全球金融危机10周年,全球央行看似忙着紧缩
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环球外汇1月10日讯--美国和英国的利率正在上升,欧洲央行(ECB)正在削减债券购买规模,就连日本央行(BoJ)也暗示总有一天会退出刺激措施。

伦敦8月9日 - 许多观察家认为10年前的周三是全球金融危机的开端。在这场危机中,爆发了一系列信贷风暴和银行倒闭事件,造成几十年来最严重的全球性衰退、长达10年的成长迟缓和痛苦的修复过程。

伦敦8月9日 - 许多观察家认为10年前的周三是全球金融危机的开端。在这场危机中,爆发了一系列信贷风暴和银行倒闭事件,造成几十年来最严重的全球性衰退、长达10年的成长迟缓和痛苦的修复过程。

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随着利率上升,而且央行不再扩大资产负债表,2018年全球各地的货币政策收紧幅度将甚于危机以来的任何一年。不过,把通胀纳入考虑的实质借贷成本按历史标准来看仍然很低,甚至可能低得惊人。发达国家的实质利率自2016年10月以来一直为负值,而且看起来还将持续一段时间。

继法国巴黎银行成为最新一家被美国抵押贷款与资产支持证券市场拖累并关闭投资基金的银行之后,2007年8月9日,欧洲央行向货币市场挹注数以10亿欧元计的紧急资金,以防止欧洲银行体系瘫痪。

继法国巴黎银行成为最新一家被美国抵押贷款与资产支持证券市场拖累并关闭投资基金的银行之后,2007年8月9日,欧洲央行向货币市场挹注数以10亿欧元计的紧急资金,以防止欧洲银行体系瘫痪。

资料图片:2017年4月,美元、欧元和英镑纸币。REUTERS/Dado Ruvic

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在随后的18个月,英国、美国和德国等地接连发生银行倒闭。随着美国投资银行雷曼兄弟获准于2008年9月破产,这场危机达到了高潮,引发全球金融恐慌和经济深度衰退,并最终迫使美国政府、美国联邦储备委员会和其他20国集团国家推出救助计划。

在随后的18个月,英国、美国和德国等地接连发生银行倒闭。随着美国投资银行雷曼兄弟获准于2008年9月破产,这场危机达到了高潮,引发全球金融恐慌和经济深度衰退,并最终迫使美国政府、美国联邦储备委员会和其他20国集团国家推出救助计划。

撰稿 Jamie McGeever

这正中投资者的下怀。负实质利率和收益率在保持整体金融状况宽松方面发挥了巨大的作用,这反过来又推动了金融资产的“融涨”(melt up)。根据高盛,目前美国的金融状况比美联储2015年12月开始升息时更宽松了。

以下八张图表所示为全球经济在信贷危机后的表现情况:

以下八张图表所示为全球经济在信贷危机后的表现情况:

伦敦1月9日 - 美国和英国的利率正在上升,欧洲央行正在削减债券购买规模,就连日本央行也暗示总有一天会退出刺激措施。

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**国际贸易和GDP增长**

**国际贸易和GDP增长**

随着利率上升,而且央行不再扩大资产负债表,2018年全球各地的货币政策收紧幅度将甚于危机以来的任何一年。

尽管美联储在过去两年五次升息,但美国实际利率仍为负值。实际利率最低可达负0.5%,具体情况取决于你采用哪种通胀指标。与普遍看法相左的是,日本的实际利率在所有G4央行中是最高的,而英国10年期债券的实际收益率则处在六年来的最低水平左右。

国际贸易在金融危机后大幅降低,之后其在产出和整体增长中的占比已经回升,但仍低于危机前的峰值。

国际贸易在金融危机后大幅降低,之后其在产出和整体增长中的占比已经回升,但仍低于危机前的峰值。

不过,把通胀纳入考虑的实质借贷成本按历史标准来看仍然很低,甚至可能低得惊人。发达国家的实质利率自2016年10月以来一直为负值,而且看起来还将持续一段时间。

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**全球股市上涨,收益率直落**

**全球股市上涨,收益率直落**

图表1:reut.rs/2CKNPiQ

实际借贷利率为负值,为已经烧燃的市场添油加火,限制了债券的下行压力,使得公司债利差继续收窄,并带动股市迭创新高。但根据国际清算银行(BIS),与实质收益率相比,股价并非“特别昂贵”。自金融危机以来实质收益率大跌,意谓着标普500指数接近2.5%的股息收益率,对投资人来说仍是很大的吸引力。

MSCI明晟主要全球股价指数已经回升,本月更触及纪录新高,且有望创2003年以来最长月度连涨纪录,但仅较10年前水准高22%。而由于多家央行积极购债,其指标10年期公债收益率纷纷跌掉一大半。

