽管最新股权变更,使得中城建回归“国企”序列,但新股东及实际控制人的支持意愿待观察、支持能力或有限,对中城建信用资质无明显提升作用。子公司“点心债”违约未了,中城建再融资能力堪忧,国内债券兑付仍存不确定性。而结合中城建等负面事件来看,信用风险仍在暴露,盲目下沉评级不可取,精细择券才是应对资产荒的良策,未来高低资质信用债分化将进一步加剧。

2013年5月11日,图为人民币硬币和百元面值纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

新萄京娱乐网址 ,中城建设共发行约有9只境内债券和1只点心债,未偿还余额共约196亿元。2014年通过香港子公司中城建设发行了25亿元、三年期点心债。

“中城建属于央企,实际控制人变动引发债券偿债压力甚至兑付的担忧,在目前脆弱的市场环境中,该事件可能会加大市场的恐慌情绪。”兴业证券固收团队分析称。

身份两度变更 评级接连下调

中城建设周四写给央行金融稳定局的“求救信”,名为《关于稳定企业金融局势,避免债权人动乱的紧急请求》,称集团经营状况良好,相关金融债务偿还均按足额完成,但公司实际控制人变更后,金融投资市场引起较大反响,紧急请求该局稳定企业金融局势避免债权人动乱。

中城建设5月6日公告称,母公司中城建设股权变更事宜完全源于中国中央政府的决定与要求,“对此,本公司与母公司只有服从的义务,因此该股权变更行为完全超出本公司和母公司的控制范围。”

曾独家报导,中城建设于2014年通过香港子公司中城建设发行了25亿元、三年期点心债,采用了集团提供的保持良好契约(Keep well)、不可撤销的跨境人民币备用信贷和股权购买承诺协议以增强债券的信用质量。

联合资信日前宣布将中城建主体信用等级及存续期内的6支中票的债项信用等级由AA-下调至A ,评级展望为负面,并且将中城建列入信用评级观察名单。这已是今年4月份以来,联合资信第四次对中城建采取负面评级行动。

知名博主曹山石率先在微信里披露了该篇“求救信”原文,从接近央行人士证实上述原文的真实性,并了解到中城建设还向中国住建部亦发出上述类似紧急请求。

公告称,债券条款项下6中规定的属于母公司的控制权变更提前赎回时间已于今年4月22日发生,公司将通过交割系统向债券投资人发出债券提前赎回通知。

该支点心债CN031490317=上周暴跌,收益率一度飙升至逾13%,因市场上有关于其国内母公司的不利传闻,投资者担心违约风险纷纷抛售。上周五该债报91.5元,周二反弹至95元。

这一切都得从中城建“变身”说起。今年4月25日,中城建公告称,公司部分工程类资产并入香港上市公司中国城建集团股份有限公司,其他资产全部由惠农投资基金持有。公司最终控股股东由原来的中国城市发展研究院有限公司变更为惠农投资基金,中城院持有公司股份由100%下降至1%。

“我们没有金融违约、偿还能力正常、企业健康,变更股东不是‘丑闻’,不是‘失信’、不是‘过错’,恳请贵局协调有关各方不要违法协议,从维护社会安定局面出发,避免造成巨大的金融资产损失。”该公司向央行发函中提到。

香港一位债券投资经理称,这意味着公司已经承认2014年的CNH债券已触发控制权变更相关条款。

香港一位投资经理称,这支CNH券由集团提供跨境人民币备用信贷和股权购买承诺协议,目前大家在看控制权变更是否会触发相关条款。

光进行资产腾挪就足够引人关注,中城建此次股权变更致使企业性质发生显著变化,更引发轩然大波。中城建原实际控股股东中城院为中国房地产研究会全资子公司,后者是全国性社会团体,业务上由住房和城乡建设部主管。因此,此前中城建被认为是一家“央企”。中城建在今年2月份公开发行的“16中城建MTN001”的募集说明书中,亦称“住房和城乡建设部为实际控制人”。此次控股股东变更,直接导致中城建变身民企,国资光环荡然无存。