MSCI明晟主要全球股价指数已经回升,本月更触及纪录新高,且有望创2003年以来最长月度连涨纪录,但仅较10年前水准高22%。而由于多家央行积极购债,其指标10年期公债收益率纷纷跌掉一大半。

这正中投资者的下怀。负实质利率和收益率在保持整体金融状况宽松方面发挥了巨大的作用,这反过来又推动了金融资产的“融涨”。

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**金融股表现落后**

**金融股表现落后**

根据高盛,目前美国的金融状况比美联储2015年12月开始升息时更宽松了。

看待汇率也应该使用实质、而非名义利率和收益率。这帮助解释了何以日元在日本央行积极宽松的情况下仍持坚,以及为何英国利率正在上升,英镑新萄京娱乐网址,却自2016年英国退欧公投以来挫跌了逾10%。

金融业在2008年几近倒闭过后,银行股在全球股市自2008年以来的反弹中明显表现落后。

金融业在2008年几近倒闭过后,银行股在全球股市自2008年以来的反弹中明显表现落后。

图表2:reut.rs/2CLFL1k

荣景时期

**低通胀,低收益率**

**低通胀,低收益率**

尽管美联储在过去两年五次升息,但美国实际利率仍为负值。实际利率最低可达负0.5%,具体情况取决于你采用哪种通胀指标。

在当前这个重要关头,实质利率为负的问题格外明显--目前全球经济和金融市场景气大好。在这样的环境下,负利率说得通吗?资产价格到处上涨,但没多少地方可见消费者物价通胀,这也是主要央行对如此缓慢地紧缩政策泰然自若的原因。

尽管全球经济恢复增长,回到接近历史常态,但全球通胀未能大幅上升,因发达国家薪资增长仍低迷。

尽管全球经济恢复增长,回到接近历史常态,但全球通胀未能大幅上升,因发达国家薪资增长仍低迷。

与普遍看法相左的是,日本的实际利率在所有G4央行中是最高的,而英国10年期债券的实际收益率则处在六年来的最低水平左右。

尽管全球经济大步向前,但2007-09年金融危机的创伤仍很深,因此决策者明显倾向于缓步渐进式升息。央行的谨慎作法可以理解,而全球债务水平急剧升高又强化了央行的谨慎态度。根据国际金融协会(IIF),目前全球债务规模超过230万亿美元,高于危机前的水平,且刷新纪录高位。债务水平升高,迫使实质借贷成本不得不压低,消费者方能维持开销及生活水平。但利率上扬或将导致高负债水平难以为继。

**庞大的央行资产负债表**

**庞大的央行资产负债表**

图表3:reut.rs/2DecrS8

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在美联储的领军下,全球四大主要央行启动了数以万亿美元计的资产购买计划,以阻止货币供应严重萎缩、缓解信贷情况并刺激放款和成长。美联储如今准备要缩减其4.5万亿美元的资产负债表。

在美联储的领军下,全球四大主要央行启动了数以万亿美元计的资产购买计划,以阻止货币供应严重萎缩、缓解信贷情况并刺激放款和成长。美联储如今准备要缩减其4.5万亿美元的资产负债表。

实际借贷利率为负值,为已经烧燃的市场添油加火,限制了债券的下行压力,使得公司债利差继续收窄,并带动股市迭创新高。

对投资者而言,这是鸡跟蛋的问题。他们口里喊着政策“正常化”——利率升高且央行减少“干预”市场,但实际上又享受着主要归功于央行慷慨解囊所带来的资产价格荣景。然而,目前显然已到了转折点,全球趋势正转为紧缩,预料实质利率将有所上扬,尤其是经济若持续强劲成长的话。但很难见到实质利率远高于零水准上方,特别是欧元区及英国。

图表:tmsnrt.rs/2uI8Qah

图表:tmsnrt.rs/2uI8Qah

但根据国际清算银行,与实质收益率相比,股价并非“特别昂贵”。自金融危机以来实质收益率大跌,意谓着标普500指数接近2.5%的股息收益率,对投资人来说仍是很大的吸引力。

尽管如此,债务将继续上涨,清算的日子会步步逼近。然而,只要投资者相信这一天还足够远,全球市场可能就会继续呈现一派繁荣。

**银行借款成本和波动性下滑**

**银行借款成本和波动性下滑**

图表4: reut.rs/2CKWAcA

编辑:赵昊

在银行间拆款利率飙升之际,银行之间的信任瓦解,这是10年前金融危机的中心;而由于担心整个银行体系的稳定性,金融市场的波动率飙升至纪录高位。然而拜央行持续干预和更监管收紧所赐,银行间拆款渠道再度开放,且今年股市波动率已降至一世代以来最低。