文中还提到,“我们集团还担负着特殊的使命,一直得到党和国家的高度信任。为此,我们决不能崩盘。”

但他大呼公告看不懂,“中城建设此前一直称自己是央企,但在国务院国资委监管的106家央企名录上根本找不到名字,控制权变更公告滞后,信息披露很不及时。资产划拨涉嫌掏空资产,对存续债券偿债有很大负面影响。”

中城建投目前有10只债券未到期,规模达到171.5亿,其中在岸发行的债券为9只,最迟到期的一只为2021年3月到期。

今年2月至4月,东特钢、铁物资等系列事件强烈冲击市场对国企债券的信仰,信用市场风雨飘摇,而彼时中城建存续债券超过170亿元,比铁物资的168亿元还多,且实际控制人变更事发突然,市场所受震撼可想而知。

截至发稿前,通过电话及邮件均未能联系到中城建设。

公司公告亦称,“虽然股权变更事宜完全是政府行为所导致因而完全超出本公司和母公司的控制范围,本公司以及母公司愿意按照执行债券条款中的规定。”

兴业证券固收报告认为,公司股权转让后,债券的偿还将由惠农基金承担,从公开资料上看,尚难判断惠农基金的资质状况和偿债能力如何,因此难以判断实际人变更后对债券偿还的最终影响。

联合资信今年2月仍给予中城建AA 评级,评级展望为稳定,而在上述股东变更公告发布后,联合资信随即将中城建列入下调信用评级观察名单。

中城建设主营工程施工业务,此前一直称自己是中国住建部所属研究院的全资央企,评级机构联合资信给予评级为AA 。今年4月底公告,集团部分工程类资产已并入香港上市公司中国城建集团股份,其它99%的股权已由一家私募基金--惠农投资基金持有。

上述投资经理又疑问道,为何一家公司的控股权要由中国中央政府决定?股权变更不在公司控制范围,“这种说法闻所未闻啊!”

但需注意的是,实际控制人变更后,可能会引起业务转换和经营战略变更的问题,从而带来现金流的不确定性,这将导致该债券面临的估值调整压力上升。

5月9日,中城建连发两份公告,对公司股东变更情况及部分下属工程局公司股权变更及减持情况进行补充说明。但联合资信次日即宣布下调中城建主体评级至AA-,评级展望调整为负面。联合资信指出,中城建股权结构和经营性资产发生重大变动,信息披露不及时,相关信息透明度不高,且可能对公司融资环境产生较大影响。联合资信并称,中城建母公司债务负担重,资产负债率高,其作为主要融资主体,如外部融资环境出现较大变化,流动性压力将加大。

“我们看到这个函简直目瞪口呆啊,债权人现在太无奈了,怎么跟‘动乱’扯上了,而且金融稳定局能帮企业做什么偿债上的工作呢?”一位境内基金公司投资人士称。

此外,中城建设公告还称,“在接到通过交割系统向债券投资人发出债券提前赎回通知时谨慎选择行驶提前赎回权。”

中国经济疲弱不改令企业经营压力不断加大,尤其是产能过剩行业,目前东北特钢、中煤华昱和中铁物资等债券违约事件频频发生。市场普遍预期,2016年中国信用债市场的风险暴露将更甚于2015年,违约案例上升会更加明显。

此外,中城建控股权变更导致其子公司中城建国际发行的25亿元点心债触发提前赎回,而中城建国际在2013年末已处于资不抵债状态,并且净利润亏损,偿债能力很弱,该点心债的偿还主要依赖母公司中城建的支持。为此,联合资信于7月25日宣布再次将中城建列入下调信用评级观察名单,因中城建国际点心债已无法按时、按合同完成,但中城建尚未对此作出公告。直到8月11日,中城建国际才在港交所公告称,提前赎回事件已发生,截至8月10日,中城建国际仍未偿还15.0009亿元的被赎回债券本金,违约事件已发生。

**点心债待6月回售,境内债券到期箭在弦上**

香港一位外资银行债券投资经理称,“这个公司公告不严谨,还有错别字,行文风格也很奇葩,提示赎回权风险的措辞也真是看不懂。”