在银行间拆款利率飙升之际,银行之间的信任瓦解,这是10年前金融危机的中心;而由于担心整个银行体系的稳定性,金融市场的波动率飙升至纪录高位。然而拜央行持续干预和更监管收紧所赐,银行间拆款渠道再度开放,且今年股市波动率已降至一世代以来最低。

看待汇率也应该使用实质、而非名义利率和收益率。这帮助解释了何以日圆在日本央行积极宽松的情况下仍持坚,以及为何英国利率正在上升,英镑却自2016年英国退欧公投以来挫跌了逾10%。

顶一下

**全球债务持续膨胀**

**全球债务持续膨胀**

**荣景时期**

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即使信贷泡沫和过度举债是危机的起因,而且经济的痛苦复苏伴随着去杠杆化的努力,但根据国际金融协会的数据,在过去10年的干预期间,全球总债务持续增加。

即使信贷泡沫和过度举债是危机的起因,而且经济的痛苦复苏伴随着去杠杆化的努力,但根据国际金融协会的数据,在过去10年的干预期间,全球总债务持续增加。

在当前这个重要关头,实质利率为负的问题格外明显--目前全球经济和金融市场景气大好。在这样的环境下,负利率说得通吗?

**GDP的劳工比重下滑,资本和政治焦虑因素升高**

**GDP的劳工比重下滑,资本和政治焦虑因素升高**

资产价格到处上涨,但没多少地方可见消费者物价通胀,这也是主要央行对如此缓慢地紧缩政策泰然自若的原因。

由于自危机以来实质薪资成长持平,企业获利占整体经济的比重急剧回升。这两个因素使得选民对现况不满,导致大选结果出人意料,进而加剧了经济和政治政策的不确定性。

由于自危机以来实质薪资成长持平,企业获利占整体经济的比重急剧回升。这两个因素使得选民对现况不满,导致大选结果出人意料,进而加剧了经济和政治政策的不确定性。

尽管全球经济大步向前,但2007-09年金融危机的创伤仍很深,因此决策者明显倾向于缓步渐进式升息。

图1:全球贸易和GDP增长

图1:全球贸易和GDP增长

央行的谨慎作法可以理解,而全球债务水平急剧升高又强化了央行的谨慎态度。根据国际金融协会,目前全球债务规模超过230万亿美元,高于危机前的水平,且刷新纪录高位。

reut.rs/2hIP24g

reut.rs/2hIP24g

债务水平升高,迫使实质借贷成本不得不压低,消费者方能维持开销及生活水平。但利率上扬或将导致高负债水平难以为继。

图2:股市和债市收益率

图2:股市和债市收益率

图表5:tmsnrt.rs/2CNhHuO

reut.rs/2frKs9R

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对投资者而言,这是鸡跟蛋的问题。他们口里喊着政策“正常化”--利率升高且央行减少“干预”市场,但实际上又享受着主要归功于央行慷慨解囊所带来的资产价格荣景。

图3:持平的金融股

图3:持平的金融股

然而,目前显然已到了转折点,全球趋势正转为紧缩,预料实质利率将有所上扬,尤其是经济若持续强劲成长的话。但很难见到实质利率远高于零水准上方,特别是欧元区及英国。

reut.rs/2hIE1jr

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尽管如此,债务将继续上涨,清算的日子会步步逼近。然而,只要投资者相信这一天还足够远,全球市场可能就会继续呈现一派繁荣。

图4:全球通胀和债券收益率

图4:全球通胀和债券收益率

编译 张涛/侯雪苹/戴素萍/龚芳; 审校 刘秀红/白云/徐文焰

reut.rs/2fs6TeZ

reut.rs/2fs6TeZ

图5:银行借款成本和波动性

图5:银行借款成本和波动性

reut.rs/2hIR4B5

reut.rs/2hIR4B5

图6:全球总债务

图6:全球总债务

reut.rs/2frxvN3

reut.rs/2frxvN3

图7:企业获利和员工报酬

图7:企业获利和员工报酬

reut.rs/2hIBqWo

reut.rs/2hIBqWo

图8:MSCI全球指数:自信贷紧缩后十年

图8:MSCI全球指数:自信贷紧缩后十年

reut.rs/2hJ9l1i

reut.rs/2hJ9l1i

编译 张涛/张若琪/戴素萍 审校 龚芳/许娜/徐文焰

编译 张涛/张若琪/戴素萍 审校 龚芳/许娜/徐文焰

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