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值得注意的是,8月10日,中城建发布资产重组公告称,北京中冶投资有限公司(以下简称“中冶投资”)已完成对中城建51%股权的协议收购,股权转让协议已正式生效。此次股权转让后,中城建摇身一变再次获得国企身份。据公开资料,中冶投资大股东为北京中冶安顺大建设总公司,最终控制人为冶金人才资源开发中心,这是一家隶属国务院国资委的事业单位。

中城建设公司共发行约有9只境内债券和1只点心债,未偿还余额共约196亿元,目前因债权人担心偿债风险上升,数只债券均波动剧烈。

**点心债价格暴涨暴跌,投资人心惊**

发稿 赵红梅/吴芳; 审校 曾祥进

中城建委身北京中冶,无非是想换取国企身份,重拾投资者信心。而联合资信12日做出下调评级的举动,显然是对此投下的一张“不信任票”。

2014年通过香港子公司中城建设发行了25亿元、三年期点心债。近日因公司控制权变更及资产划转等因素,该只点心债暴涨暴跌、波动剧烈。

中国城市建设明年6月到期的三年期点心债近一个月来价格犹如“过山车”。因公司公告而价格大涨大跌,惹投资者心惊。

回归国企增信作用或有限

5月6日,公司宣布债券条款中关于母公司控制权变更赎回事件于4月22日发生,并于5月10日向债券持有人发出回售登记通知,理论上6月19日之前需要完成回售。

周一该只点心债因公司公告承认控制权变更触发条件而大涨至95元。

联合资信最新降级报告直言,中城建实际控制人变更事项不具备积极因素,对公司的影响有待观察;中城建国际债券违约事件对中城建偿债能力造成一定负面影响。

从中城建设刚公布的一季报显示,该公司账面还有57亿元现金,香港投资者对该债券兑付的信心有所提振,点心债价格从最低80元左右,到公告确认回售后价格反弹至95元附近。

公司并公告,新控制人与原控制人相比,经济实力更强,信用等级更高、更熟悉企业经营管理,且能更好地在资金上支持母公司发展。

在市场机构看来,新股东及实际控制人的支持意愿待观察、支持能力或有限,对中城建信用资质没有明显提升作用。华创证券报告指出,中城建通过二次股权变更,由民企变为国企,但在没有资产注入等实质利好的情况下,更应从外部支持意愿和外部支持能力两个方面来考量此次资产重组对公司信用资质的影响。目前尚无法判断新的实际控制人给予中城建支持的意愿,但就外部支持能力而言,北京中冶安顺大建设总公司实际有效资产规模很小,2015年从业人员仅2人,总资产3997万元,所有者权益657万元,且实际控制人冶金人才资源开发中心为事业单位,因此认为此次股权转让对中城建信用资质难以产生明显的提升作用。

但由于公司实际控制权变更、“国企性质”旁落,加上信息披露不够清晰,境内外投资者对其债券兑付能力仍“心惊”。6月15日,该公司即将到期一只10亿元超短融、12月到期一只15.5亿中票遭到机构抛售,收益率均大幅飙升、剩余145.5亿境内债券明后年陆续有来。

由于此前投资者普遍担心这只点心债控制权变更条款的触发条件无法兑现,这只点心债价格大跌,上周五一度跌至79左右,尾盘则小幅回升至80.777,收益率高达25.946%。

同时,中城建国际提前赎回的15亿元点心债本金尚待兑付,而违约事件不可避免地对公司经营和财务带来负面影响,尤其是影响中城建在境内外市场进行再融资的能力,这可能会加大中城建境内存续债券的偿债风险。

4月26日,联合资讯将该公司列入可能下调的评级观察名单,中金公司对其的评分最早为4 ,2012年11月下调至4,2015年3月进一步下调至4-。

而这只点心债在4月19日起,因市场流传关于其国内母公司控制权变更等传闻,投资者担心违约风险纷纷抛售,价格从96元大幅下挫,一度报91.5元,收益率飙升至逾13%。

公开资料显示,中城建目前存续有6支中票(包括1支可续期中票)和3支定向中票,面值总额合计161.5亿元,其中今年底将到期1支15亿元的中票,2017年将到期两支中票和两支定向中票,总额55亿元。

中城建设的境内债券主承销商于周一召开了持有人大会,并审议持续信息披露、提供信用增进措施、增加交叉违约条款、处置资产行为等议案。

中城建设发行的这只点心债,采用了集团提供的保持良好契约(Keep well)、不可撤销的跨境人民币备用信贷和股权购买承诺协议以增强债券的信用质量。

有卖方研究报告指出,中城建短期兑付压力并不是很大,但公司实际控制人支持力度不明、母公司层面偿债压力较重、负面事件频发反映出公司在经营管理及信息披露方面存在不足,子公司违约更导致公司在债券市场进行再融资的难度明显加大,因此对其境内存续债券的偿付风险仍需保持必要警惕。

中金公司固定收益报告称,考虑到中城建设一季末57亿账面现金中只有36万元属于母公司,而且6月至少需要偿付点心债和到期短融共35亿元,公司短期内新发债可能性很低,未来其债券能否顺利兑付仍取决于公司对于下属子公司现金流的掌控力及银行贷款新增授信。

在相关网站查阅,城建控股2014年因一起经济纠纷败诉但拒绝支付被北京市一中院强制执行,并由于失信已被列入中国国家失信被执行人名单。

资产荒考验择券能力

以下为汤森IFR整理的2016年以来承销点心债的各家银行排名:

通过电话及邮件均未能联系到中城建设。

当前,债券市场刚刚经历了一波大涨,在货币政策未松而配置压力宣泄的背景下,挤压利差成为这一轮行情的主要特征,包括期限利差、信用利差、等级利差在内的各种利差都被大幅压缩。目前中高评级城投债和产业债信用利差基本回归历史低位甚至创了历史新低,最近就连高收益债、产能过剩行业债券也被视为“洼地”而受到资金追捧,不光产能过剩行业龙头债券摇身一变成了卖方机构推荐名单上的“常客”,低等级产能过剩债券收益率也出现了明显下行。

帐簿管理人 承销金额 债券数量

记者 赵红梅;; 审校 杨淑祯

市场人士指出,近期信用债上涨,既受到利率牛市行情的带动,也是产能过剩行业基本面部分边际改善、违约事件阶段性趋缓、地方政府表态“兜底”、债券供给压力减轻等多重因素作用下,市场对4、5月份惨烈调整开展的一次纠偏。但随着利差水平持续收窄,信用债安全边际下降,对信用基本面反映不足的矛盾再次凸显,而且在高亢的多头情绪作用下,不少机构开始通过下沉评级增厚收益,导致信用市场火爆行情存在矫枉过正之嫌。

汇丰银行 9,044.9 31

市场人士进一步指出,债市欠配压力并未完全释放,在缺资产环境下,利差收敛仍将继续。但结合中城建降级等负面事件来看,信用风险仍在暴露,与此同时,金融监管仍在加强,去杠杆是监管共识,风险偏好可能趋于下降,对信用债有负面影响。总的来看,在追求相对收益过程中,也不能盲目下沉评级,精细择券才是应对资产荒的良策,未来高低资质信用债分化将进一步加剧。眼下债市上涨已有所降温,在刚刚经历一波大涨后,对低等级信用债更应适度谨慎。记者 张勤峰

东方汇理 3,939.0 22

法巴 3,125.9 12

渣打 1,600.0 12

国泰君安 1,550.0 2

中国银河证券 1,250.0 1

**本周市场动态**

--香港2月末人民币存款单月环比大跌5.8%,濒临八千亿元关口,跌幅为五个月来最大。中银香港发展规划部高级经济研究员应坚预计,存款下降趋势会逐渐见底。

-- 根据对策略师的调查,亚洲主要货币的前景仍相当稳定,人民币兑美元未来一年预计将小幅下跌,策略师普遍预计人民币兑美元到5月末将可能在6.50,接近周三时的6.497,到10月末稳步下跌至6.65,到2017年4月末跌至6.72。

审校 杨淑祯

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